“国内存储芯片（886042）第一股”长鑫科技科创板IPO刚过会，资本市场就瞬间炸开了锅——295亿元的拟募资额，不光碾压今年一众选手，更成为科创板有史以来第二大IPO。
最近，一级市场的朋友圈，一边盘算这只“巨无霸”上市后的估值空间，一边翻看股东名录找熟人。这一翻，发现赢麻的合肥国资身后，还出现了宁波国有投资平台的身影——宁波通商控股集团。
一次押中宝或是运气，屡屡投出热门股就不可能仅凭运气。通商控股集团作为地方“国资投手”，三年来直投的IPO项目就有11个，足迹遍布沪深北、港交所、纳斯达克（NDAQ）、纽交所等境内外六大交易所，可谓实现了“大满贯”。
今年以来，就已经有“边缘AI芯片第一股”爱芯元智（HK0600）登陆港交所、“全球制冰机龙头”惠康科技登陆深交所主板，这一节奏丝毫不输一线风投。
当然，地方国资的投资逻辑，不止上市“分得一杯羹”这么简单。投出去的每一笔钱，既要盯着账面上的财务回报，更要算好城市产业发展的未来账本。
三年投出11个IPO
早在2021年，长鑫科技远未站到聚光灯下，国产存储芯片（886042）的“突围战”刚刚打响，正是最烧钱、最吃力、最不被看好的时候。
天眼查显示，彼时，宁波国资就已联合创投（885413）机构燕创资本，通过旗下甬欣燕创基金投资超13亿元参与了长鑫科技的C轮融资。
闷声下注五年后，国产存储替代进程加速、AI算力爆发带动存储价格飙升，今年首季度，长鑫科技的盈利曲线陡峭拉升，一夜迎来“高光时刻”，预期市值冲破2万亿元。
股权结构图 来自天眼查
“尽管不是直投项目，出资比例也很小，但仅凭这笔5000万元的投资，通商控股集团保守估计就能有超10亿元的入账。”有投资人评价，这笔投资看似不经意，实则情理之中。
“地方国资更大的投资价值，在于把每笔钱都嵌入当地产业版图，让每个项目都能成为关键的拼图。”宁波市国资委相关负责人说。
投资长鑫只是冰山一角。细数通商系的IPO矩阵项目，爱芯元智（HK0600）、隆源股份（300405）、地平线、路特斯……看似星星点点，实则是遵循产业链逻辑的一次次落子。
上述负责人进一步分析，国资找项目肯定不能“撒胡椒面”，宁波重点投资的是新能源汽车（885431）、人工智能（885728）、半导体（881121）、新材料等主赛道。“基于自身的产业基础和优势，选择具有产业链控制力的潜力项目，不断拉长制造业的‘长板’。”
既然看准了，那就大胆地投。在AI芯片赛道上，通商控股集团对爱芯元智（HK0600）的连续大额跟投堪称行业经典。B轮、C轮加起来近10亿元，砸向一家当时账面亏损的AI视觉芯片公司。
这笔在当时看来颇为激进的投资，不仅把爱芯元智（HK0600）总部引到了宁波，也将其推上了国内“边缘AI芯片第一股”的宝座。更为关键的是，这一投，还直接打通了“舜宇光学+均胜电子（HK0699）+爱芯芯片”的智能驾驶产业链。
更早前，宁波引进的极氪总部及制造基地，如今已是宁波新能源汽车（885431）的千亿级“龙头”。而以极氪为圆心，通商控股集团后续又拉来了智驾汽车、地平线、云山动力、智驾大陆……一家接一家落地，把整车、智驾、芯片、动力电池、轻量化材料全都串起来，形成一条围绕新能源（850101）智能网联汽车的全链闭环。
另一张三年成绩单显示，通商控股集团累计招引市外内资31.9亿元、外资9.03亿美元。其中2024当年的内资完成率163%、外资完成率290%，引资数量居市属企业首位。
不追“网红”专心投“链”
当然也会有人说，你看合肥、上海、杭州、苏州等地国资，投京东（JD）方、投蔚来（NIO）、投“六小龙”、投中际旭创（300308），项目一鸣惊人，城市风头无两。相比之下，宁波的国资就略显保守，没有惊天动地的单笔融资新闻，没有网红大项目，舆论场上的存在感也不强。
的确，横向对比各地国资，风格迥异。合肥是“风险投手”，敢于堵京东（JD）方、蔚来（NIO）、长鑫，项目声量极大，城市能级借机跃升。上海是“巨头操盘手”，依托国际金融中心和科创母基金，侧重集成电路、生物医药等国家队项目，体量大且周期（883436）长。杭州则偏向“数字生态派”，通过杭州资本、杭实集团等布局数字经济（885976）、人工智能（885728），与阿里系、DeepSeek等形成互动。
“宁波是传统制造业重镇，具有扎实的‘产投基因’——不追风、不赶热闹，看到产业链上缺什么，就默默把那个缺口补上。”宁波国资相关负责人认为，这种打法看上去四平八稳、不温不火，但长远看实用、耐用，因地制宜比追“网红”更重要。
再拿AI与半导体（881121）产业来观察，宁波投资地平线，引入5nm舱驾融合芯片；投资万有引力，落子全国首款全功能空间计算（886049）MR芯片；投资时识科技，布局脑机接口（886047）类脑芯片……
单看每一个项目都算不上“网红”，却是宁波沿着“算力—数据—算法—应用”的一次全链布局，至今已累计投资超170亿元，并通过“以投带引”集聚一批硬科技“独角兽”，让“单项冠军之城”在AI芯片细分赛道占得一席之地。
如果说新能源汽车（885431）和半导体（881121）是“扬长”，那么生物医药就是“补短”。
“长期以来，宁波生物医药产业底子薄，要发展很大程度上受到研发周期（883436）长、融资压力大、相应投资人才短缺等因素制约。”通商基金的一名投资负责人直言，单靠国资自己的钱、团队和资源，难以“种”出产业集群。
面对客观现实，宁波国资选择“借力”。市区两级国资联手国家队基金，再借助专业机构VC、产业方CVC的力量联动攻坚，形成“资本支持+科技创新”的组合拳。
在这套模式推动下，6月5日，细胞与基因治疗领域的领军企业邦耀生物的总部正式迁至宁波，填补了当地在免疫细胞疗法研发上的空白。当前，该项目已进入B++轮融资。
像这样通过募投、招引行业“龙头”带生态，逐渐形成产业集群效应，是一般的纯财务投资人给不了的。
不仅如此，通过与燕创资本、康君资本等专业机构深度协同，宁波国资已在生物制造以及核聚变、量子计算等未来产业赛道上悄悄播下“种子”。
从单点投资到生态闭环
单点投资只能“引凤”，系统布局才能“筑巢”。三年间，随着投资版图的持续扩张，宁波国资也在从“项目投资人”向“产业组织者”进阶。
去年底，通商控股集团牵头成立了一只规模50亿元的并购基金，标志着其投资链条已从“投早投小”的前端风险投资，延伸到了后端的产业整合。
这并非突如其来，国家层面年初已经释放了组建并购基金的政策暖风，资本市场正迎来新一轮并购浪潮。
为什么是并购？“因为单纯募资投项目、引企业，这盘棋还仅仅下了一半。下半场，国资着重要思考的是怎样通过资本运作把产业链拧成一股绳，同时确保产业链的自主可控。”通商控股集团相关负责人称。而且，基于政策与产业的双轮驱动，日后，高端装备（885427）、半导体（881121）将会是国内并购市场的主阵地。
事实上，于更早前，通商控股集团已经先后完成了对宁波奇精、宁波精达（603088）两家本地上市公司的收购，在高端装备（885427）产业链上有了并购重组的实操经验。
更为精妙的一步棋是，去年，宁波精达（603088）通过新一轮资本运作全资收购无锡微研——这家主营精密模具、精密冲压件及电火花加工机床的企业，与宁波精达（603088）的主营业务高度协同。
一买一卖之间，宁波国资完成了一次在高端装备（885427）产业链上的上下游深度整合。这种“以存量引增量、以平台带集群”的新打法，体现了国资在产业转型升级中所发挥的“黏合剂”与“催化剂”作用。
“从单点投资到产业链贯通，从产业引导到生态的构建，当前，我们正在加速形成‘基金投资+园区落地+并购整合+上市退出’的良性循环。”通商基金负责人表示。
如今，通商控股集团协议管理规模超1200亿元的基金矩阵，已经覆盖从天使轮到Pre-IPO、从母基金到项目直投、从行业专项到区域协同的全谱系。横向比较各地国资，宁波已经算得上“顶配”。
资本市场的故事还会继续。只是，估值泡沫像潮水（TDW）退去后的礁石一样裸露出来，有人裸泳，有人搁浅，也总会有人在退潮时依然能够从容捡贝壳（BEKE），希望我们都能成为后者。
