近日，中国人民银行货币政策委员会召开2026年第二季度例会。会议明确要求，统筹发挥增量与存量政策的集成效应，增强政策的前瞻性、灵活性与针对性，并依据国内外经济金融形势及金融市场运行状况，精准把控政策实施的力度、节奏与时机。
今年以来，地缘冲突持续扰动全球能源（850101）供给，世界经济复苏动能偏弱，主要经济体通胀走势与货币政策调整路径仍具较大不确定性，外部环境更趋复杂严峻。国内方面，二季度受多重因素叠加影响，国内投资与消费（883434）增速有所放缓，经济运行面临“供强需弱、结构分化、外部冲击”三重压力交织的复杂局面。
在此背景下，市场普遍期待下半年宏观政策能够持续加力，加大逆周期（883436）与跨周期（883436）调节力度，着力扩大内需，巩固经济回升向好态势。本次例会延续了上季度“发挥增量与存量政策集成效应”“保持流动性充裕”等总体部署，并进一步提出“增强政策前瞻性、灵活性、针对性”，体现出宏观管理对市场的积极响应。
上半年，货币政策实际运行受物价回升、银行净息差收窄及外部利率环境三重因素制约。最新数据显示，我国输入性通胀压力已有所缓和，6月CPI、PPI环比继续回落，与此同时，美国6月非农就业数据不及预期，一定程度上削弱了市场对美联储三季度加息的预期，使得此前由外部因素推动的人民币汇率压力和输入性通胀压力均出现阶段性缓和。
综合来看，下半年货币政策面临的外部约束有所松动，为降准、降息等总量工具的适时适度运用打开了更大空间。但考虑到美联储政策路径仍具不确定性，后续操作仍需密切跟踪7、8月份国内物价及外部经济数据的变化趋势，保持灵活应对。
值得关注的是，本次例会相较于上季度，在困难和挑战的表述中增加了“结构分化”这一判断，表明决策层已关注到新旧动能转换过程中的问题。这种结构性分化，要求货币政策不能简单依赖总量宽松，而必须增强前瞻性预判、灵活性调整和针对性发力，以更精准地服务于经济转型大局。
目前，内需不足的成因复杂。在商品消费（883434）端，过去两年“以旧换新”政策对汽车、手机、家电等大宗商品消费（883434）形成前置释放，今年出现政策边际效应递减；叠加国际黄金价格回调、楼市虽企稳但尚未明显反弹，黄金饰品（884141）、家具等相关消费（883434）也受到抑制。在投资端，地方政府受存量债务化解、土地财政收入等因素影响，投资能力受到一定制约。
在此背景下，单纯依靠降息降准等总量工具，对刺激民间消费（883434）和地方政府投资的效果可能有限。从企业投资角度看，传统制造业在“反内卷”治理推进下，新增投资空间收窄；高技术产业和新兴产业领域投资增速持续保持高位，但更多依赖股权融资等直接融资渠道，对利率变动的敏感度较低，同时该领域本已享有结构性货币政策工具的优先支持。房地产（881153）市场方面，预期改善仍需时日，但近期已显现一定的积极信号。
下半年，我国应加大稳增长政策组合拳力度：加快推进“两重”项目、“六张网”建设等重大工程落地，形成实物工作量；大力支持服务型消费（883434）扩容提质，以高质量、创新型供给激发需求潜力；加快培育新增长动能，大力发展新产业新商业；加快落实“城市更新”并进一步促进楼市复苏。
在多重约束并存的环境下，下半年应进一步发挥增量政策与存量政策的集成效应，强化货币政策与财政政策之间的协调联动，在稳增长与防风险之间寻求动态平衡，为实现全年经济社会发展目标提供有力支撑。
