作者简介
朱炜，女，山东财经大学会计学院教授、博士生导师，研究方向：国资国企改革（886021）与价值链管理。
张硕(通讯作者)，山东财经大学会计学院博士生，研究方向：国企改革（886021）与公司治理。
綦好东，山东财经大学会计学院教授、博士生导师，研究方向：会计与公司治理、国资国企改革（886021）。
杨丹，女，山东财经大学会计学院博士生，研究方向：国资国企改革（886021）与公司治理。
摘要：作为规范政府与国企收益分配关系、优化国有资本布局的重要制度安排，国有资本经营预算制度能否提高国企长期价值创造能力，进而吸引更多耐心资本亟待深入研究。本文以沪深A股央企和民企上市公司为样本，构建多期强度双重差分模型，研究发现国有资本经营预算制度显著增强了耐心资本配置预期，表现为长期机构投资者数量和持股比例均明显提高。作用机制在于：(1)降低代理成本，减少国企可自由支配的资金规模，压缩管理者在资源配置与投资决策中的自由裁量空间，强化管理者的管理责任与风险意识；(2)推动颠覆式创新，持续提高预算资金对关键核心技术突破、前瞻性战略性产业的支持力度，缓解国有企业颠覆式创新活动的资源约束，促进创新质量与创新效率提升。异质性分析表明，在市场化程度、人力资本水平或研发投入强度较高的情况下，国有资本经营预算制度增强耐心资本配置预期的效果更显著。本文为国有企业引入耐心资本、进一步完善国有资本经营预算制度提供了启示。
关键词：国有资本经营预算制度；耐心资本；代理成本；颠覆式创新
引用格式：朱炜, 张硕, 綦好东, 杨丹. 国有资本经营预算制度如何增强耐心资本配置预期[J]. 证券市场导报, 2026, (6):3-13.
研究背景
在加快新质生产力形成与推动经济高质量发展的背景下，壮大耐心资本已成为优化创新资本供给体系、服务经济转型升级战略的重要内容。作为国家战略微观组织的国有企业是社会资本配置的重要载体，也是耐心资本形成与发展的依托。引导更多的耐心资本流向国有企业，是推动宏观战略落实与企业高质量发展的重要环节。但现实中，国有企业吸引耐心资本面临公司治理问题和创新能力不足的双重约束。鉴于此，如何构建有利于吸引外部资本进入的制度基础，通过制度安排缓解国有企业代理问题并提升颠覆式创新能力，成为推动耐心资本向国有企业集聚的重要理论和现实问题。
自2007年《国务院关于试行国有资本经营预算的意见》发布以来，国有资本经营预算制度通过国有资本收益收取、绩效评价和预算资金投向引导等方式，逐步成为规范国有资本运行、支持战略投入和强化经营者约束的重要制度安排。2024年，党的二十届三中全会进一步明确了国有资本经营预算制度的功能定位，提出完善国有资本经营预算和绩效评价制度，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障的制度目标，从而为国有企业引入耐心资本创造了有利的制度环境。基于此，国有资本经营预算制度能否提高国有企业吸引力，进而增强耐心资本配置预期？其作用机制又是什么？以上问题值得关注。
研究内容与研究结论
本文考察了国有资本经营预算制度对国有企业引入耐心资本的影响、作用机制与异质性表现。主要研究结论如下：
第一，国有资本经营预算制度显著增加了国有企业的耐心资本，表现为长期机构投资者数量和持股比例均明显提高，该结论在经过一系列内生性和稳健性检验后依然成立。
第二，国有资本经营预算制度通过降低代理成本和推动颠覆式创新促进国有企业引入耐心资本。
第三，在市场化程度较高、人力资本水平较高以及研发投入强度较高的情况下，国有资本经营预算制度对国有企业引入耐心资本发挥了更显著的促进作用。
研究启示
对监管部门而言，应持续推进国有资本经营预算制度改革，充分发挥其对国有企业发展的引导作用。一是进一步提升国有资本经营预算制度的实施质量和治理效能，理顺财政部门、国资监管机构与国有企业等主体之间的权责关系，增强制度对国有资本规范运行的引导作用，为国有企业引入耐心资本提供更加规范透明的制度环境。二是优化预算支出结构，强化预算资金对关键核心技术攻关、长期研发项目和战略性新兴产业的支持，引导国有企业将制度优势转化为创新能力和长期竞争优势。三是完善市场化、法治化政策的执行环境，强化市场机制在资源配置中的决定性作用，不断提高国有资本经营预算制度促进国有企业引入耐心资本的政策效能。
对国有企业而言，应以国有资本经营预算制度改革为契机，不断提升耐心资本的引入能力。一是提升对国有资本经营预算制度的认知水平，化约束为激励，优化企业治理结构，健全以长期绩效为导向的考核激励体系。二是优化高质量创新项目布局，切实将制度支持转化为长期价值创造能力与核心竞争优势，增强耐心资本的长期持股意愿。三是结合自身资源禀赋实施差异化经营策略，人力资本水平较高的企业应进一步完善人才培养机制；研发投入强度较高的企业应加快关键核心技术攻关与前瞻性研发项目布局，为耐心资本持续流入创造条件。
研究创新
相较于既有研究，本文的创新主要体现在三个方面：
第一，立足国资国企和预算管理改革背景，考察国有资本经营预算制度如何影响国有企业对耐心资本的吸引力，为深入探讨耐心资本的影响因素提供了新思路。
第二，从降低代理成本和推动颠覆式创新两个维度，揭示了国有资本经营预算制度影响国有企业引入耐心资本的作用机制，并结合市场化程度、人力资本水平、研发投入强度展开异质性分析，深化了对国有资本经营预算制度治理效应的认识。
第三，研究结论验证了“以制引资”的可行性，对于完善国有资本经营预算制度、优化国有资本配置方式以及壮大耐心资本有一定启示。
写作体会
在研究过程中，我们进一步体会到，壮大耐心资本不仅要关注如何引导机构投资者、基金、券商等主体形成长期投资理念，更应关注企业如何通过制度约束与治理改善提升自身吸引力，将市场中的长期资本引入企业内部，并使其真正转化为支持企业长期价值创造的耐心资本。在论文写作、审稿、修改与排版过程中，《证券市场导报》编辑部老师和外审专家给予了细致指导和宝贵建议，促使我们对国有资本经营预算制度、耐心资本的概念内涵及其内在关系有了更加深入的认识。在此，我们谨向各位老师表示诚挚感谢。目前来看，本文仅对国有资本经营预算制度与耐心资本之间的关系进行了初步探讨。后续研究中，我们将进一步深化对该制度经济效应的分析，力求形成更多具有现实意义与学术价值的成果。最后，谨祝《证券市场导报》蒸蒸日上，再谱新篇，也祝各位老师工作顺利，万事顺遂！
