在经历了一个月的剧烈震荡后，美股市场正站在一个关键的十字路口。一方面，摩根大通（JPM）等机构的数据表明，科技板块持续数月的去杠杆进程已接近尾声，杠杆ETF、对冲基金净暴露和CTA仓位均已从极端水平显著回落。另一方面，通胀担忧重新升温、利率路径充满不确定性、AI资本开支回报疑虑仍未消散。
宏观风险正在接替仓位清理，成为市场定价的核心驱动力。进入8月，摩根大通（JPM）、高盛（GS）、法国兴业银行（601166）等华尔街大行密集发布策略报告，勾勒出一幅“去杠杆接近尾声、估值重新合理、但宏观风险仍在积聚”的复杂图景。
去杠杆接近尾声：科技股最猛烈抛售大概率已经过去
过去两个月，全球科技股经历了一场由杠杆清盘驱动的“完美风暴”。摩根大通（JPM）策略师Nikolaos Panigirtzoglou团队在最新报告中指出，科技板块去杠杆最猛烈的阶段大概率已经过去。
数据显示，杠杆ETF规模已从峰值的500亿美元降至170亿美元;对冲基金在科技板块的净暴露从5.0个标准差降至1.7个标准差;CTA(商品交易顾问)仓位已回落至39%分位。在韩国市场，杠杆ETF的平仓操作已基本完成，对冲基金的去杠杆进程也已完成约90%，整体杠杆水平正回落至更为合理的区间。摩根大通（JPM）认为，投资者在科技和半导体（881121）领域(包括存储股票)的去杠杆化进程比此前预期更快，进一步去杠杆的空间已经非常有限。
高盛（GS）的数据同样印证了这一判断。全球科技敞口经历了五年多以来最大规模卖出，韩国股票杠杆ETF的资产管理规模从6月高点的530亿美元降至150亿美元。基本面多空客户对动量因子的杠杆敞口已经降到过去一年区间的第28百分位。“拥挤交易从‘人人都在车上’，变成了相当一部分人已经下车，甚至是被迫下车”。
对冲基金仓位监测数据给出三组明确信号：全市场对冲基金持仓与因子表现合并z值跌至历史极端偏低区间;北美对冲基金五天维度的减仓幅度对应3倍标准差，持续大规模的抛售行为已经走到尾声。存储板块正迎来重新定价机会——当前股价仅隐含一年高景气周期（883436），若上涨周期（883436）延续至2027年中，估值将回到历史均值以下。
然而，去杠杆的结束并不意味着市场将一帆风顺。高盛（GS）顶级交易团队警告，尽管去杠杆进程接近尾声，但风险并未完全出清，多重关键事件仍将压制市场。高盛（GS）最新《资金流向》报告指出，实质性降险尚未完成，受限于季节性基金流出和机构进攻意愿不足，8月美股上行缺乏“燃料”。
估值重置与盈利支撑：标普500创五年最强财报季
伴随去杠杆的推进，全球股市的估值已经历了显著重置。美国股票估值相对于世界其他地区的溢价已缩水至约22%，为六年多来最低水平，远低于31%的十年平均水平。RBC资本市场策略师Lori Calvasina指出，纳斯达克100（NDX）指数、标普500（SPX）指数乃至科技板块的估值都开始再次显得“合理”。
与此同时，刚刚落幕的第二季度财报季交出了一份堪称“有史以来最强之一”的成绩单。FactSet数据显示，标普500（SPX）成分股公司本季度盈利有望实现47.4%的同比增长，为过去五年中盈利增长最强劲的一个季度。高盛（GS）统计显示，已公布业绩的成分股中，64%的公司盈利超出华尔街预期至少一个标准差。
AI基础设施相关股票贡献了二季度标普500（SPX）约三分之一的EPS增长。高盛（GS）测算显示，若剔除几家科技巨头异常庞大的投资收益，标普500（SPX）整体盈利同比增幅约为26%;计入后整体增幅更飙升至45%。欧洲斯托克600指数成分股利润在经历两年几乎零增长后，本季度同比跃升19%。
宏观风险正在积聚：通胀与利率的“达摩克利斯之剑”
然而，财报季的盈利光芒并未驱散宏观层面的阴霾。高盛（GS）衍生品专家Lee Coppersmith警告，随着财报季结束，市场的注意力将重新转向利率、通胀和经济增长。美国国债波动性已开始再次加速，实际收益率仍接近周期（883436）高位。
通胀压力依然顽固。法国兴业银行（601166）策略师Alain Bokobza团队指出，美国第二轮关税、AI和基础设施资本支出周期（883436）的加速增长、油价波动加剧以及发达经济体持续的巨额财政赤字，都表明市场对通胀的预期“要低得多”。法国兴业银行（601166）预计今年核心PCE将维持在3%以上，并建议配置TIPS、铜和黄金作为通胀对冲工具。
美债市场正在为这一担忧定价。10年期美债收益率已攀升至4.74%附近，30年期突破5.27%，创近19年新高。摩根大通（JPM）已将10年期美债收益率预测上调至4.85%，30年期目标上调至5.40%。收益率曲线陡峭化在历史上极为罕见——市场正对美联储能（885921）否守住2%通胀目标投下不信任票。
美联储利率路径充满不确定性。7月29日FOMC会议以9比3维持利率不变，三名鹰派委员投下反对票主张加息25个基点。市场对9-10月加息的预期已打得非常满，合计约90%。与此同时，高盛（GS）副董事长、前达拉斯联储主席Robert Kaplan最新明确警告，若通胀数据未能降温，美联储最早可能在秋季重启加息，且这大概率不是单次行动，而是连续2至3次的系列收紧。
投资策略的转向：从“动量追逐”到“价值分散”
在去杠杆接近尾声、估值重置完成、但宏观风险仍在积聚的背景下，华尔街策略师们正勾勒出一幅全新的投资蓝图。摩根大通（JPM）强调，存储板块正迎来重新定价机会，仓位已不再是主要矛盾，基本面和估值将决定方向。
从市值加权到等权重。标普500（SPX）等权重指数7月实际上涨1.3%，而市值加权的标普500（SPX）同期下跌0.1%。高盛（GS）指出，等权重标普、低波动标普、剔除AI后的标普500（SPX）在7月最后一周均创下历史新高。这意味着市场的上涨正从“少数大牛领涨”转向更广泛的行业参与。
法国兴业银行（601166）推荐做多标普500（SPX）等权重指数、做多美国抗通胀债券，同时做空10年期美国国债。策略师指出，美国第二轮关税、AI和基础设施资本支出周期（883436）的加速增长、油价波动加剧以及发达经济体持续高额的财政赤字，都表明市场目前对通胀的预期要低得多。法兴银行策略师Manish Kabra表示，当前有九个行业实现了双位数的获利增长，小型股工业EPS上升达30%。他看好银行股，预计2026年下半年将迎来反弹;同时推荐工业、公用事业和材料相关股票，以及“重返美国生产”主题。
RBC资本市场维持标普500（SPX）年底目标价8150点不变，认为更强劲的经济增长和企业盈利可以推动市场再涨11.4%。但策略师Calvasina也警告，在美联储主席更迭的初期，标普500（SPX）通常波动剧烈，“股市的走势不会一帆风顺”。
高盛（GS）维持标普500（SPX）指数2026年底目标价8000点，隐含约8%的上行空间。但高盛（GS）交易员警告，随着宏观不确定性持续，发生“高相关性事件”的可能性正在上升。交易员们正在针对大盘整体的协同波动进行套期保值——所谓的“反向离散度交易”被高盛（GS）列为应对当前市场的最佳策略之一。
Coppersmith指出，随着财报季结束，市场注意力将重新转向利率、通胀和经济增长，“美国国债波动性已开始再次加速，实际收益率仍接近周期（883436）高位，而从历史经验来看，在这种环境下，股票波动性通常不会保持结构性收窄”。
高盛（GS）对冲基金业务负责人Tony Pasquariello指出，过去一个月“一只重锤砸穿了共识仓位”，最拥挤、最顺手、最容易被加杠杆追逐的交易已经被迫降温，但风险并未消失。
