上证报中国证券网讯(记者孙小程)近日，MiniMax、智谱（HK2513）相继推出回A计划。两家公司今年初在港上市，不到5个月就双双启动回A，这在过去是极其罕见的节奏。
致同审计合伙人殷雪芳在接受上海证券报等媒体采访时表示，由于科创板、创业板提升了对于未盈利企业的支持力度，从审核流程以及估值优势角度而言，未来，像MiniMax、智谱（HK2513）等企业一样，“先H后A”的交易会越来越多。
从制度层面来看，港股市场在IPO审核时以披露为本，形式审查为主。对于未盈利企业而言，采用“先H后A”的方式，有望在A股IPO审核时简化相应流程，预计从受理到上市的时间有望压缩至6到12个月。“但具体审核时间，也受企业市值规模、合规记录、所属行业(硬科技优先)、以及当时资本市场情况和IPO政策环境等变量影响。”殷雪芳说。
另外，热门赛道(如大模型)公司普遍资金需求大。这类公司展现出强劲的商业化增长势头，使得A股投资者热情高涨，估值预期也较高。她同时也提示称，从2024年开始，不少A股优质企业赴港上市后在H股获得了溢价。随着A股制度优化、国内与国际投资偏好分歧减小，长期来看，A/H差价将呈缩小趋势。
从板块看，创业板近期增设第四套上市标准，不设盈利要求，强化成长性、创新性指标，也提升了对新经济企业的吸引力。殷雪芳认为，创业板本次改革的核心在于制度的包容性提升，以及对新质生产力相关公司的支持。新质生产力企业在更包容的制度下，能够更快、更好地在资本市场上市，并利用制度优势融资。
对于板块之间的区分度，她分析称，科创板与创业板的定位本身存在差异。创业板推出第四套标准，正是为了给那些暂时达不到科创板要求、但又亟需资本支持的企业提供融资渠道。“这些企业可能处于特定产业链中的重要环节，有一定的营收规模，但科创属性、所属行业等与科创板要求不符，因此，创业板是与科创板错位发展。”
例如，在营收规模上，创业板第四套标准为“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营业收入复合增长率不低于30%；或者预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占累计营业收入的比例不低于15%”；而科创板第五套标准没有收入要求。
对比可见，创业板更侧重已有一定商业模式和规模的企业，而科创板更早期。两个板块的定位是清晰的，各自服务的对象是处于不同的发展阶段。殷雪芳预计，第四套标准已明确针对新兴企业(如新材料、新能源（850101）、高端制造)和未来企业(如量子计算、核聚变、具身智能)，这些企业将获得更多上市机会。
针对此类企业，殷雪芳提示，研发费用的核算、营业收入的真实性在审核过程中会更受关注。建议企业按照两年半到三年的时间提前规划，以便覆盖整个报告期。
