【5月通胀数据】5月通胀整体表现平稳，算力需求影响开始显现

6月10日，国家统计局披露数据显示，居民消费（883434）价格指数(CPI)环比下降0.1%，同比上涨1.2%，扣除食品和能源（850101）价格的核心CPI同比上涨1.1%。工业生产者出厂价格指数(PPI)环比上涨0.5%，同比上涨3.9%。

主要观点

2026年5月通胀数据整体表现平稳，国际原油价格带来的输入性因素有所缓解叠加“五一”假期后出行服务的季节性回落，5月CPI环比小幅下降0.1%，同比与上月持平。PPI同比3.9%较上月出现明显上行，AI算力需求的释放对PPI端开始产生影响。

2026年5月CPI表现弱于市场预期，同比增速与4月持平，环比小幅下行，整体呈现结构性分化特征。食品CPI环比跌幅显著收窄，内部结构分化明显：猪肉（885573）供给压力缓解，环比跌幅大幅收窄，但终端消费（883434）偏弱制约价格反弹；鸡蛋价格延续加速上涨态势，系前期产能出清、在产蛋鸡存栏创五年同期新低，叠加端午备货刚需提振，供需缺口放大所致，鲜菜、鲜果价格则呈季节性波动。通胀驱动出现明显切换，前期强势的能源（850101）项由涨转跌，受国际油价波动影响，交通工具燃料价格大幅回落，阶段性缓解输入性通胀压力。服务价格环比回落至负值，房租持续走低，反映国内就业与居住消费（883434）需求偏弱，核心通胀凸显需求收缩特征，高物价对下游消费（883434）的挤出效应逐步显现。消费（883434）品价格结构性分化显著，石化产业链、AI算力需求带动衣着、通讯工具价格上行，而家电、交通工具等补贴依赖型品类受终端需求疲软拖累价格下行。政策以旧换新政策对冲商品消费（883434）疲弱，让消费（883434）品通胀表现优于服务业。整体来看，年内CPI大概率维持1.0%-2.0%区间，后续需重点关注能源（850101）价格波动、猪价拐点、天气扰动及PPI向CPI的传导效应。

5月PPI同比增速达到3.9%，创近46个月新高，但环比涨幅自1.7%回落至0.5%，供给端涨价边际动能放缓，再通胀进入验证阶段。数据结构性特征显著，生产资料同比大涨5.2%，生活资料同比下降0.8%，行业涨跌分化剧烈，涨价高度集中于上游领域。上游能源（850101）、有色、黑色、化工（850102）板块是核心拉动项，石油开采、煤炭（850105）加工、有色金属（1B0819）冶炼等行业涨幅居前，而汽车、纺织、酒水等内需相关行业价格持续低迷，产业链价格传导不畅，中下游企业利润承压明显。涨价支撑主要来自三大动力：一是前期油价上涨的滞后传导，石化产业链对PPI环比贡献达40%；二是夏季储煤需求与安全生产管控推升黑色系价格；三是全球AI算力高景气，带动电气、通信设备（881129）价格上行。当前PPI-CPI剪刀差持续走阔，本轮涨价主要以成本驱动为主，展望后市，叠加地缘冲突扰动、AI高需求及低基数支撑，年内PPI同比或突破4.0%，上行趋势具备韧性。后续需重点跟踪国际油价、厄尔尼诺大宗商品扰动及国内终端需求修复与成本传导能力。