一、CPI同比涨幅回落，结构分化延续
2026年7月，全国CPI同比上涨0.5%，较6月回落0.5个百分点；环比下降0.1%，降幅较6月收窄0.2个百分点，居民消费（883434）价格总体保持温和。
7月CPI同比涨幅回落主要受能源（850101）价格影响。汽油价格同比上涨1.0%，涨幅较上月回落16.0个百分点，对CPI的上拉作用减少约0.45个百分点。核心CPI同比上涨0.9%，仍高于整体CPI，主要反映食品价格的拖累；能源（850101）价格同比仍上涨，但涨幅明显收窄。
从同比看，7月食品价格下降1.5%，非食品价格上涨0.9%；消费（883434）品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.7%。食品价格下降影响CPI同比下降约0.25个百分点，是CPI同比涨幅低于核心CPI的重要原因。其中，猪肉（885573）价格同比下降13.3%，影响CPI同比下降约0.25个百分点；鲜菜、鲜果、粮食和食用油价格也不同程度下降。
从环比看，7月食品价格持平。其中，猪肉（885573）价格由上月下降0.8%转为上涨4.1%，鲜菜价格上涨1.3%，鲜果价格下降3.8%。非食品价格环比下降0.1%，主要受到能源（850101）价格下跌影响；消费（883434）品价格下降0.6%，服务价格上涨0.4%。因此，7月CPI环比下降主要受到汽油等能源（850101）商品价格下跌影响，食品价格整体影响中性，服务价格上涨则形成一定对冲。
服务价格环比上涨主要受暑期出行需求带动。7月旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格环比分别上涨7.2%、6.5%、4.2%和3.6%，合计拉动CPI环比上涨约0.10个百分点。
二、PPI同比回落，6月或为阶段性高点
2026年7月，全国PPI同比上涨3.5%，较上月回落0.6个百分点；环比下降0.7%，降幅较上月扩大0.4个百分点。工业生产者购进价格同比上涨5.5%，环比下降1.0%。
PPI同比仍保持正增长，但环比连续两个月下降，短期价格动能有所减弱。7月受国际市场价格波动影响，石油开采、精炼石油产品制造和有机化学原料（881108）制造价格环比分别下降11.8%、8.4%和4.2%；高温及强降雨影响部分项目施工，黑色金属冶炼和非金属矿物制品价格环比分别下降0.8%和0.5%。
PPI内部的上下游分化仍然明显。7月生产资料价格同比上涨4.8%，生活资料价格下降0.8%，两者相差5.6个百分点。生产资料内部，采掘、原材料和加工工业价格分别上涨16.4%、6.1%和3.1%；生活资料内部，食品、衣着和一般日用品价格分别下降2.1%、1.1%和1.0%，耐用消费（883434）品价格上涨0.4%。
从现有数据判断，6月PPI同比上涨4.1%，可能已经构成本轮阶段性高位区间。一是PPI环比由5月上涨0.5%转为6月下降0.3%、7月下降0.7%，连续两个月走弱；二是前期推动PPI上行的原油、有色金属（1B0819）等输入性因素已经有所减弱；三是生产资料价格上涨尚未明显传导至生活资料，终端需求对上游涨价的承接仍然有限。
后续若国际原油价格不再明显上行、国内工业需求保持温和，随着基数逐步抬升，PPI同比继续回落的可能性较大。不过，煤炭（850105）、有色金属（1B0819）、电气机械和电子设备等行业价格仍有一定支撑，PPI同比预计更可能温和回落，而非快速转弱。
三、资产展望：
物价通胀约束缓和，债市基本面支撑增强
对债市而言，CPI保持温和、PPI同比由高位回落，物价对收益率下行约束边际减弱，物价环境对利率债相对有利。考虑到政府债供给、资金面变化以及政策节奏影响，物价数据可能强化债市的基本面支撑，收益率下行空间仍需观察。
对股指而言，一方面，上游原材料价格涨幅下降，可能削弱资源品和部分周期（883436）行业的名义盈利弹性；另一方面，原材料成本下降有助于缓解中下游制造业的成本压力。核心CPI和服务价格保持温和上涨，也表明终端价格仍有一定韧性。因此，物价变化对权益市场的影响可能更多体现为行业盈利水平的分化。
