据港交所5月25日披露，燕文物流股份有限公司(以下简称“燕文物流”)向港交所主板提交上市申请书，申万宏源香港（HK0218）为其独家保荐人。

招股书显示，燕文物流是中国领先的第三方B2C跨境电商（885642）物流服务提供商。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年跨境电商（885642）快递服务所得收入计，燕文物流在中国第三方B2C跨境电商（885642）物流服务提供商中排名第二，市场份额为1.8%，按2025年运往美国的包裹量计，公司在中国第三方B2C跨境电商（885642）物流服务提供商中亦排名第二，市场份额达1.4%。

公司提供跨境电商（885642）快递服务和本土最后一公里派送服务。经过二十余年的深耕积累，燕文物流已建立贯穿头程揽收、分拣、跨境运输、清关及尾程派送的一体化物流服务体系。于往绩记录期间，公司于各年为超过3万家客户提供服务，包括跨境电商（885642）第三方平台、跨境商户及中国品牌出海企业。

公司业绩波动明显，2023至2025年实现收入分别为94.83亿元(人民币，下同)、58.27亿元、66.87亿元，年内利润分别约5812万元、4967.1万元、1.06亿元。

燕文物流表示，其收入来源一般取决于多项因素，其中许多因素超出自身控制，包括宏观经济环境、跨境电商（885642）第三方平台的物流采购模式的战略转变、客户的其他业务调整或消费（883434）意愿的变化、不断变化的监管及社会状况，以及全球竞争格局等。

公司毛利率持续上升，从2023年的3.6%提升至2024年的6.5%，再到2025年的6.9%，主要归因于客户及服务组合优化，包括较高利润率服务及客户群的贡献增加，以及持续推行成本控制及提升营运效率的措施。

公司客户包括跨境电商（885642）第三方平台、跨境商家及中国品牌出海企业。招股书显示，2023年至2025年，来自五大客户的收入分别占同年总收入的64.0%、31.6%及18.0%，最大客户贡献的收入占比分别为51.9%、21.8%及8.4%。虽然占比逐年下降，但历史依赖度极高。

更关键的是，来自跨境电商（885642）第三方平台的收入在2023年至2025年分别为59.98亿元、16.85亿元及8.63亿元，占同年总收入的比例高达63.3%、28.9%及12.9%。公司坦言，若干跨境电商（885642）第三方平台对交易履行流程有重大影响，包括指定首选物流服务提供商或指示平台商家采用指定的运输方式。若主要平台客户调整物流采购模式或选择从其他物流服务提供商采购，公司的包裹量可能大幅减少。

2024年的收入骤降正是这一风险的直接体现——2024年以来，部分大型跨境电商（885642）平台减少采购，原因是为加强物流成本控制及风险管理，将物流采购模式由集中单一供应商模式转为分段运输方式。2025年收入回升，但仍未达到2023年的高度。

此外，公司在运营的若干方面依赖第三方服务提供者，包括运输服务提供商、跨境航线运营商、报关行及尾程派送服务提供商。这种依赖可能导致服务质量不稳定、成本波动及供应链中断等风险。公司还面临与第三方付款有关的各种风险，这可能涉及资金安全、合规性及交易对手信用等问题。

股权结构方面，截至最后实际可行日期，公司分别由周文兴先生、曾燕女士及横琴标胜直接持有约35.26%、28.69%及7.84%权益。曾女士为周先生的配偶，而横琴标胜由周先生作为其普通合伙人控制。因此，截至最后实际可行日期，周先生、曾女士及横琴标胜直接或间接共同有权行使我们已发行股本总额约71.79%附带的投票权。

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