流动性充裕，资金面宽松——5月社融数据点评

中金研究

人民银行发布5月金融数据：新增社会融资规模2.0万亿元，同比少增2610亿元，存量同比增速下行 0.1个百分点至7.7%；人民币贷款新增5200亿元，同比少增1000亿元，存量同比增速回落0.1个百分点至5.5%；M1、M2同比增速分别为5.5%、8.6%，分别较上月上升0.5个百分点、持平。

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信贷维持弱势，存款搬家继续。5月信贷新增5200亿元，同比少增1000亿元，维持弱势但同比少增幅度较前两月收窄，基本符合市场预期；居民信贷延续缩表，同时存款活期化，继续向资本市场搬家。具体而言：

票据“冲量”显著。5月对公信贷同比多增1100亿元，其中对公短期和中长期贷款分别同比少增100亿元、少增3500亿元；票据贴现同比多增4820亿元，是信贷的主要贡献项。

居民部门延续缩表。5月居民信贷净减少1410亿元，同比多减1950亿元，为过去8个月中的第6次单月下降，居民短期、中长期贷款均出现下降，体现出居民部门持续缩表的趋势。RMBS数据显示3-4月按揭信贷早偿率明显上升，上升幅度强于季节性，我们认为主要由于居民定期存款到期后的集中还款行为。

财政发力节奏放缓。社融少增主要由政府债拖累，5月政府债同比少增2360亿元，连续4个月出现同比少增，体现发债节奏相比去年同期有所放缓。

M1 增速上升，存款搬家继续。M1增速5.5%，环比上升0.5个百分点，升至近3个月最高，体现出存款活期化，向资本市场搬家的趋势；非银存款环比增长1.1万亿元，同比增幅基本持平。M2增速8.6%，环比上月持平，在社融和信贷创造存款放缓的背景下，我们预计M2表现主要由结汇贡献。

为何近期资金面宽松？近期银行间流动性持续宽松，主要由于：1）信贷投放和政府融资仍然偏弱，银行“资产荒”导致银行间流动性淤积；2）汇率走强，跨境资金结汇回流，补充市场流动性；3）货币政策维持适度宽松基调，央行流动性回笼有限。展望6月，我们认为银行季末信贷投放有望放量、政策性金融工具有望落地，资金过度充裕局面有望逐步收敛。

银行股投资观点。6月以来银行股筑底回升，主要由于前期回调后板块股息率与低估值的吸引力提升，长线资金配置需求凸显。基本面方面，我们预计6月银行信贷投放有望放量，缓解4-5月资产荒态势，促进息差企稳。考虑到银行业存量不良资产压力有待继续化解，我们认为对于拨备水平较为扎实的国有大行和优质中小银行而言，分红和利润水平能够实现稳健增长，具备高分红投资价值。