新快报讯记者张晓菡报道日前，运动鞋履制造商广东龙行天下科技股份有限公司(下称“龙行天下”)主板IPO申请获上交所受理。作为李宁（HK2331）、adidas等全球头部运动品牌的代工厂商，龙行天下营收逐年增长，但利润水平并未同步提升，呈现出“增收不增利”的态势。此外，公司近期因外汇合规问题受到监管处罚。
去年“增收不增利”
龙行天下是一家运动鞋履专业制造商，经过多年发展，公司已成功进入adidas、安踏、李宁（HK2331）、Under Armour等知名运动品牌供应链体系。2023年至2025年，公司营业收入分别为42.11亿元、55.88亿元及58.34亿元，归母净利润为2.09亿元、2.82亿元及2.58亿元，2025年出现了“增收不增利”的情况。同期，公司毛利率分别约为19.1%、17.61%及18.48%，低于同行业可比公司平均值。公司认为是生产基地布局、生产规模及产品结构差异所致。
近年来，公司费用有所上升。2025年公司销售费用同比增长约32%，管理费用同比增长约15%，研发、财务费用亦增长。虽然相关费用在收入中的占比相对有限，但整体增速高于收入增速，对利润空间造成一定挤压。此外，信用减值损失及资产减值损失较上年有所增加，其他收益及投资收益较上年有所回落，对利润均存在一定影响。
来自前两大客户收入出现下滑
龙行天下是一家运动鞋履代工企业，或受运动鞋品牌存在马太效应影响，其客户收入也相对集中。2023年至2025年，公司前五大客户收入占公司营业收入的比重分别为86.74%、88.86%和86.25%。这也意味着，任何一个大客户的订单波动，都可能直接冲击公司业绩。以2025年为例，公司来自第一大客户李宁（HK2331）及Under Armour的销售收入较上年均出现小幅下降，对整体收入增长节奏形成一定影响。
劳动力成本上升亦是公司面临的经营压力之一。运动鞋履制造属于典型劳动力密集型产业，近年来，产业链存在向东南亚及南亚等具备成本优势及税收优惠地区转移的趋势。但龙行天下产能布局仍主要集中于国内，占比约67.41%，远高于已将产能移向东南亚、南亚的同行业可比上市公司。本次IPO，公司拟将募资用于在印尼、越南新建自动化生产基地项目，但相关产能从建设投入到完全达产仍需一定周期（883436），在此期间公司用工成本仍较相关同行存在一定劣势。
此外，公司的海外业务拓展亦面临合规及跨境经营相关风险。企查查显示，就在龙行天下IPO获受理前不久的5月19日，其收到国家外汇管理局东莞市分局出具的罚单，因擅自改变资金用途及违反外汇登记管理规定，公司被处罚款约20.76万元。
