宏观：非农数据大超预期
【市场资讯】
1. 欧盟本周正式宣布支持由美国主导的“经济弃儿行动”，美国全面升级金融与军事双重封锁。（金十）
2. 据英国金融时报，挪威央行投资管理公司周二致函挪威财政部，建议将该基金基准债券指数中政府债务的权重从70%下调至50%。据估算，这一调整将使该基金的全球政府债券配置减少约1060亿美元，其中大部分减持将来自美国国债。(金十)
3. 美国8月季调后非农就业人口 16.2万人，预期5.6万人，前值由-2.3万人修正为2.1万人。(金十)
【南华观点】
1. 美国8月底启动针对伊朗的"经济弃儿行动"，本质是承认军事速胜失败后，把对伊施压主战场转向金融绞杀。而欧盟本周声明加入，等于西方集体把伊朗踢出全球金融循环。短期看，制裁收紧而伊朗无服软迹象，油价高位震荡；但这条路线中长期难以闭环，制裁收紧未必可以确保伊朗服软，而美国中期选举临近，高油价的后果不容小觑，特朗普TACO概率正在增加。
2. 挪威主权财富基金计划将美债敞口降低12.2个百分点，该提议目前仅为建议性质，最终决定需经财政部提交议会审批。短期该消息对美债市场情绪偏利空，市场担忧全球最大主权基金减持美债的信号意义可能引发其他主权投资者跟风；但实际减持远未落地，影响更多体现在情绪层面，幅度有限。
3. 美国8月新增非农就业16.2万人，远超市场预期的5.6万，同时6-7月合计上修5.5万人，一举扭转了7月负增长带来的衰退恐慌；失业率持平于4.1%，劳动参与率从61.4%回升至61.6%，表明就业改善并非依赖分母收缩，结构更为健康。薪资方面，平均时薪环比增0.3%、同比增3.1%，为疫情以来最慢增速，“薪资-通胀”螺旋压力持续消退。这份全面超预期的报告，与此前偏弱的ADP（+3.8万）及ISM制造业就业分项回落形成明显反差，折射出美国经济“边际降温但韧性尚存”的分化格局。数据公布后，CME期货隐含9月加息概率升至约六成，但市场真正的方向取决于下周通胀数据，目前9月加息与否仍存较大变数。
人民币汇率：美国就业数据大幅超预期，9月加息悬念留给通胀数据
【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡下行走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.7108，较上一交易日上涨73个基点。人民币对美元中间价报6.7787，调升20个基点。在岸人民币对美元夜盘收报6.7108。纽约尾盘，美元指数涨0.16%报99.16。
【市场信息】
1、中国财政部大手笔注资银行、险企，总量达数千亿。（华尔街见闻）
2、伊朗导弹袭击美航母，美军：航母成功规避伊朗多次攻击，击中伊3艘油轮！特朗普：美国已经赢了；美情报部门：伊朗已打出自信。（华尔街见闻）
3、美国8月非农大超预期，特朗普却加码施压美联储降息（华尔街见闻）
4、美联储哈玛克：通胀仍然过高，需要采取行动（华尔街见闻）
【南华观点】美国8月非农就业大幅超出预期，数据公布后，美债收益率明显上涨，短端美债收益率升至逾一年半高位，美元指数也最终收涨，扭转跌势。总体来看，美国就业市场数据显示劳动力市场仍旧强劲，基本符合沃什对劳动力市场的判断。强非农虽然降低了美联储年内加息的门槛，但美联储货币政策抉择的关键仍在通胀端。人民币汇率方面，尽管美元指数边际走强，但人民币对美元仍旧保有韧性，关注今日中间价释放出的政策信号。
股指：高开低走，关注本周美国通胀指标
【期货盘面】上周五股指高开低走，以沪深300（399300）指数为例，收盘下跌0.10%，两市成交额放量突破2万亿元，期指方面，IH放量上涨，其余品种放量下跌。
【市场信息】
1. 美国8月新增就业16.2万人，预期仅5.5万人，失业率维持在4.1%不变，8月非农就业人口新增16.2万人，远超华尔街预期中值5.5万人，更突破所有机构预测上限，创年内第二高单月增幅。（华尔街见闻）
2. 财政部启动新一轮金融机构资本补充行动，工商银行（601398）、农业银行（601288）、中国人寿（601628）、中国人保（601319）、中国太平（HK0966）、进出口银行及中国信保、中国再保八家机构合计获注3600亿元。叠加首轮5200亿元，两轮累计注资规模突破8000亿元。（华尔街见闻）
【南华观点】上周五晚美国最新非农就业数据落地，整体超预期，加息预期再度升温，不过从近期沃什及沃勒谈话可看出，相比就业数据，通胀数据对利率决议有更大影响，因此关注本周议息会议前公布的CPI、PPI数据，或有“决定性”意义。短期股指预计延续海外流动性主导，博弈9月美联储利率决议。国内方面，近期消费（883434）贴息扩围、地产新政以及财政部注资金融机构等多项利好政策落地，对市场情绪有一定提振效果，但持续性有限，后续影响需关注政策落地效果验证，目前主要为市场托底，股指下方空间有限。
国债：大涨次日缩量回踩，TL独红守稳周内涨幅
【期货盘面】前交易日期债在放量大涨后转入温和回踩：中短端合约小幅收跌，TL逆势微涨、成为唯一收红的品种。成交明显降温，TL成交量较高点回落近四成，全天呈现缩量整理形态。持仓方面，T合约单日减仓近7000手，部分短线多头借周五窗口止盈兑现，但价格回撤幅度很浅。T主力合约结算价报109.430，TL主力合约结算价报116.370。
【市场信息】1. 前交易日央行7天期逆回购操作量为零；并有200亿7天期逆回购到期；净回笼200亿。货币利率方面，DR001为1.3593%，DR007为1.3726%。（iFinD）
2. 财政部将于近期发行3000亿元特别国债，支持8家中央金融企业补充核心一级资本。工商银行（601398）、农业银行（601288）、进出口银行、中国信保、中国人保（601319）、中国人寿（601628）集团、中国太平（HK0966）、中国再保等8家中央金融企业分别发布增资计划，共计3600亿元。
【南华观点】央行7天期逆回购操作量连续第三日为零，资金利率几乎无变化，零投放对债市的情绪扰动极小，银行间流动性充裕、资金价格自发锚定于政策利率下方的状态被再次确认，资金面这一观测锚持续指向宽松。前交易日走势基本符合预设的"缩量回踩"加仓窗口特征：回踩缩量、价格浅跌且守住成本区、TL更是独红报收。在回踩中跟进小仓位的可继续持有，若今日持仓止跌回升、价格不再下探，则确认企稳，可执行加仓；若持仓继续快速流失、价格放量跌破成本区，则判定本轮突破失效，果断离场。
铂金&钯金：加息预期摇摆不定 关注美CPI数据
【期货盘面】上周铂钯波动剧烈，核心原因是美伊局势、美就业数据公布和联储官员讲话对美联储加息预期的左右。周初，美伊局势升温推升布油价格冲突90关口，铂钯连连下挫，而后“小非农”爆冷，创下今年1月以来最慢增速，通过“就业弱-加息对劳动力市场冲击大-加息预期减弱”的途径支撑贵金属（881169）价格。而后，作为FOMC静默期前最后一次联储官员的讲话，7月还是鹰派的沃勒意外转鸽（新闻截取部分比原文更鸽），铂钯收复失地。然而周五晚间公布的非农就业报告超预期强劲，重燃美联储加息担忧，金银在周五晚间数据后快速下探，但下周更为关键的美国CPI数据尚未公布，加息预期仍悬而未决。最终NYMEX铂主连收1828.5美元/盎司，-1.39%;NYMEX钯主连收1400.0美元/盎司，-3.24%。
【市场信息】1、地缘方面，中东局势拉锯升级，周初霍尔木兹海峡航运风险上升，沙特油轮遭拦截；周二美方空袭伊朗能源（850101）设施，伊朗导弹反击多国美军基地，油轮遇袭令局势一度濒临失控。美方随即开展商船护航，各方强硬表态不断，伊朗提出重开海峡前置条件，阿曼海峡收费提议遭拒。周末期间伊朗称打击了美航母和驱逐舰，并表示将打击企图进入霍尔木兹海峡的美军海上无人艇，另外，伊朗革命卫队公开针对违规船只行动的视频，称美国护航纯属谎言。整体看美伊谈判空间有限，冲突陷入僵持，原油本周收涨。俄乌方面，周末期间普京下令未来三天不打击基辅，泽连斯基同样计划停止对莫斯科空袭。（金十）
2、经济数据方面，美联储加息预期波动剧烈，8月ADP小非农不及预期，初请失业金走高，叠加美联储理事沃勒偏鸽讲话，美联储加息预期从上周五的7成降至周四的5成，但8月非农新增就业16.2万人，大幅高于预期5.5万人，失业率维持 4.1%，前两月就业数据合计上修5.5万人，劳动力市场韧性超预期，推动9月加息概率重新回升至6成。“新美联储通讯社”点评，非农数据扫清加息障碍，9月议息最终仍等待CPI通胀数据定调。（金十）
3、供应方面，Sibanye（SBSW）-stillwater 2026年上半年美国和南非PGMS供给均同比下降2%左右，另外，East mine 及Columbus metallurgical facility的工人于9月3日罢工，公司正推进降本增效转型，此次罢工潜在影响取决于停工时长与复产节奏。Implats最新财报公布的铂钯产量均较2025年上升4.7%。（Sibanye（SBSW）-stillwater官网、Implats官网）
4、估值端，美元兑日元周跌2.41%至156.248，美指周跌0.52%至99.15；10Y美债收益率上升0.05%至4.78%；美联储加息预期周内先降温后升温，目前市场已完全定价美联储年内加息1.4次，已定价至明年年中时美联储将加息2.4次，另外9月17日FOMC会议上加息概率为六成。美股周度整体震荡。
接下来本周关注美国8月CPI通胀数据，事件方面关注铂钯232、俄乌局势、美伊局势进展及美债市场表现。
【南华观点】1、贵金属（881169）在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，目前市场焦点转向9月议息会议，若9月不加息，贵金属（881169）市场或将交易“美元公信力下降”，届时铂钯有望迎来宏观利好而修复性上涨。
2、月度角度看，市场焦点转向9月17日美联储FOMC会议，而在这之前的9月11日的美国CPI数据重要性显著上升。NYMEX铂压力上调至1950附近，支撑关注1700附近；NYMEX钯压力1500附近，支撑关注1275附近。
3、中长期看，电子布需求爆发提振了铂金玻纤领域的需求，铂工业需求的疲软得到一定程度的缓冲，钯金需求因过度集中于汽油车尾气催化剂而不断承压，铂钯价差中长期或偏强运行。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
黄金&白银：加息预期摇摆不定 贵金属聚焦周五CPI
【期货盘面】本周贵金属（881169）波动剧烈，价格波动核心由美联储货币政策预期主导，地缘冲突形成扰动项，美指走势则直接影响金银估值。市场当前正处于9月FOMC决议前的预期博弈窗口，内部多空分歧显著放大。周初阶段，中东局势急剧推升油价，强化通胀上行风险，叠加美联储官员释放鹰派表态，市场上调加息定价，其中9月加息概率在周二升至7成，美元和美债收益率上行，贵金属（881169）受无息资产机会成本抬升压制出现明显回调；随着周三美国ADP小非农不及预期、初请失业金走高，叠加美联储褐皮书释放经济温和扩张信号，劳动力市场边际走弱信号逐步显现，市场加息预期开始松动；周四美联储理事沃勒释放偏鸽信号，明确若通胀延续放缓倾向支持9月维持利率不变，与上周五沃什在全球央行年会的鹰派姿态形成反差，直接推动加息预期快速回落，叠加日本央行鹰派表态压制美元指数，驱动金银低位强势反弹。然而周五晚间公布的非农就业报告超预期强劲，重燃美联储加息担忧，金银在周五晚间数据后快速下探，但下周更为关键的美国CPI数据尚未公布，加息预期仍悬而未决，最终周五金银收窄当日跌幅。
【市场信息】1、估值端，美指周跌0.52%至99.15；10Y美债收益率上升0.05%至4.78%；美联储加息预期周内先降温后升温，目前市场已完全定价美联储年内加息1.4次，已定价至明年年中时美联储将加息2.4次，另外9月17日FOMC会议上加息概率为六成。美股周度整体震荡。2、期货持仓层面，COMEX和SHFE黄金持仓整体增仓显著，近期价格调整略有减仓；COMEX和SHFE白银持仓整体则处于偏低水位。CFTC持仓方面，黄金非商业净多头寸周度减少15210张至228124张，主要因多头减少16674张；白银非商业净多头寸周度增加1478张至26739张，其中多头减少2468手，空头减少3946张。3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓周增9.7吨至1052.056吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓周度减少20.55吨至15339.36吨。国内ETF方面，我们跟踪的国内TOP12黄金ETF累计持仓增加2.93亿份至293.91亿份，其中国内最大黄金ETF--华安黄金持仓增加0.924亿份至117.3亿份。4、地缘方面，本周中东局势拉锯升级，美伊博弈为核心主线。周初霍尔木兹海峡航运风险上升，沙特油轮遭拦截；周二美方空袭伊朗能源（850101）设施，伊朗导弹反击多国美军基地，油轮遇袭令局势一度濒临失控。美方随即开展商船护航，各方强硬表态不断，伊朗提出重开海峡前置条件，阿曼海峡收费提议遭拒。周末期间据伊朗SNN通讯社报道，一艘位于哈尔克岛附近的伊朗油轮遭到导弹袭击。整体看美伊谈判空间有限，冲突陷入僵持，原油本周收涨。（来源：华尔街见闻、金十数据） 5、经济数据方面，本周美联储加息预期波动剧烈，8月ADP小非农不及预期，初请失业金走高，叠加美联储理事沃勒偏鸽讲话，美联储加息预期从上周五的7成降至周四的5成，但8月非农新增就业16.2万人，大幅高于预期5.5万人，失业率维持 4.1%，前两月就业数据合计上修5.5万人，劳动力市场韧性超预期，推动9月加息概率重新回升至6成。“新美联储通讯社”点评，非农数据扫清加息障碍，9月议息最终仍等待CPI通胀数据定调。（来源：金十数据）6、接下来本周处于9月17日FOMC议息会议前的关键验证窗口，同时进入美联储利率决议前一周的官员噤声期。市场将重点关注美国8月CPI通胀数据，该数据是当前市场定价的核心锚点，将直接影响美联储9月政策取向。其次需持续跟踪中东地缘局势演化，关注霍尔木兹海峡动态及油价波动，地缘冲突会通过通胀预期、避险两条逻辑对金银形成双向扰动。第三，关注美股、美债收益率、美元指数的联动表现，以及全球黄金ETF持仓资金变化。此外，下周四欧央行将召开利率决议，市场已完全定价欧央行加息25BP的预期，建议关注其对全球金融市场带来的扰动。
【南华观点】1、贵金属（881169）在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，随着近期原油价格整体可控震荡，美国经济就业通胀等数据降温，美股震荡调整，美联储加息预期略有降温，但美联储内部分歧以及沃什鹰派言论仍抑制加息预期的修正幅度。我们仍预计美联储或于下半年暂停加息，即使9月加息，也预示着加息次数将大概率受限，因股债负反馈压力较大，金银若回调反而可能形成逢低布多机会。2027年美联储则仍有望重启降息窗口，主因2026年3月高基数效应将显著压低同比读数，叠加AI经济热度或边际降温；若沃什于2027年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。2、 月度角度看，美联储9月利率决议仍存较大分歧，市场焦点转向9月11日的美国CPI数据。短期来看，周线金银收低位十字星，60周均线支撑强劲，且日线周五亦呈现明显下方买盘支撑，伦敦金银调整力度预计有限，回调视为逢低布多机会。伦敦金阻力4500，强阻力4700区域，支撑4300区域；伦敦银阻力67，然后70-71区域，支撑62.5-63区域。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
碳酸锂:隐形库存显性化
【期货盘面】碳酸锂主力期货合约收盘价141940元/吨，日环比-5.3%；成交量约31.23万手，日环比+26.45%；持仓量约39.26万手，日环比-0.16万手。LC2611-LC2701月差呈现Contango结构，日环比+580元/吨；仓单数量47198手，日环比+300手。
【现货基差】锂电产业链现货市场价格走弱，现货成交旺盛。锂矿市场价格走弱，澳洲6%品位锂精矿CIF报价环比-0.66%。锂盐市场报价走弱，电池级碳酸锂报价15.2万元/吨；电池级氢氧化锂报价14.05万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价走弱，磷酸铁锂报价环比-1.68%，三元材料报价环比-0.29%；六氟磷酸锂报价+0%，电解液报价+0%。
【估值利润】据SMM数据，外购锂矿理论利润走弱；回收锂盐理论利润走弱；磷酸铁锂理论利润走强；三元材料理论利润走弱。
【供需库存】据钢联数据，碳酸锂周度库存-5200吨。据SMM数据，碳酸锂周度产量+1438吨，碳酸锂周度库存-5576吨；氢氧化锂周度产量+186吨，氢氧化锂周度库存+2165吨。据百川数据，碳酸锂周度产量+1735吨。碳酸锂周度库存-1263吨；氢氧化锂周度产量+32吨，氢氧化锂周度库存+280吨。
【市场信息】据SMM数据，碳酸锂样本库存数据从75731吨上修至169347吨。
【南华观点】当前碳酸锂市场定价逻辑出现明显切换，核心矛盾集中于“隐形库存显化”与库存结构劈叉带来的情绪及估值重塑。现阶段市场对行业隐性库存规模认知长期存在偏差，盘面呈现社库持续去化、交易所仓单逆势累积的结构性背离，导致市场对现货真实供需紧张度分歧显著。本周第三方数据大幅上调碳酸锂库存统计值，将前期未被纳入公开口径的隐性库存全面显性化，直接证伪市场短期缺货叙事，成为本轮锂价回落的核心触发因素。此前我们持续提示，锂矿和仓单库存已出现小幅累库迹象，现货紧张逻辑存疑；从库存结构来看，当前一线品牌现货货源偏紧，但整体可流通货物并未出现实质性短缺，仓单持续累积的态势也持续印证供给端宽松预期。后续行情核心观测指标在于：下游阶段性补库周期（883436）结束后，若碳酸锂整体基差持续走强、锂矿库存与交易所仓单库存同步持续性去化，市场定价逻辑才有望真正转向现货紧平衡主导。综合来看，隐性库存落地修正扭转了短期市场交易主线，多头情绪显著降温，市场重心从博弈缺货紧缺转向交易估值修复，预计后需碳酸锂价格将在估值承压、情绪走弱的驱动下维持震荡偏弱运行态势。
【风险提示】宏观扰动、供给端复产超预期、需求端不及预期
工业硅&多晶硅：强现实与弱预期博弈，双硅维持区间震荡
【期货盘面】上周工业硅期货加权合约收于8873元/吨，周环比变动+0.76%。成交量约37.68万手（周环比变动+63.48%），持仓量约42.03万手（周环比变动-0.28万手）。SI2611-SI2612月差为Contango结构，周环比变动+30元/吨。仓单数量33494手，周环比变动-65手。
上周多晶硅加权指数合约收于38641元/吨，周环比+1.05%；成交量9.34万手，周环比+0.41%，持仓量16.67万手，周环比-2434手；多晶硅PS2611-PS2612月差为Contango结构，周环比-100元/吨；仓单数量24330手，周环比+540手。
【现货基差】工业硅产业链现货报价整体持稳，有机硅（884211）、铝合金报价小幅走高。新疆553#工业硅报价8750元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9700元/吨；有机硅（884211）报价13900元/吨，周环比+1.85%；铝合金报价24300元/吨。
光伏产业链价格分化允许，硅片、电池片现货价格大幅下跌。多晶硅N型复投料报价40.65元/千克；硅片价格1.1元/片，周环比-2%。电池片Topcon-210R价格0.3015元/瓦，周环比-7.23%。集中式N型182组件报价0.7005元/瓦；分布式N型182组件报价0.71元/瓦。
【估值利润】上周工业硅行业平均利润基本持平，工业硅上游硅煤、石油焦价格仍处高位，厂家挺价较强。多晶硅下游硅片、电池片抢出口集中备货基本进入尾声，现货价格大幅下跌，组件端对高价货源承接乏力，产业链利润逐级压缩。
【供需库存】上周工业硅供应大幅减少。新疆某大厂8月31日夜大幅减产32台，四川个别小厂于8月底停工；复产方面，某厂新疆、宁夏基地各复工2台，内蒙古某基地复工4台。后续甘肃、内蒙古、宁夏仍存复产增量空间，行业开工率或有回升。需求端，上周下游消耗维持稳定。多晶硅9月排产较8月增加，但近期行业会议频繁召开，方向尚不明确，后续实际开工情况仍需观察；有机硅（884211）行业9月会议召开，继续实行减产提价，厂家挺价意愿较高，对上游工业硅价格接受度较高，整体需求维稳；铝硅合金有复产预期，对工业硅消耗略有增加，但需求端整体支撑力度不足。库存方面，上周有厂家套保数千吨，但无套保出库动作，厂库高企。
上周中国N型多晶硅市场现货均价4万元/吨，基本持平，市场观望情绪浓厚，仅有少量成交。多晶硅企业9月排产增加，供应方面产出仍维持高位，硅料厂家库存持续攀升；下游硅片计划9月排产增加，但下游电池片与终端采购抵触情绪升温，供需错配矛盾加剧。电池片整体需求维稳，大规模补库意愿不足。
【市场信息】1. 据MySteel消息，9月2日，辽宁省营口市人民政府副市长王殿丰率队赴双良集团考察交流，双方围绕营口市区位优势、坚实产业基础与江阴本土资源禀赋等展开深度交流。此前，辽宁（营口）沿海产业基地管委会已与双良集团签署战略合作框架协议，双方将聚焦零碳园区建设、工业企业节能降碳、绿电消纳、氢能应用、综合能源（850101）管控、低碳基础设施打造等领域开展全方位深度合作。为确保合作事项落地见效，双方建立健全常态化、长效化推进机制：双方成立专项工作专班，建立月度会商机制，统筹推进合作事项；按照“试点先行、逐步推广”原则，优先选取落地企业节能改造、小型制氢示范、余热利用等成熟项目，形成示范效应后全域铺。
2. 据MySteel消息，8月27日，常州市人民政府印发《常州市“十五五”新能源（850101）产业发展规划》，其中提出，巩固强化光伏、风电（885641）两大产业既有优势，重点补强逆变器（884304）、正面银浆等核心零部件与关键辅材，推广多主栅、无主栅、铜电镀等先进制造（883433）工艺，建设高水平产业公共服务平台。前瞻布局下一代技术，加快推进钙钛矿、晶硅叠层等新型电池技术的研发与产业化进程。
巩固光伏智造优势。推动龙头企业加速N型TOPCon电池、异质结电池（HJT）等高效电池技术的规模化量产与工艺迭代。强化从高效硅片、先进电池到高端组件的垂直一体化能力，提升产业链协同效率和成本控制力。
完善光伏部件自主配套。重点支持正面银浆、高端背板等材料的本土化研发与规模化生产，推动等离子体增强型化学气相淀积（PECVD）等核心生产设备研制。
光伏：重点推进N型TOPCon、异质结电池（HJT）与钙钛矿、晶硅叠层电池的工艺成熟度提升。鼓励企业面向航天等极端环境与特种应用场景开展联合技术攻关与产业化探索。依托光伏科学与技术全国重点实验室，开展超薄硅片、无主栅、低银耗等关键降本技术研发。
【南华观点】上周工业硅期货市场行情围绕头部大厂减产展开，预期博弈对价格波动影响较大。短期来看，实际减产兑现叠加原料成本高位，对现货底部形成有力支撑；但下游多晶硅、有机硅（884211）、铝合金采购增量有限，叠加行业整体高库存压力，期货盘面向上空间依旧受限。展望后市，市场核心矛盾依旧是供需双弱格局下，高库存压制与成本高企、供给收缩带来的底部支撑之间的博弈，价格能否走出趋势行情，取决于上游减产、库存去化进度与下游基本面边际改善能否形成有效共振。
多晶硅期货上周仍处于震荡调整阶段，受多晶硅行业会议召开与政策预期落地不确定性影响，且多晶硅现货涨价后下游实际成交订单有限，多晶硅仍处于政策预期与现实成交博弈阶段，预计维持宽幅震荡格局。多晶硅现货端高库存、需求疲弱的现实矛盾仍存，行情持续向上缺乏有力支撑。后续重点跟踪行业会议召开、政策落地情况、下游硅片电池片成交价格下移的传导效应。
铜：伦铜十周连涨逼近历史新高，资金追高谨慎
【期货盘面】9月4日夜盘沪铜主力收涨0.16%，报109290元/吨；国际铜夜盘收涨0.24%，报97390元/吨。
外盘方面，LME三个月期铜周五收涨82美元，报14416美元/吨，夜间电子盘报14378.5美元/吨（+0.11%）；伦铜连续第10周上涨，进一步逼近1月底的历史最高纪录。COMEX铜主力收报667美分/磅附近（约6.67美元/磅，较前日基本持平）。资金端，CFTC数据显示9月1日当周投机者COMEX铜净多头头寸创五周新低，高位资金追高趋于谨慎。
【现货基差】铜价维持强势，现货升水小幅回升。下游消费（883434）虽不强但刚需补库仍在，现货流通有限叠加库存去化，对升水形成支撑；持货商低报高调，盘中升水逐步上移。上海金属网1#电解铜报109790-110100元/吨，均价109945元/吨，较上交易日上涨605元/吨，对沪铜2609合约报升180-升400元/吨。升水铜报升350-升400元/吨，平水铜报升180-升280元/吨，湿法铜报升160-升180元/吨，非注册铜报升80-升100元/吨。
现货-沪铜主力收盘基差1165元/吨，较上一交易日涨235元/吨，基差率1.07%。
LME Cash/3M（MMM）升水74.74美元/吨，前值57.93美元/吨（Back结构维持）。
【估值利润】进口铜精矿现货TC进一步走低至-202.56美元/干吨，前值-195.2美元/干吨。
洋山铜溢价（日度）：78美元/吨，与前值持平。
进口盈亏：再生铜-310.17元/吨（9月4日），前值-79.14元/吨；铜-471.67元/吨（9月3日），前值-676.57元/吨。
沪伦比7.61，前值7.61。
【供需库存】上期所上周电解铜库存63000吨，周减9428吨，降幅13.02%，为2024年1月以来最低；9月4日上期所铜期货仓单25781吨，较前一日减少1777吨。LME铜库存234175吨，日减475吨；注册仓单113625吨，注销仓单120550吨，注销仓单占比约51.5%，美国以外地区现货趋紧格局延续。COMEX铜注册库存477721短吨（折约43.3万吨），日增239短吨，累库放缓。
国内社库：Mysteel口径9月3日国内市场电解铜现货库存10.43万吨，较8月31日降0.55万吨（上海7.09万吨、广东0.80万吨），两口径均延续去化。
保税区铜库存：上海3.81万吨，前值3.56万吨；广东0.25万吨，前值0.27万吨。
【产业信息】
1、ICSG：今年全球铜矿产量或迎2017年来首次年度下滑。上半年全球铜矿产量年减1.1%，摩根士丹利（MS）已将今年供应预期下调为"基本持平或微降"。（上海金属网，9月4日）
2、花旗（C）：预计美联储将在2027年6月、9月和12月各降息25个基点（此前预测为在2026年10月、2026年12月和2027年1月降息）。（上海金属网）
3、美国商务部周四公布的官方数据显示，受贸易商继续在美国可能征收关税前大量运入铜的推动，美国7月进口精炼铜及铜合金225,094吨，创历史新高。根据贸易数据监测机构Trade Data Monitor的数据，美国商务部公布的7月进口量为1990年以来所有月度记录中的最高水平，环比增长78%，同比增长8%。（中国金属网）
4、宏观面：中国8月服务业PMI回升至51.4，就业连续四个月扩张；美联储理事沃勒释放偏鸽信号；全球主权债券市场经历罕见同步抛售。（上海金属网市场热点回顾，9月3日）
【南华观点】预计本周铜价维持强势运行：沪铜主力参考区间108000-110500元/吨，价格重心上移至109000元/吨附近，关注110000整数关口争夺；伦铜参考区间14200-14600美元/吨，价格重心14400美元/吨附近，关注1月底历史高点能否有效突破。操作上建议偏多思路对待，回调关注国内社库去化节奏与下游旺季采购兑现情况，历史新高附近不宜盲目追高。
【风险因素】
1、铜价历史高位抑制下游消费，"金九"旺季需求兑现存在不确定性；
2、CFTC投机净多头降至五周新低，资金高位分歧加大，警惕获利了结引发波动放大；
3、美国对精炼铜进口关税政策走向不确定，或再度扰动全球货流与COMEX-LME价差结构；
4、全球主权债券同步抛售、海外宏观与地缘扰动，或阶段性压制风险偏好；
5、国内废铜票据问题延续，原料端供应扰动双向影响炼厂产出。
铝产业链：沪铝高位回吐，氧化铝减仓反弹
【期货盘面】夜盘，沪铝主力2610合约收于24320元/吨（-55，-0.23%），成交5.23万手，持仓25.62万手，增加1455手；氧化铝主力2610合约收于2760元/吨（+12，+0.44%），成交6.24万手，持仓11.16万手，减少2125手；铸造铝合金主力2611合约收于23615元/吨（-50，-0.21%），成交2826手，持仓1.72万手，增加298手。
LME铝周五收于3296美元/吨（-21.5，-0.65%）；库存降至24.45万吨，减少1450吨。Cash-3M（MMM）由升水3.49美元/吨转为贴水0.70美元/吨，期限结构再次转弱。低库存继续支撑外盘，但现货紧张程度没有随价格同步增强。
沪铝下跌增仓，连续上涨后出现高位分歧；氧化铝上涨减仓，反弹主要来自空头离场，增量多头推动有限。美国就业数据强于预期后，美元和美债收益率上行，宏观环境对有色金属（1B0819）偏压制。
【现货基差】SMM氧化铝指数2679.02元/吨（+2.84），氧化铝现货贴水77元/吨，贴水扩大30元/吨。按夜盘收盘价计算，现货较期货贴水约81元/吨，期货反弹仍缺乏现货配合。
SMM A00铝24360元/吨（+10），华东现货升水20元/吨（+10），华南升水185元/吨（-30），中原贴水130元/吨（持平）。沪铝夜盘回落后，A00现货较期货高约40元/吨，华东现货维持升水，国内现实支撑好于外盘期限结构。
SMM ADC12铝合金24300元/吨（持平），铝合金ADC12升水770元/吨（+100）。佛山（883403）破碎生铝平均价20950元/吨（-50），精废价差1266元/吨（+26）。现货相对期货保持较高升水，废铝成本仍然坚挺。
铝棒方面，铝棒Φ90加工费均价133元/吨（-31）；铝棒Φ120加工费均价93元/吨（-30）；铝棒Φ178加工费均价58元/吨（-22）。各规格加工费明显下降，说明高铝价对下游采购形成抑制，铝棒环节的旺季改善仍不稳固。
【估值利润】氧化铝完全成本2760元/吨（+8.5），即期利润-80.98元/吨，亏损扩大5.66元/吨。夜盘期价已回升至完全成本附近，但现货仍低于成本约81元/吨，期货估值明显领先于产业现实。
电解铝总成本16154.74元/吨（持平），即时利润8205.26元/吨（+10），利润继续处于高位。供应端没有主动减产压力，高利润也是铝价上方的重要约束。
ADC12总成本23802元/吨，理论利润98元/吨；精废价差升至1266元/吨。再生铝利润已经转正，但现货高基差和废铝供应约束限制期价下行空间。
沪铝进口亏损3000.87元/吨，亏损扩大87.01元/吨；氧化铝进口亏损318.13元/吨，亏损小幅收窄3.92元/吨，进口窗口均处于关闭状态。
【供需库存】电解铝周度产量87.47万吨，减少0.01万吨；运行产能4561万吨，开工率98.53%。国内电解铝供应继续处于高位，短期增减量均有限。
氧化铝周度产量171.8万吨，增加1.5万吨；运行产能8958万吨，增加80万吨；开工率75.65%，提高0.68个百分点。氧化铝产量和运行产能同步增长，国内供应压力继续上升。
无锡、巩义和广东铝锭库存分别降至29.8万吨、19.75万吨和14.25万吨；铝锭社会库存81.5万吨，减少2.2万吨。铝棒库存则增至14.2万吨，增加0.15万吨。铝锭去库继续支撑沪铝，但铝棒累库与加工费快速下降反映加工需求承压。
电解铝厂内库存降至6.76万吨，库存天数6.48天。最新可得铝锭出库量为11.07万吨，较前值下降2.47万吨。库存下降部分受到铝水比例升至78.78%、铸锭量偏低影响，需求强度仍需结合出库量继续验证。
氧化铝电解铝厂内库存344.38万吨，增加1.59万吨；港口库存101.7万吨，减少1.9万吨。港口库存下降尚不足以抵消厂内库存和产量增长，国内氧化铝现实供需仍偏宽松。
下游综合开工率升至61%，提高0.7个百分点；铝箔、铝板带、铝线缆和铝型材开工率分别升至71.1%、69.4%、64%和51.1%。旺季开工开始改善，其中线缆表现最强，但铝棒加工费下跌表明订单恢复并不均衡。
【市场信息】① 欧盟拟通过《废物运输条例》授权法案，禁止包括废铝在内的废料出口至非经合组织国家，中国和印度均在潜在影响范围内。方案仍需公开咨询，计划在年底前完成审议。若落地，将收紧亚洲进口废铝来源，对ADC12和再生铝原料成本形成中期支撑。（路透）
② Mysteel数据显示，9月4日国内废铝价格整体持稳，主流地区6063白料新料约20900—21200元/吨，光亮铝线约21100—21450元/吨。原料价格没有随期货回落，废铝供应端仍有一定挺价意愿。（Mysteel）
③ 美国8月非农就业增加16.2万人，明显高于市场预期的5.6万人，失业率维持4.1%。数据公布后，市场对美联储9月加息25个基点的预期升至约62%，美元和美债收益率走强。短期宏观环境对沪铝和LME铝估值形成压力。（路透）
④ 中东局势仍未完全缓和。近期美国对伊朗发动新一轮打击，霍尔木兹海峡单日商品船通行量一度降至6艘，低于近十日约13艘的平均水平；但替代供应和航运调整减弱了伊朗对全球市场的实际影响。外盘铝的供应风险溢价仍在，持续上行需要现货升水或交割库存进一步收紧配合。（路透）
【南华观点】沪铝仍受到国内铝锭去库、低厂内库存和海外供应风险支撑，但高利润、铝棒累库及加工费快速下跌限制继续追涨。氧化铝的矛盾更加突出，期货回升至成本附近，现货、产量和库存结构并未提供相同强度的支撑。
氧化铝：国内周度产量增至171.8万吨，运行产能继续恢复，现货较期货贴水约81元/吨，短期追涨依据不足。完全成本升至2760元/吨、行业继续亏损，可限制价格深度下行。预计主力合约短期运行区间2680—2810元/吨，上方关注2780—2810元/吨压力，下方关注2680—2710元/吨支撑。
沪铝：社会库存降至81.5万吨，华东现货保持升水，国内基本面仍能支撑24000元/吨以上价格。美国就业数据推升加息预期，LME期限结构重新转为贴水，铝棒加工费下降，高位继续上行的阻力增加。预计主力合约短期运行区间24000—24600元/吨，24450—24600元/吨附近不宜追涨，下方关注23900—24000元/吨支撑。
铸造铝合金：ADC12现货维持24300元/吨，期现基差处于高位，废铝价格坚挺，欧盟潜在出口限制进一步强化中期原料支撑。短期需求仍以刚需采购为主，期价预计继续跟随沪铝波动。主力合约运行区间23300—24100元/吨。
关注风险：美国通胀数据及美联储加息预期；LME库存和Cash-3M（MMM）结构变化；霍尔木兹海峡通行情况；国内铝锭去库持续性；氧化铝复产速度；欧盟废铝出口限制进展；旺季订单恢复程度。
锌：国内库存快速去化，抵消强非农估值压力
【期货盘面】9月4日沪锌2610开于26725元/吨，最高26840元/吨、最低26630元/吨，收于26745元/吨，较前结算上涨115元/吨、涨幅0.43%；成交129776手，持仓157164手、减少1964手。日盘受国内库存去化和矿端低加工费支撑，冲高后保持偏强。周五夜盘开于26710元/吨，最低26675元/吨、最高27040元/吨，收于27005元/吨，低开探底后明显走强。强非农推动美元和利率上行，但国内去库、出口窗口及矿端约束抵消了估值压力，夜盘属于宏观与基本面混合驱动。
【现货基差】9月4日SMM 0#锌报26635元/吨。周度市场信息显示天津普通品牌对2610合约仍处贴水区间，高价下游以消化库存和刚需采购为主。
【估值利润】截至8月28日，国产锌精矿周度加工费降至-1850元/金属吨，进口矿指数降至-123.25美元/干吨，矿冶分配继续向矿端倾斜。9月4日物贸10:15口径精炼锌进口亏损约5232元/吨，进口窗口仍关闭。下游方面，最近可核验的镀锌开工率为51.63%；本周压铸锌合金开工率降至44.51%，氧化锌开工率升至53.90%。矿端支撑较强，但冶炼副产品收益回落和下游分化限制供应收缩向价格的单边传导。
【供需库存】低加工费继续压缩冶炼端利润，但尚未看到大范围集中减产；需求端出口机会和逢低采购推动国内锌锭去库，压铸订单仍弱。9月3日七地锌锭社会库存23.28万吨，较8月31日减少1.82万吨、较8月27日减少3.71万吨。9月4日上期所周库存148661吨、减少5008吨，仓单95367吨、减少625吨；LME锌库存112175吨、增加1675吨，一周累计增加14225吨。国内快速去库、海外集中交仓，内外库存流向明显分化。
【市场信息】1、9月3日七地锌锭社会库存降至23.28万吨，较周一减少1.82万吨，出口机会与下游逢低采购共同推动去库（SMM）。
2、9月4日LME锌库存增加1675吨至112175吨，近一周累计增加14225吨，海外可用供应压力重新上升（同花顺（300033））。
3、上期所锌周库存减少5008吨至148661吨，当日仓单再减625吨至95367吨，国内库存延续下降（SMM、同花顺（300033））。
4、美国8月非农大幅超预期后，美元指数一度升至99.32附近，2年和10年美债收益率短线升至约4.41%和4.79%；锌夜盘反而走强，说明国内去库和矿端约束暂时盖过贴现率压力。周末美伊海上冲突升级则可能通过油价、通胀预期和美元利率增加周一波动（BLS、第一财经、新华网（603888））。
【南华观点】锌的支撑仍来自矿端和国内库存：加工费持续为负，社会库存及仓单快速下降，使盘面在强非农和美元利率上行后仍能修复。不过，LME一周增库超过1.4万吨，说明国内出口和海外交仓正在改变库存分布，并非全球供应同步收紧。周五夜盘上行更多体现国内基本面的相对韧性。短期震荡中枢偏强，但上方延续性取决于国内库存能否继续下降、LME集中交仓是否停止以及现货贴水能否收窄。
锡：强非农后低开修复，低海外库存维持盘面弹性
【期货盘面】9月4日沪锡2610开于419200元/吨，最高420250元/吨、最低415490元/吨，收于416460元/吨，较前结算上涨1160元/吨、涨幅0.28%；成交99542手，持仓37553手、减少1300手。日内冲高回落，减仓显示高位追价意愿不足。周五夜盘开于414510元/吨，最低413540元/吨、最高418060元/吨，收于417440元/吨，低开探底后修复。强非农带来的利率压力先行释放，随后低海外库存、矿端偏紧及供应不确定性带动回补。
【现货基差】9月4日SMM 1#锡报418600元/吨。公开成交信息显示，价格回落至41万元附近后下游补货增加，但高价持续承接仍有限。
【估值利润】截至8月28日，云南40%锡精矿加工费约17900元/吨，仍处低位；截至8月31日，精炼锡进口利润约1643元/吨，进口窗口存在但空间较前期收窄。8月国内精炼锡产量15890吨，环比增加600吨；9月4日最新周度信息显示云南精炼锡开工率升至90%以上，江西继续低位持稳。锡焊料8月开工率为72.8%，未见明显改善，供应恢复与终端需求偏弱同时存在。
【供需库存】云南冶炼开工上升，但江西低位运行及矿端加工费偏低，使供应恢复并不均衡；下游在价格回落后补货，尚不能等同电子、焊料订单全面回暖。9月4日Mysteel全国锡锭社会库存9304吨、周减532吨；上期所周库存6499吨、增加118吨，仓单4657吨、减少8吨；LME锡库存5470吨、增加25吨。国内社会库存去化而交易所库存小增，海外库存绝对量仍低，库存结构继续放大价格弹性。
【市场信息】1、截至9月4日，全国锡锭社会库存9304吨、较上周减少532吨，周中价格回落刺激上海、广东下游补货（Mysteel）。
2、9月4日LME锡库存增加25吨至5470吨；上期所锡周库存增加118吨至6499吨，但仓单减少8吨至4657吨（有色宝、SMM）。
3、8月印尼JFX与ICDX两家交易所锡锭交易量合计3610吨，环比增加3.00%、同比增加30.09%；国内云南冶炼开工升至90%以上，供应边际恢复（SMM、SMM）。
4、强非农公布后美元和美债收益率上行，锡夜盘先跌后修复，显示低库存和供应约束抵消了部分估值压力；周末霍尔木兹附近军事行动升级，布伦特维持约96美元/桶，后续或通过通胀预期和风险偏好放大锡价波动（BLS、美国财政部、路透）。
【南华观点】锡仍是供应约束和低库存支撑下的高弹性品种，但供需状态并非单边收紧。云南开工回升、8月产量增加，国内社会库存去化更多来自价格回落后的补货，焊料订单尚未给出持续改善信号。强非农后夜盘低开修复，说明贴现率上升造成的压力被低库存和矿端不确定性部分抵消。周末地缘升级会增加油价和风险偏好扰动，短期仍偏宽幅震荡，价格进一步上行需要现货成交和国内交易所库存同步转弱。
铅：强非农后夜盘冲高回落，内外库存分化
【期货盘面】9月4日沪铅2610开于16135元/吨，最高16180元/吨、最低16085元/吨，收于16130元/吨，较前结算上涨15元/吨、涨幅0.09%；成交38785手，持仓63783手、减少1264手。日内冲高后回落，供需两端均缺少持续驱动。9月4日周五夜盘开于16160元/吨，运行区间16115—16180元/吨，收于16130元/吨，呈高开回落。美国非农超预期推升美元和美债收益率，对有色估值构成压力，但铅金融属性较弱，最终回到日盘收盘附近。
【现货基差】9月4日SMM 1#铅报16025元/吨。再生精铅主流成交对SMM均价贴水75—25元/吨，成交以刚需小单为主。
【估值利润】截至8月31日，再生铅利润为亏损521元/吨，废电动车电池均价9475元/吨；9月4日国产、进口铅精矿加工费分别维持150元/金属吨和-170美元/干吨。9月3日再生铅周度开工率升至41%，环比增加0.72个百分点；原生铅和铅蓄电池最近可核验开工率分别为63.81%和67.42%。成本约束仍在，但再生供应已有边际恢复。
【供需库存】供应端再生铅开工回升，进口粗铅流入增加；需求端蓄电池企业询价和刚需补库略有改善，但尚未形成旺季集中采购。9月3日五地铅锭社会库存7.11万吨，较周一增加0.02万吨；再生铅成品库存1.98万吨、环比下降800吨。9月4日上期所周库存73828吨、增加697吨，仓单57742吨、减少51吨；LME铅库存391975吨、单日减少4850吨。国内累库、厂库去化与海外大幅去库并存，现货紧张程度区域分化。
【市场信息】1、9月3日再生铅成品库存降至1.98万吨、环比减少800吨，再生铅四省开工率升至41%，蓄电池刚需补库有所释放（SMM）。
2、9月4日LME铅库存降至391975吨，单日减少4850吨、近一周累计减少14300吨（同花顺（300033））。
3、上期所铅周库存增加697吨至73828吨，但当日仓单减少51吨至57742吨，库存与仓单方向分化（SMM、SMM）。
4、北京时间9月4日20:30，美国8月非农新增16.2万人，远高于5.6万预期，7月由减少2.3万人修正为增加2.1万人；数据后美元、2年及10年美债收益率上行。9月5日至6日美伊又在霍尔木兹附近相互打击船只，该事件发生在周五夜盘之后，是周一成本和避险变量（BLS、美国财政部、新华网（603888））。
【南华观点】铅的供需状态较前期略有改善：蓄电池开工和刚需补库回升，再生铅厂库下降，但供应端也在恢复，且国内交易所库存小幅增加。LME大幅去库提供外部支撑，却不足以改变国内供需偏平的格局。强非农公布后铅夜盘冲高回落，说明美元和利率上行主要通过板块情绪间接传导。周末霍尔木兹冲突升级可能抬高能源（850101）与运输风险溢价，但铅价持续上行仍需国内社会库存和现货成交配合，短期更可能维持区间反复。
原油：关注尾部风险
【期货盘面】Brent 收于96.28美元/桶，涨跌幅+0.8%，WTI收于91.48美元/桶，涨跌幅+0.2%，SC收于690.7元/桶，涨跌幅1.11%。BrentM1-M2收于3.96美元/桶（+0.07），WTI M1-M2收于2.91美元/桶（-0.36），SC10-11收于37.7元/桶
【现货基差】Dated Brent收于100.84美元/桶（-0.86），升贴水-0.15美元/桶（+0.1）；Cash Dubai收于101.91美元/桶（-0.29），升贴水17.37美元/桶（-0.72）
【估值利润】受中东海峡受阻影响，欧美成品裂解价差仍处于高位，柴油裂解依然是核心驱动；国内成品需求出口存放量空间。
【供需库存】截至9.4，全球原油总库存约为46.00亿桶（周-0.47亿桶）；海上浮仓约为0.97亿桶（周-0.07亿桶），其中伊朗浮仓约为4146.93万桶（周+368.19万桶），俄罗斯浮仓约为379.73万桶（周-39.63万桶），委内瑞拉浮仓约为788.58万桶（周-507.57万桶）；全球SPR约为10.88亿桶（周-0.06亿桶）。美国最新一期库存显示商业原油库存约为 424.46 百万桶（周 4.45 百万桶）；库欣库存约为 22.51 百万桶（周+0.08 百万桶）；SPR库存约为286.60 百万桶（周 31.22 百万桶）。整体库存水平仍处于偏低位置，本周商业原油出现去库，库欣库存小幅累库，而SPR延续较大幅度去库。
【市场资讯】1、航运情报公司Kpler 10日移动平均值显示，平均每天有10艘货物运输船通过霍尔木兹海峡，为5月以来最低水平。（金十）
2、针对伊美谈判，伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊指出，美国必须赢得伊朗的信任才能继续谈判。他同时强调，美方声称霍尔木兹海峡开放“纯属谎言”。雷扎伊还宣布，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡船舶通行图达成的协议“将于未来几天内签署”。（央视）
3、乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰与美国谈判代表的首次会谈已结束。美国总统特使威特科夫表示，对实质性的重要讨论感到鼓舞。特朗普女婿库什纳表示，美国团队期待取得更多进展。（金十）
4、据伊朗伊斯兰共和国通讯社6日报道，伊朗伊斯兰革命卫队公共关系部门当天发布公告称，革命卫队空军发射多枚弹道导弹，打击了美军一艘航空母舰和一艘驱逐舰。被打击美军军舰参与了对伊朗的海上封锁行动，并干扰了伊朗船只。公告说，两艘美军军舰在遭受损失后被迫撤离冲突地区。（新华社）
【南华观点】周末伊朗革命卫队向美军军舰发射弹道导弹；美军随即打击3艘伊朗油轮，击沉1艘作为报复，冲突从打击沿岸设施升级到直接攻击航行油轮，但双方依然有所克制，没有出现对岸上炼油、出口码头等核心能源（850101）基础设施打击。海峡方面，伊朗作为反制，表示未来数日将在霍尔木兹海峡外侧划定新禁区，当前海峡仍有部分船只通过关闭信号以及 STS 的方式出来。持续关注美伊进展。
燃料油：关注低硫裂解
【期货盘面】9 月4 日亚洲高硫燃料油盘面有所修复，9 10 月掉期月差逆价差小幅抬升，但 9 月 3 日现货升水受 9 月下旬货盘主动卖盘压制回落至近一个月低点；低硫燃料油月差逆价差小幅收窄，现货升水自前一交易日八个交易日高点小幅回落。新加坡 380CST 高硫燃料油 9 10 月掉期月差午后报 24.75 美元 / 吨逆价差，较 9 月 3 日亚洲收盘普氏估值 23.55 美元 / 吨走强；ICE 数据显示，8 月高硫燃料油近月合约总持仓环比上涨 5.19%，8 月 31 日持仓规模录得 863.1 万吨，其中 380CST 主力合约持仓环比提升 16.24%，东西方合约持仓环比大增 41.70%；同期新加坡低硫船燃近月合约总持仓环比回落 24.50% 至 398.4 万吨。新加坡 0.5% S 低硫船燃 9 10 月掉期月差午后报 51.25 美元 / 吨逆价差，对比9 月 3 日亚洲收盘普氏估值 52.50 美元 / 吨有所收窄。新加坡商业重质馏分库存截至 9 月 2 日当周环比上行 6.3%，升至14 周高位 2045 万桶；燃料油进口量环比大增 83% 至 93.12 万吨，亚洲来源占比接近六成，连续第九周无俄罗斯燃料油到港，中东货源进口环比大幅下滑 61.5%。
【现货基差】9 月 3 日亚洲收盘，新加坡 380CST 高硫货盘相对 MOPS 380CST 基准现货升水报 23 美元 / 吨，较前一交易日26.87 美元 / 吨明显下行，为 8 月 4 日以来近一个月最低水平，主要受 9 月下旬装船货盘的激进卖盘冲击。新加坡 0.5% S 低硫船燃货盘相对 MOPS 低硫船燃基准现货升水报 43.06 美元 / 吨，较 9 月 2 日高点小幅回落 0.25 美元 /吨，但依旧维持高位。
【供需库存】区域供应增加带动新加坡重质馏分商业库存冲高至 14 周高点，燃料油进口显著回升，亚洲区域货源成为主要供给增量，中东到港货量大幅萎缩，俄罗斯燃料油持续缺席新加坡进口市场。高硫燃料油现货承压，后期货盘卖盘加剧现货升水走弱；低硫燃料油现货升水小幅回调，但整体仍处于高位，区域供给紧张的大格局尚未发生根本改变。ICE 持仓数据显示资金 8 月集中增配高硫燃料油合约，低硫合约持仓则出现明显回落。
【市场信息】1、高硫 380CST 现货升水受 9 月下旬货盘激进卖盘打压，回落至近一个月低位（Platts）。
2、ICE 持仓数据：8 月高硫燃料油近月总持仓环比上涨 5.19%，资金多头参与度提升；低硫船燃近月合约总持仓环比下降 24.50%（Platts）。
3、新加坡重质馏分商业库存环比上涨 6.3%，刷新 14 周新高，燃料油进口环比大幅增长 83%（Platts）。
4、新加坡连续第九周没有俄罗斯燃料油进口，中东货源到港量环比大幅下滑 61.5%，供给来源向亚洲本地转移（Platts）。
5、低硫燃料油现货升水自八个交易日高点小幅回落，盘面月差维持深度逆价差结构（Platts）。
【南华观点】9 月 4 日高低硫燃料油继续分化，高硫受后期货盘抛压、新加坡重质馏分库存大幅抬升影响，现货升水明显走弱，但月差盘面出现修复，8 月 ICE 持仓显示资金持续增配高硫合约；低硫仅小幅回调，深度逆价差结构延续，紧供给逻辑仍在。后续重点关注新加坡库存进一步变化、后期货盘成交情况、中东货源流向，同时跟踪地缘局势带来的扰动风险，库存回升背景下高硫上方压力有所加大，低硫仍要看实物买盘持续性。
沥青：现货阶段性滞涨
【期货盘面】沥青主力合约高位震荡，现货市场区域分化特征凸显，北方部分区域受炼厂限量发货支撑价格小幅抬升，华东、华南受高价压制报价出现松动。现货整体供应紧缺格局延续，社会库存维持低位形成底部支撑，但高价位持续压制终端拿货意愿，成交出现结构性走弱。近月合约受现货紧现实托底，远月持续跟踪炼厂复产进度，盘面仍需要警惕原油波动带来的快速扰动风险。
【现货基差】9 月 4 日国内沥青市场均价为 5415 元 / 吨，较上一日下跌 1元 / 吨，跌幅 0.02%。市场区域行情分化，北方炼厂及贸易商限量发货，局部成交小幅抬升，川渝地区继续小涨；高价压制下华东部分报价松动，华南成交重心走低。分区域来看，西北主流成交价 5370 5400 元 / 吨，价格持稳，疆内供需平稳，疆外市场高位运行，短期资源偏紧对行情形成支撑。东北主流成交价 5350 5400 元 / 吨，价格持稳，焦化刚需补库叠加炼厂库存低位，部分炼厂小幅上调价格；道路项目难以承接高价，但外围货源坚挺、社会库存偏低，贸易商惜售挺价，现货紧缺叠加需求预期，价格有望持稳。华北主流成交价 5300 5400 元 / 吨，价格持稳，主力炼厂执行 9 月合约，开启限量发货，市场底部报价回涨；刚需与成本形成支撑，但高价压制下游采购，行情大幅上行难度偏大。山东主流成交价 5320 5350 元 / 吨，上涨30 元 / 吨，炼厂限量出货叠加原油上行，低价货源收缩，主力品牌上调报价，但终端需求释放有限，少量品牌小幅让利；行情持续冲高动能不足，供给紧缺托底价格底部。长三角主流成交价 5550 5600 元 / 吨，价格持稳，终端施工用量有限，市场观望情绪升温，部分货源小幅回落，镇江库报价 5450 元 / 吨附近，主力品牌站稳5550 元 / 吨附近；主营炼厂开工低位，价格保持坚挺。华南主流成交价 5350 5400 元 / 吨，下跌50 元 / 吨，前期冲高后终端接受度不足，仅少量刚需成交，炼厂竞拍以底价 5350 元 / 吨落地，区域行情降温；供给紧张、需求同步走弱，行情或以稳为主。
【供需库存】供应端国内整体紧缺格局短期难以缓解，多地炼厂执行限量发货，西北、东北、山东等地货源管控延续，主营炼厂开工维持低位。需求端分化明显，焦化刚需存在一定支撑，道路施工端受高价抑制，拿货意愿偏弱，华南成交明显降温。库存整体维持低位，炼厂、社会库暂无明显累库迹象，低库存对现货形成底部支撑，但高价下成交走弱，部分库区去库节奏放缓。
【市场信息】 1、9 月 4 日国内沥青均价基本持平，市场呈现明显区域分化，北方限量发货局部价格抬升，川渝继续小涨，华东部分报价松动、华南成交重心下移（百川盈孚）。
2、西北疆内供需平稳，疆外市场高位运行，短期资源偏紧，对区域行情形成支撑（百川盈孚）。
3、东北焦化刚需补库，炼厂库存低位带动部分炼厂调价；道路端难以承接高价，社会库存偏低，贸易商惜售挺价，价格有望持稳（百川盈孚）。
4、华北主力炼厂履约 9 月合约并限量发货，市场底部报价回涨；刚需及成本提供支撑，但高价压制采购，进一步大涨难度较大（百川盈孚）。
5、山东炼厂限量出货，原油走强压缩低价货源，主力品牌上调，部分品牌小幅让利；冲高动能有限，供给紧缺托底行情底部（百川盈孚）。
6、长三角终端施工用量有限，市场观望升温，部分货源小幅回落；主营炼厂开工低位，沥青价格保持坚挺（百川盈孚）。
7、华南前期冲高后终端接受度不足，刚需有限，炼厂竞拍底价成交，行情降温；供需双弱，价格或以稳为主（百川盈孚）。
【南华观点】地缘升级与TACO谁也不知哪个会先来，因此短期中东地缘因素仍是油品的最核心主导因素。回到沥青自身基本面，9月主营和地炼的排产环比变化不大。需求端依旧受全国降雨影响，5500元/吨的现货整数关口需要油价重心进一步抬升才能见到。现货端受低产量和刚需带动，价格韧性十足，话语权在炼厂，现货频发调涨带动基差走强，后期关注仓单生成情况。目前整体需求依旧无亮眼表现，北方需求逐渐增加，南方受降雨依旧普遍，但季节性走强和出口放量带动需求阶段性提振。由于现货价格支撑以及原油短期向下弹性不足，使得近月合约绝对价格下方空间有限，bu09合约完成盘面向仓单价格靠拢后，目前现货紧缺程度依旧紧张，现货9月合同成交火热。在持续去库的格局下，bu10仍存向上收基差驱动。因此，正套将继续维持，后期转折点在于海峡恢复后，原油价格和实货升贴水下移时，投资者仍可关注远月合约如bu12或者bu01反弹抛空的机会。总之，沥青近端月间套依旧维持正配，单边易受原油扰动，资金止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较大波动。因此，投资者需要注意好仓位控制。
纸浆-胶版纸：纸浆库存再度去化
【期货盘面】前一个交易日，纸浆期货（SP）日盘震荡下行，夜盘高开震荡后有所回落，此后再偏震荡，11-01合约价差为-176元/吨；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘先跌后涨，夜盘震荡上行，10-11合约价差为14元/吨。
【现货基差】针叶浆现货行情继续维稳，山东银星、广东银星价格略有回升。山东银星报价4920-4930元/吨（0/0），山东乌针、布针报价4720-4760元/吨（0/0），华南银星报价4980-4980/吨（+20/0）。基差增长，成交热情下降。
【估值利润】据悉，智利Arauco公司最新阔叶浆外盘报价上调20美元，为590美元/吨，针叶浆外盘报价持平，为670美元/吨，本色浆外盘报价上调10美元，为660美元/吨。
据市场消息，亚太集团宣布阔叶纸浆亚洲市场9月份调涨20美元，亚太森博同步宣布9月份中国市场阔叶浆价格上涨150元人民币。当地时间8月28日，Suzano（SUZ）公司向其亚洲客户宣布，自9月起，阔叶浆价格每吨上调20美元。这将是该公司自4月份以来在该地区首次提价。
【供需库存】从基本面来看，上周下游造纸（881137）企业开工率涨跌互现，提价乏力，补库需求偏谨慎，高价接受程度仍相对有限，呈现出一定的“旺季不旺”特征。国内库存再度回落，带来一定利好。基本面整体呈多空因素交织状态。
对于胶版纸期货而言，当前处于从淡季朝春季招投标季的过度区间，仅华北地区部分出版社招标开启，需求未见明显好转；供应方面仍存部分转产计划，整体供需变化不大，预期略微向好。双胶纸原纸在生产企业的库存再度回落，压力持续减少。
【市场信息】1. 上周中国主要地区及港口（1地区4港口）周度纸浆库存量218.14万吨，环比下降2.47%（卓创资讯（301299））。截止9月4日，双胶纸原纸生产企业库存137.45万吨（-0.48）。（钢联）
2. 上周双铜纸开工负荷率在61.14%，环比上升0.22%；双胶纸开工负荷率在44.83%，环比下降1.80%；生活用纸样本企业开工负荷率较上周上升1.53%，增幅扩大1.29%；产量较上周增加3.59%，增幅扩大3.21%（卓创资讯（301299））。
3. 2026年9月，上期所在镍、锡、黄金、白银、不锈钢、螺纹钢、热轧卷板、石油沥青、天然橡胶、纸浆、燃料油、氧化铝、丁二烯橡胶、铸造铝合金和胶版印刷纸15个品种开展做市，其中纸浆做市合约为SP2703，胶版印刷纸做市合约为Op2610、Op2611、Op2612、Op2701。（上海期货交易所）
【南华观点】预期纸浆与胶版纸期价在当下点位呈震荡走势。
纯苯-苯乙烯：美伊冲突升级，纯苯苯乙烯跟涨原油
【期货盘面】夜盘纯苯BZ2610合约收于8426（-47）；苯乙烯EB2610收于9660（-17）
【现货基差】下午华东纯苯现货8975（+50），主力基差5649（-10）。下午华东苯乙烯现货10040（+35），主力基差428（-12）。
【估值利润】下午纯苯-苯乙烯华东现货价差1065（-15），苯乙烯加工费走缩。
【供需库存】开工率：石油苯69.63%（+1.71%），加氢苯63.92%（+0.22%），苯乙烯63.27%（+0.69%），苯酚75%（+10.1%），己内酰胺66.94%（-0.92%），苯胺80.22%（+7.39%），己二酸62.2%（-2.7%），EPS 51.31%（-4.8%），PS 48.5%（+0.4%），ABS 57.5%（-1.1%）。库存：截至2026 年8月31日，中国纯苯港口库存4.5万吨，较上期累库0.4万吨；江苏苯乙烯港口库存3.98万吨，较上周同期减少0.7万吨。
【市场信息】1、中石化化工（850102）销售纯苯挂牌价格上调300元/吨，华东、华北、华南、华中分公司沿江资源均执行8900元/吨。该价格自9月3日起正式执行。（卓创资讯（301299））
2、京博思达睿（原中泰）年产67万吨苯乙烯装置于7月中旬开始停车检修当前装置重启中。(卓创资讯（301299）)
【南华观点】美伊冲突再次升级，本周布油再次冲到90美元以上，纯苯、苯乙烯盘面跟随成本端冲高，现货端同步拉涨。
具体来看基本面，石油苯检修装置仍在陆续回归，截至本周盛虹的纯苯装置已全部重启，纯苯国内供应逐步恢复中，本周主港库存回升到了4.5万吨，后续关注供应回归兑现到显性库存的积累速度，当前显性库存仍在相对低位，近端基差坚挺。需求端:9月下游检修装置陆续回归，对纯苯需求明显回升，供需双增，加上当前消息看9月纯苯的进口量预计会较8月回落，9月纯苯的供需预计是紧平衡。苯乙烯方面，9月京博等苯乙烯检修装置回归，此外原料快速上涨，3S利润均被压缩，ABS大厂9月降负，9月苯乙烯预计同样是紧平衡。需求端下游3S刚需支撑为主，但海峡迟迟未恢复的情况下，苯乙烯的出口商谈活跃。短期成本端波动对纯苯、苯乙烯单边影响较大,警惕地缘反复。后续持续关注霍尔木兹海峡通航情况以及纯苯、苯乙烯供应回归情况。
LPG：地缘升级回补，盘面放量上行
【期货盘面】PG2610日盘收于6531（+199），夜盘收于6543（+12），10-11月差218（+34）；主力持仓10.83万手（+4166），成交21.68万手，成交明显放量；外盘FEI M1收于792美元/吨（+7）、CP M1收于641美元/吨（+1）、MB M1收于0.79美元/加仑（-0.01）。
【现货基差】现货报价，宁波6530（+150），上海6450（+250），南京6700（+150），山东淄博6900（+350），最便宜交割品6530（+150）；基差方面，最便宜交割品基差-1（-199，走弱），宁波基差198（+158，走强），山东基差568（+358，走强）；成交热度，山东产销率100.5%，华东产销率100.8%，华南产销率105.2%（走货顺畅、成交偏暖）。
【估值利润】上游，主营炼厂毛利989元/吨（+465），地炼毛利786元/吨（+242）；下游，PDH利润(FEI)643元/吨（-92）顺挂，PDH利润(CP)509元/吨（+36）顺挂，MTBE气分毛利41元/吨（-8），烷基化毛利-527元/吨（-318）；进口，华东进口利润(FEI)-322元/吨（-217）倒挂，华南进口利润(FEI)78元/吨（-217）顺挂；裂解替代，亚洲丙烷裂解利润64美元/吨（-20）。
【供需库存】供应端，主营炼厂开工率76.03%（持平），独立炼厂开工率60.57%（+3.63），国内商品量49.32万吨（+1.49），到港量75.4万吨（+29.9）；需求端，PDH开工率74.10%（+2.21），MTBE开工率64.85%（+1.39），烷基化开工率40.48%（+0.88）；库存端，炼厂库容率18.80%（-2.61），港口库存251.61万吨（+8.68）（历史同期40%分位，累库加速）。
【市场信息】1、美伊军事交火时隔一月余重启，08-30美军打击伊朗拉拉克岛IRGC火箭发射装置，伊朗以弹道导弹报复打击约旦美军基地（来源：CNN 08-30、The Hill、Stars and Stripes，多源）。2、09-01霍尔木兹海峡出口处两艘商船遇袭，JMIC通告海峡商业通行远低于基线、风险等级severe、存漂雷与未测雷风险（来源：seatrade-maritime、JMIC 09-01，多源）。3、美国至亚洲9月流量预估继续下滑，巴拿马运河费用自8月起抬升压制美亚套利，红海延布替代通道持续遭胡塞袭击，美货替代缓冲削弱（来源：OPIS、Argus，月度流量口径）。4、09-05美军打击伊朗油轮及哈尔克岛附近目标、伊朗威胁更严厉打击，属数据截止日后事件，仅供下周关注（关注）。
【南华观点】本周核心变化是地缘溢价由上周的见顶回吐反转为强力回补，军事交火重启叠加海峡袭船使通道从缓和预期退回实质停摆，外盘成本端支撑重新转强。供给端出现中东断流未解与美货替代缓冲削弱的双重收紧，对国内近月到港形成边际利多。但内需仍处淡季，高丙烷成本对PDH利润构成压制，内盘跟涨动能受限，外强内弱走扩逻辑重新打开。港口库存累库加速，绝对水平仍处历史同期40%分位的中性区间，尚未形成趋势性压制。连续两周方向反转表明当前定价对单一军事事件高度敏感，方向裁决权在事件端而非供需慢变量，不宜按任一周方向线性外推。价格或偏强运行，关注主力合约在6531元/吨附近的潜在支撑；月差或偏强运行，关注10-11月差在218元/吨附近的潜在支撑；内外价差或偏强运行，关注PG-FEI价差在37元/吨附近的潜在压力。
乙二醇：基差继续走扩，近端偏强但需求承压
【期货盘面】EG2610夜盘收盘价5866（+0.38%）
【现货基差】MEG现货基差(MEG2610)：1075（+42）；MEG下周现货日均价6912元/吨，10月下期货日均价6194元/吨。
【估值利润】产业链整体利润仍集中在上游，乙二醇油头和煤头利润均较高；下游利润亏损严重，瓶片利润近期出现明显修复。
【供需库存】供应：乙二醇装置整体开工负荷保持在72.73%（环比上期上升3.4%），合成气制负荷在69.41%（环比上期下降0.48%）。
需求： 聚酯开工率在74.9%左右（环比下降0.2%）；本周附近仍有聚酯装置检修或减产，综合来看聚酯负荷有所下滑，目前长丝负荷77.9%，短纤负荷70.1%，瓶片大幅下降至55%。江浙织机开机率平稳在62%附近，江浙加弹开机率调整至74%，江浙涤纱开工率下降至50%。
库存：当前华东部分主港地区MEG港口库存约在14.3万吨附近，环比上期下降6.7万吨。
【市场信息】1. 江浙涤丝上周五产销整整体依旧清淡，至下午3点半附近平均产销估算在2-3成。（CCF）
【南华观点】当前乙二醇市场进一步转向强现货与弱需求之间的博弈。华东港口库存仍处历史低位，现货流通偏紧，基差继续走扩，对近月价格形成较强支撑；但国内装置负荷维持高位，供应修复延续，同时聚酯负荷进一步下滑，尤其瓶片降负明显，需求端负反馈有所加深。短期来看，低库存和高基差使盘面仍具韧性，但随着供应增量持续释放、下游减产扩大，上方空间预计受到压制。后续重点关注港口库存拐点、聚酯减产兑现及进口到港情况。
甲醇：低库存支撑，高位震荡
【期货盘面】甲醇主力合约收于3187元/吨，涨跌幅-0.59%。
【现货基差】江苏太仓现货价格3385元/吨（18），基差198；内蒙古北线现货价格3028元/吨（-2.5）；山东东营现货价格3305元/吨（65）。
【估值利润】成本端动力煤价格维持高位偏强运行，煤价对甲醇仍有一定支撑。本周甲醇价格涨幅明显高于原料端，煤制甲醇利润继续修复，内蒙古煤制甲醇理论盈利升至558元/吨，较上周增加41元/吨。下游利润则进一步承压，高价甲醇向下游传导不畅，其中MTO亏损明显扩大，甲醛、二甲醚等利润亦有所走弱，高价原料对下游形成较强挤压，需持续关注下游降负带来的负反馈。
【供需库存】供应方面，国内甲醇开工较前期小幅回升。本周国内甲醇开工负荷升至71.12%，周环比提升0.46个百分点；西北地区开工负荷75.65%，周环比下降0.27个百分点。本周涉及检修装置共20家，影响产量23.63万吨，甘肃华亭、沧州中铁等装置陆续恢复，但陕西渭化新增检修，国内供应整体呈现边际恢复、绝对水平仍不高的格局。
需求方面，下游开工表现分化。CTO/MTO开工负荷维持69.18%，周环比持平，其中外采MTO开工负荷62.81%；甲醛开工升至32.47%，MTBE升至64.85%，DMF升至56.10%，醋酸及甲缩醛开工有所下降。整体来看，传统需求存在一定季节性改善，但甲醇价格快速上涨后下游利润明显压缩，尤其MTO亏损进一步扩大，高价原料的持续承接能力仍需观察。
库存方面，本周沿海甲醇库存明显去化。沿海库存降至65.77万吨，周环比减少9.38万吨，降幅12.48%，可流通货源降至约21万吨。下周进口船货到港预计仅7.25-8万吨，较本期减少约9.35万吨、降幅56.33%，叠加出口船货较多，预计港口库存仍有进一步下降空间，低库存继续对近端价格形成支撑。
【市场信息】1、9月初中东部分甲醇船货从霍尔木兹海峡流出速度较8月下旬有所提升，海外供应紧张预期边际缓和，但目前尚未逆转整体供应偏紧格局。（卓创）
2、宁波富德MTO装置目前维持运行，但后期存在降负或停车检修计划，高价甲醇背景下需关注烯烃端负反馈兑现情况。（卓创）
【南华观点】上周甲醇大幅冲高后高位震荡，前期上涨主要受美伊冲突升级及进口供应收缩预期推动，但随着地缘缓和消息传出以及部分中东船货通行速度提升，前期地缘风险溢价有所回吐，资金高位撤离，盘面波动明显加大。基本面来看，港口库存已转为明显去库，后续进口到港仍有大幅缩量预期，可流通货源维持低位，对近端价格仍形成较强支撑；但国内装置逐步恢复，国产供应边际增加，同时高价甲醇对下游利润挤压明显，MTO亏损扩大，富德后续存在降负或停车预期，需求端负反馈风险正在上升。短期甲醇预计维持高位宽幅震荡，低库存及进口缩量限制下方空间，但地缘溢价回吐及下游负反馈亦限制进一步上行空间，后续重点关注美伊局势、霍尔木兹海峡船货通行、港口去库兑现及MTO装置运行情况。
PVC：预期偏强
【期货盘面】PVC2701合约昨晚收于5072元/吨，0.63%
【现货基差】兰炭上涨带动盘面看涨预期，电石法五型在4900-5000元/吨
【供需库存】隆众数据显示，本周PVC行业去库5.63万吨至137.6万吨，其中社会库存去库3.25万吨至112.3万吨，厂库去库2.4万吨至25.2万吨。
【市场信息】隆众数据，本周PVC生产企业产能利用率在68.30％，环比增加0.08％，同比减少8.83％，其中电石法在71.94%，环比增加2.44%，同比减少4.79%，乙烯法在59.82％，环比減少5.43％，同比減少18.32%
【南华观点】近期地产新政，例如个人住房贷款期限延长至40年以及证监会支持房地产（881153）企业资本市场融资等，市场情绪好转带动一部分低估值品种反弹。基本面看，PVC开工率下滑至年内低位，9月检修环比预期增加，叠加成本端从煤炭（850105）到兰炭偏强，或对价格形成进一步支撑。中长期看，PVC核心矛盾是内需偏弱，产业链仍然偏过剩，或限制价格高度。
玻璃纯碱：偏强震荡
纯碱：
【期货盘面】纯碱（884022）2701合约昨晚收于1110元/吨，2.78%
【现货基差】期现交割库960（11-60）、沙河库提980（11-40），厂家直供送到价960~1050，下游意向采购价950~1050送到
【估值利润】纯碱价格突破联碱法成本区间下沿
【供需库存】供应高位，偶有波动，刚需偏弱，刚需采购，上游库存高位
【市场信息】隆众数据，本周纯碱（884022）库存191.13吨，环比周一+0.29万吨，环比上周+3.86万吨；其中，轻碱库存104.29万吨，环比周一-0.07万吨，环比上周+2.59万吨；重碱库存86.84万吨，环比周一+0.36万吨，环比上周四+1.27万吨。
【南华观点】短期，成本偏强，提振价格；其次，9月有大厂检修，或阶段性影响产量。在纯碱（884022）高产量背景下，检修实际的影响是有限的，且纯碱（884022）市场本身库存较为充足。中长期看，纯碱（884022）过剩仍是市场的一致预期，这个逻辑在产能未退出的情况下会一直存在，这也就意味着市场不会给到纯碱（884022）企业利润。当下纯碱（884022）已经突破氨碱法联碱法成本，逻辑上供应如果没变化，成本支撑逻辑就比较弱。不过价格低，肯定会有降负存在，但大面积的靠亏损去倒逼产能退出的话估计要等。需求端，光伏+浮法都在过剩，价格低迷，仅有出口有所支撑，所以消费（883434）这一块也没办法给到纯碱（884022）长期反弹的驱动。
玻璃：
【期货盘面】玻璃2701合约昨晚收于988元/吨，1.75%
【现货基差】周末沙河大板出厂价格普遍上调，大板出厂报价920-960元吨。小板价格出厂价格普遍上调10-20元吨。石家庄玉晶计划今日上调20元吨。周末湖北厂家出厂价格暂稳，湖北本地市场成交参考890-930元吨，目前暂无价格调整计划，预计今日湖北出厂价格暂稳，出厂价格存在上调趋势。周末其他区域价格大致稳定，部分厂家上调价格。
【估值利润】全产业链亏损状态
【供需库存】价格虽然低位，但冷修和点火并存，需求暂无起色，上中游库存压力持续
【市场信息】隆众数据，截止到20260903，全国浮法玻璃样本企业总库存7367.5万重箱，环比-37.4万重箱，环比-0.5%，同比+16.85%。折库存天数33.8天，较上期-0.1天。
【南华观点】玻璃有产量回升预期，市场情绪有所波动。其次成本端，煤偏强。玻璃价格受限的核心因素在需求且预期悲观，上中游库存压力较大，现货承压，同时在低价状态下，供应端的冷修兑现偏慢。目前玻璃价格已经是全产业链亏损的价格，基本面角度继续大幅下行的驱动并不强，但盘面会反应的不仅是基本面，更多的是资金行为，当下或进一步等待玻璃供应端的变化以及旺季成色。
螺纹&热卷：焦炭提涨落地，成材高位震荡
【期货盘面】螺纹主力合约收盘价3166.0元/吨，较前一交易日小幅上涨24.0元/吨；热卷主力合约收盘价3381.0元/吨，较前一交易日小幅上涨13.0元/吨。螺纹10-01月差为-60.0元/吨，较前一交易日走弱扩大；热卷10-01月差为-9.0元/吨，较前一交易日走弱扩大。螺纹主力持仓149.8万手，小幅增减3.1万手；热卷主力持仓129.1万手，小幅增减4.5万手。
【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3050元/吨，热卷市场价3360元/吨，价格整体延续稳定，螺纹主力合约基差-106.0元/吨，热卷主力合约基差-21.0元/吨
【估值利润】长流程螺纹钢利润亏损，长流程热卷利润小幅盈利，产业利润持续分化，螺纹钢厂深度亏损，生产端承压明显；热卷钢厂小幅盈利，生产意愿相对更强
【供需库存】螺纹钢周度产量169.93万吨，环比减少3.15万吨；热卷周度产量295.08万吨，环比增加6.81万吨，整体供给小幅调整。螺纹钢周度表需179.32万吨，环比减少1.96万吨；热卷周度表需298.53万吨，环比增加10.09万吨，建材（850107）需求波动更大，板材韧性相对更强。螺纹库存665.26万吨，环比减少9.39万吨；热卷库存434.1万吨，环比减少3.45万吨，库存变动直接约束钢价上行空间。
【南华观点】成材目前主要的矛盾还是在原料端，焦煤短期供应偏紧的格局难以改善，焦炭提涨落地，成本支撑的逻辑仍然存在。但钢厂的盈利率继续被压缩，钢厂盈利率环比下降2%左右，到达30.3%，钢厂利润被压缩的情况下钢厂对高价格的焦炭接受度偏谨慎，负反馈的预期是在增加的。蒙煤通关量近期边际回升，港口焦煤库存开始累库，整体碳元素库存开始增加，焦煤价格的继续上涨需求供应端更大的扰动，后续还是需要关注蒙煤通关量能否回升至高位水平，如果蒙煤回升至1000车以上，市场可能预期焦煤的供应紧张程度可能减弱。铁矿受到消息面的影响，价格低估值反弹，但铁矿港口库存高位且环比累库，发运量维持在高位，负反馈的预期下铁矿没有基本面持续的驱动，上方或有压力，铁矿的上涨并没有带动成材的进一步上涨，成材近期更多的是跟随焦煤，焦煤高位回落，带动成材盘面同步调整。进入9月份，市场提前交易金九银十的旺季预期，8月中旬以来的反弹已经透支了部分预期，终端实物消费（883434）并未显著的放量，下游终端采购未同步放大，市场成交增量更多是投机需求，真实的用钢需求传导偏慢。整体看，成材下方有成本端的支撑，目前主要关注焦煤端的成本边际变化，钢厂亏损下的负反馈预期，下一轮的焦炭提涨能否顺利落地，焦煤供应的边际回升，成材继续上涨需要成本端在供应方面更大的扰动，以及金九银十的旺季预期部分交易，下游需求并未出现明显的好转，上方亦有压力，成材可能进入高位震荡。
铁矿石：节前补库，矿价补涨
【期货盘面】9月4日，铁矿石01合约收盘价727元/吨，涨0.5元。成交量24.91万手减11.17万手，持仓量58.30万手加1.06万手。夜盘涨10元至737。
【现货基差】9月4日青岛港（HK6198）60.8%PB粉696元/湿吨，下跌2元。01合约基差-31，基差偏弱。
【估值利润】盘面钢厂利润低位继续偏弱，螺矿比01夜盘收盘4.305，产业链角度铁矿估值趋于修复。9月4日铁矿普氏61涨0.2至99.6美元。国际海运费持续上涨，澳洲-青岛运费涨0.95至18.8美元，巴西-青岛运费涨0.4至41.12美元。
【供需库存】 供应端，8月24日-8月30日全球铁矿石发运总量3571.6万吨，环比增272.7万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2868.3万吨，环比增198.9万吨，非主流发运703.3万吨，环比增73.9万吨。8月24日-8月30日中国45港到港总量1791万吨，环比减848.6万吨。需求端，上周日均铁水236.82万吨，环比+0.22万吨。库存端，上周45 港总库存 16314.66吨，环比-230.05万吨。
【市场信息】无
【观点总结】 发运逐渐开始低位缓慢回升，考虑船期预计到港在近两周上行空间不大，钢厂利润偏弱，但铁水虽总体平稳，且从检修计划看9月钢厂复产趋势仍在，铁矿供需总体趋于好转，港口库存连续4周偏弱，长假前钢厂库存主动累累积，随着终端需求逐渐进入季节性旺季，正反馈驱动仍在，但考虑下半年供应过剩，上行阻力依旧较大。
焦煤&焦炭：双焦高位震荡
【期货盘面】9月4日，双焦主力合约日盘收盘均收涨。焦煤主力JM2701收盘1666.0元/吨，环比+1.03%，持仓53.87万手，环比+1.07%。焦炭主力J2701收盘2171.0元/吨，环比+1.35%，持仓6.29万手，环比-0.44%。夜盘焦煤主力收在1680.5，焦炭主力收在2185.0。
【现货基差】临汾安泽低硫主焦2550；蒙5原煤口岸报价1681，降41；一线澳煤远期价格上行。焦炭第四轮提涨落地后准一级干熄焦价格为2190元/吨，焦炭累积涨幅350-385，焦企或有第五轮提涨计划。
【估值利润】焦煤利润持续扩大，带动焦炭提涨，但焦煤涨幅大于焦炭，焦炭利润仍处于低位，终端利润承压。
【供需库存】焦煤端，矿山严安监与停复产扰动持续，上周523家样本矿山开工率微降，67.83%（-0.23%），焦煤周度产量同步下行。焦煤上游库存持续下行，下游焦化厂焦煤库存止跌。蒙煤口岸通关保持低位，在500-800车区间波动，环保检查结束后，通关车数暂未见明显恢复，监管区库存降至188万吨左右。海煤端，全国16个港口进口焦煤库存759.47（+54.40），澳煤交易活跃，俄煤市场偏冷。焦炭端，焦企限产继续收紧，产能利用率70.68%，吨焦利润虽止跌，但生产仍处于亏损状态。焦炭库存大幅去化，全样本焦化厂库存环比降16.73%，钢厂持续采购。需求端，上周钢厂盈利率30.3%（-2.17%），日均铁水产量微增，236.82（+0.22）。中钢协持续呼吁自主减产，部分钢厂公布新一轮检修计划。
【南华观点】
盘面紧供应的独立叙事逐渐结束，通关恢复的节奏与需求端减产情况已成为后市主要影响因素。盘面资金单边看涨热情有所减弱，日内波动加大，多空博弈剧烈。当前铁水未降，基本面偏强逻辑持续，双焦短期或保持高位震荡，但价格处于高位区间，若蒙煤通关数量回升，保供政策影响或终端减产范围扩散，将带动盘面阶段性回调。焦煤主力波动范围预期1550-1750，焦炭主力波动范围预期2045-2320。
硅铁&硅锰：成本驱动
【期货盘面】硅铁上涨主力涨停，价涨量升，总持仓增加8.82%；硅锰跟随硅铁上涨，硅锰上涨1.58%，冲高有所回落，总持仓微增
【现货基差】内蒙硅铁市场价5950.0元/吨、宁夏7硅铁市场价5950.0元/吨；内蒙硅锰市场价5850.0元/吨、宁夏硅锰市场价5800.0元/吨。
【估值利润】澳洲锰矿汇总价39.3美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.5美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁生产利润亏损但变化不大，硅锰利润近期利润有所走弱，但仍处于高位
【供需库存】硅铁周度产量11.66万吨，环比增加0.16万吨；硅锰周度产量174335.0吨，环比增加1750.0吨；硅铁企业周度库存78320.0吨，环比减少3700.0吨；硅锰企业周度库存451500.0吨，环比减少500.0吨，库存变动直接约束合金价格上行空间。
【南华观点】兰炭价格暴涨，硅铁的成本推升较强，化工（850102）焦涨价，锰矿惜售挺价，但锰矿供应宽松，港口高库存，成本支撑但弱于硅铁。硅铁库存高位，仓单库存偏低，盘面价格上涨快于现货，注册仓单的意愿开始增加，仓单数量开始增加；硅锰的库存压力较大，企业的高库存和锰矿港口的高库存双重压力，硅锰更多的是跟涨。成本端有支撑，但现实需求端，钢厂盈利亏损，钢厂盈利率继续压缩，回落至30%左右，钢厂负反馈预期增加，9月钢厂铁合金的真实需求存疑，铁合金价格后续需要关注煤/兰炭价格的可持续性和9月钢厂的真实需求。
油料：支撑尚在，等待报告
【期货盘面】CBOT大豆（885810）下跌，但出口和天气支撑仍在。内盘偏强震荡。
【现货基差】9月4日豆粕价格普遍上涨。43%豆粕方面，辽宁3390元/吨（+30）、天津3270元/吨（+10），山东3250元/吨（+10）、江苏3250元/吨（+10）、广东3290元/吨（+10）。高蛋白豆粕中，盘锦45%上涨30元/吨，天津46%上涨10元/吨，日照46%上涨10元/吨，南通46%上涨10元/吨，东莞46%上涨30元/吨。豆粕基差普遍下跌，辽宁-33（-11）、天津-153（-31）、山东-173（-31）、江苏-173（-31），广东-133（-11）。区域价差中，天津-江苏无涨跌，山东-江苏无涨跌，广东-江苏跌20元/吨。品种价差方面，豆粕-菜粕跌10元/吨，豆粕-葵粕无涨跌。
【估值利润】进口大豆（885810）压榨利润分析显示，不同来源国成本差异显著。巴西大豆（885810）因CBOT价格波动及汇率因素，到港成本呈现普遍上涨的情况，带动盘面压榨利润普遍下跌。阿根廷大豆（885810）受基差报价影响，现货压榨利润维持相对稳定。美国大豆（885810）在13%关税设定下，进口成本较高，压榨利润持续承压。
【供需库存】成交方面，全国主要油厂豆粕成交9.00万吨，较前一交易日减1.75万吨，其中现货成交5.80万吨，较前一交易日减0.35万吨，远月基差成交3.20万吨，较前一交易日减1.40万吨。开机方面，今日全国动态全样本油厂开机率为59.41%，较前一日下降2.04%。
【市场信息】1. NOAA CPC 6-10日展望显示，9月12日至16日，美国大豆（885810）、玉米（885811）主产区整体偏暖，降水偏少信号有限。按USDA主产州口径统计，美豆主产州气温偏暖覆盖83%，降水偏少覆盖6%。（NOAA）
【南华观点】后市来看，供应端，美大豆（885810）在等待USDA的9月供需报告定调，加菜籽也在等待9月的报告进一步落实。8月的报告中，美大豆（885810）的单产下调，产量上调，加菜籽的产量单产和面积均上调。需求端来看，出口需求依旧旺盛，而生物燃料需求减少，总体需求减少。但不排除后续宏观环境恶化的需求抬升。
油脂：短期继续向上驱动有限，或高位整理
【期货盘面】周五夜盘WTI原油90附近整理，国内油脂维持整理运行，豆油整体多头趋势并未被破坏，棕榈油价格小幅回落，菜油走势相对偏弱，依旧维持整理。
【现货基差】周五广州地区24度棕榈油现货价9980元/吨，较前日+110元/吨；现货基差报P01237元/吨。天津地区棕榈油现货价约10050元/吨，华东现货基差P01167元/吨，华南基差P01237元/吨，整体交投一般，下游按需采购为主；天津地区一级豆油现货价格9300元/吨，较前日+150元/吨；现货基差报Y01+177元/吨。江苏张家港一级豆油9410元/吨，基差Y01+287元/吨，全国一级豆油现货均价9393元/吨，较前日+155元/吨，较期货盘面升水约+270元/吨，期现价差处于中性偏高水平；江苏地区四级菜油现货价格10930元/吨，较前日+40元/吨；现货基差报OI11+646元/吨，全国四级菜籽油现货均价约10710元/吨，较前日+40元/吨，基差OI11+426元/吨，贸易商出货意愿增强，下游追涨采购转淡，成交清淡。
【估值利润】国内贸易商进口利润一般，需求疲软长期限制棕榈油买船，产地报价下调贸易商逢低刚需采购为主，但远月天气升水为远期价格提供较高估值。
【供需库存】国际市场来看，世界气象组织9月3日发布最新通报，确认厄尔尼诺现象已形成并将持续增强，预计将发展为超强级别事件，对全球降水和温度格局产生重大影响。棕榈油方面，干旱天气造成印尼加里曼丹河流水位下降，干扰棕榈油外运；马来西亚 8月棕榈油产量环比降 3.74%、出口环比下滑，近端供应端表现偏弱，但短期现实压力仍抑制盘面上行动能，印尼 B50 生柴政策提供中长期估值支撑。豆油方面，美豆出口需求保持韧性、优良率持续下滑对盘面下方构成支撑；国内豆类供应宽松，豆油商业库存处于高位，双节临近，下游备货有望带来需求边际修复。菜籽油方面，盘面跟随ICE油菜籽及美豆油走弱，加拿大菜籽丰产预期进一步强化，叠加国内油厂开机率回升，供应增量预期施压盘面，现实压力增加。
【市场信息】1.据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚8月1-31日棕榈油产量预估减少0.87%。其中马来西亚半岛产量环比增加3.47%，婆罗洲产量环比减少6.60%，沙巴产量环比减少9.98%，沙捞越产量环比增加2.13%。
【南华观点】近期油脂维持震荡走势，豆油暂时相对较强，厄尔尼诺预期下盘面仍有向上空间。
豆一：现货价格维持稳定，市场购销清淡
【期货盘面】上周五黄大豆（885810）一号主力合约高位震荡，夜盘先跌后涨，尾盘收于5007元/吨，价格重心小幅上移。
【现货基差】昨日国内大豆（885810）现货均价较前一工作日保持稳定。东北主产区主流价格在4680-4800元/吨的区间，西部地区下跌40元/吨；皖北报价在4900-5100元/吨区间；苏北价格为5000-5200元/吨；广东价格在4960-4980元/吨。
【供需库存】从供应端来看，近期储备豆持续投放，成交情况不佳，大豆（885810）现货市场供应整体较为充足，贸易商余粮消化较往年偏慢；东北主产区迎来降温过程，黑龙江北部和内蒙古呼伦贝尔大范围降雨，对玉米（885811）灌浆不利；湖北新豆上市，主要供给附近省份，大豆（885810）现货价格小幅下跌。销区大豆（885810）现货价格整体持稳，各主要市场报价区间变动不大。受终端消费（883434）乏力影响，豆制品加工企业开机率维持低位，原料采购多遵循按需定量原则，批量备货意愿不强。
【市场消息】1、9月9日，黑龙江省储将举办国产大豆（885810）购销双向交易会，数量5013吨。（黑龙江粮食交易市场股份有限公司）
【南华观点】当前国产大豆（885810）盘面价格波动较为剧烈，临近新豆上市，国内大豆（885810）供需依旧偏宽松，在减产预期下预计短期内价格小幅回落后震荡上行，后市重点跟踪东北天气实况、储备拍卖等。
玉米&淀粉：淀粉玉米价差持续扩大
【期货盘面】上周五大连玉米（885811）主力合约高位震荡，价格重心小幅上移，收于2304元/吨。淀粉跟随玉米（885811）走势为主，但日内出现深跌，收于2582元/吨，价格重心小幅下移。
【现货基差】上周五玉米（885811）现货价格基本保持稳定，全国玉米（885811）均价是2239.48元/吨，较上一工作日下跌1.60元/吨，跌幅0.07%。具体来看，东北市场价格区间在2080-2250元/吨的区间；华北市场报价为2160-2320元/吨；鲅鱼圈港玉米（885811）主流收购挂牌价2250-2255元/吨；西南地区2470-2530元/吨；锦州港新季玉米（885811）主流收购挂牌价2255-2275元/吨；广东蛇口港口价格在2390-2410元/吨。玉米（885811）淀粉均价为2887元/吨，较上一交易日保持不变。淀粉现货市场价格整体维持偏弱走势运行。
【供需库存】9月华北玉米（885811）大量上市，叠加谷物饲用替代，玉米（885811）现货价格难以上涨，玉米（885811）淀粉现货价格基本上也保持不变；9月下旬黑龙江玉米（885811）即将开启收割，当前产区仍有余粮代售，库存较同期偏高。随着盘面价格回暖，贸易环境惜售情绪提升，多数等待新粮上市。销区维持刚需补库，采购量没有明显提升，后续中秋国庆备货或将提振需求。
【南华观点】玉米（885811）期价处于震荡阶段，天气炒作退潮后玉米（885811）期价上涨乏力，但减产预期仍存，新粮上市前夕重点关注东北玉米（885811）减产情况。
生猪：供需僵持，猪价窄幅震荡
【期货盘面】 上周五，生猪主力合约LH2611收于11765元/吨，较前一交易日下跌70元/吨，跌幅达0.59%。
【现货基差】 全国生猪均价10.98元/公斤，较前一日下跌0.09元/公斤。分区域看，河南10.99元/公斤（-0.22）、四川11.07元/公斤（-0.00）、湖南10.62元/公斤（-0.00）、湖北11.00元/公斤（-0.00）、安徽11.18元/公斤（-0.08）、江西10.60元/公斤（-0.12）、山东10.96元/公斤（-0.22）、河北10.90元/公斤（-0.18）、辽宁10.83元/公斤（-0.07）、广东11.77元/公斤（-0.16）、广西10.61元/公斤（-0.00）、江苏11.20元/公斤（-0.14）。基差方面，主力合约基准地基差为-685元/吨。
【估值利润】截至8月30日当周，自繁自养头均亏损93.87元，外购仔猪头均亏损143.84元。
【供需库存】截至2026年8月，生猪价格在10-11元/公斤区间震荡。供给端，能繁母猪降至3780万头，出栏量边际减少，但存栏仍达4.25亿头，总量宽松未改，出栏体重止跌企稳。需求端，立秋后“贴秋膘”及开学季备货带动屠宰开工率回升，但居民饮食偏清淡，替代品分流明显，消费（883434）承接力不足。库存端，冻品库容率约32.56%，同比高15个百分点，虽环比微降但绝对水平偏高，去库缓慢，压制猪价反弹空间。总体看，产能去化效果显现与季节性需求改善并存，但高冻品库存持续施压，供需博弈激烈，价格上行阻力较大。
【市场信息】1. 二季度能繁母猪去化明显提速，产能收缩信号强化。 国家统计局数据显示，2026年二季度末全国能繁母猪存栏为3780万头，较一季度末环比下降3.18%，降幅明显扩大。2025年7月至2026年6月累计去化已达6.5%。淘汰母猪屠宰量同比增幅超过120%，绝对水平仍处高位，反映产能出清正在加速推进。
2. 政策端产能调控持续加码，远期供给收缩预期升温。 农业农村部频繁召开生猪产业发展座谈会，产能调控政策持续趋严，政策效果有望持续显现。产能调控方案将能繁母猪正常保有量进一步下调，去产能导向明确。
3. 中共中央政治局7月30日召开会议，会议强调，要毫不放松做好“三农”工作，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，建立健全高标准农田建设、运营、管护机制，稳定生猪等农畜产品生产和价格，促进农民稳定增收。做好农资保供稳价，抓好农业生产，夺取秋粮和全年粮食丰收。（新华社）
【南华观点】预计生猪主力合约短期偏强震荡。
棉花：关注产区降水
【期货盘面】洲际交易所（ICE）（ICE）期棉小幅收跌，美国非农数据超预期，美元走强。上周五夜盘郑棉小幅收跌。
【现货基差】9月4日，新疆方面，阿克苏区域纺企采购无主体颜色级双29含杂2.5%以内机采新棉疆内库2701合约基差成交价1200-1350元/吨，提货价在18000-18150元/吨，较前一日下跌20-50元/吨；喀什区域机采棉3129B以上含杂2.8%以内对应2701合约疆内库销售基差在570-700元/吨，提货价在17360-17600元/吨，较前一日下跌30-50元/吨。内地方面，湖北省襄阳区域的内地库双29级新疆棉提货价在18400-18550元/吨，较前一日下跌30元/吨左右；陕西咸阳区域纺织企业采购的内地库新疆棉3129B以上含杂2.7%以内，成交到厂价在18210-18400元/吨，较前一日下跌50元/吨左右。
【估值利润】9月4日，内地32s纯棉纱环锭纺即期纺纱利润为-1677元/吨，涨33.00元/吨，新疆32s纯棉纱环锭纺即期纺纱利润为-332.79元/吨，涨34.20元/吨。
【供需库存】9月4日郑商所棉花期货仓单录得8716张，较上一交易日减少68张，有效预报录得138张。据BCO调查显示，截至8月15日，全国棉花工商业库存共310.68万吨，较七月底减少28.05万吨，同比增加36.24万吨，其中商业库存219.82万吨，较七月底减少30.12万吨，同比增加37.8万吨，工业库存90.86万吨，较七月底增加2.07万吨，同比减少1.56万吨。
【市场信息】
1. 9月4日，中国储备棉管理有限公司计划挂牌出库销售储备棉8000.0333吨，实际成交8000.0333吨，成交率100%。成交均价17410.71元/吨，较3日跌107.36元/吨，折3128B价格18062.74元/吨；成交最高价17870元/吨，最低价16720元/吨。（中储棉）
2. 储备棉管理有限公司定于9月7日通过全国棉花交易市场上市销售中央储备棉重量8007.0990吨，共39捆。（中储棉）
3. 至9月1日，全美约59%的植棉区受旱情困扰，较前一周增加7个百分点，其中得州约86%的植棉区受旱情困扰，较前一周增加14个百分点（USDA）
【南华观点】当前随着下游进入“金九银十”传统旺季，布厂开机率进一步回升，成品库存去化，但终端订单尚未集中放量，在棉价回落下企业采购较为谨慎，走货边际转弱。当前储备棉日度挂牌量始终维持8000吨左右，截至上周已累计成交约28万吨，成交率维持100%，下周底拍价格为17303元/吨，关注国储棉日度挂牌量及成交情况。新年度来看，疆棉产区基本已停水停肥，吐絮率已超三成，进度较快，近日各产区或迎来零星降水，尤其是喀什地区和阿克苏地区，或不利于新棉的吐絮及脱叶剂的喷施效果，需关注实际降水情况；美棉吐絮率也已达四成附近，进度较往年基本持平，近日产区干旱面积仍有进一步扩大，干旱指数继续上升，优良率小幅回升但仍明显低于近年均值水平，预计本周东南棉区降水略有增加，但其余产区尚未见明显好转，仍以高温少雨天气为主，关注本月USDA报告对美棉产量的预测情况；据印度有关机构消息，截至8月28日，印度新年度棉花播种面积达1088万公顷，同比增加0.3%，新棉播种工作基本完成，后续面积增量已有限，据印度气象部门数据，截至9月2日，全国累计降雨量较长期均值偏低13%，预计近日各产区降水仍偏少，或影响新棉单产情况，天气风险仍存。综上，短期郑棉上方空间受限于抛储持续供应及棉纱高库存现状，下方则受美印天气风险及旺季走货预期支撑，或暂以震荡为主，关注下游秋冬订单实际下达节奏、储备棉挂牌与成交情况、USDA 9月供需预测调整。
白糖：被动创新高
【期货盘面】上周糖价内外均走强，外盘ICE原糖收盘18.02美分/磅；国内郑糖主力收于5450元/吨。
【现货基差】南宁现货价格5220（0）元/吨，昆明现货价格5115（+5）元/吨。
【估值利润】白糖加工利润走势震荡偏弱，以巴西及泰国原糖为原料的配额内外利润均有所下降，并维持负值。
【供需库存】截至7月31日，广西工业库存221.34万吨，同比增加124.45万吨。云南工业库存90.66万吨，而去年同期仅为46.74万吨，同比近乎翻倍。
【市场信息】1、Secex ：巴西8月出口糖2697683.66吨，同比减少27%。（文华财经）
2、印度北方邦政府撤销糖厂出厂价限价令。（文华财经）
【南华观点】郑糖主力合约预计围绕近期价格中枢震荡运行，中枢或继续跟随外盘涨跌，在外盘不出现持续性突破的情况下，国内高库存与偏弱基差将继续限制跟涨幅度。
橡胶:突破前高
【期货盘面】上周五夜盘天然橡胶、20号胶期货价格偏强运行；合成橡胶价格强势上涨，收于15690元/吨。
【现货基差】截至上周五收盘，上海国营全乳胶报价为18150元/吨(0)，泰混人民币报价为17700元/吨(20)，印尼标胶港口美金报价为2355美元/吨(20)，越南SVR10山东市场价为17550元/吨(0)。全乳胶-RU主力基差为-550（-60），全乳-泰混价差为450（-20）。
丁二烯山东市场价为14300元/吨(-250)；顺丁橡胶BR9000山东市场价为15150元/吨(0)，对应主力合约基差为265元/吨（-140），华南主流市场价为14950元/吨(0)。
【估值利润】泰国STR20加工利润参考-624元/吨（-156）；丁二烯氧化脱氢装置加工毛利参考1590元/吨（-250）；顺丁橡胶加工利润毛利参考-2035元/吨（0）。
【供需库存】仓单库存方面，沪胶当日仓单数量为143810吨，日度变化-130吨。20号胶当日仓单数量为12196吨，日度变化-605吨。合成橡胶当日仓单数量为25420吨，日度变化-380吨。
【市场消息】
1、中国气象台预报：9月6日12时-9月9日12时，印度北部、尼泊尔、孟加拉国、不丹、缅甸大部、泰国、老挝、越南中部、柬埔寨、菲律宾群岛中北部、日本等地部分地区有中到大雨，局地有暴雨到大暴雨；上述部分地区伴有短时强降水、雷暴大风、冰雹等强对流天气。
2、金十数据9月6日讯，伊朗伊斯兰革命卫队6日发表声明称，伊朗伊斯兰革命卫队海军对一艘企图驶入霍尔木兹海峡伊朗“保护区域”的美军海上无人艇实施打击。此前数小时，美国与伊朗相互实施了军事打击。伊朗革命卫队早前警告说，波斯湾和霍尔木兹海峡附近所有船只“不要被美军欺骗”，应避免在任何未经授权航线开展“可疑行动”，否则将成为打击目标。伊朗革命卫队曾多次强调，霍尔木兹海峡的控制与管理“仅由革命卫队海军负责”，任何干扰海峡秩序的行为都将遭到坚决回应。
3、金十数据9月7日讯，据伊朗塔斯尼姆通讯社报道，伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，未来几天将宣布霍尔木兹海峡外的禁区。该区域将从美国海军封锁线开始，一直延伸至波斯湾内部分水域。雷扎伊表示，任何进入该区域的船只都将被列入伊朗制裁名单。
【南华观点】海内外产区天气扰动仍存，原料价格保持高位，成本端对胶价支撑较强；但下游需求表现一般，压制上行空间。整体天然橡胶受天气及成本扰动更强，价格震荡偏强运行，但当前价位已处于相对高位，警惕回调风险。合成橡胶方面，霍尔木兹海峡仍然受阻，丁二烯价格继续走高，合成橡胶成本支撑增强，价格重心随之上移。
鸡蛋：周末蛋价稳中有涨，短期仍有上调可能
【期货盘面】上周五，鸡蛋主力合约JD2610收于3793，涨幅达0.11%
【现货基差】9月5日（周六） ，全国市场以稳为主。主销区北京主流参考价维持在230元/44斤（约5.23元/斤），上海褐壳鸡蛋接货价141元/27.5斤（约5.13元/斤），广东深圳、东莞、广州鸡蛋价格分别为5.3元/斤、5.2元/斤、5.2元/斤。主产区方面，山东莱芜、济南等地45斤规格鸡蛋价格221元，菏泽曹县褐壳大蛋到户价146-147元/30斤；河南周口大蛋到户价4.9-4.95元/斤。
9月6日（周日） ，多地价格稳中有涨。北京、上海销区价格继续持稳；黑龙江、吉林蛋价上涨0.1元/斤，分别至5.2元/斤；湖北浠水粉蛋价格上涨4元，45斤粉蛋含箱蛋点收购价升至233元/箱；山东德州、聊城等地40斤规格鸡蛋价格上涨6元至196元，平原地区145-147元/30斤小幅上涨；全国省级均价中，江西、贵州、广西等地涨幅较明显。
【供需库存】库存与供需格局方面，截至8月26日，全国生产环节库存0.55天，流通环节库存0.74天。
供需基本面方面，三伏天高温天气持续抑制蛋鸡产蛋率，每日鲜蛋产出被动减少
【市场信息】新开产持续增量：6-7月新开产蛋鸡对应今年2-3月补栏鸡苗，2月补栏环比增加约13.80%，3月补栏量进一步达到历史补栏高位。（数据来源：上海钢联（300226））
【南华观点】鸡蛋主力合约将震荡偏弱运行
苹果：交易重心逐步切换至新季
【期货盘面】上周苹果（AAPL）走势震荡回落，主力下跌1.02%，AP2610收于7375元/吨，整体持仓上涨。
【现货基差】陕西延安洛川产区早熟富士70#起步30%红度以上主流价格3.4-4.2元/斤，多以质论价。 山东招远毕郭市场美八2.4-2.8元/斤（前期3.3-3.4元/斤），奶油红将军1.3-1.7元/斤。山东栖霞产区晚富士80#一二级片红2.5-3.6元/斤，80#果农统货1.5-2.0元/斤。
【估值利润】以山东栖霞80#一二级片红价格2.5-3.6元/斤（折合盘面约500-7200元/吨）估算，结合当前期货主力合约价格，盘面利润空间有限，暂时不存在套利机会.
【供需库存】1、根据上海钢联（300226）数据，截至2026年8月26日，全国主产区苹果（AAPL）冷库库存量为36.91万吨，环比上周减少4.26万吨，走货速度同比去年同期略显缓慢。
2、根据卓创资讯（301299）数据，截止到2026年8月27日全国冷库库容率约为3.48%，较去年同期（20250828）高0.62个百分点。近一周（20260820-20260827）全国冷库库容率下降0.37个百分点。
【现货动态】新季苹果（AAPL）来看，陕西产区早熟富士因高温上色略偏慢，白水以南部分产区及早脱袋果园存在返青现象，目前未有大量交易，少量订购价格4.0-4.2元/斤，山东红将军目前多以白果交易为主，价格偏低位。苹果（AAPL）库存果来看，西部产区剩余陕北客商货源着急清库，交易不快。山东产区整体走货减缓，电商及出口调货减少，好货库内剩余不多，部分客商自留发自有渠道。
【南华观点】 上周苹果（AAPL）期货主力合约走势重归下行，主力切换至AP2701合约，周五收于7375元/吨。在经历前期短暂反弹之后，期价走势重回下行通道，由于主力切换至2701合约，10合约受资金流出以及旧季弱现实双重压力整体走势相对偏弱；而01合约则更加侧重对于新季苹果（AAPL）相关因素的定价，由于后续收获期天气尚存在不确定性，期价走势整体幅度放缓，维持窄幅区间震荡为主。
花生：关注大杂供应
【期货盘面】上个交易日，花生PK2611合约偏弱震荡。收盘价8014元/吨，持仓量237506手，较上一交易日减少3561手，成交量约8.7万手。11-01月差为-100元/吨，跌12元/吨。
【现货基差】新陈米均小幅上涨，基差小幅波动。驻马店白沙花生现货价格8150元/吨，基差136元/吨；南阳白沙花生现货价格8200元/吨，基差186元/吨；河南大杂米通货现货价格7650元/吨，基差-364/吨；辽宁白沙现货价7700元/吨，基差-314元/吨；兴城小日本现货价格8050元/吨，基差36元/吨。
【估值利润】上游花生种植毛利较去年偏低，在于地租成本上涨，而现货价格偏低。下游，花生油和食品花生消费（883434）不振，利润同样低迷，加工厂大多按订单采购。
【供需库存】河南产区局部新花生干度普遍好转，白沙上量不大，大杂陆续上市中；辽宁、吉林有部分陈米库存。江西、湖北本周上货正常。广西、广东市场陆续采购新米，前期适量到货，涨价后观望为主。西南、华中市场到货不多，部分小市场少量到货河南新米。油厂整体到货量不多，个别油厂少量新米到货。青岛工厂日均少量到货。兖州工厂基本扫尾。石家庄工厂少量到货。开封工厂今日约有20多车，部分小车。盘锦工厂少量到货。费县中粮收购暂停。金胜粮油近两日到货增加，玉皇粮油约有200吨，兴泉油脂暂不到货。
【南华观点】当前盘面价格已跌至成本位附近，今年花生种植成本普遍上涨。后续下跌空间有限。预计期价窄幅震荡，月差小幅震荡。
红枣：产区或有降水
【期货盘面】上周五红枣主力合约收于7885元/吨，涨幅1.28%。
【现货基差】9月4日河北特级灰枣基差为-310元/吨，较上一日下跌125元/吨。
【估值利润】据钢联统计，截至9月3日，河北销区市场一级成品理论毛利润折合-0.11元/公斤，处于亏损状态。
【供需库存】9月4日郑商所红枣期货仓单录得7005张，较上一交易日减少155张，有效预报录得336张。据钢联统计，截至9月3日，36家样本点物理库存在10105吨，周环比增加45吨，同比增加6.86%。
【市场信息】上周五河北崔尔庄市场到货9车，参考特级7.80-9.30元/公斤，一级6.80-7.50元/公斤，广东如意坊市场到货3车，参考特级8.50-10.50元/公斤，一级7.50-9.00元/公斤。（钢联）
【南华观点】近日下游现货价格小幅下调，客商按需采购为主。今年新疆整体气温偏高，枣树发芽时间有所提前，枣农积极田间管理，枣树生长情况平稳，头茬坐果较好，后续在七月高温天气下，部分枣丁掉落，出现少量焦花现象，但整体挂果情况尚可，目前新枣处于上色上糖期，近日各产区气温有所回落，预计本周各产区或有零星降水，尤其是阿克苏与阿拉尔市，若降雨过多易引发裂果等质量风险，关注枣果成熟情况。在国内整体供需宽松下，红枣价格或暂维持稳中偏弱运行，关注中秋节前下游走货情况。
原木：现货行情维稳
【期货盘面】前一交易日原木期货（LG）价格先涨后跌，LG2611收于839.0元/m 。11-01合约月差为10.5元/m 。
【现货基差】根据钢联数据，5.9米中A840（0）元/方，6米中A价格820（0）元/方。根据原木通数据，新西兰3米木方价格1130-1140元/m 。基差相对下降，成交热情相对下降。
【估值利润】仓单成本约854.9（0）元/立方米（长三角，最低仓单成本为6米大A，因大A较少，当前锚定6米中A），879.7（0）元/立方米（山东地区，最低仓单成本锚定5.9米小A）。
据木联调研，截至9月1日，本期欧洲11.8米云杉外盘价格（CFR）报价区间为137-140欧元/JAS方，8月报价区间为134-137欧元/JAS方。本期欧洲11.8米云杉外盘价格（CFR）主力价报138欧元/JAS方，月环比涨1.5%。
【供需库存】从木联数据来看，此前受台风天气影响，到港偏少，本周预计供应将集中释放，带来一定压力—8月28日至9月3日，新西兰12港原木离港发运共计9船39万方，环比减少3船5万方。其中，新西兰直发中国8船32万方，环比减少3船8万方。需求状态相对向好——据木联调研，8月24日-8月30日，中国7省13港针叶原木日均出库量为5.81万方，较上周增加0.35%。当前库存相对维稳——截至8月28日，根据钢联数据，辐射松原木库存为182万立方米（+1），针叶原木整体库存为240万立方米（-1）。总体来看，基本面相对承压。
【市场信息】1. 2026年7月中国进口原木及锯材470.5万立方米，1-7月累计进口3123.8万立方米，同比降6.7%。2026年7月，中国出口木及其制品141万吨，同比下降1.3%。（海关总署）
2. 中国木材保护工业协会发布的2026年8月木材行业采购经理指数（WPMI）为49.4%，较上月上升0.3个百分点，表明行业景气水平在收缩区间内边际改善，运行压力有所缓解。（木联）
3. 自2026年8月27日（星期四）结算时起，原木期货合约涨跌停板幅度由6%调整为5%，交易保证金水平由8%调整为6%。（大连商品交易所）
【南华观点】当前预计短期期价震荡运行。
