8月25日，上海燧原科技（688801）股份有限公司(以下简称“燧原科技（688801）”)披露招股意向书，正式公布首次公开发行股票并在科创板上市的安排，计划于9月2日启动申购。
根据招股意向书，燧原科技（688801）本次拟公开发行新股4303.5173万股，占总股本的10%，不涉及股东公开发售股份，发行后总股本为4.3035亿股。
本次发行拟采用战略投资者定向配售、网下询价配售和网上定价发行相结合的方式进行，计划募资60亿元，用于第五代、六代AI芯片系列产品研发及产业化。保荐机构为中信证券（HK6030），联席主承销商为国泰海通（HK2611）证券、广发证券（HK1776）。
这意味着，在经历多年研发投入和商业化验证后，燧原科技（688801）终于走到了资本市场“临门一脚”。
创立于2018年的燧原科技（688801），与摩尔线程（688795）、沐曦股份（688802）、壁仞科技（HK6082）并称为“国产AI芯片四小龙”，但其他三家早前均已登陆资本市场。
此外，与摩尔线程（688795）、沐曦股份（688802）、壁仞科技（HK6082）采用GPGPU(通用图形处理器)路线、对标英伟达（NVDA）CUDA(计算统一设备架构)生态不同，燧原科技（688801）选择了专用架构(DSA)路线，自研“驭算TopsRider”软件平台，不兼容CUDA。
燧原科技招股书
这种技术路线有利有弊。DSA架构针对人工智能（885728）(AI)特定算法深度定制，在推理场景下能效比极高，适合数据中心部署。但对已基于英伟达（NVDA）生态搭建AI模型的客户来说，转向燧原科技（688801）意味着迁移成本的增加。
公司的营收数据呼应了这一点。招股书显示，燧原科技（688801）2023年至2025年营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，2023年至2025年复合增长率达到81.32%。今年上半年，燧原科技（688801）实现营业收入11.20亿元，同比增长279.08%，预计2026年前三季度营业收入将在23亿元至30亿元之间，同比增幅达到325.78%至455.36%。
然而，燧原科技（688801）目前仍未摆脱亏损。2023年至2025年，公司归母净亏损分别为16.65亿元、15.10亿元和11.64亿元，预计今年上半年亏损将有所好转，但归母净亏损仍将达到6.32亿元。
对于一家还处于技术迭代期的AI芯片企业而言，这种“高投入、低利润”并不罕见，AI芯片行业研发投入普遍很高。
燧原科技（688801）也在招股书中解释说，持续亏损系各期营业收入和毛利规模尚未覆盖以研发费用为主的期间费用支出所致。2023年至2025年，燧原科技（688801）研发投入占营收的比例分别为408.01%、181.66%和114.63%。
燧原科技（688801）指出，随着报告期内营业收入和毛利的高速增长，公司亏损已在2023年至2025年期间持续收窄，预计在2026年或2027年可实现合并报表盈利。
但相比于燧原科技（688801）尚未扭亏的现实，更值得警惕的或许是这家公司与腾讯（K80700）的深度绑定。去年，燧原科技（688801）前五大客户销售收入合计占营业收入96.89%，其中腾讯（K80700）一家贡献收入7.68亿元，占全年营业收入的74.90%。
公司解释称，客户集中度较高，一方面是由于智算系统及集群项目单笔合同金额较大，另一方面则是因为公司产品已经在互联网客户AI应用场景中实现规模化部署。
事实上，腾讯（K80700）不仅是燧原科技（688801）的大客户，也是其重要股东，持有20.46%的股份。这既是燧原科技（688801）商业化能力的重要体现，也意味着其议价权和业绩的脆弱性。
燧原科技（688801）产品能够进入头部互联网企业的供应链并实现规模化部署，意味着其芯片已经完成了一定程度的客户验证，相比仅有实验室产品、尚未形成收入的AI芯片初创企业，燧原科技（688801）已经跨过了从“能不能做出来”到“能不能卖出去”的阶段。
不过，客户集中度过高也意味着公司的业绩容易受到单一大客户采购节奏的影响。一旦贡献了近3/4收入的主要客户采购计划、产品路线或者供应商策略发生变化，都可能对燧原科技（688801）短期经营造成较大影响。
此外，目前燧原科技（688801）的盈利能力相较于国内部分同行仍存在明显差距。2025年，公司主营业务毛利率为31.78%，虽然较2023年的22.60%有所提升，但仍显著低于同期可比公司(包括寒武纪（688256）、摩尔线程（688795）、沐曦股份（688802）、壁仞科技（HK6082）和天数智芯（HK9903）)的平均水平57.87%。
燧原科技（688801）表示，公司毛利率低于同行的重要原因之一是，公司仍处于产品迭代和规模化销售阶段，且不同业务模式、产品结构以及客户项目存在差异。
尽管如此，燧原科技（688801）仍在招股书中展现出对公司未来发展前景的信心。
眼下，全球AI产业仍处于高速扩张阶段，AI算力已经从单纯的技术工具变成整个产业链的基础设施。
燧原科技（688801）在招股书中援引灼识咨询数据称，全球AI加速卡市场规模预计将从2024年的超过1000亿美元增长至2028年的超过5000亿美元，复合增长率超过40%，同期中国AI加速卡市场规模预计将超过1万亿元人民币。
而在这一庞大市场背后，国产AI芯片仍面临不小的供给缺口。根据IDC数据，2025年英伟达（NVDA）仍占据中国AI加速卡市场约55%的份额。同期中国AI加速卡整体出货量约400万张，燧原科技（688801）销售AI加速卡及模组约6.6万张，对应市占率约1.7%，未来增长空间很大。
随着大模型参数规模和训练、推理需求不断增长，竞争正在从单芯片性能向芯片、服务器、算力节点乃至万卡集群的系统能力延伸。英伟达（NVDA）凭借GPU、CUDA软件生态以及高速互联技术建立起了完整体系，而国内AI产业链各环节都亟需技术突破。
燧原科技（688801）期望能在这方面有所作为。该公司在招股书中写道，希望“通过此次上市募集资金实施先进AI软硬件协同创新项目，通过与国内厂商联合研发，打造基于国产先进工艺的云端AI芯片和可商业落地的超万卡训练/推理集群，同时基于主流AI大模型进一步完善软件生态，推动国内AI产业链上下游协同创新”。
