■【广发证券（000776）“投研财富+”投资者教育专栏(三)】
一直以来，广发证券（000776）主动担起金融机构的主体责任，发挥业务优势，打造丰富的投教载体，贯彻资本市场人民性立场，树牢金融为民的理念，引领投资者教育工作走在行业前列。随着一系列新政策的出台，我国资本市场进入新发展阶段，广发证券（000776）特在中国证券报开设“投研财富+”投教专栏，聚焦新质生产力方向和市场热点，向广大投资者普及专业投研框架、分享专业机构观点，帮助投资者掌握投资分析方法，更加有效维护投资者特别是中小投资者合法权益，持续提升投资者的获得感，聚力推动我国资本市场实现高质量发展。
广发证券（000776）首席经济学家郭磊
经济周期（883436）是宏观研究的基础命题，也是投资决策的重要参考坐标。本文围绕经济周期（883436）的基本类型、历史演进特征及当前所处阶段，进行简要梳理，以期对读者理解宏观环境有所助益。
五类周期：经济运行的“多重旋律”
经济活动从不会均匀波动，其扩张与收缩由不同层级的驱动力共同塑造。在研究中，我们通常将经济周期（883436）划分为五类，它们如同交响乐中的不同声部，各自拥有独立的节奏，却又彼此叠加。
康波周期（883436）(50-60年)是时长最长的周期（883436），由重大技术革命驱动。从蒸汽机到铁路，从电力到内燃机，从信息技术到当下的人工智能（885728），每一次康波都对应一次人类生产方式的历史性跃迁。库兹涅茨周期（883436）(15-25年)与房地产（881153）和基础设施建设同频，其背后是人口迁徙与城市化进程的潮起潮落。人口周期（883436）跨度更长，其势能变动缓慢，却对消费（883434）、储蓄、劳动力供给构成底层约束。朱格拉周期（883436）(7-11年)反映企业设备更新与资本开支的中周期（883436）波动，是产业竞争力的物质基础。库存周期（883436）(3-4年)则是企业应对需求变化的短期生产调整，对经济冷热最为敏感。这五类周期（883436）同时叠加，彼此对冲或共振，构成了“周期（883436）叠加”这一复杂图景。理解这一框架，有助于我们在纷繁信号中辨明方位。
康波之始：新一轮技术长周期的展开
关于康波周期（883436），当前存在不同判断。流行观点认为我们仍处于“上一轮康波周期（883436）的萧条期”。但我们倾向于认为，上一轮以信息技术革命为主轴的康波周期（883436）(大致对应上世纪70年代至本世纪10年代末)已近尾声，目前应处于新一轮康波周期（883436）的前段。
这一判断基于三重宏观验证：其一，新一代通用技术正集中涌现——可再生能源（850101）、人工智能（885728）、具身智能，它们之间已形成相互关联的产业生态；其二，新一轮的关键要素、动力部门与资本开支方向已趋明确；其三，全球经济与贸易增量已被初步带动。据WTO统计，AI相关产品已贡献2025年全球贸易量的六分之一。
但技术长周期（883436）的演进并非坦途。以上一轮信息技术革命为例，其发展历经硬件与PC时代(约1970s-1990s)、互联网时代(约1990s-2010)、移动互联网时代(约2010-2020)三个阶段，而每一阶段均伴随数次重大波折。1980年代初的PC价格战与库存危机，1985-1987年的半导体（881121）行业低谷，2000-2002年互联网泡沫破裂，2008-2009年金融危机对产业链的冲击，2015-2016年移动互联网红利见顶的首次共识，2018-2020年的融资寒冬与半导体（881121）销售下滑……历史经验表明，即便在长周期（883436）上行过程中，阶段性调整与行业洗牌亦属常态。
当下位置：新旧动能交汇下的“K型”分化
当前宏观经济的核心特征，源于新一轮康波周期（883436）上行与库兹涅茨周期（883436）下行的叠加，并形成新旧经济之间的“K型”分化格局。
从积极维度审视，新一轮康波周期（883436）已带来AI相关产业的强劲景气。2026年一季度，美国信息处理设备投资增长显著，数据中心投资增速超过22%；亚洲经济体同步受益于这一链条，6月中国集成电路出口额同比121.9%，继续创今年以来新高，今年以来整体是逐步加速的过程。今年上半年，中国的集成电路、自动数据处理（ADP）设备两个门类合计占出口比重为14.8%，合并增速为67.5%。
与此同时，中国本轮库兹涅茨周期（883436）自2021年触顶后处于调整阶段，目前房地产（881153）投资、销售、租金均未确认见底。这使得高技术制造与出口链保持高景气度的同时，建筑业、传统制造业与居民部门仍在承压。这种结构分化也放大了新老资产之间的景气度背离与市场折溢价。
后续观察：两个关键变量
展望未来，两个关键变量值得持续跟踪。其一，美国就业走势。美国就业的合意区间正在收窄：就业偏强可能触发加息，进而约束AI资本开支；就业偏弱则可能引发对AI替代就业的担忧，同样影响商业环境。与此同时，海外主要经济体货币政策收紧的迹象已初步呈现，过去五轮收紧周期（883436）的经验表明，每一轮收紧均会在不同程度上诱发风险资产的阶段性调整。其二，国内固定资产投资。今年一季度固投曾出现反弹，但二季度下行压力再度加大，5月累计同比已降至-4.1%。若固投持续走弱，“供强需弱、企业盈利收缩”可能重新成为市场定价的主要矛盾，高技术部门同样难以独善其身。
周期启示：战略配置与战术平衡
基于上述周期（883436）框架，我们可以得出两个层面的启示。从战略配置的视角，新一轮康波周期（883436）带来的产业变革确定性较高，科技仍是中期主流配置方向。但从战术配置的视角，单纯“做多长波主线”并非完整的穿越周期（883436）方案。长波上行期虽减轻了整体方向的风险，却无法分散路径中的波动风险——正如上一轮信息技术革命在数十年上行过程中，亦曾多次经历深度调整。
因此，在当前阶段，以长期共识为压舱石，适度增加价值类资产配置以推动风格均衡、优化风险收益比，或是更为务实的应对思路。周期（883436）的力量客观存在，它既不应被低估，也不应被简化为线性外推。理解周期（883436）、尊重周期（883436），是理性投资决策的重要基石。
