一、 “夏日寒风”将伴随美伊协议而降级，从潜在的中级调整风险转为超级牛市的震荡
霍尔木兹海峡困局正是本轮“夏日寒风”的核心源头，其短期影响全球风险偏好，中期则通过影响油价、通胀预期而最终影响全球资产定价的锚——美债10年期收益率。
二季度至今，随着霍尔木兹海峡困局延续，叠加美国就业超预期，导致美债收益率上行，进而导致全球股市出现一轮明显震荡调整，先是传统行业遭遇AI行情的虹吸效应，之后AI行情也出现分化和一定程度的调整。
美伊达成协议，19日在瑞士签署。虽然所谓协议实质上是各取所需的谅解备忘录，伊朗为了拯救不堪重负的民生经济，美国总统为了尽快从中东困局脱身而聚焦中期选举，但依然是超预期的，最重要的是开放霍尔木兹海峡。
重新开放霍尔木兹海峡将导致“夏日寒风”降级、美债长端利率上行冲击力减弱。海峡重开，防止了通胀超预期上行，降低了年内加息风险。短期来看，将提升全球风险偏好，特别是AI主线行情率先修复、强者更强。
二、 AI牛市在短期反弹之后将呈现高波动性，“夏日寒风”7月仍有扰动，届时将是AI主线扩散的契机
美债长端利率短期因为美伊协议而调整，中期不排除仍有进一步上行风险，主要是高位油价的传导效应，叠加美国经济的韧性和美国联邦政府债台高筑下的美债供给压力。
跟当前的一致预期不同，我们认为重新开放霍尔木兹海峡之后，油价可能超预期反弹，主要是因为战略储备补库存叠加战争导致中东油气基础设施受损等。
短期反弹之后，后续的夏季行情将有望呈现大盘区间震荡、主线行情扩散，为秋季行情蓄力：1）美国科技行业的股权和债权融资压力越来越大。2）AI行情交易依然过度拥挤，以时间换空间来释放拥挤度风险的概率较大。
三、AI超级牛市进入下半场，长期维度的思考——AI刚性泡沫破灭的可能情形
情景一、美国通胀反噬和美联储紧缩。历史规律，每次“这次不一样”行情的破灭往往都是加息周期（883436）导致的，必要条件是核心通胀。AI科技革命的尽头是能源（850101）、资源以及蓝领劳动力，最终美国通胀将导致加息周期（883436）。
情景二、AI需求遭遇政治天花板：第一次工业革命时期圈地运动的现代版重演，政治逐步给AI发展立规矩。
四、投资策略：顺应AI牛市的高波动，爱在深秋， SMART策略精选硬核资产，AI行情有望扩散
投资逻辑是面对AI缩圈投资引发的震荡，耐心进行景气投资，按照SMART策略进行左侧布局，精选AI核心主线的高景气短缺资产（光、存储、PCB、IDC、半导体设备（884229）等），逢低布局资源、能源（850101）、出海产业链（有色、化工（850102）、航运等）、“含AI量”高的券商等。中长期而言，顺应并受益于AI科技浪潮的硬核资产现在是逢低配置的良机。
立足中期，随着美债长端利率上行冲击的缓解，秋季行情将呈现更多元化，AI主线行情将扩散。届时不再需要依靠抱团最强成长资产来对抗贴现率的提升。
当前，基于景气投资，建议从精选“最强成长”的AI稀缺资产，向业绩和估值性价比更高的景气资产扩散，而不是根据宏观周期（883436）的角度进行老登小登资产之间高低切换。
