上证报中国证券网讯(记者徐蔚)2026年半年报披露窗口临近，医药板块在经历长达3个季度的震荡调整后，估值已回落至历史低位，而产业基本面却在持续回暖。这种“背离”会否迎来修复？财通资管医药基金经理王鑫园近日在接受《上证零距离》专访时给出了自己的判断：当前医药板块处于产业趋势向上、估值低位区间、安全边际逐步夯实三重因素共振之下的左侧布局窗口，创新药（886015）、创新药（886015）产业链及医药新科技有望成为引领板块估值修复的核心主线。
医药板块或迎“再均衡”机会
“医药各板块业绩分化较大。”王鑫园表示，整体来看，医保外、院外、出海、新品种、新模式等增量的业务可圈可点。
具体而言，受医疗合规新政影响，院内处方药销售受到结构性影响，临床非必需药品处方下滑，但具有较好临床价值的创新药（886015）品种受影响较小。创新药（886015）一季报已显示利润大幅提升，主要得益于商业化品种快速放量及BD首付款、里程碑款陆续确认，这一趋势在二季度有望进一步加强。
CXO和科研上游同样呈现向上趋势。王鑫园认为，2025年以来国内一级市场投融资显著回暖，叠加创新药（886015）BD持续繁荣，产业链景气度确定性回暖，较多公司处于经营拐点附近，酝酿着EPS超预期和估值修复的机会。
对于医药板块“股价与基本面持续背离”的现象，王鑫园分析称，主要原因是去年创新药（886015）等赛道经历大幅上涨和预期演绎后，估值需要消化、预期需要调整，叠加外部科技板块热点分流资金，医药板块处于全行业低配状态。
“6月底以来，科技板块市场分歧放大，释放的部分流动性在寻找新方向时，医药成为优先级较高的选项之一。”王鑫园认为，在市场再均衡的过程中，医药板块尤其是内部高景气赛道和优质公司的定价存在修复空间。
三条主线布局：创新药、产业链、医药新科技
谈及投资布局，王鑫园明确提出三条主线：第一，创新药（886015）。中国创新药（886015）研发效率更高、成本更低，已从“快速跟随”转向“差异创新”，对外授权持续保持强劲势头。在商业化加速和BD繁荣的双重加持下，国产创新药（886015）企逐步进入盈利模式。在选股层面，核心关注发病率、渗透率、市占率三个指标。
关于BD授权交易，王鑫园认为，其长期价值不仅体现在首付款带来的短期现金流，更多体现为中期里程碑付款和长期销售分成。对投资者而言，BD常态化后，创新药（886015）估值框架新增了管线全球资产价值、持续海外现金流、平台重复授权能力。
第二，创新药（886015）产业链(CXO与科研上游)。该环节扮演“卖水人”角色，既能充分分享创新红利，又拥有更强的业绩兑现能力与确定性。CXO核心关注订单量与价格、客户结构、产能利用率等指标；科研上游核心关注国产化及进入国际巨头供应链的逻辑。
对于CXO板块的中长期景气度，王鑫园判断，行业基本盘稳定向上，2025年以来行业进入周期（883436）拐点，需求端明显复苏，供给端不断出清，竞争格局改善。展望未来3到5年，BD持续活跃、多肽/ADC/CGT/小核酸等新品种不断推进临床乃至商业化，预计需求端有望保持旺盛。
第三，医药新科技。涵盖AI医疗、脑机接口（886047）等。王鑫园表示，AI医疗、AI制药在产业界有了实质进步，核心关注企业能否快速建立可复制和稳定盈利的商业模式；科技高景气外溢至医疗器械（881144）的需求，则核心关注企业底层技术的稀缺性及可延展性。
投资框架：四维体系叠加“三要素”模型
王鑫园向记者拆解了自己的投研框架——产业、公司、股票、组合四个维度。其中，产业维度又进一步通过“供给、需求、支付”三要素模型来跟踪细分板块的景气度边际变化。
“医药行业的发展方向本质上是供给、需求、支付三股力量的矢量和。”她举例说，2009-2014年医保支付端扩容，中药注射剂、化学仿制药迎来红利期；2012年后支付收紧、供给繁荣，差异化需求崛起；2025年以来，创新药（886015）迎来三要素共振。
站在当前时点，展望未来3至5年，王鑫园看好创新药（886015）海外管线陆续商业化、CXO与科研上游景气度持续向上、医药科技产业化落地等结构性机会。风险方面，需关注国内支付端持续收紧、海外地缘政治等潜在因素。
“医药行业的最大魅力，在于它有层出不穷的新技术、新产品来满足那些未被满足的临床需求，甚至创造新的需求，这是一个需求不设限、供给端充满活力的行业。”王鑫园表示，医疗AI、脑机接口（886047）、医疗机器人等新技术正在快速迭代并落地，创新是医药产业界和资本市场的源头活水，也是医药投研的魅力所在。
对于当前焦虑或观望的投资者，她建议以长期主义的视角来审视。“中长期来说，价格终将会反映价值。医药是一个长周期（883436）、高波动、强监管的行业，这就决定了我们在投资医药的时候，要以长期主义的眼光来看投资标的和投资组合。当前医药板块处于产业趋势加强、估值低位区间、安全边际逐步夯实的三重共振之下，在时间和节奏上，我们可能还需要更多的耐心。”
