2026年上半年，全球经济在地缘冲突与能源（850101）危机的双重冲击下艰难前行。下半年，随着中东局势出现缓和曙光，全球经济将迎来怎样的变局？对此，《金融时报》记者专访了民生银行（HK1988）首席经济学家温彬博士。
上半年全球经济艰难复苏
《金融时报》记者：2026年上半年已经过去，请您概括一下上半年全球经济的总体特征？
温彬：2026年上半年，全球经济在高风险的地缘政治和高成本的能源（850101）冲击下艰难复苏。各国经济的结构性矛盾突出，美国经济罕见地由消费（883434）驱动转向投资驱动，高科技设备投资提供强大支撑。欧元区在高能源（850101）成本冲击下艰难前行，国别出现显著分化。日本经济微弱复苏，来自半导体（881121）相关产业的外需超预期，但内需内生动力仍不足。高油价推动全球通胀回升，主要央行转入加息周期（883436）。
美国经济在美联储前期降息政策的支撑下实现缓慢修复，结构分化依旧存在，人工智能（885728）（AI）及半导体（881121）产业链的需求爆发，促使投资取代消费（883434）成为美国经济增长的新动力。欧元区经济显著放缓，经济季度再现收缩。2026年一季度欧元区生产总值（GDP）同比增长0.3%，较2025年全年增速大幅放缓1.1个百分点。季节调整后环比收缩0.2%，为2020年以来首现收缩。2026年上半年日本经济呈现微弱复苏态势。一季度日本GDP季调环比折年增长1.8%，环比增长0.5%，连续两个季度实现经济扩张，同比增长0.4%，较2025年全年1.1%的增速显著放缓。
美国经济：恢复内生韧性
《金融时报》记者：展望下半年，美国经济走势将呈现何种态势？
温彬：展望下半年，在中东局势趋向缓和，国际油价逐步回落的基本预期下，美国经济将重振内生韧性，消费（883434）信心修复和能源（850101）成本下降将提供复苏动能，高科技产业推动设备投资高增长，其他投资有望保持弱势复苏态势。
从消费（883434）来看，二季度美国消费（162415）回归韧性。美国零售销售在4月至5月的表现并不差，整体零售分别环比增长0.4%和0.9%，剔除机动车及零部件后的核心消费（883434）4月、5月分别环比增长0.7%和0.9%。从同比看，5月核心零售同比增速升高至6.9%，较去年末升高4.5个百分点，即便考虑物价涨幅，实际增速提升依旧可观。从更高频的红皮书商业零售数据看，近期同比增速已升高至10%，尽管是名义增速，但其升高幅度明显大于物价升幅，也支持实际零售加速的判断。
下半年油价回落和消费（883434）信心恢复将是消费（883434）回暖的两大动力。随着国际油价较前期大幅回落，美国国内汽油价格对国际油价波动较为敏感，自6月下旬已跌至3.77美元/加仑，较4.35美元的最高价下降约14%。能源（850101）支出的预期下行也令消费（883434）者信心回升，6月密歇根大学消费（883434）者信心指数升至49.5，现状指数升至47.7，预期指数升至50.7，通胀预期也较5月回落。
从投资来看，2025年以来，高科技行业投资持续高增长，成为美国经济增长的主引擎。随着AI的快速迭代和商业应用场景的不断开发，主要AI云厂商资本开支强劲。2025年五大云计算（885362）厂商合计资本开支达3800亿美元，较2024年增长63%，根据公开信息汇总，2026年或进一步增至7350亿美元，较2025年再增长93%。
高科技公司持续的高资本开支对美国GDP的支撑作用极为明显。受高科技公司合计资本开支(CAPEX)高增影响，2026年一季度设备投资对美国GDP环比折年拉动贡献达0.81个百分点，对整体GDP环比贡献率高达39%，而知识产权资本形成的贡献率也达到35%。预计下半年美国设备投资将继续保持高增长状态。
《金融时报》记者：高科技投资目前是美国经济增长的最大引擎，其中存在哪些风险？
温彬：高科技公司的高集中度投资并非没有隐患。目前市场最担心的是云计算（885362）厂商的CAPEX占公司营收比重过高问题。2025年与2026年，经测算11家高科技公司年度CAPEX占公司总营收的比重分别为18.3%和27.3%，较往年大幅提高。而五大云计算（885362）厂商的CAPEX占公司营收的比重更高，2025年、2026年分别达23.3%和37.9%。
从风险看，当前AI投入的商业化回报路径尚未完全清晰，资本大规模投资更多体现为同业竞争驱动，核心动因是抢占AI客户，避免行业份额流失。当前企业级AI付费、Agent规模化落地仍处于早期，绝大多数算力投入短期无法形成稳定、高毛利现金流覆盖CAPEX。一旦未来商业化收入实现慢于预期，叠加资本开支的高昂折旧期到来并侵蚀营业利润，企业就会削减设备采购、放缓数据中心扩建，导致CAPEX下行。届时，不仅资本市场可能大幅波动，美国经济增长动能也将因此失速。
但由于当前资本开支及相关订单基本锁定，预计下半年暂不会发生上述风险。图形处理器（GPU）、服务器、数据中心建设多为1年至3年长期框架采购协议，已签订单、在建机房无法中途终止；微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、谷歌等积压云订单较多，算力供给依旧处在短缺状态，短期不会大幅减少产能投放。因此2026年全年资本开支指引刚性较强，下半年不会出现系统性收缩。
《金融时报》记者：美联储新任主席凯文·沃什上任后的“首秀”备受关注。他给市场传递了哪些核心信号？美联储下半年的利率路径将如何演绎？
温彬：美联储6月17日宣布维持联邦基金利率不变，凯文·沃什出席上任以来首次议息新闻发布会并发表讲话。沃什“首秀”向市场传递了多重信号，也推升了市场对于美联储年内加息预期。
一是沃什向市场传达了对抗击通胀的坚定信念，被市场整体解读为鹰派。沃什在新闻发布会上强调，“通胀率持续高于2%的政策目标，已经持续了5年，这给美国人民带来的沉重的负担”。正如沃什在此前听证会和就职仪式上所说的，其对通胀的用词“一贯严厉”，表明其坚决捍卫美联储抗击通胀职责的态度。这令市场相信，美联储当下的首要任务就是抗击通胀，而最直接的措施就是加息。
二是大幅压缩声明，沃什本人则拒绝提交前瞻性指引。美联储声明被大幅压缩，由上一次声明的341字压缩至130字，并未提及任何前瞻性指引。沃什在新闻发布会上表示，他本人并未给出任何预测，称“提供点阵图对执行政策并没有帮助”。由于沃什的缺席，点阵图仅剩下18个点，有9人预测2026年底前将加息，其中三位成员预测今年将加息25个基点，5位成员预测将加息50个基点，1位成员预测将加息100个基点。8位成员预测美联储将在今年内保持利率不变，1位成员仍然认为今年有可能降息。相较3月点阵图，利率中枢显著上移，也成为市场大幅提升加息预期的直接证据。
三是通过设立五大工作组的方式，引入外部学术力量，正式启动改革美联储。沃什表示将设立五大工作组，包括沟通工作组、资产负债表政策工作组、数据工作组、生产率与就业工作组、通胀框架工作组。沃什通过设立这五大工作组，实际上是在美联储内部进行一场引入外部力量“学术引领”式的顶层结构性改革。这五大工作组是有机整体，标志着美联储正在全面告别过去，正式开启一个回归传统、清醒且切合实际需要的“沃什新时代”。
预计美联储下半年或加息一次，且政策前置必要性更强。结合当前通胀、就业与增长基本面，我们基准判断美联储下半年存在单次加息操作窗口，可选时点覆盖9月、10月、12月议息会议。鉴于下半年通胀压力大概率由高到低逐步缓解，从政策传导效果看，加息时点前置的约束作用更强，若推至12月决策，则加息政策必要性将明显弱化。
在基准情景之外，我们也不排斥加息搁浅的情况，但需要满足以下条件：第一，通胀降温节奏超预期，核心个人消费（883434）支出物价指数（PCE）、服务业黏性通胀连续2至3个月快速回落，通胀更快趋近2%目标，美联储无需通过加息修复公信力；第二，就业脉冲式回暖消退速度快于预判，世界杯临时岗位集中退出后，非农就业、职位空缺数据持续走弱，劳动力市场重回松弛状态；第三，经济增长动能显著转弱，库存补库周期（883436）提前终结、地产拖累加大，叠加消费（883434）修复不及预期，经济下行风险抬头，美联储将暂缓紧缩操作。
2026年内暂不具备降息条件，但明年或重回降息周期（883436）。对比2024年至2025年降息周期（883436），此前降息均建立在就业走弱、经济失速风险抬升的预防性考量之上，当前不存在对应下行压力，短期不具备降息条件。预计要到2027年才有望重新进入降息周期（883436）。
欧洲经济：显著放缓 艰难复苏
《金融时报》记者：欧洲方面，您认为下半年欧洲经济将面临哪些主要挑战？欧央行的货币政策又将如何应对？
温彬：欧元区经济显著放缓，经济季度再现收缩。2026年一季度欧元区GDP同比增长0.3%，较2025年全年增速大幅放缓1.1个百分点。季节调整后环比收缩0.2%，为2020年以来首现收缩。
展望下半年，欧元区经济预计将呈现微弱回暖态势，但全年经济增速较2025年放缓已成定局。一是地缘局势边际改善将逐步解除高油价枷锁。随着美伊谈判取得进展，霍尔木兹海峡的通行能力有望逐步恢复。能源（850101）供应的修复将推动国际油价温和回落，从而有效缓解欧元区因进口成本激增带来的贸易逆差压力，并减轻企业和居民的能源（850101）账单负担，为下半年的内需修复提供喘息空间。二是制造业产业链的长期结构性损伤难以在短期内修复。前期高昂的能源（850101）成本已对钢铁（850106）、化工（850102）等能源（850101）密集型行业造成实质性冲击，导致部分企业产能收缩甚至外迁。尽管成本端有所缓解，但受损的供应链、偏弱的企业投资意愿以及偏低的劳动生产率，决定了欧元区工业产出的修复将是一个缓慢且曲折的过程。三是美欧贸易摩擦的不确定性将持续压制出口动能。尽管美欧达成阶段性协议，但美国基于《对外贸易法》第301条款的调查仍在推进，相关关税随时可能落地，将直接削弱欧元区传统优势产业的全球竞争力。四是中欧关系的波动可能进一步冲击欧洲外需。欧盟当前推行的“去风险”战略及对华贸易救济调查增多，加剧了双边经贸摩擦，使得外需对经济的拉动作用持续受限。五是各国财政支持虽在托底，但高债务背景下政策空间极为有限。在欧盟财政规则的约束下，政府难以出台大规模的刺激政策。
货币政策方面，欧央行在6月进行了三年来首次加息，将欧元区三大关键利率均上调25个基点。展望2026年下半年，欧洲央行的利率政策将根据中东局势和通胀进行相机抉择。在基准情景下，若中东局势持续好转，霍尔木兹海峡航运全面恢复，推动国际油价维持在70美元/桶附近的低位区间，欧元区面临的输入型通胀压力将逐步缓解。在此背景下，欧洲央行大概率将维持当前利率水平不变。然而，在风险情景下，若中东局势出现反复，导致国际油价再次大幅反弹并重返高位，能源（850101）冲击引发二次通胀风险将重新抬头。为锚定通胀预期，欧洲央行可能被迫在9月重启紧缩，实施年内最后一次25个基点的“预防性加息”。
日本经济：高度结构分化
《金融时报》记者：您能否分析一下日本下半年的经济情况以及日本央行政策走向？
温彬：2026年上半年日本经济呈现微弱复苏态势。一季度日本GDP季调环比折年增长1.8%，环比增长0.5%，为连续两个季度实现经济扩张。从结构来看，消费（883434）与政府投资支撑内需，投资疲软，外需表现强劲。在一季度支出法核算GDP环比贡献中，私人消费（883434）贡献0.18个百分点，保持整体稳健。资本形成贡献-0.15个百分点，是内需疲软的最主要拖累。外需贡献0.25个百分点，是近五个季度以来最强劲表现。整体看，一季度日本外需超预期，政府投资兜底、制造业订单景气，但内需内生动力不足，企业资本开支意愿偏弱，复苏结构不均衡。
货币政策方面，6月中旬日本央行宣布加息25个基点，将政策利率上调至1.0%，创下1995年以来的最高水平。展望2026年下半年，日本央行的货币政策将延续渐进式正常化的主线，在“抗通胀”与“防衰退”之间维持艰难平衡。综合宏观数据与政策约束，预计日本央行下半年大概率将实施1次加息。一是随着前期政府能源（850101）补贴退坡及输入型成本传导，下半年通胀大概率回升，且当前实际利率仍为负值，具备进一步收紧的必要性；二是2026年“春斗”带来的薪资涨幅可观，实际工资有望长期上涨，标志着日本长期通胀中枢正在结构性上行；三是日元汇率持续在低位徘徊，输入型通胀压力迫使日本央行必须通过加息来缓解汇率贬值。然而，预计日本央行难以实施更多次数的加息，主要受制于两大逆风因素：一是日本经济复苏依旧不稳，内需疲软，过快收紧可能扼杀脆弱的经济循环；二是日本政府债务占GDP比重极高，持续加息将大幅增加财政利息支出，严重挤压财政空间。因此，下半年货币政策大概率将维持半年加息一次的谨慎节奏。
