中国银河（HK6881）证券发布研报称，印尼财政部长Purbaya宣布，财政部将维持2027财年印尼消费（883434）税税率不变。此前，印尼政府已决定2025年不提高烟草（885851）消费（883434）税率，并在2026年继续维持现行税率水平。因此，从政策节奏看，印尼烟草（885851）行业已经进入2025-2027年连续三年的税率稳定期。与过去多年高频上调相比，本轮政策转向对烟草（885851）企业收入、利润和渠道价格体系均构成边际利好。长期来看，在高税率背景下，继续加税边际效应下降，未来通过压缩非法卷烟、稳定价格体系和提升监管效率，更有利于收入与行业的可持续发展。
中国银河（HK6881）证券主要观点如下：
印尼烟草（885851）消费（883434）税率进入阶段性维稳期，政策重心由“加税驱动”转向“税基修复驱动”：印尼财政部长Purbaya宣布，财政部将维持2027财年印尼消费（883434）税税率不变。此前，印尼政府已决定2025年不提高烟草（885851）消费（883434）税率，并在2026年继续维持现行税率水平。因此，从政策节奏看，印尼烟草（885851）行业已经进入2025-2027年连续三年的税率稳定期。与过去多年高频上调相比，本轮政策转向对烟草（885851）企业收入、利润和渠道价格体系均构成边际利好。长期来看，在高税率背景下，继续加税边际效应下降，未来通过压缩非法卷烟、稳定价格体系和提升监管效率，更有利于收入与行业的可持续发展。
非法卷烟治理持续强化，合法销量下行压力有望缓解：印尼卷烟需求具备较强韧性，但合法销量过去几年受到税率上调和非法产品冲击。2010-2025年印尼卷烟行业产量由2890亿支提升至3080亿支，长期复合增速约0.4%，整体保持相对稳定。与此同时，印尼政府持续加大非法卷烟查处力度，2026年1-5月，印尼海关累计开展6880次执法行动，查获非法卷烟8.65亿支，较上年同期约3.79亿支增长128.2%。随着2025-2027年消费（883434）税率维持稳定，且印尼政府强化非法卷烟查处，合法销量继续大幅下行的压力有望缓解。
主力产品定价能力修复，印尼烟草（885851）消费（883434）税收入有望止跌回稳：印尼消费（883434）税率维持稳定后，烟草（885851）企业价格端压力明显缓和，主力产品定价能力开始修复。HMSP2026年第一季度SKM/SKT平均售价分别同比提升3.4%和5.2%，毛利率同比提升94个基点至18.4%，净利润同比增长7.2%；GGRM2026年第一季度毛利率同比提升692个基点至15.6%，主要受SKM平均售价同比提升6.8%及印尼消费（883434）税率稳定带动。由此来看，在税率不再上调的背景下，主力产品价格修复已经开始向毛利率和利润端传导。
风险提示：印尼烟草（885851）消费（883434）税政策重新收紧的风险；非法卷烟治理不及预期的风险；居民购买力及主力产品提价不及预期的风险。
