魏书光/制表图片来源：AI生成 |
当地时间9月16日，美联储宣布加息25个基点。尽管此次加息已被市场充分预期，属于“确认式加息”，但债市最新定价已提前计入后续持续加息的紧缩预期。
美国加息落地后，全球发达经济体债市呈现“短端涨、长端稳”的走势，这一变化正加速日元套利交易退潮，并推高新兴（300098）市场融资成本。
债市“定价”美联储更多加息
此次加息是美联储三年来的首次动作，美国联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4%。消息公布后，全球主要发达经济体债券收益率整体表现平稳，未出现大幅波动。
当前美国债券市场出现了显著的“短端涨、长端稳”特征，收益率曲线进一步扁平化。9月17日，长端利率维持高位震荡，10年期美债收益率一度下行3个基点至4.99%，30年期美债收益率同步下行3个基点至5.33%，仍处于历史高位。短端利率则快速走高，2年期美债收益率攀升至4.7487%，2年期与30年期美债收益率利差收窄至一年半以来最低水平。
2年期美债收益率通常被视作衡量市场对美联储短期政策预期的核心指标。当前，该收益率较联邦基金利率下限仍高出100个基点，表明市场已提前定价美联储持续加息的预期。
美联储加息能否压低长端利率？国金证券（600109）首席经济学家宋雪涛认为，加息恐难压低美债长端利率。当前长端利率高企，主因在于美国经济重心由消费（883434）驱动转向产业投资与产业竞争，导致财政赤字与AI(人工智能（885728）)企业资本开支爆炸式增长，外部融资需求激增。美联储加息虽然能压制部分需求，却无法增加长期资本供给。
宋雪涛表示，美国AI龙头企业利润率高、现金充足、资本市场准入畅通，融资成本上升暂时不足以改变AI投资计划。相比之下，美国房地产（881153）、中小企业和传统制造业对利率变化敏感得多，继续加息最先压缩的反而是这些领域的融资需求。
值得注意的是，AI投资是此次美联储会议的一大看点。美联储主席沃什明确将大型科技企业的AI融资需求列为长端利率上行的三大驱动因素之一，强调AI大型企业“对资本的竞争是真实的”。
套利交易进一步退潮
和美债市场相似，其他主要发达经济体债市同样呈现“短端涨、长端稳”走势。以日本市场为例，9月17日，日本2年期国债收益率上行2个基点至1.865%，创1995年4月以来新高，10年期及更长期限国债收益率则下行3—7个基点。
当前，隔夜指数掉期(即利率衍生品)几乎完全计价了日本央行将于本周五加息25个基点至1.25%。
市场关注点已从日本央行“是否加息”转向“加息后的政策表态”。投资者将重点关注日本央行行长植田和男在本周五议息会议后的新闻发布会，从中捕捉后续加息节奏与幅度的信号。若市场判断日本央行紧缩周期（883436）难以跟上美联储，日元或将再度承压。
三井住友日兴证券高级利率和外汇策略师认为，日本央行周五的加息可能已经足以让日本政策利率进入中性区间的估计范围，因此日本央行未必会释放50个基点加息或连续加息的信号。如果未来美国利率上升速度快于日本，美元兑日元可能逐步回到160水平。
由此可见，市场现在等待的已经不只是日本央行是否加息25个基点，而是植田和男能否用足够“鹰派”的政策信号，抵消美联储加息后再度扩大的美日利差带来的压力。当前，美债曲线扁平化正在从“利差收窄”和“融资成本上升”两个维度发挥作用：短端利率上行虽然推高了美元资产收益率，但长端利率受限导致利差空间被压缩，叠加日本央行周五加息预期，加速了日元套利交易退潮。
新兴市场融资成本抬升
随着10年期美债收益率突破5%的心理关口，其作为全球资产定价之锚的影响正向全球市场外溢，南非、印度等新兴市场的基准债券收益率虽然绝对值较高，但扣除通胀和风险溢价后，相对于美债的利差优势正在快速收窄。
9月17日，印度抛售美元以维持汇率稳定。随着美元指数站上100，新兴市场货币普遍承压走弱，高外债、弱基本面的经济体货币贬值压力显著放大，新兴市场美元债券风险溢价可能进一步走阔，相关经济体的融资成本或继续抬升。
标普全球（SPGI）Markit新兴市场CDS(信用违约互换)溢价，是用来实时衡量一篮子新兴市场主权的整体信用违约风险水平的指标。溢价数值越高，代表市场对该区域主权债务违约的担忧程度越高。该CDS溢价今年年初降至 124个基点 ，为近8年来最低水平，这对应当时市场对新兴市场主权违约风险的预期处于历史低位。
但是，9月初，受美联储“鹰派”加息预期冲击，30个新兴市场主权CDS连续4天上涨，溢价水平阶段性冲高至约 162个基点 ，较年初上行约38个基点。随着市场情绪逐步消化加息预期，当前该CDS溢价保持在 155个基点 ，仍显著高于年初水平。这表明市场对新兴市场主权违约的担忧从“极度乐观”快速转向了“高度警惕”。
