【6月通胀数据】输入型压力减弱，PPI或将见顶

7月9日，国家统计局披露数据显示，居民消费（883434）价格指数（CPI）环比下降0.3%，同比上涨1.0%，扣除食品和能源（850101）价格的核心CPI同比上涨1.0%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.3%，同比上涨4.1%。

主要观点

6月CPI受油价、金价同步下行拖累走弱，食品、消费（883434）品结构分化，AI产业链逆势走高。PPI环比转跌，基数影响下同比虽然继续上行，但可能阶段性见顶，工业品（850100）涨价上行动力放缓，AI产业链及迎峰度夏相关刚需商品价格走高。

6月CPI整体小幅走弱，环比回落0.3%、同比涨幅收窄至1%，核心CPI、服务类物价均处在偏低区间。CPI回落的核心主导因素来自于外部输入因素的影响，美伊战争长期化，原油价格已经自高位回落，金价受中东局势以及海外加息周期（883436）的双重影响同步下行，油价回落拉低燃油消费（883434）成本，金价走弱压制黄金饰品（884141）定价，二者形成明显的输入性拖累。食品项延续回落趋势，但整体跌幅弱于季节性，内部走势分化。时令果蔬集中上市压低鲜菜鲜果价格，生猪出栏阶段性收缩给猪价带来支撑，但消费（883434）处于淡季，猪肉（885573）价格依旧小幅回落，蛋鸡存量偏少，叠加高温削弱产蛋能力、节日备货拉动需求，鸡蛋价格持续上行，整体食品板块仍是CPI的拖累项，同比降幅相较5月有所收窄。服务物价整体保持平稳，淡季出行需求下滑让旅游相关定价走低，医疗服务（881175）受调价政策支撑小幅抬升。消费（883434）品端呈现结构性差异，补贴退坡、消费（883434）需求偏弱，家电、汽车这类耐用品价格承压下行。AI产业链拉动芯片涨价，带动通信电子产品价格逆势走高。后续CPI的走势仍存在一定不确定性，一是中东地缘局势反复扰动国际油价，昨日美伊双方备忘录接近尾声，战局再次升级，但短期7月CPI同比或继续走低。二是汛期极端天气可能扰动生鲜蔬果供给，推升食品端物价。现阶段国内消费（883434）市场供大于求的格局未发生扭转，整体物价中枢偏弱，下半年CPI大概率多数时段运行在1.0%下方。偏低的物价环境，会给宽松货币政策、促消费（883434）相关举措留出充足的落地空间，政策发力扩内需、提振消费（883434）后，有望对后续物价形成温和支撑。

6月PPI环比由涨转跌，同比虽然依旧上行但主要来源于基数效应的影响。本月PPI的回落核心拖累来自国际油价回落，石化全产业链产品定价普遍下行，有色金属（1B0819）、钢材大宗商品行情走弱，夏季清洁能源（850101）出力提升也压低了电力板块价格，偏低的去年同期基数支撑同比读数小幅抬升，但工业品（850100）涨价的上行动力明显放缓。行业层面结构性分化突出，迎峰度夏催生刚需，煤炭（850105）、空调（884113）制冷设备价格顺势走强，AI产业景气度持续走高，智能硬件、工业工控相关工业品（850100）价格连续多月上行。品类维度上，生产资料受能源（850101）降价拖累明显走弱，生活资料整体承压下行，直观反映国内终端消费（883434）需求偏弱，上游成本向下游消费（883434）端传导受阻，PPI与CPI的剪刀差持续扩张。展望后市，6月大概率成为本轮PPI同比的阶段性高点，7月油价进一步走低会持续压制工业品（850100）定价，叠加内需修复偏缓，钢材、建材（850107）、消费（883434）品定价大概率维持弱势，PPI同比将出现回落。后续一方面要关注美伊地缘局势反复扰动国际原油供给，油价易出现阶段性脉冲波动，另一方面关注厄尔尼诺气候会冲击粮食、工业原料大宗商品，同时改变火电（884146）、水电供需格局，扰动煤炭（850105）定价。此外政策对于内需的托举仍然值得期待，如果后续出台增量政策或许可以改善上下游价格传导不畅的现状。中长期来看偏低的往期基数有一定托底效果，地缘冲突存在推升能源（850101）价格的潜在可能，年内PPI同比大概率围绕4.0%区间震荡，存在小幅上行的潜在空间。