进入6月，央行公开市场操作引发市场关注。6月2日，7天期逆回购操作量降至2亿元；6月3日和4日，央行7天期逆回购操作量进一步降为零。央行在当日的公告中明确“7天期逆回购操作量为零”，是根据一级交易商的需求决定的。值得注意的是，逆回购操作量“归零”虽然罕见，但并非历史上首次，2024年8月7日也曾出现7天期逆回购“归零”操作。与此同时，资金面并未收紧，DR007维持在1.34%左右低位，银行体系流动性保持充裕状态。
央行这一操作释放了什么信号？
永安期货（600927）宏观分析师刘畅从三个维度进行了解读。第一，逆回购缩量是流动性充裕的结果，而非收紧的信号。因机构对央行资金的需求量明显下降，央行买断式逆回购自3月起转为净回笼，7天期逆回购也屡现地量投放，6月2日的2亿元、6月3日和4日的“归零”操作正是这一趋势的延续。DR007维持在1.34%，DR001在1.3%附近波动，说明银行体系不缺钱，“归零”操作是顺应供需，而非“抽水”。第二，这是央行“削峰填谷”中的“削峰”，与4月至5月央行连续多日的地量投放一脉相承。在月末时点和税期，“填谷”操作同样会出现，这样可确保流动性合理充裕。第三，这是“量”的调节而非“价”的转向。政策利率仍保持在1.4%不变，7天期逆回购操作“归零”不传递降息或加息信号。
中信建投（601066）期货金融衍生品首席分析师刘超表示，央行这一操作彰显了稳健宽松的货币政策基调，并非货币政策收紧信号。
6月是超长期特别国债发行高峰期，供给放量会改变当前的“资产荒”格局吗？
“6月超长期特别国债供给放量可能会缓解当前的‘资产荒’，但无法扭转这一局面。”刘超表示，出现“资产荒”的根源在于居民和企业部门加杠杆意愿偏弱，流动性难以向实体部门顺利传导，使银行间流动性保持充裕状态。叠加央行对流动性的精准调控，保险、银行等配置机构对特别国债的承接能力有保障。
“6月超长期特别国债供给放量或难以真正缓解‘资产荒’，有可能被配置盘顺势消化。”刘畅补充道，第一，从超长期特别国债的发行计划来看，与5月相比，6月和7月发行量略低。更值得关注的是，超长期地方债发行是否放量。因为1月至5月特殊再融资债发行节奏较去年同期偏慢，后续有提速诉求。第二，“资产荒”的并不仅仅源自供给，还源自需求。由于信贷需求偏弱、存款搬家，机构负债扩张驱动其增配债券，这一趋势在6月至7月可能延续。因此，保险、银行等配置机构在承接超长期特别国债方面压力不大。
关于6月债市的走势，两位分析师的判断均偏积极。
刘超明确表示，债券供给放量会使流动性紧张的压力阶段性抬升，但在居民和企业部门融资需求偏弱背景下，流动性长期维持充裕的局面难以改变，“债牛”基础尚在，“逢回调买入”策略依然适用。
刘畅认为，在基准情形下，下半年利率市场将呈现“区间震荡、中枢小幅下移”的态势。本轮再通胀的供给侧属性决定其难以形成“物价→工资”的自我强化，对货币政策的约束有限；财政政策对投资与服务消费（883434）的提振仍在途中，向核心CPI与信贷需求的传导仍需时日，因此债市暂无全面转弱的动力。因此，机构配置、偏宽松的资金面与“宽货币”预期仍存均可能对债市形成支撑。
不过，刘畅也表示，当前债市难以走出趋势行情的原因在于，降息预期不明朗，政策利率对资金价格构成硬性约束(DR001合意区间下沿或为1.2%)，进而限制短期国债收益率的下行空间。此外，由于供给放量与权益市场的潜在扰动，长端要压缩期限利差也面临压力。在此情形下，交易者追多的赔率并不高，更适合采用逢回调买入策略。
综上，受访分析师表示，6月债市大概率呈现“下有支撑、上有阻力”的震荡格局。央行7天期逆回购操作“归零”并非流动性收紧信号。超长期国债供给放量大概率被配置盘消化，难以扭转“资产荒”格局。对交易者而言，当前更具有性价比的策略是逢回调买入。
