近期，全球债券市场走势显著分化。5月中旬以来，美债、日债遭遇新一轮抛售，收益率大幅上行；而中国国债现券收益率稳步下行，国债期货持续走稳，成为全球市场中的“避风港”。

海外债市此轮下跌，导火索直指油价。一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺表示，与3月油价上涨不同，本轮原油远月合约跟涨明显，期权波动率未大幅抬升，显示市场正为高油价长期化定价。结合美国4月CPI与PPI同比、环比均大幅上涨的数据，高油价向高通（QCOM）胀传导的链条进一步得到确认。美联储利率观察工具显示，市场已再度押注远期加息。

除通胀担忧之外，高额债务压力也进一步加剧了市场恐慌情绪。刘晓艺表示，近期美国、日本、英国等持续加码财政扩张，令本已高企的债务压力“雪上加霜”，市场对债务可持续性的疑虑不断加深，进而引发了抛售潮。

南华期货（603093）金融期货衍生品分析师徐晨曦认为，美国与日本均面临油价上涨带来的通胀压力。美国4月CPI同比上涨3.8%，创近3年新高，核心通胀同样呈上行趋势，价格压力逐步向更广泛的经济领域扩散。美联储内部对于通胀与增长风险的判断已出现明显分歧，市场加息预期升温。日本方面则同时承受油价冲击与日元持续走软的双重压力，进口成本上升进一步推高通（QCOM）胀预期，也加大了央行收紧货币政策的压力。

与海外市场形成鲜明对比的是，我国国债收益率稳步下行，表现坚挺。刘晓艺认为，本轮国债价格上涨的推动力来自内外两方面：国内层面，在信贷投放放缓的背景下，商业银行的配置需求仍在增强；海外层面，得益于能源（850101）消费（883434）多元化布局与完善的产业链体系，我国输入性通胀压力相对可控。3月油价高波动期间，中债市场维持低波动，叠加人民币稳步升值，人民币债券的避险价值进一步凸显，吸引境外投资者积极增配。

徐晨曦同样认为，国内外债市表现分化的核心原因在于通胀态势与政策预期的差异。当前我国正处于走出通缩的关键阶段，货币政策保持适度宽松，为债市营造了稳定的政策环境。

展望后市，刘晓艺表示，受霍尔木兹海峡通行受阻影响，局部原油供应中断的压力已客观存在，中东部分炼厂的基础设施也已遭受冲击。即便美伊谈判出现缓和，产能修复也难以一蹴而就。后续油价中枢或再度抬升，实体经济面临的冲击将逐步加剧。在此背景下，国内政策加码调控的概率较大，货币政策基调易松难紧。无论是短期的避险价值，还是长期的基本面支撑，国内债市走势均相对乐观。她同时提醒，随着地缘局势的反复，全球金融市场波动将进一步加大，投资者需重视仓位管理。

徐晨曦则认为，债市走向主要取决于国内经济动能与央行货币政策。4月经济数据显示，投资与消费（883434）增速双双回落。尽管通胀有所抬头，但主要由输入型因素推动，并非内需拉动所致，因此货币政策大概率将维持宽松。在此情况下，债市收益率上行空间有限，在政策再度释放宽松信号前，或维持低位震荡态势。