时隔七个月，重庆宇隆光电科技股份有限公司(以下简称“宇隆科技”)终于完成第二轮审核问询函回复，IPO之路向前迈了一小步。
宇隆科技本次IPO拟在深交所创业板上市，计划募资10亿元，用于合肥宇隆生产基地项目等建设以及补充流动资金。
备受关注的是，拟使用募资4.5亿元的合肥宇隆生产基地项目，宇隆科技披露称正在建设中，而当地政府等披露的信息为，该项目已经投产。
宇隆科技专注于新型半导体（881121）显示面板领域的智能控制卡及精密功能器件相关产品的研发、生产及销售，主要客户为京东（JD）方、深天马等。
宇隆科技对京东（JD）方存在高度依赖。2025年，公司实现营业收入11.37亿元，其中超过一半来自京东（JD）方。
目前，全球面板行业产能过剩，宇隆科技大幅扩产，产能存在消纳风险。
此外，宇隆科技与兄弟公司莱特光电（688150）(688150.SH)的主要客户重叠，这一现象引发市场质疑。
宇隆科技成长性不足，2020年以来，公司归母净利润明显波动，且整体上止步不前。
研发投入不足是宇隆科技的突出短板。过去两年，公司研发费用率在3%左右，明显低于接近6%的行业均值。
向前五大客户销售占比超90%
深绑面板行业的宇隆科技，大客户依赖症不容忽视。
宇隆科技专注于新型半导体（881121）显示面板领域的智能控制卡及精密功能器件相关产品的研发、生产及销售，主要产品为显示用智能控制卡。
招股书披露，宇隆科技已取得显示用智能控制卡较高的市场地位。根据Frost&Sullivan数据，2024年，宇隆科技在中国显示用智能控制卡主要应用领域(包括笔记本电脑、平板电脑、显示器、电视和车载屏幕)的市场份额约为14%，市场排名第一，已处于行业领先地位。
市场地位领先，宇隆科技收获了一批知名企业客户。目前，公司主要客户包括京东（JD）方、和辉光电（688538）、深天马、广州国显、华星光电、惠科股份（001399）等，终端品牌为苹果（AAPL）、华为、荣耀、联想、戴尔、惠普（HPQ）、华硕等显示用精密功能器件国内外知名品牌。
宇隆科技客户集中度偏高。2023年至2025年(以下简称“报告期”)，公司向前五大客户销售收入分别为6.54亿元、10.21亿元、10.74亿元，占公司销售收入的比重为94.28%、93.45%、94.66%。
宇隆科技的前五大客户为京东（JD）方、和辉光电（688538）、深天马、广州国显、惠科股份（001399）等，总体上较为稳定。其中，全球显示龙头京东（JD）方，一直稳居宇隆科技第一大客户之位。报告期，宇隆科技向京东（JD）方销售的收入分别为5.49亿元、5.86亿元、6.26亿元，占比为79.10%、53.61%、55.22%，均超过50%。
宇隆科技坦承，公司对京东（JD）方存在高度依赖。主要原因为，半导体（881121）显示面板行业为资本和技术密集型产业，行业进入门槛较高，导致半导体（881121）显示面板行业集中度相对较高。
根据长城证券（002939）统计，从LCD显示面板细分市场来看，京东（JD）方以34.47%的产能份额位居国内市场首位。从OLED（885738）显示面板细分市场来看，京东（JD）方以42.95%的产能份额居国内第一。
为了逐步摆脱对京东（JD）方的依赖，公司持续积极拓展新型半导体（881121）显示面板领域的国内厂商客户，现已成为和辉光电（688538）显示用智能控制卡的第一大供应商。
值得关注的是，宇隆科技的兄弟公司莱特光电（688150），客户也包括京东（JD）方、深天马、华星光电、和辉光电（688538）等，与宇隆科技的客户重叠。公司同业竞争与经营独立性问题遭到质疑。
募投项目罗生门
除了大客户依赖症外，宇隆科技的募投项目也是市场质疑的重点。
宇隆科技成立于2014年，本次IPO并非首次其闯关A股，而是第二次。上一次是2022年12月，公司曾递交IPO申请，拟在上交所主板上市，并在2023年3月获得上交所受理。但是，仅过三个月，公司便选择撤回材料，IPO之路暂告中止。
首次IPO为何主动撤回？宇隆科技没有公开解释。
首轮IPO招股书显示，宇隆科技拟募资15亿元，用于OLED（885738）控制板及液晶模组控制板和精密模切生产基地项目、重庆生产基地二期扩产项目、研发中心升级建设项目以及补充流动资金。其中，OLED（885738）控制板及液晶模组控制板和精密模切生产基地项目，总投资9.69亿元，拟使用募资7亿元，实施主体为合肥宇隆，建设地点位于安徽省合肥市新站高新技术开发区新蚌埠路东、淮下路南、三十头路北，总建筑面积合计10.16万平方米，建设期拟定为24个月。项目达产后可实现年产精密控制板9932.98万片和精密功能器件30360万片。
最新披露的招股书显示，与首次IPO相比，公司募投项目减少了研发中心升级建设项目，拟募资金额减少至10亿元，合肥宇隆生产基地项目总投资9.69亿元，拟使用募资4.5亿元。
对比项目建设地点、总投资、建筑面积、达产后产能等可以确定，合肥宇隆生产基地项目与OLED（885738）控制板及液晶模组控制板和精密模切生产基地项目是同一项目。不同的是，最新招股书披露的建设期为72个月，远超此前的24个月。
最新招股书披露的信息显示，该项目已于2022年启动建设，预计于2028年建设完成。
同一项目，建设期为何由24个月大幅延长至72个月？
有意思的是，此前，当地政府已经宣布项目投产。
2024年12月，合肥新站高新区管委会?的官方公众号“合肥新站区”发文，宇隆科技投建的OLED（885738）控制板及液晶模组控制板和精密模切生产基地项目正式投产，新产线数字化、智能化水平进一步提升，最大程度满足京东（JD）方、维信诺（002387）的产能需求。
该公众号2025年2月6日发布了一篇《开工！开干！开门红！》文章，该文末提及“宇隆科技多举措保证生产，组织车辆多点、多地接送员工复产，截至目前产线满产率达90%以上，今年新产区即将正式量产，预计全年产值同比增长30%。”
此外，不少报道均提及上述项目投产，且报道的建设地点、总投资、达产后产能与最新招股书披露的信息一致。
上述项目投产已超过一年半，宇隆科技为何在最新招股书中仍坚称“建设尚未完成”、“尚未投产”？
分析人士称，存在两个方面因素，第一，前期宣布的投产可能是部分产线投产，并非全部；第二，可能是建设确实完成，但宇隆科技为了本次IPO融资，刻意延长建设期。
成长性遭问询研发费率远低同行
宇隆科技的成长性引发市场关注。
在第二轮审核问询函中，交易所提出的首个问题就是行业增长空间及成长性。
在这份问询函中，上交所要求宇隆科技说明，产品在OLED（885738）技术领域的市场竞争力、竞争优势、未来经营业绩的稳定性等。
宇隆科技的经营业绩波动明显。2021年至2023年，公司实现的营业收入分别为7.21亿元、7.49亿元、6.98亿元，2023年出现下降；2024年、2025年分别为10.95亿元、11.37亿元，连续增长。
2020年到2025年，公司营业收入从4.94亿元增长至11.37亿元，翻了一倍多，整体上呈现增长趋势。
与营业收入相比，宇隆科技的归母净利润明显逊色。
2020年，公司归母净利润为1.07亿元，2021年至2023年分别为1.16亿元、0.67亿元、0.76亿元，2022年的调整幅度达-42.56%。2024年、2025年，公司实现的归母净利润分别为1.21亿元、1.33亿元，连续两年增长。
综上，2020年至2025年，宇隆科技的营业收入翻了一倍多，而归母净利润大幅波动，整体上止步不前，2025年的归母净利润较2020年仅增长24.30%。
市场据此判断，宇隆科技的成长性不足。
宇隆科技的研发投入不足。报告期，公司研发投入分别为2991.38万元、3490.52万元、3737.89万元，占营业收入的比重分别为4.29%、3.19%、3.29%。
早在2021年，宇隆科技的研发投入就达到4269.03万元，2024年、2025年的营业收入均有增长，但研发投入均不及2021年。
宇隆科技的研发投入全部费用化。报告期，可比上市公司研发费用率平均值分别为6.43%、5.96%、5.89%，宇隆科技的研发费用率明显低于可比上市公司平均水平。
与研发投入相关的研发人员数量，报告期各期末，宇隆科技分别为125人、111人、117人，占员工总数比例分别为7.99%、8.53%、9.13%，也呈减少趋势。
全球显示行业竞争激烈，行业增长放缓，在需求不旺的市场形势下，宇隆科技研发投入不足，将靠什么保持市场领先地位？
