本文作者：
银河期货研究员 陈寒松
期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351
第一部分 前言概要
供需展望：需求方面，有机硅（884211）行业严格自律，三季度开工率压减至60%左右，四季度终端需求旺季开工率可能小幅提升。铝合金对工业硅需求变动不大，出口同比增速维持，月度平均出口量6.5万吨。下半年多晶硅龙头企业复产后多晶硅开工率上行，产量环比上半年增加15%左右。供应方面，下半年西北工业硅开工率环比变动不大，西南硅厂复产带动工业硅供应增加，7-10月工业硅月度产量或保持38万吨以上。10月进入平水期，西南硅厂将逐渐减产，11、12月工业硅月度产量将再度降低至34万吨以下。山西矿难事件后不少煤炭（850105）企业开始自查，部分超产的煤矿出现减产动作。预计下半年份煤炭（850105）价格保持稳中小涨态势，西北工业硅成本底已经形成。
交易逻辑：目前工业硅产能过剩问题尚未解决，能耗控制、碳排放等供给侧政策对工业硅行业格局影响巨大，但相关政策尚在制定中。展望下半年，7-10月份工业硅大概率累库，期货价格难有单边大涨驱动。期货价格8700-9000元/吨一线为西南低成本及西北硅厂能够出货的价格，属于下半年第一压力位。期货价格9500元/吨以上基本所有硅厂均能出货，属于绝对压力位。2027年工业硅供给侧政策可能逐步形成征求意见稿，不排除年底交易预期，因而四季度工业硅并不可显著看空，价格参考（8200,10000）。三季度在供需过剩且高库存的格局下，区间看待，价格参考（8200,9500）。
策略建议：
1.单边：三季度区间操作，四季度逢低买入
2.套利：暂无
3.期权：区间下沿累购
风险提示：煤炭价格超预期变化、再次反内卷
第二部分 基本面情况
一、行情回顾
1月份工业硅供需两弱，有机硅（884211）、多晶硅减产拖累需求，通威股份（600438）工业硅减产、西北部分工业硅企业检修降低工业硅供应量。焦煤期货波动不大，成本侧的扰动对盘面影响有限。1月份商品市场看涨氛围浓厚，工业硅基本面较差、估值中性偏低，市场热度一般，价格窄幅震荡。2月工业硅期货单边下跌，核心原因在于大厂减产后工业硅供需好转但高库存格局不改，焦煤期货价格下跌带动工业硅价格下探，基差走强。春节后西北大厂由于各种原因盘面价格8400-8500元/吨区间出货，叠加后市工业硅复产预期，市场对工业硅价格较为悲观。
3月工业硅供需双增、高库存格局下，盘面分歧并不大，盘面价格运行区间锚定西北硅厂成本。8700-9000区间厂家密集套保，压制盘面高点，8200附近工业硅基差显著走强，刺激部分投机需求，3月工业硅价格运行区间（8100,9000）。4月工业硅期货受多晶硅影响和供给侧预期愈发明朗的背景下，投机氛围增加。8700-9000区间厂家密集套保，压制盘面高点，8200附近工业硅基差显著走强，刺激部分投机需求，4月工业硅价格运行区间（8100,8800）。
5月份工业硅期货价格冲高回落，基本面变化不大。月初工业硅期货投机氛围浓厚，库存结构支持期货价格投机性拉涨，多晶硅期货主力合约价格最高上涨至9280元/吨。9000元/吨以上西北企业密集套保，9200元/吨以上西北厂家大规模套保远期产能，多头止盈离场，期货价格顺畅下跌。5月下旬山西矿难事件后市场对于煤炭（850105）下跌的预期被打消，工业硅期货下跌至8400元/吨附近企稳。6月西南工业硅厂逐渐复产，新疆大会上工业硅供给侧政策落空，焦煤价格下跌，工业硅期货震荡走弱。
二、需求：下半年工业硅需求环比增加
1、有机硅行业自律控制开工率
2025年11月中旬有机硅（884211）企业开会联合挺价，会议达成共识，在库存超过40天或亏损的状态下减产。2026年1月有机硅（884211）下游需求走弱，降库、提价指引下有机硅（884211）单体厂家降负荷运行，DMC产量环比下调。2月份合盛硅业（603260）大幅下调有机硅（884211）产能开工率，全国有机硅（884211）开工率环比下调至62%附近。3月宁波有机硅（884211）行业会议上有机硅（884211）行业再度达成共识：3-5月有机硅（884211）企业综合开工率控制在65%以内。4月DMC开工率变动不大，有机硅（884211）反内卷持续推进，5月份部分有机硅（884211）企业复产，行业综合开工率增加至70%。6月有机硅（884211）全行业形成共识，三季度有机硅（884211）单体企业开工率控制在60%以内。有机硅（884211）行业自律执行较好，四季度金九银十旺季下有机硅（884211）终端需求可能走强，届时有机硅（884211）单体产量可能增加。
2、下半年多晶硅产量环比增加
展望下半年，宁夏宝丰能源（600989）绿电改造已完成，最早在8月份有复产动作；东方希望7月份全部停产，最早8月份有复产计划，通威股份（600438）8月份基本爬产完毕，月度产量或增加至3万吨以上，其亚集团年内可能暂不复产，戈恩斯硅业四季度可能存在复产动作。综合来看，将所有可能的复产计划综合后，丰水期多晶硅月度产量最高可增加至13万吨。考虑到部分企业复产计划较为理想，重新调整后多晶硅月度产量最高接近12.5万吨，月度平均产量11.2万吨。
3、铝合金和出口对工业硅的需求环比变动不大
2026年1-5月工业硅累计出口量31.56万吨，同比增加4.32万吨，上升15.88%。5月前十出口目的国合计5.72万吨，占总出口量的87.46%，分别是：印度15449吨、日本12329吨、荷兰7968吨、韩国5478吨、泰国4837吨、马来西亚4445吨、阿联酋2246吨、印度尼西亚1593吨、土耳其1474吨和俄罗斯1399吨。2026年工业硅出口量同比增幅明显，核心在于亚洲国家需求同比增加且安哥拉、伊朗部分工业硅产能生产受限，预计下半年工业硅出口量保持同比增加趋势，月度工业硅出口量保持6.7万吨附近。
铝合金终端行业较多，需求广泛且需求量稳定增长，2026年以来，再生铝合金开工率同比下行，原生铝合金开工率增加，铝合金行业对工业硅单耗同比小幅增加。预计下半年铝合金对工业硅需求环比与上半年持平。
三、供应：丰水期西南硅厂复产带动工业硅产量增加
2026年1-5月全国工业硅产量合计163.2万吨，同比增加5.68%。其中新疆工业硅产量合计104.17万吨，同比增加19.45%；云南工业硅产量合计7.97万吨，同比增加13.47%；四川工业硅产量合计1.15万吨，同比降低74.37%；宁夏工业硅产量合计14.13万吨，同比增加35.24%；内蒙古工业硅产量合计18.14万吨，同比降低14.45%；甘肃工业硅产量合计14.67万吨，同比降低16.18%。
2026年1-5月新疆工业硅产量全国占比超过50%，且同比增幅接近20%，核心原因在于新疆工业硅电价稳定且相较于西南枯水期和西北其余省份存在较大优势，新疆硅厂开工较为稳定。11月份以前，新疆工业硅成本优势延续，预计维持高开工率，12月份新疆需关注天气污染情况及环保限产是否会影响企业开工。宁夏、甘肃、内蒙古的工业硅企业相较于新疆企业无电价优势，但相较于西南枯水期成本更低。2026年上半年工业硅需求偏弱，新疆低成本硅厂占据更高份额，甘肃、内蒙工业硅产量同比降低。展望下半年，宁夏、内蒙古、甘肃三省的一体化产能开工率或保持稳定，其余硅厂可能在西南丰水期压缩开工率，总体供应与上半年差异不大。综合来看，下半年西北四省常态化工（850102）业硅月度产量31万吨左右。
6月份以来，云南、四川工业硅厂逐渐复产，截至月底，云南工业硅开炉数量29台，四川开炉数量增加至32台。6月云南工业硅产量2.8万吨左右，四川工业硅产量接近3万吨。后市四川工业硅厂暂无增加开炉数量的计划，云南7月份以后开炉数量可能增加10台左右至40台，预计丰水期云南工业硅最高月度产量增加至5万吨左右，西南丰水期工业硅产量最高增加至8万吨/月。
综合来看，下半年西北工业硅开工率环比变动不大，西南硅厂复产带动工业硅供应增加，7-10月工业硅月度产量或保持38万吨以上。10月进入平水期，西南硅厂将逐渐减产，11、12月工业硅月度产量将再度降低至34万吨以下。
四、成本及库存：成本关注煤炭，库存并不显著利空
6-10月云南、四川工业硅厂执行丰水期电价，从绝对值来看，今年西南电价丰水期有望下调至0.28-0.35元/度，环比去年普遍下调0.02元/度。山西矿难事件后不少煤炭（850105）企业开始自查，部分超产的煤矿出现减产动作。国家发改委组织召开视频会议安排部署全国迎峰度夏能源（850101）保供工作，全力保障稳发稳供。预计下半年份煤炭（850105）价格保持稳中小涨态势，意味着西北工业硅成本底已经形成。
目前工业硅库存显性数据97万吨，社会库存55.6万吨，新疆、云南、四川样本企业库存18.18万吨，下游原料库存23.73万吨。当前库存结构“两边低、中间高”，今年以来硅厂库存压力并不大，二季度以后厂家鲜有低价甩货的情况。中游库存较高，但目前贸易商集中度增加，一旦基差走弱，新进贸易商还有更多社会库存蓄水能力，中游库存暂时不会造成现货抛压，中游高库存并不显著利空期货价格。
第三部分 后市展望及策略推荐
一、供给侧政策明朗但时间较远
6月初新疆工业硅行业技术讨论会上对工业硅供给侧政策议题讨论了三个层面的内容：能耗限额、碳排放控制、固废处理（885410）。修改工业硅能耗限额标准已经立项，多次讨论后可能2027年发布征求意见稿。按照参会代表多数意见来看，新版能耗限额标准或将淘汰未配备余热发电的的矿热炉。碳排放控制政策需进一步制定，该政策冲击最大的是西北火电（884146）自备电企业。固废处理（885410）主要涉及到工业硅生产过程中是否允许加入氯化钙作为辅料（884131），倘若因固废处理（885410）禁止添加氯化钙，工业硅产出将降低15%-20%，届时工业硅生产成本可能显著抬升。上述政策均在制定阶段，最早落地需2027年，2026年下半年工业硅政策层面可能无显著利好。
二、供需展望
需求方面，有机硅（884211）行业严格自律，三季度开工率压减至60%左右，四季度终端需求旺季开工率可能小幅提升。铝合金对工业硅需求变动不大，出口同比增速维持，月度平均出口量6.5万吨。下半年多晶硅龙头企业复产后多晶硅开工率上行，产量环比上半年增加15%左右。供应方面，下半年西北工业硅开工率环比变动不大，西南硅厂复产带动工业硅供应增加，7-10月工业硅月度产量或保持38万吨以上。10月进入平水期，西南硅厂将逐渐减产，11、12月工业硅月度产量将再度降低至34万吨以下。山西矿难事件后不少煤炭（850105）企业开始自查，部分超产的煤矿出现减产动作。预计下半年份煤炭（850105）价格保持稳中小涨态势，西北工业硅成本底已经形成。
三、交易逻辑及操作策略
目前工业硅产能过剩问题尚未解决，能耗控制、碳排放等供给侧政策对工业硅行业格局影响巨大，但相关政策尚在制定中。展望下半年，7-10月份工业硅大概率累库，期货价格难有单边大涨的驱动。期货价格8700-9000元/吨一线为西南低成本及西北硅厂能够出货的价格，属于下半年第一压力位。期货价格9500元/吨以上基本所有硅厂均能出货，属于绝对压力位。2027年工业硅供给侧政策可能逐步形成征求意见稿，不排除年底交易预期，四季度工业硅并不可显著看空，价格参考（8200,10000）。三季度在供需过剩且高库存的格局下，区间看待，价格参考（8200,9500）。
操作策略：
单边：三季度区间操作，四季度逢低买入
期权：区间下沿累购
作者承诺
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