数据：
2026年6月12日，央行发布2026年5月社融和信贷数据。5月社会融资增量为20293亿元，预期17578亿元，同比少增2607亿元；2026年5月新增人民币贷款5200亿元，同比少增1000亿元，预期4227亿元；M2同比增速为8.6%，预期8.6%，前值8.6%，M1同比5.5%，前值5.0%，M0同比11.9%。
观点：
一.社融增长高于预期，直接融资成为主要拉动
5月社会融资增量为2.03万亿元，同比少增2607亿元，高于市场预期的1.76万亿元；社融存量同比增速7.7%，较上月下降0.1个百分点。
图1 社融增速回落
5月政府债净融资新增规模1.22万亿元，同比减少2362亿元，净融资余额同比回落0.5个百分点至15.1%。5月政府债净融资同比持续回落，主要受去年同期财政前置发力形成的高基数影响。同时，今年财政发行节奏有所放缓，上半年新增专项债及超长国债发行进度较去年偏慢，对政府债贡献减弱。直接融资方面，企业债券融资延续亮眼表现，5月规模为1715亿元，同比多增219亿元，对企业贷款形成一定替代作用。低利率环境下债券融资成本降低，企业发债意愿明显增强，其中，产业债净融资达900亿元，规模较上月有所回落。其他社融分项中，4月委托贷款减少91亿元，同比少减75亿元；信托贷款增加53亿元，同比少增120亿元；非金融企业股票融资录得297亿元，同比多增145亿元。
图2 政府债、私人部门贷款共同拖累社融
图3 政府债融资增速持续回落
图4 企业债券融资走高
二、信贷结构分化，票据融资持续支撑
5月新增人民币贷款5200亿元，同比少增1000亿元，高于市场预期的4227亿元。5月信贷规模重回正值，但票据融资及企业短贷仍为主要贡献，显示当前实体经济有效融资需求依然偏弱，信贷结构有待进一步改善。
居民部门方面，5月居民贷款减少1412亿元，同比多减1952亿元，居民加杠杆意愿延续弱势。其中，短期贷款减少840亿元，同比多减632亿元，居民对收入及就业预期偏保守，消费（883434）动能与信心不足。近期部分银行收紧零售信贷风控，包括上收个贷审批权限、调整模型参数等方式，也在一定程度上抑制了居民短贷投放。中长期贷款方面，5月减少571亿元，同比多减1317亿元。尽管5月二手房市场保持较高活跃度，重点城市二手住宅成交“量升价稳”，新建商品住宅销售面积同比降幅持续收窄，但居民中长贷维持弱势，反应当前居民仍处于去杠杆进程中。5月以来，多地密集出台住房公积金优化新政；6月7日国务院常务会议部署房地产（881153）相关工作，要求推动现有政策落地，储备去库存、稳市场新举措，稳妥盘活存量房产与土地，加快构建房地产（881153）发展新模式。房地产（881153）市场有望在政策带动下助推需求释放，楼市或延续结构性修复。但居民信用扩张的实质性改善，仍依赖收入预期改善和房价预期企稳的共同支持。
企业部门方面，5月非金融企业贷款新增6400亿元，同比多增1100亿元，结构上延续上月“短贷强于中长贷”的特征。其中，短贷增加1000亿元，同比少增100亿元；企业中长期贷款减少200亿元，同比多减3500亿元。5月新订单及新出口订单PMI指数均回落至荣枯线下，高技术制造业PMI持续回升，整体仍呈现“新经济强，传统行业弱”的特征。从价格上看，PPI涨价动能从上中游向下游传导逐步减弱，中游产业面临上下游成本与需求的双重压力，利润空间受到持续挤压，导致重资产行业融资需求偏弱，企业资本开支意愿不强。信贷需求低迷背景下，银行票据冲量的需求显著回升，5月票据融资新增5570亿元，同比大幅多增4824亿元。
图5 信贷投放疲弱
图6 企业融资需求收缩
图7 居民延续去杠杆
三、净结汇提振货币增速，财政投放节奏加快
5月M1同比增长5.5%，较上月回升0.5个百分点，结束此前回落趋势，主要受企业结汇需求影响，人民币净结汇带动货币派生总量增加。此外，5月财政存款同比少增，或反应财政支出发力，带动M1上行。M2同比增长8.6%，与上月持平，广义货币保持相对平稳。M0同比增长11.9%。M2与M1增速剪刀差边际收窄0.5个百分点至3.1%，仍位于今年低位，资金活化程度边际改善。
从存款结构来看，5月人民币存款增加1.77万亿元，同比少增4100亿元。其中，居民存款减少1100亿元，同比多减5800亿元；非金融企业存款减少1700亿元，同比少减2476亿元；非银行业金融机构存款增加1.14万亿元，同比少增500亿元。5月权益市场震荡调整，赚钱效应减弱，居民存款向基金、理财等资产转移进程放缓，非银存款小幅少增。财政性存款方面，5月减少1100亿元，同比多减1700亿元，财政投放节奏明显加快，财政政策持续加力。
图8 财政支出节奏加快
图9 M1-M2剪刀差收窄
5月金融数据延续偏弱态势，社融与信贷均小幅高于市场预期，但结构有待改善，实体融资需求修复面临较大压力。其中，信贷同比持续下滑，政府债受高基数效应影响对社融支撑减弱，二者共同构成主要拖累。二季度以来内生需求偏弱，经济增速或边际放缓，稳增长需求下，下半年政府债有望加速发行，叠加新型政策性金融工具加快有序投放，将推动形成更多实物量，预计政府债有望支撑社融增量上行。当前我国处于新旧动能转换阶段，金融数据与经济增长表现出现一定分化，主要源于新经济融资结构的变化，社融对经济的领先性有所弱化，中长期贷款增速放缓或将成为常态。考虑到核心CPI修复温和、物价回升基础尚不均衡，且内生动能偏弱，预计央行将维持流动性宽松环境，促进社会综合融资成本低位运行，并与财政政策协同发力，为经济结构转型升级营造合理适度的货币金融环境。
