——股指期货——
研究员：王培丞东证衍生品研院宏观高级分析师
●●●
内需超预期走弱，增长光谱收窄
—2026年5月经济数据解读
★2026年5月经济数据解读：
1、5月份中国经济分化进一步加剧。供给侧尚且平稳运行，但需求侧的社零和固定资产投资双双负增长，若扣除掉通胀因素，则二者的实际跌幅要更大，内需以较为陡峭的斜率走弱。
2、工业生产方面，5月与出口链高度相关的高技术制造业以及电力需求扩张推动的公用事业的产出增速边际走强，形成对供给侧支撑。服务业生产方面，传统服务业表现低迷，但生产性服务业仍维持在10%以上增速运行。
3、消费（883434）端方面，5月社零同比增速为-0.6%，为历史上非疫情扰动月份的首个同比负增长。分类别看，限上、限下企业零售额双双走弱，呈现广谱型收缩。就业与收入预期的低迷叠加居民部门仍在主动去杠杆，造成5月社零并未远弱于季节性。
4、投资端，固定资产投资增速当月增速为-12.5%。5月制造业受设备更新支撑，同比跌幅收窄，但基建与房地产（881153）在政策发力节奏克制、居民购房置换链条阻塞背景下表现较差。
国内经济的K型分化被市场充分定价，但K型结构中，向下的部分即内需走弱的幅度仍超出市场预期。纵观全球中国权益资产，中概股与港股今年表现均较差，YTD跌幅超过15%，这或许代表了全球市场对中国经济基本面的真实定价。但K的另一面，A股AI硬件板块因其高景气而不断创造历史新高，在早已突破合理估值区间后，继续虹吸其余板块存量资金。市场选择对高成长确定性的给与极高的溢价。我们认为在多种宏观约束下国内经济分化短期难弥合，那么市场将更加极致化，AI科技股将继续走牛，而传统的蓝筹股指仍面临基本面与资金面的双重压力。
★风险提示
经济修复不及预期，政策定力较强。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《内需超预期走弱，增长光谱收窄—2026年5月经济数据解读》。
发布时间：2026年6月17日。
王培丞(股指)
