市场回顾：2026年5月全球权益市场科技主线持续深化，同时大宗商品与非科技资产呈现显著分化走势,股债汇“三牛”格局延续。
展望未来：大类资产重在组合配置的结构性机会。当前宏观环境特征为：美国“类过热”、国内“外需强内需缓”、全球流动性维持相对充裕但货币量趋紧、地缘风险溢价有所回落。策略上，国内权益：建议均衡布局。1)成长端：继续关注AI算力产业链，关注回调后布局窗口。2)防御端：建议超配低估值高股息红利资产。3)股指期货建议标配沪深300（399300）股指期货(IF)+中证1000（399852）(IM)。国内债券：1)建议利率债保持中性久期，不激进追涨。2)关注中短期限、偏低评级(AA/AA+)城投及产业债的结构性机会。3)可转债建议关注正股景气度强、条款优良的品种。国债期货：关注30年国债期货多头配置，以及期限利差机会。大宗商品：1)贵金属（881169）：建议标配黄金，短期等待实际利率回落、油价确定企稳后逢低布局，因长期牛市逻辑未变(央行购金+美元信用下滑)，可作为长期组合底仓。2)能源（850101）化工（850102）：短期建议维持观望；若油价跌至80-85美元/桶区域可考虑逢低配置能源（850101）化工（850102）资产。3)有色金属（1B0819）：建议多头配置铜(沪铜/LME铜)和铝(沪铝)，铜矿历史新低+AI电网需求爆发+全球补库需求，铜价中枢系统性上移；铝受益于供给约束，维持震荡偏强。4)黑色金属：整体偏震荡，煤炭（850105）短期看多，持续性存疑，钢铁（850106）保持观望。
一、大类资产表现回顾
2026年5月，全球权益市场科技主线持续深化，同时大宗商品与非科技资产呈现显著分化走势。
1.1权益市场
国外方面，美股三大指数再创新高，港股恒生指数下跌约2.3%；国内，主要股指分化较明显，科技成长风格显著占优，大盘价值相对疲弱，其中上证综指下跌1.1%，科创50（1B0688）上涨11.5%。AI算力链从半导体（881121）向CPO、PCB、存储全面扩散，申万31个行业中仅约5个收红，通信、电子领涨，分化极为显著。
1.2大宗商品市场
整体分化加剧，原油5月下旬因美伊就延长停火60天达成框架协议而急跌；贵金属（881169）小幅回落；有色金属（1B0819）在AI算力基建+全球电网投资+矿端供给约束三重支撑下逆势上涨；农产品（850200）逆势走强；黑色系“钢弱煤强”。美元指数环比上升0.84%；人民币延续升值，美元兑人民币降至6.76，年初以来累计升值约3.2%。
1.3债券市场
美联储表态偏鹰+通胀高企推动美债收益率最高上行至5.2%后月末有所回落；国内，国债收益率整体下行，其中10年期国债收益率跌破1.8%至1.71%，创年内新低。30年期国债收益率基本持平2.2%附近。
整体来看，5月全球大类资产核心定价逻辑围绕三条主线：一是全球AI算力主线持续深化，科技板块获超额收益；二是油价急跌、能源（850101）板块承压；三是中国资产走出相对独立逻辑，股债汇“三牛”格局延续。
二、大类资产展望分析2.1国外宏观：美国经济韧性与通胀压力并存
(1)地缘政治：美伊局势趋于缓和，霍尔木兹海峡风险下降
5月下旬，美伊双方就延长停火60天达成框架协议，双方整体局势有所降温。但截至目前，正式协议尚未落地。6月1日，伊朗宣布切断与美国的间接对话，并威胁“彻底封锁霍尔木兹海峡”，布油盘中一度涨超6%至97美元。总体而言，地缘扰动对全球大类资产的边际冲击已明显下降，但尾部风险尚未消除。
(2)美国经济数据整体维持韧性，通胀加速突破
5月美国非农新增就业17.9万人，连续3个月维持正增长。与此同时，失业率稳固维持在4.3%，就业市场维持韧性。通胀方面，美国4月CPI同比上涨3.8%，核心CPI同比2.8%，PPI同比高达6.0%，均超市场预期。美国经济呈现“增长韧性尚存、通胀加速突破”的结构性特征。
(3)美联储政策不确定上升，加息预期升温
5月15日，凯文.沃什正式就任美联储主席，其核心政策主张是强调美联储独立性与长期结构性改革，明确“缩表+降息”政策组合—缩表打击金融杠杆，降息维护债务可持续性。但实际数据显示通胀持续超预期，当前10Y美债利率4.45%-4.67%，进一步降息空间极为有限，市场对2027年3月以前加息的概率定价约40%，取决于通胀回落幅度与地缘局势演变。
2.2国内宏观：经济基本面呈现“外需强、内需稳中趋缓”的分化格局
(1)国内宏观经济基本面
2026年1-4月度全国规模以上工业企业利润增长18.2%，4月同比增长24.7%，连续两月实现两位数高增，增速较3月提升8.9%。PPI步入快速回升区间，为工业企业利润修复提供价格支撑，盈利增长主要依靠上游价格拉动，终端需求复苏偏缓。但生产端有所放缓，工业增加值4月同比增速降至4.1%(前值5.7%)。
2026年一季度GDP同比增长5.0%，为2023年三季度以来最高增速。但4月以来经济动能有所放缓，需求端呈现结构性分化。其中固定资产投资累计同比4月转为下降1.6%(前值增1.7%)，其中基建投资累计同比增长4.9%、制造业投资增长1.2%、房地产（881153）投资下降13.7%；社会消费（883434）品零售总额4月同比仅增0.2%(前值1.7%)，内需修复节奏偏缓。外需方面，4月中国出口同比大幅增长14.1%(前值2.5%)，AI产业链出口贡献突出。
整体而言，国内经济基本面呈现“外需强、内需稳中趋缓”的分化格局，上游行业盈利显著改善。
(2)国内宏观经济政策
政策层面，4月中央政治局会议对一季度经济发展予以高度肯定，强调“以更大力度和更实举措抓好经济工作”。货币政策方面，央行维持适度宽松基调，但央行货币政策执行报告删除“灵活运用降准降息”表述，政策约束更侧重防范输入性通胀压力，短期总量宽松工具落地节奏放缓。财政政策方面，超长期特别国债及政策性金融工具对“六张网”领域的集中支持已开始初步向实物工作量传导。
2.3权益类：延续“震荡蓄力、高位换手”格局
5月以来，A股市场延续了以AI产业链为主线的结构性行情，估值快速抬升后，短期面临获利盘消化压力。
展望6月，我们认为市场大概率延续“震荡蓄力、高位换手”格局。后市重点关注“六张网”政策落地成效，若5月金融数据及二季度末固投数据出现好转，顺周期（883436）资产(周期（883436）、消费（883434）)或将被带动，AI产业链为主线或高位震荡调整，但产业景气度短期难以证伪，中长期AI算力与新能源（850101）等高景气度方向仍是核心主线，回调即是布局窗口。
行业配置方面，建议：一方面继续持有AI科技主线(算力、半导体（881121）、光模块、CPO等核心子行业)中长期确定性高的龙头标的；另一端配置低估值、高股息的红利防御资产(银行、煤炭（850105）、电力、水电)，叠加对冲风险。当前成长风格PE分位数已处历史88.9%高位，而金融、上证50（1B0016）、沪深300（399300）估值分别处历史7.8%、44.5%、21.5%低分位，配置性价比突出。股指期货方面，建议标配沪深300（399300）股指期货和中证1000（399852）股指期货。
2.4债券类：震荡格局延续，关注结构性机会
5月国内债市维持偏强格局，10年期国债收益率下行3.8BP至约1.709%，创年内新低。主要原因一是人民币持续升值，企业结汇增加银行存款，改善银行负债端并补充流动性；二是信贷需求偏弱，货币政策宽松定向支撑债市；三是理财规模季节性扩张，资产配置需求旺盛。但进入6月，随着超长期特别国债及地方债发行放量，短期债市或面临一定扰动。预计10年期国债收益率下行空间受压缩，或区间震荡的概率较大，30年期国债收益率基本稳定在2.2%附近。
策略上，采取“攻守兼备”，久期保持中性，利用超长利率债(30Y、50Y国债)和中端二永债的高流动性+高利差特征做波段交易。信用债方面，当前“资产荒”格局仍未缓解，高评级信用债缺乏性价比，建议关注中短期限、偏低评级(AA/AA+)城投及产业债的结构性机会。
对于转债：转债市场估值经调整后处合理区间。我们认为当前股票市场的中长期走势仍较为乐观，机构投资者对权益资产的配置需求或仍较强，关注正股景气度持续改善的优质转债标的。
2.5大宗商品：地缘溢价退潮，资源品结构性看多
(1)原油：短期或维持宽幅震荡
5月下旬，随着美伊就延长停火60天达成框架协议，布伦特原油期货单周暴跌11%，全月暴跌约19.3%至92美元/桶。但6月1日伊朗宣布切断与美国的间接对话、威胁封锁霍尔木兹海峡，油价随即反弹，尾部风险尚未彻底消除。
基本面来看，全球原油需求受制于高油价下的需求抑制，而OPEC+协调能力面临阿联酋退出带来的不确定性。若美伊最终正式达成协议、霍尔木兹海峡恢复，中长期原油供给改善、价格中枢或将下移。若冲突升级影响实际供给，油价可能再次上探100美元上方。市场在地缘溢价与基本面之间反复博弈，预计原油短期维持宽幅震荡格局，油价中枢90-100美元/桶，波动率维持高位。关注OPEC+产量决议及美伊谈判进展。
短期建议保持观望，可在油价回落至85-90美元区间时分批建仓多头，控制仓位，避免在地缘事件驱动的高位追涨。
(2)贵金属方面：短期偏弱，等待配置机会
近期黄金处于震荡承压阶段，美国10年期过账实际收益率6月初上升至2.2%上方，对金价形成压制，预计金价短期偏弱。
但中长期来看，黄金牛市核心逻辑未变：美元信用体系面临结构性压力，全球央行持续购金，去美元化趋势持续。当前黄金波动率和投机仓位有所回落，赔率改善，建议在实际利率、油价回落确定后，择机逢低布局黄金配置机会。
(3)有色金属方面：供需双重驱动，继续看多铜铝等工业金属
有色金属（1B0819）在5月逆势上涨，成为大宗商品中的亮点。从供给端来看，铜矿加工费跌至历史新低，矿端供应偏紧格局极为突出；高能源（850101）价格对冶炼成本形成持续支撑，全球铜显性库存处于近年低位。铝方面，国内电解铝供应问题较为突出。从需求端来看，全球AI算力基建投资爆发、全球电网扩容持续增加铜需求，对冲地产链需求下行。
因此，铜和铝的基本面极为坚挺，有望延续震荡偏强走势。建议关注中期多头机会，逢回调布局。
(4)黑色金属方面：整体偏震荡，建议保持观望
5月黑色系呈“钢弱煤强”格局，板块整体仍承压。主要因地产链修复缓慢，基建增速难以完全对冲，钢厂利润承压导致补库意愿不足，铁矿石港口库存维持高位，高库存+弱需求双重压力延续。其中，螺纹钢承压，需求端尚未看到明显上行驱动，地产仍在磨底；焦煤因山西煤矿安全事故供应收紧，月末触发板块集体走强，单周拉升超6%；动力煤在高温预期、终端低库存补库等多重因素共振下呈现“淡季不淡”特征，煤炭（850105）短期看多，但持续性存疑，螺纹钢保持观望。建议关注山西等主产区安全监管动态。
三、大类资产配置策略
展望6月，大类资产重在组合配置的结构性机会。当前宏观环境特征为：美国“类过热”、国内“外需强内需缓”、全球流动性维持相对充裕但货币量趋紧、地缘风险溢价有所回落。
6月资产配置建议：
1.国内权益：建议均衡布局。(1)成长端：继续关注AI算力产业链(半导体（881121）/CPO/光模块/存储)，行业估值虽有所拉高但盈利确定性较强，关注回调后布局窗口。(2)防御端：建议超配低估值高股息红利资产，重点关注银行、水电、煤炭（850105）、高速公路（884154）等板块，股息率远超国债收益率，抗波动能力强。股指期货建议标配沪深300（399300）股指期货(IF)+中证1000（399852）(IM)。
2.国内债券：建议利率债保持中性久期，不激进追涨；利用超长利率债与中端二永债做高流动性+高利差的波段机会；关注信用利差扩张时机积极布局信用债；关注中短期限、偏低评级(AA/AA+)城投及产业债的结构性机会；可转债建议关注正股景气度强、条款优良的品种，把握稀缺属性带来的配置价值。国债期货：关注30年国债期货多头配置，以及期限利差机会。
3.大宗商品：
1)贵金属（881169）：建议标配黄金，短期等待实际利率回落、油价确定企稳后逢低布局；黄金长期牛市逻辑未变(央行购金+美元信用下滑)，可作为长期组合底仓。
2)能源（850101）化工（850102）：原油短期地缘溢价退潮，建议维持观望；若油价跌至80-85美元/桶区域可考虑逢低配置能源（850101）化工（850102）资产。
3)有色金属（1B0819）：建议多头配置铜(沪铜/LME铜)和铝(沪铝)，铜矿历史新低+AI电网需求爆发+全球补库需求，铜价中枢系统性上移；铝受益于供给约束，维持震荡偏强。
4)黑色金属：整体偏震荡，煤炭（850105）短期看多，持续性存疑，钢铁（850106）保持观望。
风险提示：1)美伊局势再度恶化、霍尔木兹海峡长期封锁超预期；2)美联储加息超预期；3)国内政策和经济不及预期；4)全球流动性超预期收紧。
