数据：
国家统计局6月10日公布的数据显示，5月CPI同比上涨1.2%，预期涨1.4%，前值涨1.2%。核心CPI同比上涨1.1%。4月PPI同比上涨3.9%，预期增3.5%，前值涨2.8%。
观点：
1、通胀水平保持平稳，核心CPI环比走弱
5月CPI同比上涨1.2%，涨幅与4月持平，环比小幅走弱0.1个百分点至1.0%，通胀整体保持温和。从结构上看，食品价格延续下行趋势，同比降幅扩大1个百分点至-1.7%，但仍高于季节性；非食品项同比上涨1.9%，成为本月CPI的主要拉动。具体来看，除蛋类、水产品外的主要食品分项环比均呈现不同程度负增长。其中，供应过剩及消费（883434）需求偏低影响下，猪肉（885573）价格持续弱势运行，环比下降1.6%。近期农业农村部生猪产业调控政策接连落地，随着产能去化落实，供给节奏边际放缓，年内猪价有望逐步企稳。应季蔬菜大量上市，鲜菜价格下降3.6%，影响CPI环比下降约0.06个百分点。鲜菜和猪肉（885573）合计拖累CPI环比约0.09个百分点。此外，蛋类价格超季节性上涨，5月鸡蛋价格环比上涨5.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点，主要因素是前期产能收缩带来供应减量、端午商家集中备货及近期高温高湿环境对产量和运输的制约。
5月剔除食品和能源（850101）后核心CPI同比上涨1.1%，环比由上月上涨0.2%转为下降0.1%。“五一”假期后，居民出行需求季节性回落，飞机票和交通工具租赁价格由涨转降，合计影响CPI环比下降约0.04个百分点。消费（883434）品上，夏装换季上新带动服装价格上涨0.6%，AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格分别上涨1.6%和1.1%，上述三项合计影响CPI环比上涨约0.05个百分点。商品方面，5月国际原油价格由100美元/桶上方高位回落，带动国内汽油价格环比下降0.3%，但在去年同期低基数影响下，国内汽油价格同比涨幅扩大至19.3%；国际金价持续下跌，黄金饰品（884141）价格涨幅回落至46.9%，影响CPI同比上涨约0.20个百分点。
图2 CPI环比小幅走弱
图3 能繁母猪存栏量递减
图4 蔬菜价格位于历史低位（中国寿光指数）
2、 输入性压力有所缓解，新动能需求快速增长
5月PPI延续回升态势，同比上涨3.9%，环比上涨0.5%，环比涨幅较4月回落1.2个百分点，工业品（850100）价格持续修复。国内产业结构优化升级，叠加全球AI产业链需求快速增长，带动相关行业价格走高，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属（1B0819）冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子（881123）设备制造业、电气机械和器材制造业价格环比分别上涨1.2%、1.1%、0.6%、0.5%，其中光纤制造、外存储设备及部件价格环比分别上涨8.0%和3.2%。受国际大宗商品价格波动影响，国内石油相关行业价格由降转涨，石油开采价格环比由上月上涨24.1%转为下降1.8%，精炼石油产品制造价格由上涨19.0%转为下降0.3%，显示输入性因素对PPI上涨压力减弱。
本月PPI延续结构性分化，生产资料价格同比上涨5.2%，生活资料价格同比下降0.8%，生产、生活资料剪刀差扩大1.2个百分点至6.0%，显示当前涨价动能向中下游的传导压力仍然偏大。分项来看，采掘工业、原材料、加工工业同比涨幅分别比上月扩大5.2、2.1、0.8个百分点至15.8%、9.2%、2.3%；而生活资料PPI同比仍运行于负值区间，食品、衣着、一般日用品同比分别下降1.8%、1.0%、1.0%，耐用消费（883434）品回升至0%。上游受国际大宗商品价格冲击持续上涨，而中下游企业受制于终端消费（883434）需求偏弱被动压价，成本端压力仍强于价格传导，中下游利润空间持续受到挤压。当前美伊紧张局势边际缓和，国际油价高位回落，PPI上涨动能逐渐减弱，预计下半年环比涨幅趋缓，同比在去年低基数下继续上行。
图5 PPI同比走高
图6 生产、生活资料剪刀差扩大
图7 PPI分行业同比
图8 CPI、PPI剪刀差持续扩大
