6月29日，央行开展隔夜逆回购操作，当日投放3000亿元，这是从政策吹风到落地仅间隔12天的新工具的“首秀”。受此提振，当日10年期国债期货主力合约盘中最高涨至109.36元，刷新年内高点。6月30日，央行继续开展隔夜逆回购操作，投放规模6000亿元。然而，央行在公告中并未同步披露操作利率，这一“给量不给价”的操作引发市场广泛关注。机构对此如何解读？隔夜逆回购工具是否会改变短端利率定价锚？
对于央行未披露隔夜逆回购操作利率，市场看法出现分歧。部分市场人士将大额投放视作全面宽松信号，也有部分市场人士认为央行刻意淡化政策宽松暗示，工具定位仅为季末临时缓冲。
建信期货宏观金融研究员黄雯昕认为，央行此举恰恰体现了对该工具的审慎定位，传递出“隔夜逆回购在现阶段是特定时点补充流动性的工具，而非新政策利率锚”的信号，其核心作用是在月末、季末等关键时点投放短期流动性，以此来“削峰填谷”，平滑资金面波动，避免市场将其过度解读为总量宽松信号，从而维护7天期逆回购利率作为主要政策利率的清晰度和权威性。
南华期货（603093）金融期货衍生品分析师徐晨曦补充道，当前央行已有MLF、买断式逆回购分层操作框架，不同工具各司其职。MLF负责中长期流动性供给，买断式逆回购调节阶段性资金面，而隔夜逆回购专门应对季末、月末等短期资金面波动，属于应急工具，不会常态化每日操作，当前政策利率仍是7天逆回购操作利率。
隔夜逆回购对短端和长端国债期货的影响路径存在显著差异。黄雯昕表示，短端品种受到的影响较为直接。工具直接作用于资金面，资金利率的稳定宽松降低了短端债券的资金成本和不确定性，直接利多2年期、5年期等国债期货品种。至于10年期等长端品种，除了受益于资金宽松外，还受益于货币政策预期改善。该操作本身不等同于货币宽松，但释放了央行维护流动性合理充裕的明确信号，缓解了市场对季末资金面收紧的谨慎情绪，进而提振债市整体做多信心。
“DR001已从前期的1.4%一线降至1.35%一线。”徐晨曦称，虽然央行未公开隔夜逆回购操作利率，但据路透社消息，知情人士透露操作利率低于市场预期。操作利率一旦公布，即被视作短端利率指引，当前市场普遍预期DR001已见顶。对长端的影响主要在交易情绪层面，央行的呵护态度会提升市场的做多热情，且情绪驱动下长端利率可能比短端反应更为积极。
对于隔夜逆回购是否会改变短端利率定价锚，黄雯昕认为短期影响有限。目前隔夜逆回购定位为常规公开市场操作的补充，操作时点尚不固定，主要服务于特定时点流动性管理，不具备持续的“锚”作用，短端利率明确的政策利率锚依然是7天逆回购操作利率。未来若该工具实现常态化操作，并同步公布利率，市场定价重心迁移的可能性确实存在，但需观察央行后续跨月、跨季操作安排及表述变化。
徐晨曦认为，虽然政策利率仍是7天逆回购操作利率，但后续若公布隔夜逆回购操作利率，短端利率会将此作为参考。不过，这并不足以令债市的交易窗口提前至7月。她判断，在政策再次释放信号前，债市继续区间震荡。新的驱动因素为7月经济数据，若投资、消费（883434）数据回落或出口动能减弱，可能再度引发宽松预期，届时债市将迎来交易机会。
