在牛市价差策略中，买入和卖出的期权张数总是相等的。当投资者对后市温和看涨，却又不希望因卖出义务仓而放弃上行的可能时，可以在牛市价差的基础上打破这种平衡，构建比率价差策略。
什么是正向比率认购价差？
正向比率认购价差是指买入一定数量低行权价的认购期权，同时卖出更多数量高行权价、相同到期日的认购期权。最常见的构建方式为1:2比例——买入1份平值或轻度虚值的认购期权，同时卖出2份更高行权价的虚值认购期权，所有合约的标的和到期日完全一致。卖出2份虚值期权获得的权利金，往往能够覆盖甚至超额覆盖买入1份期权的成本。
盈亏特征与适用场景
当ETF价格处于买入行权价与卖出行权价之间时，买入的期权和卖出的期权均处于盈利状态，组合获得最大收益。当ETF价格跌破买入行权价时，所有期权作废，投资者最大损失为组合权利金的净支出(下行风险有限)。
需要特别注意的是，如果ETF价格大幅上涨远超卖出行权价，由于卖出的2份期权亏损速度远超买入的1份期权的盈利速度，涨幅越大亏损越高，理论上存在无限上行风险。
因此，该策略适合预期ETF在到期前不会大幅上涨，大概率维持横盘震荡或温和上涨的投资者。
正向认购比率价差策略损益图
与牛市价差策略的比较
与牛市价差策略相比，正向比率认购价差通过多卖出一份虚值期权，权利金成本更低，在温和上涨行情中整体收益率更优，但也因此承担了标的大幅上涨时的无限风险，是一把“双刃剑”。
小结
正向比率认购价差策略通过在数量比例上做文章，在方向判断与尾部风险管理之间寻求平衡。理解其“下行有限、上行无限”的非对称风险特征，是熟练运用该策略的关键前提。
