数据：
国家统计局8月9日公布的数据显示，7月CPI同比上涨0.5%，预期0.8%，前值涨1.0%。核心CPI同比上涨0.9%。7月PPI同比上涨3.5%，预期涨4.0%，前值涨4.1%。
观点：
1、能源食品价格拖累，通胀同比增速回落
7月同比上涨0.5%，低于市场预期的0.3%，环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1%。从结构看，食品价格同环比降幅均有所收窄，但仍弱于季节性，持续拖累CPI；非食品项同比上涨0.9%，涨幅较上月回落0.6个百分点，对CPI拉动作用减弱。具体来看，食品方面，猪肉（885573）环比由上月下降0.8%转为上涨4.1%，生猪产能综合调控效果显现，二季度末全国能繁母猪存栏已降至3780万头，降幅比一季度扩大3.2个百分点，产能去化持续加速，叠加高温多雨等天气推高运输成本，共同推动猪肉（885573）价格阶段性回暖；鲜菜价格上涨1.3%，鸡蛋价格下降2.1%，均明显低于季节性水平。能源（850101）价格成为本月CPI主要拖累。受6月国际油价下跌的滞后影响，国内汽油价格下降10.7%，降幅比上月扩大5.8个百分点，影响CPI环比下降约0.35个百分点。剔除食品和能源（850101）后核心CPI同比上涨0.9%，通胀水平整体温和。7月服务价格环比上涨0.4%，其中，暑期居民出行需求回升，旅行社收费、宾馆住宿、飞机票、交通工具租赁价格分别上涨7.2%、6.5%、4.2%和3.6%，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点；部分地区政策性调价持续推进，医疗服务（881175）价格上涨1.1%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点。工业消费（883434）品方面，人工智能（885728）发展提振电子产品需求，通信工具环比延续上涨，平板电脑、计算机和移动电话机价格分别上涨11.3%、5.5%和1.0%，合计影响CPI环比上涨约0.03个百分点。总体来看，7月CPI同比加速下滑，但核心CPI保持稳定，表明当月CPI走弱主要受输入性因素影响。然而，7月服务和旅游价格均低于往年同期平均水平，折射出居民消费（883434）意愿偏低，需求依然偏弱。
图1 通胀水平超预期走弱
图2 CPI环比降幅收窄
图3 能繁母猪产能去化加速
图4 蔬菜价格位于历史低位（中国寿光指数）
2、PPI同比触顶回落，石油通胀支撑走弱
7月PPI同比上涨3.5%，涨幅较上月回落0.6个百分点，低于市场预期的4.0%；环比跌幅扩大至0.7%，延续跌势。PPI走弱主要受输入性压力缓解影响，涨价动能明显减弱。国际原油价格下行向能化产业链传导，石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料（881108）制造价格分别下降11.8%、8.4%和4.2%；有色金属（1B0819）矿采选业、有色金属（1B0819）冶炼和压延加工业价格分别下降2.1%和1.7%，5个行业合计影响PPI环比下降约0.65个百分点。但从同比增速看，石化及有色金属（1B0819）相关产业仍对PPI形成一定支撑。7月全国高温天气持续，“迎峰度夏”用电需求攀升，叠加煤炭（850105）产能释放受限，煤炭开采（884014）环比上涨4.2%；夏季雨水天气较多，水力、风力发电增加，价格分别下降10.3%和3.9%。新质生产力稳步发展，智能无人飞行器制造、碳素新材料、船舶及相关装置制造价格分别上涨2.5%、0.4%和0.3%。
本月PPI结构性分化延续，生产资料价格同比上涨4.8%，生活资料价格同比下跌0.8%，生产、生活资料剪刀差收窄0.8个百分点至5.6%，中下游利润压力边际改善。分项来看，采掘工业、原材料工业、加工工业环比分别下降0.7、1.2、0.3个百分点至-0.2%、-2.4%、-0.1%。除耐用消费（883434）品外，生活资料各分项价格仍处于收缩区间，反映终端需求持续偏弱，上游成本压力难以有效向下传导。7月以来，美伊紧张局势反复升温，截至8月9日，美伊双方暂未恢复谈判，霍尔木兹海峡海峡运输持续受阻，布伦特原油价格回升至82.38美元/桶，短期内油价中枢或维持相对高位。当前局势下，冲突再度显著升级的门槛较高，或难以重现上半年紧张程度，油价上行高度受限，或难触及4月高点。下半年输入性压力趋于缓和，PPI涨价动能将更多依赖内需修复与高技术制造业发展，同比在去年同期高基数效应下预计震荡下行，环比或维持负增长。
