法国巴黎银行(BNP Paribas)近日就算力供给与长期可持续性之间的行业辩论发表看法，人工智能（885728）云计算（885362）服务商CoreWeave（CRWV）(CRWV.US)和Nebius(NBIS.US)再度成为市场焦点。BNP分析师斯特凡.斯洛温斯基在给客户的研报中指出：“短期来看，我们认为定价环境依然有利，SpaceX（SPCX）(SPCX.US)近期与Anthropic及谷歌达成的人工智能（885728）基础设施协议即为佐证。”
斯洛温斯基称，“我们估算这些协议每吉瓦(GW)算力可带来300亿至500亿美元的收入(Reflection AI那笔60亿美元的交易在每吉瓦收入基础上的具体贡献尚不明确)。
尽管我们认为SpaceX（SPCX）的定价能力至少部分源于其能向两个对价格相对不敏感的客户提供短期算力，但我们仍将这些交易视为定价环境积极的信号。”
进一步深入分析，斯洛温斯基认为，市场对从所谓的“极致消耗”向Token优化策略转变的担忧，实际上可能对Nebius构成利好，因为当前算力需求仍“远超供给”。(他指出，亚马逊（AMZN）云服务(AWS)近期已将GPU预留服务价格上调20%。)
斯洛温斯基补充道：“在此背景下，Nebius的表现相对亮眼，其AI云技术栈似乎更有能力支持企业客户对开源模型进行微调，从而为寻求前沿模型及前沿实验室定价替代方案的企业提供更具成本效益的选择。这为Nebius的长期投资叙事增添了新的维度(尽管这一逻辑尚未在财报中体现)。”
对于规模更大的“新云”板块，斯洛温斯基表示，与超大规模云服务商相比，新云厂商可以接受较低的无杠杆回报率，因为其变现仍处于早期阶段，且财务杠杆能够带来“项目层面有吸引力的杠杆内部收益率(IRR)”。
针对CoreWeave（CRWV）股价表现落后于Nebius的情况，斯洛温斯基认为，随着2026年下半年执行力持续改善，“存在追赶机会”。
他解释道：“公司正在大幅增加算力容量，这在某种程度上掩盖了业务层面的单位经济性;与此同时，新签合同定价已充分考虑以抵消组件通胀，同时维持20%以上的贡献利润率。
此外，与新云同业相比，CoreWeave（CRWV）在产能建设方面走得更远(其活跃电力容量约1吉瓦，而Nebius约为200兆瓦)，随着新增部署占现有装机基数的比例逐步下降，利润率波动有望趋于缓和。在定价环境有利、资产抵押杠杆有效运用以及资本成本整体下降的背景下，我们仍认为当前水平的风险回报比具有吸引力。”
斯洛温斯基对Nebius的长期基本面仍持“积极看法”，但鉴于该股年内已大幅上涨，他给予其“中性”评级。
