明明(中信证券（HK6030）首席经济学家)
2026年上半年，中国经济总体运行平稳且结构持续优化，展现强大韧性。根据国家统计局数据，上半年国内生产总值达695704亿元，按不变价格计算同比增长4.7%，符合全年预期目标。分产业看，第一产业增加值同比增长3.7%，第二产业同比增长3.9%，第三产业同比增长5.2%。第三产业增速领跑，占比提升至59.5%，经济结构进一步“服务化”。在复杂外部环境下，内需潜力与新质生产力共同支撑经济基本盘稳中向好。
首先，工业生产较快增长，高端制造与装备制造业成为拉动增长的核心引擎。上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，高于GDP增速，显示供给侧复苏动能强劲。结构上看，装备制造业增加值增长9.3%，高技术制造业增长13.3%，分别快于规上工业3.9和7.9个百分点，产业升级与新质生产力培育成效显著。私营企业与股份制企业增加值分别增长4.6%和5.9%，市场主体活力逐步释放。工业生产的质效双升不仅体现在增速上，更体现在技术密集度的提高上，新能源汽车（885431）、集成电路等新产品产量保持高位增长，产业链供应链自主可控能力进一步增强，为经济长期高质量发展注入硬核动力。
其次，服务业延续恢复向好态势，现代服务业与数字化融合推动增长提速。上半年第三产业增加值同比增长5.2%，增速高于整体经济0.5个百分点。随着数字化转型及文旅消费（883434）进一步回暖，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业等现代服务业增势良好。网上服务零售额同比增长6.0%，显示出线上场景对服务业的强力赋能。接触型服务业如交通、餐饮住宿在暑期临近及政策支持下持续改善，烟火气回归与商业活跃度同步提升。服务业PMI持续位于扩张区间，市场预期稳步改善。作为吸纳就业的主渠道，服务业的稳健复苏对稳增长、保民生具有双重积极意义。
上半年社会消费（883434）商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额增长5.3%，体现我国服务消费（883434）蓬勃发展，消费（883434）结构持续优化。乡村消费（883434）同比增速2.5%，快于城镇的1.2%，下沉市场潜力持续释放。网上商品和服务零售额同比增长5.2%，吃类、穿类商品线上增长分别达16.8%和6.2%，新型消费（883434）模式表现亮眼。整体看，居民收入增长与政策红利正逐步传导至终端需求，内需驱动格局有望进一步巩固。
再者，固定资产投资结构分化，新动能投资高增对冲传统领域调整压力。上半年全国固定资产投资(不含农户)同比下降5.7%，但剔除房地产（881153）等因素的结构性优化明显。知识产权产品投资增长9.4%，信息传输业投资增速达25.6%，水上运输、航空投资分别增长19.8%和11.0%，新基建与高端领域获投资倾斜。分产业看，一产增长0.9%，二产下降1.1%，三产下降8.4%。制造业投资虽短期承压，但高技术制造业投资意愿仍强。结合今年8000亿元政策性金融工具以及“六张网”的战略，预计下半年投资有望止跌回稳，以算电协同为代表的新基建有望成为主要抓手。
在内需仍待提振的背景下，外贸维持高增速，彰显全球供应链中心地位。上半年货物进出口总额同比增长16.9%。其中，出口同比增长13.4%，连续11个季度保持增长；进口同比增长22.1%，反映内需回暖与扩大开放成效。二季度进出口增长18.4%，为2021年三季度以来单季最高增速。我国对31个自贸协定伙伴进出口增长28.1%，占比提升至46.5%，贸易伙伴多元化增强抗风险能力。在全球贸易增长趋缓背景下，中国制造凭借完整产业链与成本效率优势精准适配全球需求。外贸的强劲韧性为稳增长提供关键支撑。
最后，通胀水平温和回升，整体供需平衡正在改善。上半年CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，居民消费（883434）价格温和上涨。6月份CPI保持平稳，食品价格基数效应消退，服务价格接力上涨，显示需求端温和复苏。此外，上半年PPI同比上涨1.5%，扭转一季度下降0.6%的态势，工业品（850100）供需再平衡推进，PPI由负转正利于改善企业盈利预期。当前国内物价平稳且边际改善，居民生活成本可控，微观主体活力逐步修复，有利于为货币政策精准施策留出空间。
