美国国债市场发出明确讯号：当前利率水平仍不足以遏制潜在的经济过热。随着交易员对美联储最早可能在今年10月份再次加息至少25个基点的预期升温，美国两年期国债收益率飙升至一年多来的高点，约为4.15%，明显高于美联储3.5%–3.75%的政策区间。
这一背离自今年3月份开始显现，反映了市场对政策敏感性资产的重新定价。上周公布的非农就业增长数据超出预期，加剧了市场对加息的预期，并强化了市场对通胀压力和人工智能（885728）推动的经济繁荣可能过热的担忧。本周即将发布的5月份CPI和PPI预计将进一步佐证这一趋势。
美债收益率攀升：对美联储的紧缩作用明显
Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre指出：“利率在某种程度上已经对经济起到限制作用，但在出现新的经济变量前，美国国债收益率仍可能维持高位。”
对政策极为敏感的两年期美债收益率交投于约4.15%，远高于美联储3.50%-3.75%的政策区间上限。30年期美债收益率已达到5.19%，逼近2023年高点。美国国债收益率上升的影响已扩散至整个收益率曲线，这给美联储新任主席凯文.沃什带来了政策压力。沃什下周将主持其首次货币政策会议及新闻发布会。
沃什此前主张放宽利率，认为现行政策过于严格。但债券市场越来越担心，美联储可能在应对通胀和经济过热风险上行动滞后。RBC环球资产管理公司BlueBay美国固定收益主管Andrzej Skiba指出，人工智能（885728）支出推动了经济活动，他首次开始担心美国经济可能出现过热迹象。
飓风中心有两个不断聚积的通胀风暴：中东能源（850101）冲击和人工智能（885728）支出热潮。首先是中东冲击。5月布伦特原油均价进一步涨至103.7美元/桶，美国零售汽油现货均价已升至4.61美元/加仑。油价飙升的传导效应已蔓延至更广泛领域——美国供应协会ISM的数据显示，投入品价格指数徘徊于2022年4月以来最高水平，造纸（881137）、机械、基本金属等16个行业报告原材料成本上涨。
其次，人工智能（885728）支出也成为通胀担忧。Skiba指出：“一段时间以来，我们第一次开始考虑美国经济真正开始过热的情况。”资本支出的加速推高了对资本的需求，进而抬高了中性利率，使经济比表面看起来更具通胀倾向。
与此同时，特朗普在6月7日通过媒体公开施压，要求将基准利率“大幅下调至1%或更低”，称“我们靠低利率打造了这个国家”。债券市场以收益率持续走高的方式，发出了对沃什温和倾向的最尖锐抗议。
短期收益率与政策利率背离，引发对“中性利率”的关注
2年期美债收益率自今年3月起便持续高于美联储政策利率的上限，目前溢价幅度约40至50个基点。这是市场在用实际行动表态：政策不再具有限制性，甚至可能过于宽松。
美国短期国债收益率与政策利率的背离，再度提醒市场，美联储政策往往滞后于市场走势。2021年底至2022年初的加息周期（883436）曾显示出类似先行市场的特征。当前，投资者和分析师开始重新关注美联储的长期“中性利率”衡量标准——即既不刺激也不抑制经济增长的理论借贷成本水平。
FOMC在3月预测长期中性利率约为3.1%。分析指出，持续的AI资本支出热潮通过提高资本需求，将中性利率推向了更高的方向。市场交易价格目前隐含的经通胀调整后中性利率约为1.8%，远高于美联储经通胀调整后1.1%的估计中值。
这是一个沃什在首场新闻发布会上必须谨慎处理的“地雷”。如果他认为中性利率高于委员会估计，那么维持当前利率不变就意味着政策实际上已不再是限制性的，加息可能势在必行。如果他倾向于维持委员会当前较低的估计，则必须面对债券市场持续走高和通胀预期攀升的风险。
巴克莱银行（BCS）利率策略团队负责人Anshul Pradhan指出，就劳动力市场需求加速与货币政策紧缩性问题的争论，可能推动中性利率假设上调，从而影响整个收益率曲线，而不仅仅是短端利率。WisdomTree（WT）投资策略主管Kevin Flanagan认为，中性利率的合理水平对沃什制定政策至关重要，其前任鲍威尔曾对3.5%的中性利率是否合理犹豫不决。
美债已经实际上“替美联储加息”？高收益率已影响抵押贷款和企业借贷
目前，10年期美国国债收益率约为4.5%，这直接抬高了抵押贷款和企业借贷成本。研究估计，近期美国国债收益率上升相当于美联储加息约75个基点。
分析人士指出，这种收益率上升可能支持美联储在短期内维持利率不变，但若通胀数据继续高于目标，美联储将不得不考虑进一步加息。投资者也将密切关注近期消费（883434）者价格指数(CPI)数据，以及国际事件(如伊朗战争引发的油价上涨)对通胀的潜在影响。
Flanagan总结道：“如果CPI未显示出明显的通胀上升，债券市场的抛售可能受限，甚至出现小幅反弹。但从根本上看，4%的收益率水平已经成为整个收益率曲线的新常态。”
