作者简介
王意德，南京大学商学院博士生，研究方向：资本市场研究。
张兵(通讯作者)，管理学博士，南京大学商学院教授、博士生导师，研究方向：实证金融与资产定价。
摘要：我国存在长期债务资本总量供给不足、企业尤其中小企业长期债务融资能力有限的问题，厘清股票市场能否发挥信息传递功能、提高企业长期债务融资可得性具有重要理论和实践意义。本文以沪深A股上市公司为样本，基于特征事实和贝叶斯纳什均衡模型，研究发现股价信息效率越高，越能促进企业获取长期债务融资。作用机制在于：(1)缓解债务关系中的信息不对称，有效降低由风险溢价推高的债务融资成本。(2)帮助债权人准确识别企业风险，不再依据市场平均风险水平定价，降低高质量企业的债务融资成本，抑制低质量企业的“搭便车”行为，缓解逆向选择问题。(3)便于债权人在信贷决策中有效规避高风险企业，在债务投放前防范企业道德风险行为；充分发挥公司治理效应，有效抑制企业隐瞒风险进行过度投资或利用投资不足手段转移资金等行为，在债务存续期约束企业道德风险行为。异质性分析表明，股价信息效率对长期债务融资的促进作用不因企业规模变化存在显著差异，对专用性资产和无形资产占比较高的企业更显著。本文揭示了股价信息效率推动企业长期债务融资的作用路径，对扩大长期资本供给、增强社会融资体系的普惠性与包容性提供了启示。
关键词：股价信息效率；长期债务；信息不对称；资产专用性
引用格式:王意德,张兵.股票市场何以推动企业长期债务融资：基于股价信息效率的视角[J].证券市场导报,2026,(5):35-46.
研究背景
积极培育和壮大长期资本，是新形势下全面深化金融供给侧改革、以金融高质量发展推动经济高质量发展的关键举措。我国社会融资体系以债务融资为主导，企业对债务资本依赖度较高。在这一融资结构下，长期债务融资应当成为企业获取长期资本的重要来源。然而，我国存在长期债务资本无法满足企业需求、横向看企业债务资本构成中长期债务资本占比较低等问题(申广军等，2021)。造成上述现象的关键因素在于，债务关系中债务人相较于债权人具有信息优势，信息不对称通过风险溢价推高债务融资成本，进而制约了长期债务融资的可得性(Wu et al.,2022)。因此，如何有效缓解债权债务关系中的信息不对称问题，对于提高长期债务资本可得性、解决以“短债长用”为代表的债务期限错配问题具有重要的现实意义。
本文从发挥不同金融市场协同作用的思路出发，考虑到股票市场作为市场化配置资源的场所，其比较优势更多体现为市场化定价机制所蕴含的股价信息传递功能(Bond et al.,2012)。该功能通过实时价格发现，动态反映企业经营状况、资产质量及市场预期的边际变化，有助于缓解债务融资过程中的信息不对称，进而为长期债务融资投放提供信息依据，提高企业长期债务融资的可得性。基于此，本文通过基准回归检验股价信息效率对长期债务融资的推动作用，通过机制检验从债务融资成本、逆向选择和道德风险三个方面揭示股价信息传递功能对长期债务融资的作用路径，并通过异质性分析研究上述推动作用在不同企业规模、资产专用性及无形资产占比下的差异。
研究结论
本文主要研究结论如下：
第一，股价信息效率显著促进企业长期债务融资。股价信息效率越高的企业，越能获取更多的长期债务融资。
第二，股价信息效率通过三条机制发挥作用。其一，降低债务融资成本，提升长期债务融资可得性。其二，缓解逆向选择问题，引导长期债务资本流向更具竞争优势的企业。其三，抑制道德风险行为，增强债权人事前识别财务风险的能力，并在债务存续期内约束企业的非效率投资行为。
第三，股价信息效率的促进作用具有普惠性，不因企业规模大小而存在显著差异。同时，对于专用性资产和无形资产占比较高的企业，股价信息效率的促进作用更为明显，有助于缓解此类企业的估值困境和长期债务融资难题。
研究创新
本文可能的边际贡献主要体现在以下四个方面：
第一，通过股价信息传递功能推动长期债务资本供给的理论分析，深化了对资本市场资源配置功能的理解，也为进一步盘活债务融资体系提供了拓展性视角。
第二，通过研究股价信息传递功能缓解长期债务关系中逆向选择与道德风险的内在机制，揭示了股票市场与债务市场之间的内在关联，有效构建了股债协同分析框架。
第三，在大企业与中小企业长期债务融资能力存在结构性差异的基础上，发现股价信息效率对长期债务融资的推动作用并未因企业规模而异，为提升融资体系的普惠性提供了有益的研究参考。
第四，针对专用性资产与无形资产缺乏客观估值依据、长期资本难以与之匹配的问题，研究发现股价信息传递功能有助于凸显此类资产的独特价值，从而推动相关企业更有效地获取长期债务融资，为企业构建竞争优势、优化融资结构提供了实践路径。
写作体会
作者团队长期聚焦于资本市场领域的学术研究，具备一定研究基础。在文章写作过程中，我们经过反复推敲与修改，对问题的思考日趋成熟。然而，在文章投稿及后续修改的过程中，我们仍然深感在问题挖掘深度、机制检验合理性以及理论与现实的呼应等方面存在不足。编辑老师与审稿专家秉持帮助作者、繁荣学术事业的理念，为我们提供了诸多具有针对性与建设性的意见与建议。每一次修改都促使我们重新审视研究逻辑、完善实证设计，让我们在写作过程中，也收获了实实在在的进步。正是得益于这份无私的帮助与指导，文章的可读性与严谨性得以明显提升。在文章刊出之际，衷心感谢编辑老师与审稿专家的辛勤付出，也真诚祝愿《证券市场导报》越办越好，为我国资本市场的理论与实践研究持续注入思想活力。
