图源：企业官网
6月9日，深交所官网显示，傲雷科技集团股份有限公司创业板IPO申请正式获受理，保荐机构为广发证券（000776），拟募资12.2508亿元。
这家以手电、头灯打入欧美市场的“隐形冠军”，在过去三年实现了营收与利润的双双增长。但翻开长达近600页的招股书，增长的B面同样清晰，对亚马逊（AMZN）的渠道依赖逼近55%，存货与应收账款大量占款，经营现金流不增反降。
在海外关税政策持续摇摆、平台合规成本抬升的宏观压力下，这家出海企业的IPO之路，注定要接受更审慎的审视。
针对深交所IPO及企业经营的关注，6月11日，《华夏时报》记者已向傲雷科技发去采访联络函。截至发稿时，企业方面暂未回复记者提问。
双轮驱动失衡
傲雷科技的成长史，是一部典型的中国消费电子（881124）企业出海史。
从早期的代工生产到打造自主品牌“OLIGHT”，其用了不到二十年的时间，成长为全球移动照明领域的龙头企业，产品远销欧美、亚太、中东等超过100个国家和地区。
招股书显示，傲雷科技已在全球范围内构建了完善的知识产权体系，截至2025年末，拥有实用新型专利886项、外观设计专利339项、注册商标800件，以及计算机软件著作权260项，覆盖产品研发、生产制造、电商运营、仓储物流等各个环节。
据本报记者观察，傲雷科技以“亚马逊（AMZN）+品牌官网”双轮驱动的跨境电商（885642）模式为主要销售引擎，这一描述在招股书中反复出现。但数据揭示了一个颇为微妙的趋势，两个“轮子”的转速正在明显失衡。
2023年至2025年，其来自亚马逊（AMZN）渠道的主营业务收入占比从41.72%升至47.52%，再攀升至54.17%，已正式越过收入半数。同期，品牌官网渠道的收入占比则从45.39%一路下探至30.23%，三年内缩水超过15个百分点。
“双轮驱动”的表述与实际数据之间，正在出现肉眼可见的偏离。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅博士向本报记者分析道，从品类和产品特性来看，移动照明这类功能性产品，受众非常看重实用属性。因此，独立站DTC模式确实天然存在流量天花板，难以成为核心出货渠道。长期来看，这可能给企业带来一定的压力或风险。
他同时认为，从行业角度看，“单一渠道集中化布局对跨境电商（885642）领域而言，确实构成了突出的系统性风险。”但张毅也补充道，阶段性来看，“由于房地产（881153）行业持续低迷，家装需求有所放缓，在此背景下，亚马逊（AMZN）不失为一个过渡性平台。对于企业而言，关键在于能否准确判断并把握好这一节奏。”
据本报记者观察，这一“偏科”并非孤例。在跨境电商（885642）行业，亚马逊（AMZN）集中度风险早已是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。
2025年10月起，亚马逊（AMZN）开始按季度向中国税务机关报送卖家涉税信息，税务穿透式监管全面落地。美国市场方面，800美元以下小额免税豁免政策于2025年8月正式移除，中国商品综合税率最高可达54%。亚马逊（AMZN）自身也正加速向中国供应商转嫁成本压力。
安克创新（300866）同样面临“亚马逊（AMZN）依赖”的拷问。2025年全年，安克来自亚马逊（AMZN）的收入159.6亿元，占总营收52.3%。尽管其官网收入同比增长25.2%至31.35亿元，但占比仅提升至10.3%，亚马逊（AMZN）仍是无法绕开的咽喉。
相比之下，傲雷科技在渠道多元化方面的步伐更为缓慢。2025年末，其品牌官网B端客户销售收入仅占线上销售收入的7.03%，难以对冲第三方平台的政策风险。
与此同时，傲雷科技的销售费用持续走高，2025年达5.19亿元，同比增长29.1%，其中平台服务费从0.77亿元增至1.34亿元，规模近乎翻倍。
然而，与高额营销投入形成反差的是研发投入的不足。张毅博士向本报记者评价道：“高额营销投入短期内确实能够拉动销量，但偏低的研发投入与‘专精特新（885929）’的企业定位存在相悖之处。因为营销投入很难构筑长期的竞争壁垒。在当前获客成本不断上涨的背景下，大多数企业会陷入被迫持续加码广告投放的困境，利润空间将持续被压缩。”
在他看来，“‘重营销、轻研发’的模式最终难以实现良好的经营成果。对这类企业而言，如何在募资后加大研发投入、增强自身竞争力、在产品和研发创新上发力，是需要努力的方向。”
隐形扩张成本
如果说渠道单一的风险是傲雷科技面对的外部掣肘，那么资产负债表内部的信号，或许更值得深究。
2023年至2025年，其营收从11.92亿元增至16.65亿元，扣非净利润从0.57亿元涨至0.85亿元，年复合增长率分别达到18.20%和22.02%。单看利润表，这是一份漂亮的成绩单。
但将目光转向现金流量表，另一番景象浮出水面。2025年，傲雷科技经营活动产生的现金流量净额为0.79亿元，较2024年的1.13亿元大幅下滑约30%，同期净利润则创下0.84亿元的新高，两者出现明显背离。
资金去了哪里？答案藏在应收账款和存货里。报告期末，其应收账款从2023年的0.35亿元增至0.83亿元，增至原来的两倍多；存货从2.06亿元升至2.67亿元，占流动资产比重达41.93%。
跨境电商（885642）的存货分布在境内仓库、海运在途货物、亚马逊（AMZN）FBA仓等多个环节，任何环节的滞销都可能触发跌价风险。
安克创新（300866）在2025年同样遭遇了现金流大幅缩水，经营性现金流净额从27.45亿元骤降至4.81亿元，存货暴增至49.97亿元，占总资产近四分之一。
张毅博士警示道：“当前，全球经济和海外消费（883434）市场的不确定性正在加剧，跨境行业普遍存在库存偏高、回款周期（883436）拉长的问题。一旦市场需求走弱或出现地缘政治风险，极易发生库存积压和坏账增多，进而引发大范围的现金流危机。因此，对企业而言，有必要将渠道布局得更加广泛，以分流相关风险。”
两家公司呈现的共性难题，揭示了一个行业性趋势，在关税波动与平台规则收紧的双重夹击下，跨境电商（885642）正被迫加大备货力度以对冲供应链不确定性，而存货占款正以前所未有的速度蚕食现金流。
傲雷科技自2023年起启动的“傲雷集团总部及研发生产基地”项目，则进一步加重了资金压力。报告期内，在建工程从0.65亿元猛增至4.70亿元，长期借款从零跃升至2.63亿元，合并资产负债率升至58.06%。
规模扩张不等于利润兑现。傲雷科技在海外市场摸爬滚打近十年，拥有6.52%的全球消费（883434）级移动照明市场份额。
然而，当关税政策持续摇摆、平台规则加速重塑、存货和应收账款不断占款，如何将账面盈利转化为可持续的现金流，已成为这家拟上市公司必须向市场和监管层提交的关键答卷。
