明明（中信证券（600030）首席经济学家）
近日，央行官网公告印发《中国人民银行“十五五”改革发展规划》（以下简称《规划》），并配套出台九份细分领域行动方案。《规划》以加快建设金融强国为目标，对未来五年完善中央银行制度作出系统部署。
双支柱框架明确，货币政策深化数量型向价格型调控转型。《规划》将构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系置于任务首位，明确“双支柱”调控框架。《规划》要求完善基础货币投放机制，发挥好货币信贷政策工具的总量和结构功能，健全市场化利率形成、调控和传导机制，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。2024年以来，我国货币政策已逐步形成以价格型工具为主、数量型工具为辅的调控框架，明确7天逆回购主要政策利率定位，预计未来央行或将进一步强化收益率曲线的传导效率。与此同时，政策框架强调与名义经济增速以及价格总水平预期目标相匹配，释放出货币政策将更加关注居民和企业实际经济感受、推动物价合理回升的信号。预计未来五年货币政策将在币值稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡等五大最终目标中寻求平衡。
宏观审慎覆盖范围拓展，防风险从被动处置转向主动监测。《规划》明确拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，拓展宏观审慎管理覆盖范围，丰富宏观审慎管理工具，建立宏观审慎监测评估机制，加强金融稳定保障体系建设，稳妥化解重点领域金融风险。明确“拓展宏观审慎管理覆盖范围”，意味着央行的监管边际将从传统金融向更广泛的金融活动延伸。影子银行、私募基金、跨境资本流动、数字金融等以往相对模糊的地带，将被系统性纳入统一管理。这是金融治理模式从机构监管迈向系统稳定的重要体现——随着金融体系复杂性不断提高，传统以单一金融机构为对象的监管模式已难以全面识别和防范系统性风险。宏观审慎与货币政策的协同，将在支持经济增长的同时维护金融体系整体稳定。
“五篇大文章”细化落地，科技板与消费（883434）金融是突出亮点。在服务实体层面，《规划》明确构建同科技创新相适应的科技金融体制，高质量建设债券市场科技板，提升金融支持绿色发展与低碳转型质效，持续完善普惠金融体系，健全养老金融体系，加快推进数字金融，强化金融支持提振和扩大消费（883434）。两个增量值得关注。一是债券市场科技板被单列提出，意在构建覆盖科技企业全生命周期（883436）的融资体系，是从信贷端向资本市场端的延伸。二是“强化金融支持提振和扩大消费（883434）”被写入规划，与近期“扩大内需”的政策基调形成呼应。金融“五篇大文章”清晰指出了未来金融支持重大战略、重点领域和薄弱环节的核心方向，仍将是“十五五”政策发力的重点领域。
现代金融市场与金融基础设施同步升级，数字人民币稳步推进。《规划》要求持续建设开放包容、富有活力韧性的现代金融市场，推动形成布局合理、治理有效、先进可靠、富有弹性的金融基础设施体系，提升中央银行金融服务质效，完善金融统计、支付、国库、现金服务体系，稳步发展数字人民币，推进征信业高质量发展，强化反洗钱监管。数字人民币的研发与场景落地被置于稳步节奏中推进，既回应了市场对法定数字货币（885866）的期待，也体现出监管对金融基础设施安全性的底线要求。统筹完善金融统计、支付清算、国库管理、现金流通全链条服务，全面推进法治央行和数字央行建设，为金融数字化改革划定了核心基调。
人民币国际化从稳慎转向积极推进，开放与安全平衡。《规划》提出推进人民币国际化，拓展人民币在国际贸易和投融资中的使用，深化金融市场双向开放，加强金融基础设施跨境互联互通，推进人民币离岸市场发展，完善多层次、广覆盖的人民币跨境支付体系，加快建设上海国际金融中心，巩固提升香港国际金融中心地位。今年以来熊猫债和点心债发行量增长，境外央行回购工具有望创设，一系列制度供给集中释放。总的来看，本轮人民币债券的国际化进程呈现出债券期限更长、发行利率更低、发行主体范围更广等特征，但要实现持久的国际化仍需具备持续的经济增长和金融稳定、在岸离岸市场的深度发展、更广泛的投资者准入、风险对冲工具的丰富等条件。《规划》在统筹开放和安全方面强调强化开放条件下维护金融稳定能力建设，这意味着资本项目开放将坚持有序节奏，在提升国际话语权的同时守住金融安全底线。
