中国银河（601881）证券发布研报称，6月社融增速连续4个月回落，融资结构调整已成为长期趋势，以债替贷和票据冲量现象依旧存在。居民和企业贷款需求均弱于去年同期，M1-M2剪刀差环比扩大，资金活化程度下降。该行继续看好银行板块红利价值和个股优选机会，维持推荐评级。
中国银河（601881）证券主要观点如下：
社融增速放缓延续，结构调整是长期趋势
6月新增社融3.36万亿元，同比少增8606亿元;截至6月末，社融存量同比+7.40%，较上月下行0.26pct，增速连续4个月回落。本月社融主要依托政府债和企业债融资支撑，但信贷需求保持偏弱格局，企业债对信贷分流效应延续。依据国新办发布会，融资结构变化可能是长期性、趋势性的，反映了中国经济结构深度调整和经济增长动能新旧转换，以及金融体系的动态适配和金融供给侧结构性改革持续深化。
政府债继续支撑社融，以债替贷和票据冲量现象依旧存在
6月，新增人民币贷款1.77万亿元，同比少增5950亿元;新增政府债7683亿元，环比下降且同比少增5825亿元，主要受高基数影响。但从实际发行情况来看，政府债6月总发行量2.49万亿元，仍保持较高水平。企业债增加4012亿元，同比多增1590亿元，非金融企业境内股票融资增加628亿元，同比多增425亿元。表外融资减少1344亿元，同比少减140亿元，其中，未贴现银行承兑汇票减少1084亿元，同比少减816亿元。更多票据贴现转为表内信贷增量。
居民和企业贷款需求均弱于去年同期
6月末，金融机构人民币贷款余额同比+5.2%，较上月-0.3pct。6月单月，新增金融机构人民币贷款1.61万亿元，高于5月但同比少增6300亿元。居民信贷需求继续受制于消费（883434）和购房需求疲软，加杠杆意愿薄弱且不排除存款利率下行导致按揭早偿的情况。6月居民贷款增加2646亿元，同比少增3330亿元;其中，短期贷款增加1061亿元，同比少增1560亿元;中长期贷款增加1584亿元，同比少增1769亿元。企业贷款增加1.5万亿元，同比少增2700亿元。票据融资仍为企业贷增量支撑，6月增加1144亿元，同比多增5253亿元，票据冲量显示信贷需求偏弱，但力度已小于5月;中长贷增加5600亿元，同比少增4500亿元，新增短期贷款8200亿元，同比少增3400亿元。需求不足影响企业资本开支和扩产意愿。
资金活化程度环比下降，财政和非银存款贡献度下降
6月，M1和M2分别同比+4%、+8%，M1-M2剪刀差为-4%，环比扩大0.9pct。6月末，金融机构人民币存款同比+8.2%，增速环比-0.5pct。6月单月，金融机构人民币存款增加1.99万亿元，同比少增1.22万亿元。具体看，居民存款增加1.95万亿元，同比少增5200亿元，预计受存款搬家或按揭早偿因素影响。企业存款增加1.94万亿元，同比多增1627亿元;财政存款减少9385亿元，同比多减1185亿元。同时，非银存款减少9900亿元，同比多减4700亿元。
风险提示
经济不及预期，资产质量恶化风险;利率下行，NIM承压风险;关税冲击，需求走弱风险。
