[ 半年度报告]
—— 工业硅/多晶硅 ——
研究员：孙伟东 东证衍生品研究院有色首席分析师
肖嘉颖 东证衍生品研究院有色分析师
基本面的困境，政策可解？
★基本面的困境，政策可解？
多晶硅：下半年，虽然在国内集中式起量和海外修复下，需求端会有边际起色，但是由于丰水期龙头企业复产、多晶硅企业积极参与套保后缓解工厂库存压力甚至提产，因此供给端回升的幅度更大，导致下半年多晶硅又重新进入累库节奏。我们预计2026年全年多晶硅累库9万吨，几乎全部由下半年贡献。在超高库存压力下，若无额外政策助力，现货价格难见反转动能。市场主要关注能耗指标和价格法能否改变多晶硅产业格局。但就能耗而言，在产产能基本均能满足三级能耗要求，因此影响有限。而对于价格法和成本的讨论仍有待细则出台。期货盘面出于政策溢价持续升水现货，企业积极参与套保，形成与2025年“反内卷”时的巨大反差，随仓单数量不断增加，预计到集中注销时刻，期现终将回归。因此，我们预计下半年主力合约或在30000-40000元/吨之间运行，单边建议关注PS2611逢高沽空机会，套利建议关注PS2611-2612反套机会。
工业硅：工业硅处于高供给、弱需求、高库存、低估值状态。虽然基本面矛盾仍然指向价格下跌，但是估值已经处于相对低位，对于低位品种来说，又容易受到政策、减产等消息面扰动。《工业硅和镁单位产品能源（850101）消耗及碳排放限额》作为一套工业硅供给侧改革方案，仍处于讨论和标准制定阶段，尚未明确何时落实。在政策落实前，盘面上涨依旧会为厂家带来套保和复产机会。政策预期给到工业硅更强劲的底部支撑，但向上空间的打开仍需要政策的切实落地，工业硅产业格局才能出现颠覆性改善。预计2026年下半年工业硅整体呈现震荡走势，主力合约或在8000-9300元/吨之间。若盘面跌至区间下沿，可考虑多头策略博弈赔率。但在实质性政策落地之前，若价格反弹至区间上沿，也建议关注逢高沽空机会。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《基本面的困境，政策可解？》。
发布时间：2026年7月14日。
