港交所即将迎来“新能源（850101）车辆管理服务第一股”。
近日，中国领先的新能源（850101）物流车数智化运营管理方案提供商——地上铁绿色科技(深圳)股份有限公司(下称“地上铁”)正式向港交所递交上市申请，冲击港股新能源（850101）车服务赛道第一股。
作为行业内的“头雁”，地上铁不仅在营收规模、管理车辆数、服务网络覆盖及接入充电桩（885461）数量上稳居全国前列，凭借创新的“车队管理即服务”(FMaaS)综合服务模式，率先在To B数智化绿色生态赛道中跑通了高效的商业化路径，更以规模优势撬动了客户价值与产业效率，叠加网络效应，实现三重收益递进。
从招股书披露的财务结构、现金流与业务结构来看，地上铁商业化加速、经营质量持续改善，行业龙头壁垒稳固，长期增长逻辑清晰。伴随着数字基础设施和全国智能服务网络的持续深化，这家手握22万辆庞大车队管理规模的科技平台，正加速迈向属于百万辆级车队管理平台的边际递增生态时代。
服务驱动高成长底色
从递交的招股书来看，地上铁近年来展现出稳中提效的运营管理能力。在财务解读上，最直观的特征便是核心财务指标呈现出典型的“三重改善”——营收规模稳步扩张、毛利结构持续优化、经调整亏损率大幅收窄，整体经营质效显著提升。
首先从营收端来看，地上铁的收入规模保持着强劲的高速增长。截至2023年、2024年及2025年(下称报告期内)，公司的总收入分别达到约23.50亿元、32.16亿元及41.39亿元，期间复合年增长率高达32.7%，规模增速领跑行业。营收增长背后，是新能源（850101）物流车渗透率提升与客户需求扩容双重驱动，公司服务覆盖超7500家企业客户，形成稳定增长底盘。
尤为值得关注的是，伴随着高毛利服务业务比重的不断提高，地上铁的盈利弹性和整体毛利表现正在被大幅拉升。报告期内，公司的综合毛利分别为4.02亿元、6.52亿元及8.71亿元，复合年增长率达到47.2%。与此同时，公司的综合毛利率也呈现出一条完美的上扬曲线，分别为17.1%、20.3%及21.0%，连续三年实现改善。
其中，“新能源（850101）车管理服务”作为公司的核心支柱与最盈利的业务，在所有业务中收入贡献与毛利增长最高。在报告期内，收入贡献占比也出现了标志性的跃升，由2023年的34.6%一路上扬至2025年的46.0%。服务越做越赚钱、服务占比越来越高的结构性转型，正成为拉动地上铁整体财务基盘持续向好的关键发动机。
除了营收与毛利的双重改善，地上铁运营层面真金白银的“造血能力”更彰显其经营韧性。
招股书显示，报告期内，公司分别录得正向经营活动现金流量净额为6.55亿元、7.44亿元及14.62亿元。经营现金流连续三年为正且在2025年实现翻倍式的高速增长，充分证明公司在真实运营层面具有极其健康的现金流质量。
与经营现金流交相呼应的是，公司的非国际财务报告准则指标同样表现优异。经调整EBITDA(除去非现金支出后的真实现金流盈利水平)由2023年的6.51亿元大幅增加至2025年的18.30亿元，复合年增长率高达67.6%，对应的经调整EBITDA利润率也从27.7%爆发式提升至44.2%。可以说，“高规模、高增长、现金流充沛”的财务特征，已让地上铁在同类科技与服务赛道中脱颖而出。
三层解构盈利路径
尽管地上铁的核心经营指标和现金流极其强劲，但由于国际财务报告准则(IFRS)下的特定会计处理，公司合并利润表账面在报告期内录得亏损。而这种账面“报表亏损”并非企业实际经营入不敷出，本质是阶段性投入与会计准则所致，真实经营已迈向盈利拐点。
剥开第一层，会发现公司账面亏损的核心大头是由“非现金支出”构成的会计财务成本，而非业务层面的失血。招股书显示，地上铁此前通过发行附有优先权股份进行多轮融资，在IFRS准则下，这些优先股需被计入以公允价值计量且其变动计入损益的“金融负债”。
必须明确的是，这笔每年数亿元的公允价值财务成本，在实际经营中完全不需要支付任何一分钱现金，属于纯粹的“非现金会计支出”。如同当年小米集团等科技巨头赴港上市前夕一样，优先股估值越高，账面上计入的“金融负债公允价值变动亏损”就越大，但它恰恰证明了VC/PE资方对地上铁商业模式和盈利前景的认可。根据股东协议，所有现有的特别权利和优先股在公司正式上市时都将自动终止并全部转换为普通股，因优先股而造成的亏损问题也将从根本上一次性消除。
其次，聚焦剔除非经营性一次性损益后的真实经营状况，会发现地上铁的“经调整亏损”正在实现大幅收窄。在撇除了上述优先股非现金融资成本、开支以及以权益结算的股份奖励计划开支的潜在影响后，公司报告期内的经调整年内亏损持续收窄，经调整亏损率在过去三年内分别为21.0%、10.2%及4.9%，整整缩窄了16.1个百分点。
而亏损率由两位数快速逼近盈亏平衡线，不仅说明地上铁的真实盈利路径已清晰可见，而且其盈利路径爬坡速度优于行业平均水平。
最后一层，追溯地上铁亏损产生的结构性原因，会发现这是企业在“规模扩张爬坡阶段”为了打造绝对壁垒而进行的战略性前期开支，且规模效应已开始加速兑现。
然而，这种主动的“上规模”并没有以牺牲利润和效率为代价，相反，由于固定成本被庞大的资产基础迅速分摊，地上铁的边际效益迎来了典型的爆发信号。地上铁的行政开支占相应期间收入由2023年的12.3%大幅降至2025年的7.5%，销售及分销开支率也从7.4%降至4.3%。这两项核心期间开支率的大幅摊薄，叠加每辆车销售成本(不含新能源（850101）车销售成本)在2024至2025年间再度下降约8%的事实，均证明了地上铁的造血红利期正随着车队的扩大而边际递增。
长远期“规模经济”未来可期
在看清了财务三重改善的底色与拨开了会计亏损的迷雾之后，回归商业模式本质，地上铁创新的“车队管理即服务”(FMaaS)数智化解决方案，正展现出长远价值。
根据弗若斯特沙利文的材料，按2025车队规模、网络覆盖及营收计，地上铁在新能源（850101）物流车运营管理行业排名前列。截至2025年底，公司在管新能源（850101）物流车达224546辆，占中国所有新能源（850101）物流车的15.6%。在公路物流长周期（883436）赛道中，这种领先的业务规模，构成了极深的护城河。
规模经济不仅赋予地上铁强大的采购议价权，更在数据闭环上构建了自我强化的增长飞轮。通过在十余年多元化场景中的深度运营，地上铁依托物联网（885312）(IoT)沉淀了涵盖电池健康、动力系统、行驶里程及保险理赔的海量多模态数据资产。结合AI算法，平台能实现预测性维保、智能充换电、V2G与残值分析，并主导或参与制定了19项关键行业标准。
而这种全生命周期（883436）的一站式FMaaS模式，将物流企业的隐性采购成本(TCO)转化为可量化的数智服务支出(TCU)，使其具备极强的客户黏性。2025年公司净收入留存率高达134.2%，连续合作超3年的老客户占在管车辆的92%，为公司提供了穿越周期（883436）的稳定现金流。
从长期红利看，中国新能源（850101）物流车管理市场规模预计将由2025年的1400亿元极速扩张至2030年的6623亿元。招股书披露，地上铁本次IPO募集资金将重点用于数字化基础设施升级、加码AI投资及扩大无人车车队。未来，地上铁将持续转入更轻资产的业务结构，进一步放大规模经济，在百万辆级车队运营的蓝海大生态中，兑现更具确定性的长远增量红利。
