上证报中国证券网讯(记者何治民)近日，市场各方对于希音估值的判断出现分化，部分海外投行给出相对保守的估值预期；而今年6月，据胡润研究院发布的《2026全球独角兽榜》却将希音估值为4560亿元人民币(约合640亿美元)，位居全球独角兽第九位。
这场估值之辩发生在希音赴港上市的关键窗口期，折射出市场的核心分歧：希音是“一家卖衣服的传统跨境电商（885642）”，还是“一个以算法驱动的供应链平台”？
从希音最新披露的聆讯后资料集来看，答案或许更接近后者。
募资加码数智化供应链基建凸显科技底色
当前，希音在全球160个市场拥有约2.73亿活跃客户，按2025年服装及鞋类零售额计算，已是全球最大线上时尚平台。
财务数据显示，希音2025年总收入418亿美元，净利润20.64亿美元；2026年第一季度，净亏损9900万美元，但2025年同期净利润为3.95亿美元。
从账面上看，希音2026年一季度确实由盈转亏，但亏损的根源并非经营恶化。招股书显示，2026年3月，希音修改了可转换可赎回优先股条款，当期产生3.28亿美元公允价值亏损。与此同时，同期，希音营业利润达2.58亿美元，营业利润率2.9%。在跨境电商（885642）行业普遍以亏损换增长的背景下，希音的盈利能力可见其发展的韧性。
支撑希音穿越周期（883436）的，是其在聆讯后资料集中定义的LATR模式——大规模自动化小单快返。
一般来说，传统快时尚的逻辑是“大批量、长周期（883436）、预测式生产”，让产品丰富度、上新速度和库存效率的“不可能三角”日益凸显。希音的LATR模式——小批量测试、数据反馈、快速补单的数字化柔性供应链。截至2025年底，希音拥有超过200万种服装款式，选品更新速度位居行业前列，最短可在5天内完成补单。
这套模式的核心成果直接体现在一个关键指标上——库存周转天数仅为36天。作为对比，Zara和H&M的库存周转天数通常在80至120天之间。低库存意味着更少的资金占用和更低的折扣损失。2025年，希音实现总收入418亿美元，净利润20.64亿美元，营业利润同比增长约76.7%。
业内人士认为，如果希音只是一家“卖衣服的传统跨境电商（885642）”，按照传统零售15倍至20倍市盈率，给予其400亿至500亿美元估值确实不便宜。但随着希音多年在数字化供应链、智能技术的投入沉淀，它早已不是传统意义上的跨境零售电商，而是开启了向数据驱动的算法供应链平台转型。
希音在聆讯后的资料中将“端到端智能供应链”作为LATR模式的支柱——将趋势识别、商品规划、设计开发、订单分配、生产优化、需求洞察、智能履约、客户反馈等全链条环节数字化整合与智能化管理。这与传统时尚零售商和电商平台形成鲜明对比，也凸显其发展的科技基因。
事实上，希音披露的募资用途进一步印证了其科技属性。希音本次IPO募资主要用于升级技术基础设施、采购云服务、提升数据仓储能（885921）力、部署AI驱动的模型和工具，以及投资人工智能（885728）和数据分析在整个运营体系中的应用。
希音在聆讯后资料集中披露，公司将在未来36个月内在全球招聘大约1500名至2000名新的全职技术人员，应聘者通常需要具备计算机科学、数据分析、工程或相关领域的教育背景。
天风证券（601162）研究所轻工纺服首席分析师孙海洋对记者分析称，希音基于LATR模式打造的算法供应链和正在强化的平台化能力，或将重塑市场对其科技属性的认知，看好公司未来成长空间。
成为时尚品牌的基础设施或将打开估值空间
如果说LATR是希音的第一增长曲线，成为时尚品牌的基础设施就是公司正在打造的第二增长曲线。
最直观的财务体现是服务收入的增长。数据显示，希音的服务收入从2023年的8.68亿美元提升至2025年的47.4亿美元，占营收比重从2.7%升至11.3%，2026年第一季度进一步升至14.3%。服务收入的成本低、利润率高，其占比持续提升正在优化希音的整体利润结构。
希音正打造可复用的品牌赋能体系。2025年，希音将设计师赋能项目“SHEIN X”升级为“SHEIN Xcelerator”品牌孵化平台，面向全球独立品牌与设计师输出一站式孵化运营服务。
最具说服力的案例是希音收购的海外时尚品牌Missguided。该品牌此前受供应链短板和资金短缺拖累濒临破产，接入希音生态后，一年内实现业绩反转。参与Xcelerator计划的品牌在第二年销售额增加约15倍，营业利润率提高超过30个百分点。
聆讯资料集披露，因相关举措为全新战略安排，Xcelerator计划在2025年及2026年一季度对集团净收入总额的贡献不超过1%。但它已经显露出不同于主业的盈利特征，品牌赋能的营业利润率约为集团营业利润率的两倍。
从LATR算法供应链到成为时尚品牌的基础设施，希音正在用数智化供应链体系重塑自身商业基因。此次IPO募资投向AI、云服务及数千名技术人才的引进，进一步印证了公司的科技底色。业内人士认为，相比纯零售商，市盈率15至20倍是常规估值区间，但对于一个正在用AI形成双边网络效应的平台型企业，市场通常愿意给予更高的估值溢价。
