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9月15日，广汽集团（HK2238）(02238.HK)复牌高开，盘中一度暴涨12%，此后有所回落，收盘涨2.58%，报2.385港元
消息面上，前一日晚间，广汽集团（HK2238）披露公告，称公司与中国第一汽车股份有限公司(下称“一汽股份”)签署《意向协议》。大致内容是，广汽集团（HK2238）正筹划以发行股份的方式购买一汽股份持有的某整车合资公司的部分股权，并募集配套资金。
倘若交易落地完成，一汽股份将成为广汽集团（HK2238）第二大和具有战略影响力的股东，交易预计构成重大资产重组及关联交易，不构成实际控制人变更，亦不构成重组上市。
乘联分会秘书长崔东树告诉时代财经，本次重组属于市场化资产置换，短期而言广汽集团（HK2238）收益更直观，一汽股份侧重长期战略布局，“广汽(集团)拿当下稳定利润，一汽(股份)押注新能源（850101）长期赛道，契合国资改革管资本、产业做大做强的导向”。
锚定丰田，存量经销商的投入与收益或成合并瓶颈
关于此次重组的更多细节，时代财经联系广汽集团（HK2238），但未获正面回应。一个现象是，此次重组事件中，市场颇为关注广汽集团（HK2238）拟入股的整车合资公司标的，诸多信息均指向一汽丰田汽车（TM）有限公司(下称“一汽丰田”)。
据《财经》杂志报道，广汽集团（HK2238）公告提及的“某整车合资公司”即为一汽丰田。不过，此次交易大概率不涉及一汽丰田汽车（TM）销售有限公司，广汽集团（HK2238）不会全盘收购一汽股份所持一汽丰田股权，交易也不会直接促成广汽丰田与一汽丰田合并。交易落地后，一汽丰田主体继续存续，股东席增加广汽集团（HK2238），丰田汽车（TM）将成为一汽丰田第一大股东。
另外，该媒体援引知情人士消息称，一汽股份在交易后或将持有广汽集团（HK2238）约30%的股份。
“从目前已有信息来看，标的指向一汽丰田的概率确实很高。”盘古智库高级研究员江瀚向时代财经表示，一汽丰田是双方手中少数定价清晰、运营成熟、各方都能找到利益平衡点的合资资产；其次，“南北丰田”完全合并成一家大公司的可能性不大，直接动多年形成的法人主体、地方税收和人员体系，阻力太大，现阶段很难推进。
在江瀚看来，渠道端、产品端的局部打通共享，可能会是最先落地的动作，例如同城市门店共售全系车型、砍掉同质化的双生车型等，“这种不用伤筋动骨的调整，降本效果最直接，各方接受度也更高”。
公开信息显示，早在2025年，市场就已出现“南北丰田”并网销售传闻。彼时，丰田中国澄清并非全面合并，而是在部分低线城市进行的渠道优化试点。该试点于2025年7、8月启动，范围覆盖约10个城市。
不过，在崔东树看来，“南北丰田”渠道打通难度较大，很难一步实现全国并网，政策支持只能降低审批层面阻力，无法解决商业利益矛盾，最大瓶颈是上千家存量经销商的历史投入与利益分配。
他进一步解释，一汽丰田、广汽丰田经销商当初独立拿授权、建店，并网后同城门店利益冲突明显，补偿方案谈判压力巨大；其次两套渠道的返利、库存、备件商务体系割裂，同时丰田、一汽丰田、广汽丰田三方股东诉求需要持续平衡；其三，渠道打通涉及大量经销授权合同需要重新修订，还要兼顾反垄断合规。
因此，崔东树认为，“南北丰田”的渠道共享大概率采用渐进方式，优先在低线城市试点，依靠差异化返利引导，整个整合周期（883436）较长，而且也会考虑网点差异化布局产品，实现市场最大化。
汽车市场格局改写，合资品牌合并是大势所趋
那么，这场重组到底谁会更受益？崔东树对此的观点是，此次重组属于市场化资产置换，不存在单方面赢家，短期而言广汽集团（HK2238）收益更直观，一汽股份则侧重长期战略布局。
按他所言，广汽集团（HK2238）通过收购一汽丰田部分股权，可以直接增厚合资板块投资收益，补齐北方丰田资产，合资业务体量显著提升，但股本会被稀释，治理层面新增重要股东；而一汽股份将流动性偏弱的一汽丰田实体资产，置换为广汽集团（HK2238）上市公司股权，实现资产证券化，间接分享埃安新能源（850101）成长红利，同时保留红旗、解放、奥迪等核心资产。
“简而言之，即广汽集团（HK2238）拿当下稳定利润，一汽股份押注新能源（850101）长期赛道，契合国资改革管资本、产业做大做强的导向。”
将视野扩大至汽车行业可以发现，这场重组更深层次的意义在于行业整合。近年来，为推动汽车行业整体高质量发展，有关部门接连释放政策信号，推动汽车行业大型国有企业重组。
比如2024年全国两会期间，国务院国资委主任张玉卓就曾提到，要激励企业大胆创新，破除一些影响高质量发展的体制机制障碍，“比如新能源汽车（885431），国有汽车企业在这方面发展还不够快，我们调整政策，对三家中央汽车企业，进行新能源汽车（885431）业务的单独考核。”
再比如2025年1月下旬，工业和信息化部副部长张云明在国务院新闻办举行的发布会上表示，要研究开展整车企业集团化管理，支持优势企业提质增效做优做强。
随后便有大型汽车企业试水重组的消息传来。
2025年2月，东风汽车（600006）和长安汽车（000625）两大汽车央企均宣布控股控股正在与其他央企集团筹划重组事项，引发行业热议。同年6月，经国务院国资委经国务院批准，决定对长安汽车（000625）间接控股股东中国兵器装备集团实施分立，将其汽车业务分立为一家独立中央企业，由国务院国资委履行出资人职责。
几乎同一时间，东风汽车（600006）也宣布暂不涉及此前披露的资产和业务重组，意味着相关事项最终未能成行。
但相关尝试仍在推进。今年9月11日，工业和信息化部举行新闻发布会，有关司局明确表示将积极支持大型企业集团开展改革，以市场化、法制化方式推进企业间兼并重组，支持骨干企业有效整合研发、生产等资源，避免在产品设计、技术研发等方面开展同质化竞争。
以此来看，广汽与一汽拟实施的战略合作，是央企和地方国企探索轻量化股权绑定、深度协同的新模式，不同于传统整车企业合并重组。倘若落地，将从国家产业战略、国企改革（886021）、企业经营多维度推动汽车产业高质量升级。
黄河科技学院客座教授张翔直言，广汽集团（HK2238）与一汽股份的重组或将掀起新一轮重组高潮。他表示，当前行业价格战“内卷”的环境下，不少车企都陷入盈利困境，越卖越亏，当达不到经济效益时，重组热潮可能就会来到。
在张翔看来，当前国内汽车市场格局已变，以合资品牌主导的燃油车市场明显萎缩，自主品牌所占市场份额超过70%，“燃油车市场需求下滑，要不了这么多合资车企，今后合资品牌合并将会是未来趋势”。
