中证报中证网讯（记者 郝健）2026年过半，具身智能赛道一级市场融资热度不减，但定价逻辑已出现转变。黄浦江资本董事长赵博文近日在接受中国证券报记者采访时表示，过去，市场对具身智能项目的估值更多依据创始团队背景和学术论文成果；如今，投资方更看重两个维度：一是在真实应用场景中能否产生可持续的现金流，二是核心技术壁垒能带来多大的行业定价权。资本不再仅依据技术路线、创始团队背景定价，软硬一体化交付水平、可量化投资回报以及头部车企、3C、物流供应链体系的准入资格，成为推高企业估值的重要考量。
黄浦江资本围绕具身智能的底层核心部件与基础设施、中层感知与决策系统、顶层整机与场景应用三大层级，进行了系统性布局。其投资的阶跃星辰、地瓜机器人、章鱼动力、众擎机器人、帕西尼感知科技，已覆盖从底层算力、核心部件、认知模型、触觉传感到整机应用的全产业链。
在底层，地瓜机器人提供端侧智能计算平台，章鱼动力以高扭矩密度关节模组应对物理极限挑战。在中层，阶跃星辰的多模态大模型提供认知底座，帕西尼感知科技以高精度触觉传感器（885946）完成从“看得见”到“摸得着”的跨越。顶层整机端，众擎机器人的双足人形机器人（886069）已在多个工业场景实现批量部署。赵博文称，“全产业链布局使投资方能从系统视角判断各环节真实价值，而被投企业在生态内形成的协同闭环，也为整体定价提供支撑。”
面对头部企业估值高企、后续融资承压的市场担忧，赵博文认为资金不会断流，但来源和性质将会改变。纯粹追求财务回报的VC/PE机构面对超高估值趋于谨慎，而地方政府引导基金、主权基金、险资及产业资本正积极布局。以众擎机器人为例，其人形机器人（886069）在量产交付上的进展，已吸引多地政府引导基金和产业龙头联合投资。在赵博文看来，真正有场景、有营收、能带动产业链协同的企业并不缺资金支持，而单纯依靠概念讲故事，迟迟无法证明批量交付能力的企业后续融资将越来越困难。
赵博文观察到，一级市场尽调正从“看论文和演示”转向“看产线和复购订单”。今年越来越多被投企业已拿出出货量和损益表。众擎机器人在汽车零部件（881126）与3C工厂实现多工位批量部署，终端项目验收完成后客户已预付下一批设备采购款项；章鱼动力关节模组产能供不应求，已规划新产线。她判断，赛道将进入头部集聚与内部分化阶段。未来，能规模化交付并产生正向现金流的企业将加速资本化，同质化公司将被批量并购或淘汰。
