券商合并跑出加速度，万亿券商航母合并获批！
根据中金公司（601995）9月7日晚间公告，其换股吸收合并东兴证券（601198）、信达证券（601059）的重大资产重组获中国证监会正式批复，走完全部核心监管审批流程，正式进入落地实施前的停牌阶段，9月15日起三家公司股票同步停牌。
中金公司（601995）“三合一”合并，有两个数字值得关注——
从证监会7月14日受理相关行政许可申请，到9月7日出具同意注册及核准批复，用时约56个自然日；
从上交所6月12日正式受理重组申请，到8月27日上交所并购重组审核委员会过会，用时约77个自然日。
本次交易设置异议股东现金退出机制：
①中金异议股东收购请求权申报期为9月15日至17日，行权价为34.57元/股；
②东兴证券（601198）异议股东现金选择权价格为13.04元/股，信达证券（601059）为17.75元/股；
③未申报现金对价的股份，将按既定换股比例转换为中金公司（601995）A股。
监管要求中金于批复下发后1年内制定并上报整合方案，落实风险隔离，防范利益输送。
批复敲定全流程执行细节
9月15日起进入停牌实施期
随着证监会下发同意注册及核准批复，中金公司（601995）“三合一”合并的核心执行框架全部落地。
注册发行层面，证监会同意中金公司（601995）新增发行约31.04亿股A股股份，以换股方式吸收合并东兴证券（601198）与信达证券（601059）；吸收合并完成后，东兴证券（601198）、信达证券（601059）依法解散，原两家券商的所有分支机构整体变更为中金公司（601995）分支机构。本次交易为纯换股吸收合并，中金公司（601995）作为唯一存续主体，将整体承继两家标的公司的全部资产、业务与人员。
股东结构同步敲定。批复明确东方资产、中国信达（HK1359）成为中金公司（601995）主要股东，分别持有约6.37亿股、13.29亿股股份，占发行后总股本的比例分别为8.03%、16.76%。此前草案阶段的测算数据正式落地为具备监管效力的持股安排。中金公司（601995）控股股东仍然为中央汇金。
子公司股权承接同步明确。批复核准中金公司（601995）成为东兴基金管理有限公司主要股东，承接其100%股权；成为信达澳亚基金管理有限公司主要股东，承接54%股权；同时核准东兴期货有限责任公司、信达期货有限公司的控股股东变更为中金公司（601995），持股比例均为100%。相关子公司的股权变更可直接依据批复办理。
投资者最为关注的退出机制与停牌安排也明确到具体参数。中金公司（601995）A股股票自2026年9月15日开市起连续停牌，实施异议股东收购请求权，行权价格为34.57元/股，申报期为9月15日至9月17日，通过上交所交易系统申报，申报简称“中金现金”，申报方向为卖出，由申万宏源（000166）证券作为现金提供方受让有效申报股份，预计可申报数量不超过2419.75万股。
东兴证券（601198）、信达证券（601059）A股同样自9月15日开市起连续停牌，直至终止上市不再复牌，9月14日为两家公司股票最后一个交易日。两家公司异议股东现金选择权行权价格分别为13.04元/股、17.75元/股，申报现金选择权的股份将获得现金对价，未申报股份将按既定换股比例自动转换为中金公司（601995）A股。
与此同时，整合推进的时间线也已划定。根据批复要求，中金公司（601995）需在批复下发后一年内制定并上报具体整合方案，明确时间表；整合完成前需与东兴证券（601198）、信达证券（601059）及其子公司做好风险隔离，规范关联交易，防范利益输送。
工商变更层面，中金公司（601995）及原两家券商的分支机构需自批复下发之日起一年内完成变更登记，东兴证券（601198）、信达证券（601059）主体需在三年内完成注销登记。批复自下发之日起12个月内有效。
此前交易确定的换股比例保持不变，即以中金公司（601995）36.68元/股、东兴证券（601198）16.05元/股、信达证券（601059）19.11元/股为基础，对应换股比例分别为1:0.4376、1:0.5210。
营收跃居第四冲击前三
三大业务禀赋释放协同效应
排名是市场关注的焦点之一。国泰君安（HK1788）与海通证券完成合并后，新成立的国泰海通（HK2611）综合竞争力直逼中信证券（HK6030），如今已与中信证券（HK6030）并称“券业双雄”。合并后的新中金实力如何？
以2026年半年报为例，中金公司（601995）营业收入为193.02亿元，位列行业第六；叠加东兴证券（601198）25.06亿元、信达证券（601059）24.35亿元的营业收入后，三家券商总营收达到242.43亿元，排名升至第四。排在其前列的仅有去年完成合并的国泰海通（HK2611）(471.63亿元)、“券业一哥”中信证券（HK6030）(496.92亿元)，以及广发证券（HK1776）(268.83亿元)。
除头部三家券商外，华泰证券（HK6886）同样是强劲的竞争对手。华泰证券（HK6886）2026年上半年营业收入为236.58亿元，仅比三家券商营收之和低5.85亿元。而从2025年年报来看，华泰证券（HK6886）以358.10亿元的营业收入位列券业第三，领先于广发证券（HK1776）。按此营业收入计算，合并后的新中金有望超越华泰证券（HK6886），跻身行业前三。
这也意味着，本次合并完成后，新中金大概率将稳居券业前六，具备冲击行业季军的实力，但距离中信证券（HK6030）、国泰海通（HK2611）半年营收超400亿元、净利润破200亿元的体量仍有较大差距。
值得注意的是，此前市场曾传言中金公司（601995）的合并对象为中国银河（HK6881），彼时中国银河（HK6881）的整体业绩优于中金公司（601995）；而本次“三合一”合并落地后，新中金的核心业绩指标大概率反超中国银河（HK6881）。若后续中金公司（601995）再与中国银河（HK6881）合并，新主体的综合业绩有望与中信证券（HK6030）、国泰海通（HK2611）相匹敌。
除了规模层面的扩容，本次合并更带来多维度的业务禀赋互补。根据前述投行资深保代分析，合并带来的核心业务变化集中于三点。
变化一，投行与AMC禀赋的深度耦合。中金公司（601995）的传统优势集中在跨境投行、科创IPO与机构业务，东兴证券（601198）、信达证券（601059）则依托股东背景深耕不良资产管理领域。合并后，在不良资产证券化、困境企业重组、债券承销、REITs等“大投行”业务链条上，中金的专业能力与两家AMC系的资产端资源可形成完整业务闭环，这也是本次合并区别于同业整合的核心差异化特征。
变化二，网点与客户的全国化补全。合并后新中金的营业网点由247家增至441家，行业排名由第14位升至第3位；零售客户由999万户增至1500万户以上。中金公司（601995）此前以机构客户与高净值客户见长，东兴证券（601198）、信达证券（601059）在区域零售与财富管理端的积累，相当于为新中金补上了大众零售的拼图，构建起覆盖不同层级客户的全谱系服务体系。
变化三，资管牌照与公募生态的扩容。按照证监会批复，中金公司（601995）将承接东兴基金100%出资与信达澳亚基金54%出资。叠加中金基金既有公募规模2772亿元、资管规模6275亿元，以及公募REITs新发市占率居行业首位的优势，合并后资管板块有望形成更强的产品供给与渠道协同效应。
四类并购重构行业格局
首份券商并购专项指引公开征求意见
中国证券行业发展历程中，曾经历多轮并购整合浪潮，推动行业从分散逐步走向集中。随着资本市场改革深化与行业高质量发展要求提升，新一轮券商并购潮近年来持续升温，行业洗牌进入快车道。2024年以来，行业已出现8起券商并购重组案例，覆盖头部强强联合、区域整合、中型券商互补等多种模式。
记者综合调研发现，本轮券商并购潮并未走同质化规模扩张的老路，而是基于不同主体的战略定位与资源禀赋，分化出四种清晰的并购类型。
第一类是央企控股体系内的资源整合型并购。这类并购的核心逻辑是同一央企控股版图内的证券资产归集，通过内部整合减少同业内耗，优化国有金融资源配置效率。最典型的代表就是本次中金公司（601995）吸收合并东兴证券（601198）、信达证券（601059），三家券商同属汇金系，整合后可集中资源打造头部投行平台，也避免了体系内的同质化竞争。这类并购通常内部共识强、推进节奏快，是国有金融资源提质增效的重要路径。
第二类是头部券商强强联合型并购。这类并购由行业第一梯队券商主导，核心目标是打造具有国际竞争力的万亿级行业龙头，直接重塑行业第一梯队格局。典型案例是国泰君安（HK1788）与海通证券换股吸收合并为国泰海通（HK2611），合并后总资产规模突破2.5万亿元，跻身行业第一梯队，与中信证券（HK6030）共同构成“券业双雄”格局。这类并购是落实国家“培育2至3家具备国际竞争力投行”战略目标的核心载体，能够改写行业头部竞争格局。
第三类是地方国资主导的区域整合型并购。这类并购由地方国资推动，核心是整合区域内证券资源，增强地方金融服务能力，打造区域金融龙头。典型案例包括东吴证券（601555）收购东海证券83.68%股权、东方证券（600958）收购上海证券100%股权，交易均属地方国资体系内的资源优化。这类并购通常深耕区域市场，聚焦提升本地金融产业的集中度与综合服务能力，夯实区域金融发展底座。
第四类是中型券商强弱互补型并购。这类并购多以中型券商为主体，通过以强补弱的方式快速补齐业务、网点、牌照等短板，实现差异化突围。典型案例包括国信证券（002736）收购万和证券、浙商证券（601878）收购国都证券、西部证券（002673）收购国融证券等，均已取得控股权并进入深度整合阶段。这类并购务实性强，收购方可以用相对较低的成本快速补全业务拼图，完善全国布局，提升自身综合竞争力。
整体来看，四类并购虽路径不同，但呈现出两大共性特征。
一是政策驱动的底色鲜明，所有类型的并购均契合国家“培育一流投资银行”的战略导向，处于监管鼓励的政策红利窗口期。
二是整合的理念持续升级，市场早已脱离单纯追求规模扩张的阶段，更看重业务协同效应与整合质量，行业整合整体从“做大体量”向“做强质效”升级。
在行业并购加速推进的同时，券商并购的专项规范指引也在同步补位。21世纪经济报道记者从券商人士处获悉，中国证券业协会正在就《证券行业示范实践第7号——证券公司（399975）并购(征求意见稿)》面向全行业券商征求意见，这是首份针对券商并购的专项示范文件，相当于为行业提供了标准化的“并购操作手册”。
该文件搭建起“论证准备—并购交易—整合融合”全流程实操框架，引导券商理性开展并购，规避盲目扩张。
具体内容方面，文件要求并购前期开展必要性、可行性双重评估，并区分两类并购模式适用场景：控股合并适合上市券商收购非上市标的，吸收合并多用于上市券商之间深度整合，支持换股方式降低现金压力。交易环节规范停牌、估值定价、资金募集等流程，强化内幕交易防控与中小投资者权益保护，针对A+H股跨境并购设置差异化规则，梳理审批事项，压缩审批周期（883436）。同时重点补齐“重并购、轻整合”短板，要求交割后设立专项工作组，一般1年内报送整合方案，从风控、人员、系统、客户及各业务条线等方面明确投后整合标准，保障业务平稳衔接，推动行业并购从规模扩张转向质效协同提升。
