2026年8月，全球大类资产在“美债利率冲高、紧缩预期升温”与“国内政策加力、风格轮动提速”中震荡分化。国内权益市场先扬后抑、结构分化明显；国内债券震荡走强，黄金领涨大宗商品，美债长端利率一度创2007年以来新高。
展望9月，大类资产配置维持均衡思路。海外“经济降温+通胀顽固+紧缩预期充分定价”，国内“外需强、内需弱”，政策加码预期升温，地缘扰动边际缓和但厄尔尼诺风险上升。若稳增长政策加速落地，经济大概率延续供需改善的修复路径，但信用传导仍需时间验证。策略上，国内权益：建议均衡配置、逢低分批布局。1)成长端：AI科技主线仍是核心配置方向，关注调整充分的算力产业链及AI应用扩散方向；2)价值端：超配低估值高股息红利资产；3)股指期货建议标配沪深300（399300）(IF)+中证1000（399852）(IM)，以风格对冲应对轮动。国内债券：建议“中短久期打底+长久期灵活交易”的结构，更多运用波段交易与国债期货工具进行久期和回撤管理。大宗商品：1)贵金属（881169）：建议标配并逢低增配黄金。2)能源（850101）化工（850102）：油价或维持高位宽幅震荡，建议以观望为主。3)有色金属（1B0819）：建议逢回调布局铜中期多头。4)黑色金属：旺季需求待验证，建议保持观望，可轻仓博弈“金九银十”阶段性反弹。5)农产品（850200）：软商品(原糖、棉花)逢低偏多；豆类可关注近弱远强的反套机会；生猪以套保为主、警惕高位回调；密切关注USDA报告、海温指数变化与东南亚产区天气。
一、大类资产表现回顾
2026年8月，全球大类资产在“美债利率冲高、紧缩预期升温”与“国内政策加力、风格轮动提速”两条主线间震荡分化。具体来看，
1.1权益市场
国外，标普500（SPX）、纳指涨约3%，港股小幅走弱；国内，A股整体上行但结构极致分化：中证1000（399852）涨幅接近10%领跑宽基指数，上证50（1B0016）等大盘蓝筹小幅下跌，但8月18日后科技成长转入调整，价值、红利与中小盘风格相对占优。
1.2大宗商品市场
大宗商品震荡偏强、分化明显：黄金单月涨约10%，领涨大类资产；焦煤领涨黑色系，月涨超30%；有色金属（1B0819）震荡上行；原油高位回落；“超强厄尔尼诺”预期下，原糖、小麦等软商品月涨均超15%。
1.3债券市场
国外长端利率大幅上行，30年期美债破5.3%创2007年以来新高，全球债市普遍承压；国内债市震荡走强，10年期国债降至1.69%附近，30年期降至2.13%附近，超长端占优、曲线趋平。
整体来看，8月大类资产定价由三条主线主导：一是海外紧缩预期升温；二是国内风格轮动提速，8月18日后资金由科技成长切向价值红利与中小盘；三是“超强厄尔尼诺”扰动农产品（850200）定价，同步强化黄金避险逻辑。
二、大类资产展望分析2.1国外宏观：经济降温与紧缩预期拉锯
(1)地缘政治
8月地缘局势总体缓和但扰动未消。美伊谈判推进下，霍尔木兹海峡通航逐步恢复，但通行量仍仅恢复至冲突前的10%-15%，完全恢复尚需时日；8月24日美国对委内瑞拉实施新一轮制裁，供给端不确定性犹存。此外，美国中期选举临近，未来两个月地缘冲突与全球贸易摩擦的不确定性或有所加大，地缘因素仍是油价与全球风险偏好的尾部变量。
(2)美国经济
美国经济已由一季度的较快增长转向温和扩张，实际GDP同比折年数由一季度2.68%放缓至二季度1.1%；消费（883434）与AI相关固定投资仍保持强劲，但净出口与库存变动形成明显拖累。通胀方面，7月CPI同比回落至3.4%，但核心PCE仍高达3.6%，粘性依然较强，压力主要源自能源（850101）分项。7月非农新增就业-2.3万人,不过8月非农数据超预期，叠加油价中枢偏高，通胀回落斜率仍存在不确定性。整体来看，美国经济呈现“增长放缓、就业降温、通胀偏高”的组合，宏观环境较上半年更趋复杂。
(3)美联储货币政策
8月28日美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上发表鹰派讲话，重申2%通胀目标、拒绝抬高通（QCOM）胀容忍度，市场对9月加息的定价快速升温，加息25BP概率一度接近70%。但就业市场降温、经济走弱迹象增多，市场对紧缩持续性的质疑亦在上升。当前市场主流预期是：经济环境并不支持美联储开启一轮持续的加息周期（883436）——若9月按兵不动，加息预期将一次性重置，风险资产迎来修复窗口；即便9月加息落地，也可能因经济加速放缓而倒逼政策更快转向，即“加息落地是为了后续更好的降息”。后市关注美国CPI数据与9月16-17日FOMC会议，或是验证紧缩预期能否反转的关键节点。
2.2国内宏观：外需强、内需弱，政策加码预期升温
(1)国内宏观经济基本面
2026年7月经济数据整体回落且弱于市场预期，内需修复力度偏弱。生产端，7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较6月回落0.8个百分点，高技术制造业仍保持较快增长；8月制造业PMI为49.8%、较7月回升0.6个百分点，新订单指数50.6%、重返扩张区间，景气边际改善但持续性仍待验证。通胀方面，8月CPI同比0.8%，PPI同比3.8%，同比、环比涨幅均较7月有所回升，主要由上游资源品输入性涨价主导。金融数据方面，7月社融存量增速7.4%、与上月持平，信贷投放偏弱。
需求端，7月社会消费（883434）品零售总额同比增长0.6%，消费（883434）修复偏慢；投资端，1-7月固定资产投资累计同比下降6.7%(连续四个月负增长且降幅扩大)，其中房地产（881153）投资同比下降19.2%、基建投资同比下降3.6%(年内首次转负)、制造业投资同比下降1.7%，地产仍是投资端的核心拖累；外需端，出口保持高增，8月出口同比增长25%，连续4个月高增长，其中集成电路出口同比增长116.8%，AI硬件、新能源汽车（885431）等高端制造链条仍是主要拉动，经济K型分化特征明显。
整体而言，国内经济呈现“外需强、内需弱、投资结构分化”的K型格局，总量层面尚不具备全面复苏条件，但结构亮点突出、政策加力预期升温。
(2)国内宏观经济政策
政策层面，8月中旬，发改委、财政部相继召开发布会，对政策性金融工具、消费（883434）贷贴息等加大部署，财政部表示正研究储备新政策新举措并于下半年推出；8月下旬，多部委联合发布房地产（881153）新政三大文件，从销售制度(推进现房销售、提高预售门槛)、信贷(开发贷期限与销售周期（883436）匹配、个人按揭期限延长至40年)与资本市场(支持房企股债融资、REITs扩容、RMBS发行放开)三端重构基础制度；公积金利率下调、限售股个税新政等配套政策亦相继落地。货币政策方面，央行8月MLF缩量续作并增加隔夜逆回购操作频率，“缩长放短”精准呵护流动性，预计9月跨季前央行将加大主动投放力度，年内降准降息仍保留一定概率。
2.3权益类：震荡蓄势、风格均衡，科技成长渐入布局窗口
8月A股先扬后抑、结构极致分化。8月18日美债长端利率创2007年以来新高，成为行情分水岭，科技成长由上旬上涨转入调整，风格切向价值与红利。市场成交维持活跃，场内ETF资金持续净流入提供流动性支撑，存量资金博弈特征明显。
展望9月，市场大概率维持震荡格局，核心矛盾是宏观不确定性叠加产业叙事空窗期，存量资金博弈为主。若调整至7月低点附近、交易拥挤度已充分消化，科技成长有望重新获得布局窗口，届时可逢低分批布局、保持风格均衡，短期可关注科技、红利与创新药（886015）的轮动机会。
中长期看，库存周期（883436）逐步进入主动补库阶段，上市公司盈利有望逐季改善；人民币汇率走强提升人民币资产吸引力；政策托底叠加产业升级趋势未改，中国资本市场中长期向好格局不变。
行业配置方面，建议“均衡配置、逢低布局”。成长端，AI科技主线仍是核心方向，但短期海外AI叙事进入空窗期，高估值与高拥挤尚未完全消化，建议关注调整充分的算力产业链(光模块、CPO、半导体设备（884229）、存储)以及AI应用扩散方向(传媒游戏（881275）、机器人、港股互联网)，逢低分批吸纳而非追高。价值端，低估值高股息红利资产(有色金属（1B0819）、银行、公用事业)；景气触底方向关注农业、化工（850102）、地产链。此外，创新药（886015）与贵金属（881169）板块具备独立逻辑，可逢低关注。
股指期货方面，建议以沪深300（399300）(IF)和中证1000（399852）(IM)进行均衡配置，通过风格对冲应对轮动加快的市场环境。
2.4债券类：震荡偏多
8月国内债市震荡走强、收益率曲线趋于平坦。10年期国债收益率在1.70%关口附近博弈，30年期收益率下行至2.13%-2.15%区间，超长端表现占优，期限利差有所压缩。资金面整体平稳，8月央行“缩长放短”精准调控(MLF缩量续作、增加隔夜逆回购操作频率)；政府债供给节奏平滑。债市整体在机构止盈与配置力量之间反复拉锯。
展望9月，今年信贷偏弱、供给冲击可控，债市大方向未变，但收益率已处历史低位，预计呈“震荡偏多”格局，10年期国债收益率或继续在1.70%关口附近博弈，30Y-10Y利差有望向40-55BP收窄，更适合逢调整配置而非追涨。
策略上，建议“票息打底、逢调整配置”：短端关注1年期存单与2-3年政金债，30年期国债仍是灵活交易的最优品种，但需注意控制节奏与回撤。整体维持“中短久期打底+长久期灵活交易”的结构，更多运用波段交易与国债期货工具进行久期和回撤管理。
对于转债：8月转债市场受股市风格切换与强赎扰动，估值有所压缩，目前已回到今年常规水平上沿，配置性价比改善。“固收+”基金规模企稳、可转债ETF（511380）保持净申购，大规模赎回压力有限。建议挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债，以及有业绩支撑且强赎倾向弱的高价偏股型中小盘转债，可随科技板块调整趋缓逐步轻仓、分散参与。
2.5大宗商品：贵金属与有色占优，农产品聚焦气候交易
(1)原油
8月油价高位震荡回落。美伊谈判推进、霍尔木兹海峡通航逐步恢复(通行量恢复至冲突前的10%-15%)，前期地缘溢价继续回吐，月末WTI现货在85美元/桶附近；8月24日美国对委内瑞拉实施新一轮制裁，叠加OPEC+供给政策与EIA下调需求预测，多空因素交织，油价呈宽幅震荡。
展望9月，油价或维持高位宽幅震荡。地缘方面，美伊谈判仍是关键变量，若海峡通航恢复超预期，油价存在进一步回落的空间；供给端，OPEC+增产与制裁扰动并存；需求端，旺季渐近尾声、全球需求预期偏弱。短期建议保持观望，关注地缘缓和后油价回调的布局机会以及能化产业链的结构性机会，同时警惕制裁升级引发的脉冲式上行。
(2)贵金属
8月贵金属（881169）表现亮眼，黄金领涨全球大类资产。伦敦金单月涨幅约10%，一度突破4600美元/盎司，月末回落至4450美元/盎司附近。主要驱动因素包括：全球央行持续购金(8月中国官方黄金储备环比增持约15吨)、美元指数走弱(8月美元指数回落至99.4附近)、避险配置需求上升，以及“去美元化”背景下的结构性买盘。不过8月28日沃什鹰派讲话后金价当日一度回调约3%，显示加息预期对金价的短期扰动仍较敏感。
展望9月，黄金大概率维持“震荡偏多”，关注美联储议息会议，若9月不加息，就业数据降温或美伊局势好转催化，金价有望快速回升至前高甚至再创新高；若加息落地，短期或延续拉锯。我们认为，紧缩预期反复带来的回调不改黄金中长期上行逻辑，央行购金与美元信用弱化提供坚实支撑，建议作为组合底仓逢低配置。
(3)有色金属方面：供给约束与需求支撑并存，价格中枢上移
8月有色金属（1B0819）震荡上行。LME铜月度上涨约4%，沪铜上涨约3.3%，铝价维持偏强。驱动上，全球制造业景气边际改善、矿端供应偏紧(铜矿库存处于历史低位、国内电解铝产能约束突出)，叠加AI算力基建、电网扩容与新能源汽车（885431）需求支撑；8月下旬美元走弱亦对金属价格形成提振。
展望9月，铜供给偏紧、配置价值显著，铜价有望向上突破震荡区间；铝受益于供给约束维持震荡偏强，建议关注中期多头机会、逢回调布局。
(4)黑色金属方面：旺季需求待验证，建议观望为主
8月黑色系整体走强但结构分化。焦煤供应偏紧叠加成本推升，月度涨幅超过30%、领涨商品市场，焦炭涨幅约20%；螺纹钢、铁矿石小幅上涨。但黑色系终端需求仍偏弱，地产投资持续负增拖累用钢需求，黑色冶炼利润整体仍处低位，本轮上涨更多由成本与供给驱动，涨价持续性有待需求验证。
展望9月，黑色进入“金九银十”传统旺季验证期，需求仍是是核心变量。若房地产（881153）新政落地后销售企稳、基建在财政追赶期发力，黑色系存在阶段性修复空间；但地产投资深度负增背景下，需求大幅改善的弹性有限。建议保持观望或轻仓参与旺季反弹，重点跟踪钢材库存去化节奏，等待需求信号明确后再加大配置。
(5)农产品：超强厄尔尼诺发酵，气候交易成为主线
8月农产品（850200）内外分化、天气交易明显升温。海外软商品大幅上涨，国内生猪期货涨幅领先。国家气候中心数据显示，8月上半月赤道中东太平洋（601099）海温指数升至2.64℃，超过2.5℃的“超强厄尔尼诺”国际标准，大概率成为近150年有记录以来最强厄尔尼诺；WMO预计其将主导8-10月全球气候型态，极端天气对农产品（850200）供给的扰动成为市场交易主线。
后市来看，厄尔尼诺对南北半球农产品（850200）产量的影响将在9-10月逐步显现，天气升水或维持高位，关注USDA月度供需报告对产量预期的修正。分品种看，软商品(原糖、棉花等)供给收缩逻辑强化，可逢低偏多；豆类近弱远强，近月供应宽松、远月天气减产预期支撑，可关注反套机会；生猪经历前期大涨后短期波动加大，三季度或迎本轮猪价拐点，建议以套保或波段思路为主，警惕天气交易退潮后的回调风险。
三、大类资产配置策略
综合以上分析，展望9月，大类资产配置维持均衡思路：海外“经济降温+通胀顽固+紧缩预期充分定价”，国内“外需强、内需弱”，政策加码预期升温，地缘扰动边际缓和但厄尔尼诺风险上升。若稳增长政策加速落地，经济大概率延续供需改善的修复路径，但信用传导仍需时间验证。
9月资产配置建议：
1.国内权益：建议均衡配置、逢低分批布局，淡化指数、重视结构。成长端，AI算力产业链(光模块、CPO、半导体设备（884229）、存储)调整充分后进入布局窗口，国产芯片、半导体设备（884229）与AI应用方向(传媒、港股互联网)值得关注；价值与红利端，重点关注有色金属（1B0819）、非银金融、银行、公用事业等高股息方向；景气触底方向关注农业、化工（850102）与地产链。
股指期货建议标配沪深300（399300）(IF)+中证1000（399852）(IM)，以风格对冲应对轮动加快。
2.国内债券：整建议“中短久期打底+长久期灵活交易”的结构，更多运用波段交易与国债期货工具进行久期和回撤管理。其中，短久期关注1年期存单、2-3年政金债；交易层面，30年期国债灵活参与、严控回撤，10年期国债若上行至1.75%附近可积极布局；可转债方面，建议轻仓分散参与有下修预期与正股修复共振的偏债转债，以及有业绩支撑的高价偏股型中小盘转债。
3.大宗商品：
1)贵金属（881169）：建议标配并逢低增配黄金。央行购金、美元信用弱化支撑黄金长期牛市逻辑，短期回调不改上行方向，可长期作为组合底仓；关注9月FOMC落地前后紧缩预期反转带来的配置时点。
2)能源（850101）化工（850102）：油价或维持高位宽幅震荡，建议以观望为主，关注美伊谈判推进、海峡通航恢复超预期带来的油价回调布局机会，把握能化产业链的结构性行情。
3)有色金属（1B0819）：建议逢回调布局铜中期多头。铜矿库存历史低位叠加AI与电网需求、全球补库需求，铜价中枢有望上移；铝受益于供给约束，维持震荡偏强。
4)黑色金属：旺季需求待验证，建议保持观望，可轻仓博弈“金九银十”阶段性反弹，重点跟踪钢材去库节奏与地产销售企稳情况。
5)农产品（850200）：软商品(原糖、棉花)逢低偏多；豆类可关注近弱远强的反套机会；生猪以套保为主、警惕高位回调；密切关注USDA报告、海温指数变化与东南亚产区天气。
风险提示：1)美联储9月加息超预期、全球流动性超预期收紧；2)美债长端利率继续大幅上行引发全球风险资产估值收缩；3)国内政策落地效果不及预期、内需持续偏弱；4)地缘冲突再度升级、油价大幅波动；5)AI科技主线估值泡沫与拥挤交易风险；6)超强厄尔尼诺对全球农产品（850200）供给的冲击超预期。
