历经三轮审核问询，深圳市千分一智能技术股份有限公司(简称“千分一”)冲刺创业板IPO最终折戟沉沙。
7月18日，深交所官网发布，千分一IPO被终止审核，距离公司6月29日完成第三轮问询仅过去19天。
回顾看，深交所于2025年12月受理了公司上市申请文件并进行审核。2026年3月，公司回复深交所审核问询函，随后更新招股书；2026年5月和6月，公司分别回复深交所第二轮和第三轮审核问询函。
记者注意到，公司存在利润增长失速、研发费用率下降、产能利用率下降、实控人曾长达多年大规模股权代持等情况，叠加产品结构持续低端化、募资合理性存疑等深层次风险，成长逻辑遭到监管层关注。
受低端产品挤压影响
利润增速明显放缓
据招股书，千分一是智能笔技术方案供应商，专注于为用户提供智能、便捷、拟真的感知与交互体验。基于不同的应用场景，公司智能笔产品可搭配平板电脑、学习机、笔记本电脑、智能手机等智能终端设备。智能笔业务收入占公司主营业务收入的比重约为97%。
公司以承接知名品牌客户的ODM业务为主，相关业务的销售金额占公司主营业务收入的比重约七成。公司ODM业务的主要客户为亚马逊（AMZN）、联想、华硕、惠普（HPQ）、OPPO、vivo、科大讯飞（002230）、作业帮、好未来等下游行业企业。
财务数据显示，2023年至2025年，公司营业收入分别约为3.31亿元、6.36亿元、10.26亿元；归母净利润分别约为3648.77万元、1.02亿元、1.4亿元。
尽管业绩逐年增长，但千分一的净利润增速明显放缓，毛利率水平也出现波动。
2023年至2025年，公司主营业务毛利率分别为38.90%、42.99%、40.99%。千分一称，毛利率变动主要受产品销售价格和单位成本变动的影响。
实际上，千分一在2025年毛利率出现下滑，与其普通款产品销量占比提高紧密相关。
据公司对深交所第三轮审核问询函的回复，2023年至2025年，公司普通款产品销量占比分别为51.8%、62.65%、72.02%，呈上升趋势；公司高端款产品销量占比则分别为48.2%、37.35%、27.98%。
到2026年第一季度，公司高端款产品销量占比进一步下降至25.13%，较其2023年数据已大幅下滑23个百分点。与此同时，公司热卖的普通款产品销售均价进一步下跌，截至2026年第一季度仅为56.45元/支，不足高端款产品销售均价的一半。
不仅是高端款产品销量占比下降，公司的研发费用率也在下降。2023年至2025年，公司研发费用分别为2722.67万元、3266.32万元、5643.66万元；研发费用率分别为8.22%、5.14%、5.50%；而销售费用率分别为12.97%、12.66%、12.45%。
对此，深交所要求千分一结合销售费用率、研发费用率水平，说明公司是否更多依靠销售而非技术驱动。
千分一回应称，公司销售费用率高于研发费用率，主要是因为线上销售产生的电商平台费用较高，公司更多是依靠技术驱动整体业绩增长。
2025年产能利用率大幅下滑
募资扩产遭质疑
招股书显示，千分一原计划通过在创业板上市募资9.93亿元，其中，近4亿元用于智能笔及智能生活产品扩产项目、3.5亿元用于总部及研发中心建设项目、2.5亿元用于补充流动资金项目。
然而，公司在2025年产能利用率大幅下滑的情形，让“近4亿元扩产”这一募资用途成为监管层关注的核心疑点。
据招股书，2023年至2025年，千分一的产能分别为534.16万支、926.69万支、1812.89万支；产能利用率分别为62.06%、99.06%、70.81%。
千分一表示，2025年，公司产能同比增长95.63%，涨幅较大。这主要是因为公司在2024年下半年进行大幅度扩产，2025年虽未进一步大规模扩产，但以2024年12月较高的月度产能为起点，公司2025年全年产能仍达到1812.89万支。
谈及当时大幅扩产的原因，千分一称，2024年下游行业景气度较高，平板电脑、学习机等领域客户的智能笔新品需求旺盛，公司承接了多家知名客户的共计二十余项新产品设计。
千分一还表示，经过2024年下半年的大幅扩产，公司2025年处于产能爬坡期，当年产销量同比增长，但利用率有所下降，符合制造业企业产能扩张后存在一定期间产能爬坡的行业惯例。
记者注意到，截至2025年末，公司库龄1年以上的库存商品金额为680.43万元，占比为8.99%，同比增长7.11个百分点。
深交所要求公司说明上述1年以上库龄的库存商品占比大幅提升的合理性，相关库存商品订单覆盖及期后结转情况，以及是否存在因技术迭代无法满足客户需求而最终滞销的风险。
千分一解释称，2024年，受线上销售规模持续增长、关税政策潜在不利变化等因素影响，公司增加产成品备货，导致2025年末1年以上库龄的库存商品金额和占比提升。
实控人曾长达多年大规模股权代持
股权结构方面，截至最新招股书披露日，邓建直接控制的股份比例约为3.99%，通过千分一投资间接控制的股份比例约为27.96%，通过千分一有为壹号间接控制的股份比例约为5.79%，合计控制的股份比例约为37.75%，为公司实际控制人。除千分一、千分一投资、千分一有为壹号外，邓建未控制其他企业。
与多数公司的持股模式不同，自千分一于2014年4月成立之初，实控人邓建就采用股权代持模式，委托詹梓煜代其持有千分一50%的股权，对应注册资本25万元。当年12月，詹梓煜将持有的50%股权转让给邓建，以解除股权代持关系。
此后多年时间里，公司股权激励、增资、外部投资全部依托代持操作，工商登记股东与实际权益人长期分离。
招股书显示，2015年3月，邓建向詹梓煜、邓红涛、刘杨、陈天平转让合计28%股权，全部由邓建代持。
2016年4月，为激励员工钟洪耀，邓建将其持有的千分一5%股权无偿转让给钟洪耀，并代为持有；同年7月，投资人符祥孝增资获20%股权，亦由邓代持；2017年6月，公司回购符祥孝全部股权，该笔代持解除。
2017年7月，莫小成债转股取得公司20%股权，邓为激励核心员工，无偿授予詹梓煜3%、李林2%股权，上述权益统一由邓代持；同年11月，高俊国、童话增资分获10%、1%股权，约定后续融资不稀释，且由邓代持。2019年，莫小成追加增资获2.5%股权，高俊国再增资获1%股权，依旧由邓代持。
2020年7月，邓收购陈天平3.42%股权，对应代持关系解除。2021年，邓分两批彻底清理全部代持：当年1月，邓将代持的莫、高、童合计25%股权以1元转让至持股平台联胜共赢，仅剩余莫6.6%股权仍由邓代持；同年8月，邓将代持的詹、刘、钟、李、莫股权直接过户至本人，将代持的邓红涛6.84%股权转入二人设立的千分一有为壹号。
至此，公司全部股权代持关系解除，所有员工、投资人、家族股东均完成实名确权，各方确认全部代持事宜无纠纷、无潜在权属争议。
千分一称，上述长期代持均为简化工（850102）商登记、方便员工股权激励及外部融资操作。
有业内人士认为，邓建此前大规模代持股权，所有投票权、重大事项决策权完全由其统一行使，会导致外部资本、核心员工无法在股东会形成制衡力量。此外，在代持模式下，投资人进出等事宜仅内部调整代持协议，无需工商变更，能减少股权转让涉税、工商成本。
