合肥以超乎寻常的投资耐心，终于等到了一场超乎寻常的回报。
南方财经记者赵晓晨
7月27日，长鑫科技（688825）的上市再度引发市场对“合肥模式”的关注。在过去20余年时间里，合肥以超乎寻常的投资耐心，终于获得了一份超乎寻常的回报。
《21城市观》将2006年至2026年共21份合肥市政府工作报告逐一拆解，试图回答两个问题：合肥的“耐心”如何练就？20余年时间里，合肥是如何实现产业突围的？
发展工业的定力
2006年，合肥市政府工作报告首次提到“工业立市”战略。彼时，合肥的GDP刚过千亿元，在全省的经济首位度约18%，而到了2025年，这一比重已经达到30%。
那一年的报告在回顾2005年的工作时，有这样一段表述：“荣事达与美的、美菱与长虹实现强强联合”——在尚未找到工业的新增长点时，合肥首先通过国有大中型企业资产重组，发展工业，稳固经济大盘。
此后，“工业立市”四个字长期出现在合肥的政府工作报告中。而围绕“工业立市”，当年的政府工作报告还有一个表述：“构建社会化、市场化、现代化的招商机制，扩大招商引资”，这成为此后“基金招商”模式的起点。
2005年，合肥组织453支招商小分队，分赴全国各地招商引资。到了2006年，合肥的招商小分队数量达到了1306支。这也从一个侧面表明：对于京东（JD）方这一类企业的寻找，合肥很可能起步得更早。
京东方
2007年的合肥市政府工作报告提出“继续深入推进大招商，积极承接国外和沿海产业资本转移”，一年后，京东（JD）方正式落户合肥。
在合肥持续推进“工业立市”的同时，这座城市的“长跑”逻辑也逐渐清晰：坚持产业发展方向不变动。比如，在合肥市2010年政府工作报告中出现了这样一句话：“继续坚持被实践证明是行之有效的既定战略和政策。”这是合肥产业发展“定力”的展现。
京东（JD）方的落户，不仅促进了合肥新兴产业的成长，也推动了另一个数据的持续增长——“研发投入强度”。2009年合肥市政府工作报告中指出当年“全社会科技研发投入占GDP比重达到2.0%”，这一比重在一年后上升到2.3%，到2014年又提高到3.1%，到2025年合肥的占比已高达4.11%，居省会城市第3位。
2013年的合肥市政府工作报告首次提出“全产业链发展”概念，表明合肥的产业思维从“引进大项目”升级为“链式构建产业集群”。合肥开始追求在特定产业领域形成完整的上下游配套能力。
到2015年，合肥已从原有的“八大产业”升级为“六大千亿级产业集群”，再到后来的“16+N重点产业链”“6+5+4+X产业体系”，合肥的产业“长跑”，其递进逻辑为“龙头企业—重大项目—产业链条—产业集群”。抢占全球产业的转折点
真正的转折出现在2016年。
那一年，合肥市政府工作报告中有一句话，事后被证明极具前瞻性：“必须以全球视野、战略思维，在新一轮世界科技革命和产业变革中抢占先机、加快转型。”
与2007年合肥“承接产业转移”不同，2016年的这番表述，显示了合肥要抢占全球产业制高点的决心。但仅有京东（JD）方以及新型显示产业，远远不够。当年合肥面临的一个机遇是：集成电路、新型显示、人工智能（885728）入选首批国家战略性新兴产业集群。就在2016年合肥市政府工作报告发布的4个月后，时任兆易创新（603986）董事长朱一明与合肥达成战略共识，2016年6月13日，合肥长鑫集成电路有限责任公司正式注册。
2018年成为合肥的收获之年。2019年合肥市政府工作报告在对上一年工作进行回顾时提出，“2018年，合肥新型显示器件整体规模国内第一，京东（JD）方10.5代线满产满销，视涯硅基OLED（885738）微显示器正式投产。长鑫存储首颗自主研发的19纳米存储芯片（886042）实现量产，总投资2200亿元的集成电路制造（884227）基地加快建设。”
2019年的合肥市政府工作报告中，还提出一句话：“新兴产业和传统产业共同发力，先进制造（883433）业和现代服务业加快融合，‘合肥制造’正加速向全球价值链中高端迈进。”
这表明，合肥开始进入收获期。一年后，蔚来（NIO）汽车被引入合肥，“芯屏汽合”中的新能源汽车（885431）产业板块迎来链主企业。
也是在2020年，京东（JD）方、长鑫存储、蔚来（NIO）首次并列出现在政府工作报告中。长鑫的存储芯片（886042）、京东（JD）方的车载显示，与蔚来（NIO）、比亚迪（002594）、大众安徽等整车企业形成相互关联的供应链。三条原本各自延展的链条，有了交汇成网的可能性。以耐心资本等候收获期
2020年—2026年，“最牛风投城市”的名号开始逐渐被熟知，尤以2026年7月长鑫科技（688825）上市时达到顶峰。回顾这一时期的合肥市政府工作报告，2016年合肥提出的“全球视野、战略思维”已变为现实。
以京东（JD）方、长鑫科技（688825）和蔚来（NIO）汽车在历年合肥市政府工作报告中的表述为例，三家公司首次出现在合肥市政府工作报告中的时间分别为2009年、2017年和2021年。对这三家公司的定位，从“重大项目”变为了“链主企业”。
以长鑫科技（688825）为例，长鑫首次出现于2017年合肥市政府工作报告中。2023年，合肥市政府工作报告对该公司的描述转向“技术突破”叙事，称“长鑫首发第五代动态存储芯片（886042）填补国内空白”。2025年，相关表述上升为“全球竞争力”高度，称“长鑫DDR5内存打破国外垄断”。
其背后，是围绕三家公司而在合肥布局的大量上下游配套企业，同时亦体现出合肥招商模式的迭代。
2009年首次提出“产业集群和产业链招商”，核心是“以龙头补短板”；2012年提出“以大项目打捆等方式，吸引保险资金、产业基金、央企等加大投入”。2017年则开始聚焦产业链核心环节，加快新型显示、集成电路、智能语音、新能源汽车（885431）等产业集群建设。随后探索出“链长制”和“产业链强基固链工程”。2023年提出“一链一策”延链补链强链，产业链从几条扩展到16条，并创新“产业链合伙人招商”模式。以产业链谋划方向，看重的是大项目背后代表的产业生态位置——这正是支撑合肥始终对选好的赛道保持定力与耐心的底层逻辑。
真正难以复制的，是合肥把财政资金投向需要十年周期（883436）才能兑现价值的重资产赛道时所持有的耐心。而在2025年合肥市政府工作报告中，又继续提出“坚持投早、投小、投长期、投硬科技，大力培育长期资本、耐心资本”。万亿浮盈之外：其他城市能学到什么？
《21城市观》分析认为，合肥的经验里，最值得提炼出来的有两点。
第一是从产业链中抓住价值链，并且选定赛道之后不轻易切换。合肥能够从自身的产业基础出发，识别产业链上需要补链强链的环节。从2013年点名量子通信、新型显示、半导体（881121）、集成电路、新能源汽车（885431）等产业，到2026年这些产业仍然是合肥政府工作报告中的核心词汇，而且都已成为合肥的支柱产业。政策倾向不曾动摇，真金白银的投入也不曾中断。无论行业周期（883436）如何起伏，合肥不因短期亏损而否定长期布局。
第二是合肥摸索出了可持续的资本循环机制。以京东（JD）方为例，合肥持续参与8.5代线、10.5代线等追加投资，累计投入逾百亿元。项目成熟后，合肥国资通过二级市场减持实现净收益约140亿元，回报近三倍。合肥对蔚来（NIO）的投资，则以70亿元进入，经2020年至2021年三轮回购后回笼105亿元，净赚35亿元，至今仍持有近8%股份。这套“以股权投资进入、以资本市场退出”的机制，让政府资金具备了可持续性，成为了可以循环使用的产业资本。
其他城市能从合肥学到什么？有两个思路是可以借鉴的。
第一是在对产业链有深度专业认知之后再决策。合肥的几次关键投资，背后都有具备专业背景的关键团队。2016年推动长鑫存储落地时，合肥已建立起“专业团队尽调、领导不直接拍板”的决策机制，并依托中科大等本地科研资源和半导体（881121）领域专家智库，对芯片产业有深度了解。这种“让专业的人做专业的事”的治理逻辑，叠加政府敢于在产业周期（883436）底部“雪中送炭”的魄力，使合肥在技术门槛极高的半导体（881121）领域敢于重仓。
第二是政府与市场之间的边界管理。合肥国资在项目早期承担风险、持续陪跑，但一旦项目进入市场化阶段，国资就开始有序退出，把空间让给社会资本。京东（JD）方项目国资退出后，社会资本接棒；蔚来（NIO）项目三轮回购后，国资持股比例下降，企业经营回归市场逻辑。这种在项目成熟时主动收缩、让市场化机制接管的边界感，既保留了政府承担早期风险的能力，又避免了政府过度干预企业经营。
长鑫上市之后，合肥并没有停下来。除了“芯屏汽合”等最具代表性的产业主线外，合肥国资还主导投资了人工智能（885728）、低空经济（886067）、商业航天（886078）等新兴产业，以及量子科技（885730）、核聚变能、氢能、生物制造、具身智能等未来产业。
今年上半年，合肥新落地多只基金，规模逾60亿元，覆盖从天使期到成长期的全链条，既投向集成电路和新能源汽车（885431），也投向量子科技（885730）、可控核聚变（886065）、商业航天（886078）、脑机接口（886047）、生命健康等前沿领域。
长鑫带来的万亿浮盈，只是一个被资本市场捕捉到的节点。合肥依然在按照自己的节奏，用十年甚至更长的时间尺度去布局下一轮产业赛道。
