本文作者：
银河期货研究员 陈婧
期货从业证号：F03107034 投资咨询证号：Z0018401
第一部分 前言概要
行情回顾
一季度降息乐观氛围下碳酸锂获资金追捧，动力、储能（885921）需求超预期，津巴布韦锂矿出口限产收紧供给，推动锂价于5月中旬突破20万元大关，创下2024年以来高点。
但5月中旬宏观氛围转向悲观，受多重场外因素压制，锂价创新高后快速回落直至月末。利空不断叠加，最终以头部大矿复产预期大幅提前收尾，锂价增仓下行测试支撑。
上半年大起大落的行情本质是对前期乐观预期的修正。
市场展望
长期来看，锂价仍在上行周期（883436）。需求端，AI、算力等科技发展离不开电力配套，能源（850101）转型因高油价出现加速，储能（885921）仍然大有可为。供应端，关键矿产的资源争夺将长期存在，资源民族主义加剧导致供应链更加脆弱，很难回到过去低成本粗放式的野蛮生长年代，锂价底部整体抬升。
下半年头部大矿真实复产收窄供应缺口，上方空间被抑制，但需求向好仍将托底价格。6月末价格下跌充分计价供需格局从短缺转向紧平衡，经过三季度悲观情绪以及下游库存消化，四季度有望迎来中级反弹行情。
策略推荐
1.单边：先抑后扬，逢低布局多单。
2.期权：保护性策略。
风险提示：宏观、产业、监管政策扰动。
第二部分 市场回顾
行情回顾
碳酸锂一季度在宏观降息周期（883436）的乐观氛围中，作为供需均自带题材的品种倍受资金青睐。需求延续了去年四季度以来淡季不淡的较高排产，单车带电量大幅提升刺激动力电池同比增速超预期，储能（885921）保持满产满销，3月起电池排产逐月环比增长。供应受津巴布韦全面禁止锂精矿出口的影响，现货锂矿流通持续收紧，代工费高位回落，若非智利1-4月趁高价大量发运锂盐，国内供应缺口将进一步扩大。
二季度锂价经过一段时间震荡整理，4月中旬资金回流，交易5-6月锂矿紧张的预期，锂价也随之创出新高近21万元/吨。5月中旬宏观氛围转向悲观，受多重场外因素压制，锂价快速回落，直至月末枧下窝复产预期大幅提前，锂价增仓下行寻找支撑。
上半年国内无论是小样本还是大样本，库存除4月外几乎持续下降，库销比降至过去三年低位，支持锂价高位运行。但上涨过程以强预期为主，远月价格拉升较快，而现货贴水较大，即使持续数月去库也未能提振基差，最终迟迟未见乐观预期兑现，资金情绪转为悲观。
第三部分 基本面情况
一、电池排产逐月增加，需求持续向好
1、新能源汽车销量回暖，动力电池受益于单车带电量提高
中汽协统计1-5月新能源汽车（885431）产销累计完成584.1万辆和580.2万辆，同比分别增长2.5%和3.5%，累计渗透率达47.5%。5月受新车型上市带动，销量环比回暖，同比增速终于转正。以旧换新补贴、新能源汽车（885431）下乡等政策对车销依然有拉动作用，但乘用车（884099）高渗透率导致边际效应递减，插混补贴门槛提高，纯电占比持续回升至5月的68.6%，利好动力电池的需求。
11部门联合分布的《推动新能源（850101）重卡规模化应用实施方案》提出2030年新能源（850101）重卡渗透率要达到40%，保有量突破160万辆。路权、通行、运营配套政策支持2026年一季度新能源（850101）商用车销量累计同比增速保持在20%以上，渗透率也达到20-25%。
非美国家上半年也陆续落地新能源汽车（885431）补贴政策。德国、法国、意大利、西班牙、英国等给予购置补贴。印尼、马来西亚、越南等东南亚国家推出购置补贴及税收减免政策。巴西、墨西哥提供税收减免政策，中东沙特、阿联酋等国发放高额购车补贴。海外仅美国取消IRA补贴后车销持续偏弱，泰国全面取消进口新能源（850101）整车购置补贴导致进口电车销量下滑，其余非美国家大多仍有政策支持，推动中国新能源汽车（885431）1-5月出口183.3万辆，同比增长114.4%。
CleanTechnica统计，全球2026年1-4月新能源汽车（885431）销量同比增长0.6%，去年同期同比增长25.5%。欧洲2026年1-4月新能源汽车（885431）销量同比增长31.5%，去年同期同比增长23.3%。美国2026年1-4月新能源汽车（885431）销量同比下降30%，去年同期同比增长9.9%。
国际能源（850101）署5月发布《2026全球电动汽车展望》报告显示，2025年，全球电动汽车势头强劲，在近100个国家和地区的销量创下纪录，销量同比增长20%，突破2000万辆，占全球新车销量的四分之一。在当前中东冲突引发的能源（850101）危机推动下，预计2026年全球电动汽车销量有望继续上涨，将达到2300万辆，占全球新车总销量的近30%。
SMM统计1-5月，我国动力电芯产量同比增长39.7%至640.8GWh，与国内车销低迷增速相比分化明显，得益于单车带电量的提升，主要来自三个方面：纯电占比回升、商用车增速较高、出口显著提升。中国汽车动力电池产业创新联盟统计，1-5月，我国新能源汽车（885431）单车平均带电量68.4kWh，同比增长34.3%。新能源（850101）乘用车（884099）、货车、客车、专用车单车平均带电量分别为55.7kWh、217.7kWh、211.7kWh和189.0kWh。
1-5月动力电池出口量达到97.2GWh，累计同比增长48%。自2025年起至2027年，电池产品的增值税出口退税率由13%分阶段降至0%，今年一季度从13%降至9%，刺激锂电池（884309）“抢出口”，海外企业主动追加订单。预计四季度退税率降至0%之前仍将有“抢出口”现象出现。政策叠加下，今年动力电池需求有较强韧性。
2、储能订单饱满，负反馈影响较小
年初的114号文首次在国家层面将电网侧独立新型储能（885921）纳入容量电价体系，为独立储能（885921）提供了“容量保底”，但考核严格，且更有利于长时储能（885921），实际补偿根据各省政策而定。5月国内出台多用户绿电直连政策，本质上是国家正在推动新能源（850101）从“集中式并网消纳”走向“用户侧就近消纳”，储能（885921）承担了整个局域能源（850101）系统的调节、优化与运营功能，不再作为配件存在，而是成为新能源（850101）系统的核心组成部分。大储有望再度崛起，对经济性的考量需要多维度计算。
6月25日，国家发展改革委、国家能源（850101）局印发《新型能源（850101）体系建设“十五五”规划》的通知。规划指出主要目标是：2030 年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源（850101）体系。大力发展新型储能（885921），加力发展长时储能（885921），鼓励多种储能（885921）技术路线发展，拓展新型储能（885921）在电源协同运行、电网稳定支撑及微电网、虚拟电厂（886004）等领域应用。推动新型储能（885921）调控方式创新，合理提升利用水平。2030年抽水蓄能（885935）装机达到1.6亿千瓦左右，新型储能（885921）装机达到3亿千瓦（300GW）。据CESA储能（885921）应用分会统计，截至2025年年底，国内新型储能（885921）累计装机133.3GW/351.7GWh，5年时间增长到300GW的年复合增长率达到17.6%。
SMM统计1-5月中标容量规模同比增长106%，4月出现环比回落，可能受锂价大涨影响，5月再度回升。1-5月储能（885921）电芯产量同比增长106%至342.75G（885556）Wh，订单交付周期（883436）仍然较长，系统招标暂时下滑并未影响电池厂排产意愿。目前头部电池厂314Ah、500Ah+等大容量储能（885921）电芯基本满产满销、供不应求，调研了解电芯有较强涨价的意愿。同时因电池厂向下延伸至储能（885921）综合解决方案，利润情况改善；对大客户采用碳酸锂联动公式定价电芯，叠加套期保值工具的使用，对原料价格上涨的容忍度提升，碳酸锂价格大涨仅对二线以下的电池厂或少量项目有抑制作用，负反馈现象并不广泛。
海外主要市场对储能（885921）的补贴和扶持政策仍有加码，但贸易摩擦也日益明显，对“中国制造”提出更多限制。
欧盟通过“三方协议”设定了极具雄心的目标，要求2026-2028年累计新增储能（885921）装机约45G（885556）W；到2030年前总规模需达约200GW。同时，通过创新基金和工业脱碳银行等工具提供资金支持。西班牙、英国、波兰、匈牙利、德国等国也推出各类储能（885921）补贴计划，支持户储为主的储能（885921）投资。但自2026年4月23日起，使用产自中国、俄罗斯、伊朗及朝鲜的逆变器（884304）的项目，将无法获得欧盟任何能源（850101）项目补贴。
美国的储能（885921）扶持主要依赖联邦税收抵免，但附加了严格的本土化要求。独立储能（885921）项目可享受30%的基础投资税收抵免。若满足本土制造要求，还可额外获得10%的奖励，总抵免额度可达40%。为获得税收优惠，电池储能（885921）系统开发商必须满足最低的非中国材料成本比例，该比例2026年为55%，并将逐年升高；若项目使用了“受关注外国实体”的电池，其ITC资格也将受到影响。
东南亚、中东、澳大利亚等地也制定了较高的国家战略目标，配合电价补贴、巨型项目招标等手段，推进能源（850101）转型的进程。
海外储能（885921）项目利润较为丰厚，不受经济性影响，中国1-5月储能（885921）电池出口同比增长29%。
3、电池排产逐月增加，关注正极厂产能投放进度
SMM统计1-5月动储电芯产量合计同比增长57%，二季度目前需求保持平稳向好， 6月受中报业绩影响出现一定压产现象，7月后产量释放，叠加新增产能投产、爬产，预计11月前逐月环比增长，四季度需求达到年内高峰。SMM统计，2026年1-5月磷酸铁锂产量163.8万吨，累计同比增长63%；三元材料产量累计同比增长42%至31.7万吨。
Top10电池企业2026年合计规划新增产能超过500GWh，其中宁德时代（HK3750）、亿纬锂能（300014）、中创新航（HK3931）三家扩产最为激进。在“反内卷”的大环境下，电池扩产审批有收紧的预期，赶在政策出台前投产是最稳妥的对策。而电池扩产也意味着对应原料的需求扩大，正极材料产能需有更大规模的扩张。头部正极厂今年均有扩产规划，部分新增产能二季度已经满产满销，下半年新增产能规划高于上半年，但不少大项目集中在11-12月投产，年内增量有限。
需求自下而上推动产业规模扩张，由于动力及储能（885921）电芯库销比持续下降至1个月以内，产业切换至“保供”思路，低价主动建立战略库存，库存周期（883436）左右锂价涨跌节奏。
二、高价刺激供应修复，远期供应弹性提升
高价刺激新投产、复产及爬产速度加快，预计下半年供应弹性增加，匹配电池厂扩产对原料的需求。
1、津巴布韦锂矿回流慢于预期，宜春大矿复产弥补缺口
一季度澳洲矿山产量同比增长21%，中东局势引发的能源（850101）担忧并未波及澳洲矿山生产，仅两个热带气旋对生产和发运造成数日损失。多家矿企上调2026财年产量指引，且有三家2024年停产的矿山计划复产，只有IGO因进口品位偏低下调产量指引。2026财年澳洲锂精矿产量指引相比2025财年实际产量仅提高8.2%，低于市场预期，预计2027财年产量提升速度加快。
美洲主流矿山产量一季度同比减少31.9%，因Sigma重组后一季度刚开始复产，且本年度产量指引24万吨，低于27万吨的铭牌产能。2026年产量指引相比2025年实际产量同比增长21.2%，得益于AMG扩产后生产逐渐稳定带来的增量，但一季度明显低于均值，实际产量能否达到预期有待观察。
非洲锂矿多点开花，但主流矿山仍集中在津巴布韦和尼日利亚。津巴布韦2月25日出口禁令在4月以配额的形式开放，下半年的配额与半年产量匹配。但由于运力限制，实际发运回国有一定延迟，暂无预期中的大规模集中到港出现，并且当地政府强调对2027年出口管控依然严格，硫酸锂加工厂成为必备投资，可能限制锂矿产量的扩张。尼日利亚因高价刺激出来的产量集中体现在次月中国进口量的高增长，5月后锂价大幅下跌，预计进口将回落至正常水平。马里两大锂矿正常生产，动乱暂未产生负面影响。刚果（金）Manono项目规划今年产量3万吨LCE，预计年底之前建成一座硫酸锂工厂。
2026年预计澳洲矿产量同比增长17%至51.8万吨LCE，美洲矿增长13%至6万吨LCE，南美盐湖产量也有双位数增长。2026年预计全球锂产量同比增长23%，其中包含了对国内锂辉石和盐湖产量大幅提升的乐观假设，从目前的增量结构来看，辉石产量可能低于预期。
6月末消息称江西头部矿山7月即将复产，快于市场预期，对价格也形成了压力。假设该矿山一个月内恢复至满产，每月新增云母矿石供应量约7000-8000吨LCE，将大幅收窄下半年月度平衡表的缺口。但7月甚至8月由于需求预期较为乐观，津巴矿回流偏慢，仍存在一定短缺。四季度锂矿供应弹性或有显著修复。
中国1-5月锂精矿进口量同比增长15%至273.9万吨。其中自澳大利亚进口锂精矿累计同比增长2%至158.4万吨；自津巴布韦进口同比增长4%至42.7万吨；自尼日利亚进口同比增长93%至34.6万吨；自巴西进口同比下降69%至4.8万吨。尼日利亚产量显著提升，一方面由于高价，另一方面也由于中资企业在当地开发的大型矿山进入提产周期（883436）。
2、冶炼厂代工费有望提升
碳酸锂期货下跌快于锂矿，6月下旬外采锂辉石转为亏损，7月预计个别冶炼厂开始检修。二季度锂矿比锂盐紧张，代工费下跌至最低16000-17000元/吨。四季度锂矿供应修复，反而可能出现代工产能不足，代工费有望提升。
SMM统计中国碳酸锂产量持续创新高，1-5月累计同比增长46%至62.7万吨。由于上半年锂矿偏紧，主要依赖盐湖产量爬坡以及回收提锂拉动。下半年锂矿原料供应改善，代工产量增加，辉石提锂以及云母提锂预计进一步增长。
预计供应弹性随产能释放而逐渐增加，叠加津巴锂矿到港及江西大矿复产，下半年供应弹性显著提高，上半年高点恐难回归。
1-5月中国碳酸锂进口累计同比增长54%至15.1万吨。据中联金新能源（850101）测算，智利硫酸锂由于产能提升，后续1万吨以上的发货量会是常态，而氢氧化锂由于海外三元需求下滑，国内需求增加，多流向中国进行消化，导致SQM降低了氢氧化锂的出货比例，卤水多转化为碳酸锂。今年智利发运水平整体偏高，阿根廷发运稳定，进口弥补国内锂矿缺口。
3、隐性库存显性化增加供应压力
除4月外今年以来持续去库，反映需求表现较好，供需仍然偏紧。即使SMM总库存调整样本范围，增加约3.6万吨样本库存，去库方向仍然保持一致，库销比持续下降至不足1个月，支持价格在15万上方运行。部分厂家趁价格回调大量采购，弥补此前高价时消耗的库存，同时为后市饱满的订单做战略储备。
受中报业绩影响，6月中上游库存迅速去化，因月差较大，吸引持货商交仓至广期所，仓单一度创新高至5.6万吨。6月仓单持续下降，但因价格下跌，市场忽略去库变化。7月预计延续去库，但7月末仓单集中注销，可能会造成现货压力，预计7月现货基差先强后弱。
第四部分 后市展望及策略推荐
长期来看，锂价仍在上行周期（883436）。需求端，AI、算力等科技发展离不开电力配套，能源（850101）转型因高油价出现加速，储能（885921）仍然大有可为。供应端，关键矿产的资源争夺将长期存在，资源民族主义加剧导致供应链更加脆弱，很难回到过去低成本粗放式的野蛮生长年代，锂价底部整体抬升。但2027年迎来供应增长的洪峰，供需过剩扩大，再度对价格形成压力，需要关注资源国政策的扰动，以及动力、储能（885921）领域愈发市场化后需求的持续性。
2026年下半年头部大矿真实复产收窄供应缺口，上方空间被抑制，但需求向好仍将托底价格。6月末价格下跌充分计价供需格局从短缺转向紧平衡，经过三季度悲观情绪以及下游库存消化，四季度有望迎来中级反弹行情。
策略建议：
1.单边：先抑后扬，三季度择机布局多单。
2.期权：保护性策略。
风险提示：宏观、产业、监管政策扰动。
作者承诺
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