宏观：财政呈现"收入尚可、支出待提速"格局
【市场资讯】
1.当地时间9月18日，美国白宫发布声明表示，美国总统特朗普当日签署了《2026年林赛.格雷厄姆制裁俄罗斯和伊朗法案》。该法案授权并扩大了针对俄罗斯的法定制裁、关税及禁令，并延长了现行针对伊朗的制裁措施。(央视)
2.财政部：1—8月全国一般公共预算收入156633亿元，同比增长5.7%；印花税3858亿元，同比增长35.6%。(金十)
【南华观点】
1.该法案标志着美国次级制裁工具箱的实质性扩容，将地缘政治风险直接转化为全球供应链的关税成本冲击，国内涉美出口企业面临显著的利润侵蚀风险。边际变化在于，美国的制裁逻辑已从单点实体打击转向制度性、大范围的全球施压，风险不再局限于直接涉俄业务，而是外溢至整条供应链及美国市场准入资格。当前的主要风险约束在于总统是否实际启用高额关税及豁免权的行使，后续需重点跟踪法案落地后的实际执行细则。
2.前8月财政收入保持平稳增长，但支出端相对偏弱，反映出当前宏观经济名义活动有所改善，但地方财政扩张仍受掣肘，后续稳增长亟需财政支出端加速发力。1-8月全国一般公共预算收入15.66万亿元(同比+5.7%)，其中证券交易印花税达2160亿元(同比大增82%)，这主要受资本市场成交活跃带动；而一般公共预算支出18.15万亿元(同比仅+1.2%)，地方支出增速仅0.3%，显示出土地出让收入下滑和地方化债等因素对基建等投资类支出的挤压。综合判断，财政呈现"收入尚可、支出待提速"格局，预计下半年将通过加快专项债、超长期特别国债及政策性金融工具拨付来托底经济。
人民币汇率：美元兑在岸人民币突破6.70关口
【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现下行走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.6973，较上一交易日上涨112个基点。人民币对美元中间价报6.7521，较上一交易日调升59个基点。在岸人民币对美元夜盘收报6.6984。纽约尾盘，美元指数跌0.01%报100.22。
【市场信息】
1、中国商务部：何立峰于9月19日至23日率团赴美国与美方举行经贸磋商。新华社：中美经贸磋商周日在美国纽约开始举行。(华尔街见闻)
2、中国9月LPR连续16个月维持不变，央行主管媒体刊评“直接下调政策利率的必要性不高”。(华尔街见闻)
3、伊朗：调解方告知美国已准备好与伊谈判并达成协议，且“态度认真”，向美开出7项谈判条件，正等待特朗普回应；特朗普称将对伊朗作出重大决定，考虑是否对伊彻底军事行动。(华尔街见闻)
4、特朗普宣布与丹麦达成协议、美国将获得对格陵兰岛"永久安全控制权"。特朗普称要组建“人工智能部队”并任命人工智能事务“总管”。(华尔街见闻)
5、也门胡塞武装袭击沙特“敏感目标”和阿美公司设施，回应沙特“指责也门袭击麦加”等行为。美国警告军事冲突“迅速升级”，沙特紧急向多国求援。特朗普：也门胡塞武装同意不与美国交战。(华尔街见闻)
6、日本央行加息25个基点至1.25%、1995年以来最高，以1990年来最快速度推进紧缩，9名票委中两票反对；行长植田和男称不排除连续加息选项、要先发制人遏制通胀，中东局势、AI需求与日元汇率是关键变量。日央行“鹰派”信号不足，日元盘中跌超1%；日本或再干预汇市，日媒称日央行汇率摸底，日元盘中收窄过半跌幅。(华尔街见闻)
【南华观点】日央行加息落地，但日央行并未释放出如市场预期的鹰派信号，加息落地后，日元走弱。但央行汇率摸底消息发出后，市场担忧日元干预，日元收窄过半跌幅。美元指数在一定程度上受到日元扰动。人民币汇率方面，受近期美元兑人民币中间价加速下行影响，带动逆周期因子边际回落，美元对人民币也呈现加速下行趋势。关注后续中间价的下行节奏。
股指：修复开启？关注量能情况
【期货盘面】上周五股指集体走强，以沪深300指数为例，收盘上涨1.06%，两市成交额放量突破2万亿元，期指均增仓上涨。
【市场信息】
1.中国商务部：何立峰于9月19日至23日率团赴美国与美方举行经贸磋商。新华社：中美经贸磋商周日在美国纽约开始举行。(华尔街见闻)
2.中国财政部:1至8月全国一般公共预算收入同比增长5.7%，证券交易印花税同比大增82%；国有土地使用权出让收入同比降28.6%。(华尔街见闻)
3.伊朗：调解方告知美国已准备好与伊谈判并达成协议，且“态度认真”，向美开出7项谈判条件，正等待特朗普回应；特朗普称将对伊朗作出重大决定，考虑是否对伊彻底军事行动。(华尔街见闻)
4.特朗普宣布与丹麦达成协议、美国将获得对格陵兰岛"永久安全控制权"。特朗普称要组建“人工智能部队”并任命人工智能事务“总管”。(华尔街见闻)
【南华观点】美联储议息会议落地，美国开启加息预期。短期海外不确定性消退，将迎来变盘窗口期，且在加息落地前，从市场风格来看，市场已提前开始寻找新主线，预计科技将重回主线。不过股指走出震荡行情需要量能支撑，若上周五放量能延续，成交额后续转为中枢整体上行，预计将走出以中小盘股指占优的阶段性修复行情。此外临近中秋国庆假期，对海外风险的担忧或将导致市场情绪趋于谨慎，因此不排除假期前再度调整的可能。
国债：税期出清资金利率回落，TL放量增仓突破前高
【期货盘面】前交易日期债全线走强，TL领涨，盘面上演本周最具决定性的一次突破：TL单日增仓逾1.8万手、持仓升至21.66万手的历史高位区域，成交同步放大，是标准的放量增仓突破形态；T增仓逾1.1万手、持仓逼近42万手，同步走强。全天单边上行、尾盘收于高位。T主力合约结算价报109.520，TL主力合约结算价报116.510。
【市场信息】1.前交易日央行开展了4633亿7天期逆回购与1000亿14天逆回购操作；并有40亿7天期逆回购与6000亿隔夜逆回购到期；净回笼407亿。货币利率方面，DR001为1.4278%，DR007为1.4396%。(iFinD)
2.中国9月LPR出炉，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较8月保持不变，已连续16个月“按兵不动”。业内人士认为，国内经济基本面、银行经营压力、海外货币政策收紧等多重因素共同作用下，短期内我国利率下调的空间有所缩窄。未来是否进一步下降，仍取决于国内经济修复、物价走势、银行息差及外部环境变化。
【南华观点】前交易日税期走款正式出清，资金利率应声下行，DR001大幅回落。除投放大额7天逆回购外，央行前交易日还发行了14天期逆回购，用以对冲跨节，工具箱的切换严丝合缝，意味着9月下旬的跨季跨节资金面风险已被提前对冲，资金转紧的担忧下调。虽然DR001仍略高于1.40%，但市场不等利率完全归位便抢跑定价，TL持仓单日暴增1.87万手，显示观望资金在政策利率锚重新确立后集中回流超长端。资金利率税期后显著回落+TL放量增仓突破116.5前高+发行与税期扰动全部出清，三重条件齐备，但今日大概率有获利盘止盈，TL多逢低小幅回补，T多单继续持有。
铂金&钯金：美联储加息靴子落地铂钯企稳回升
【期货盘面】上周铂钯先抑后扬。前半周，中东局势反复，布油价格在105上方高位震荡，美国整条国债收益率曲线空头迅速堆积，2Y、10Y、30Y美债利率同步走高，贵金属板块迎利率逆风连连下挫。周四，随着加息靴子落地、中东局势趋缓引布油价格跌破100，铂钯止跌回升，最终NYMEX铂金主连收于1804.6美元/盎司，周涨幅0.39%；NYMEX钯金主连收于1314.5美元/盎司，周跌幅0.71%。
【市场信息】1、中东局势方面，周初，万斯称美国正与胡塞武装进行“直接对话”，特朗普与伊朗各执一词。随后，胡塞武装持续施压，利雅得首次拉响防空警报，布油价格连连冲高。再后来，沙特通过阿曼转运、管道修复预期及外交斡旋缓解了供应恐慌，油价大幅回落。周末期间，局势继续升温，特朗普提前返回白宫，美驻中东多国使馆发布安全警示，警示中提到了近期也门胡塞武装与沙特之间的冲突，称这一冲突存在迅速升级的可能性，另外，也门胡塞武装和伊朗分别对沙特和美国放狠话。(金十)
2、俄乌方面，在特朗普表示俄乌关系缓和后，俄乌仅隔一天又进入相互打击状态，俄军使用无人机对乌克兰物流中心、港口和船只实施打击，随后，俄罗斯将柴油出口禁令延长至10月底；乌克兰袭击了俄罗斯城市锡兹兰的一座炼油厂。(金十)
3、估值方面，美指周涨1.14%至100.217，对贵金属板块形成一定估值压制；2Y、10Y美债利率周内均有一定程度上升，而由于加息一定程度上修复了美联储公信力问题，30Y美债收益率周内有所回落。
4、美联储货币政策方面，沃什全球央行年会发言偏鹰后，上周四联储加息25BP重塑美联储公信力，但本轮的输入性通胀根源上难以被货币政策所解决，高政策利率无法开放海峡，也无法抑制AI融资的扩张，美股分化严重，七姐妹表现偏强，而代表传统经济的道指大幅下挫。
5、氢能领域，韩国能源研究院近日宣布，研究团队开发出一种用于碱性水电解制氢的新型镍钴异质结构电极，可在不使用铂或钌等贵金属的情况下实现高效析氢，并将电极材料成本降低超过99%，作为本不消耗铂金的制氢路径，碱性电解槽(不耗铂)的成本下降或将持续压制PEM路径(耗铂)。
【南华观点】1、贵金属板块在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，去除波动项后的通胀数据和基本面情况也难以支持开启新一轮连续加息周期，本次美联储加息操作更像是对联储控通胀公信力的一次修复性动作，意在缓解长端美债风险溢价的进一步走阔。贵金属市场当前核心变量仍为海峡问题，这将影响加息速度和终点，若联储应对过激，市场还可能交易滞涨。
2、价格方面，月度角度看，我们预期铂钯回调压力有限，短期若大幅回调仍可视为逢低买入机会。周内NYMEX铂压力1950附近，支撑关注1725附近；NYMEX钯压力1450附近，支撑关注1250附近。
3、价差方面，中长期维度，电子布行业需求爆发带动玻纤领域铂金需求增长，对铂金工业需求的走弱形成一定缓冲；钯金需求高度依赖汽油车尾气催化剂，受汽车电动化趋势持续承压，铂钯价差中长期具备偏强运行基础。
4、接下来两周，数据方面，需重点关注9月30日(周三)美国G2实际GDP年化季率终值，以及10月2日(周五)美国9月非农就业报告。事件方面，关注铂钯232、美联储官员讲话密集，建议持续跟踪。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
黄金&白银：美联储加息25BP落地及油价回落金银止跌后回升
【期货盘面】本周贵金属周内先抑后扬，周线最终收带一定下影线小阳柱。前半周布油价格处于100上方且居高不下，以及美联储9月加息担忧，贵金属整体承压；但随着周四美联储加息25BP落地，以及中东局势趋缓布油价格明显回落，贵金属价格止跌回升并最终周线仍录得阳柱，需求端我们亦看到全球黄金ETF资金和期货市场资金进一步流入。
【市场信息】1、估值端，美指周涨1.14%至100.217，对金银价格形成一定估值压制；10Y美债收益率亦上升5BP至5.01%；美联储加息预期周内仍继续升温，目前市场已完全定价美联储12月将再加息1次，至明年9月时美联储将较目前再加息3.2次。美股周内有一定分化，道指周度下跌，但纳指收涨，科技七姐妹亦表现偏强。2、期货持仓层面，周内SHFE黄金和白银持仓整体增仓显著，COMEX金银持仓变动相对有限。CFTC持仓方面，黄金非商业净多头寸周度减少1622张至230338张，其中多头减少2948张，空头减少1326张；白银非商业净多头寸周度减少723张至25326张，其中多头和空头分别减少850张和127张。3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓周增9.7吨至1057.12吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓周度减少89.91吨至15227吨。国内ETF方面，我们跟踪的国内TOP12黄金ETF累计持仓增加4.737亿份至301.824亿份，其中国内最大黄金ETF--华安黄金持仓增加2.271亿份至120.167亿份。4、地缘方面，本周中东地缘局势围绕沙特“东西输油管道”遇袭关闭而剧烈震荡。胡塞武装持续施压，利雅得首次拉响防空警报，布伦特原油一度冲高至107美元/桶上方并维持强势；随后沙特通过阿曼转运、管道修复预期及外交斡旋缓解了供应恐慌，油价连续回落，后半周跌破100美元/桶，周线小幅收跌，但霍尔木兹与曼德海峡的通行风险依然高企，地缘溢价难以完全消退。(来源：华尔街见闻、金十数据)5、经济数据方面，2026年9月FOMC全票通过加息25个基点至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次，也是沃什接任主席后的政策转向。声明删除通胀方面“供给冲击”措辞，不再为通胀找借口，点阵图显示年内或再加息一次，通胀回2%目标推迟至2029年。沃什拒绝提供前瞻指引，称只是“撤除部分宽松”。市场解读为预防式加息以修复抗通胀信誉，决议后美元重返100、美股跳水、2年期美债收益率上行。6、接下来两周，数据方面，需重点关注9月30日(周三)美国G2实际GDP年化季率终值，以及10月2日(周五)美国9月非农就业报告。事件方面，则美联储官员讲话密集，建议持续跟踪。
【南华观点】1、中期看，估值端压力已较充分释放，年内低点或已形成。此前贵金属回踩(伦敦金4000、伦敦银55)已定价美联储至明年年中加息2.5次的偏鹰预期。当前加息预期更为鹰派定价下金银明显抗跌，一方面受央行购金支撑，另一方面投资需求并未再次显著流出。整体看，加息预期交易已趋拥挤，后续通胀上行风险主要来自地缘驱动的油价，而加息空间受制于经济韧性(AI科技股)、财政压力及债市负反馈、与汇市压力。从传导路径看，美经济数据与油价共同影响通胀预期，叠加政治因素，通过美联储官员表态传导至市场对美联储货币政策预期，从而影响美指与美债收益率，最终作用于贵金属估值与投资需求。2、美联储9月加息25BP，但这并非预示加息周期重启，12月是否加息仍存不确定下，原油是核心变量，另股债汇三市负反馈压力值得关注。金银若受到10月加息预期升温影响而进一步回调，反可视为逢低布局窗口。后续影响金银中期走势的为加息预期能否进一步深化(参照当前已定价加息周期共加息4.2次)，我们预判空间小且加息次数易下修。2027年美联储则仍有望重启降息周期，主因2026年3月高基数效应拉低同比读数，叠加AI经济热度边际降温；若沃什推进缩表，降息亦将与缩表形成政策对冲。维持年内伦敦金看至5000、伦敦银看至90的判断。但若12月加息预期难降温，则四季度黄金可能维持4200-4700，白银62-70区间运行。3、我们预期黄金回调压力有限，短期若回调仍可视为逢低买入机会。伦敦金周内关注4400阻力，然后4450，4500区域，如继续突破则可进一步看高至4700区域，下方支撑4240，极端支撑4200区域；伦敦银阻力上移至68，然后70-71区域，支撑65，然后62-63区域。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
碳酸锂:弱预期先行，强现实待验证
【期货盘面】碳酸锂主力期货合约收盘价127160元/吨，日环比-3.06%；成交量约18.68万手，日环比+5.96%；持仓量约42.53万手，日环比+0.95万手。LC2611-LC2701月差呈现Back结构，日环比+240元/吨；仓单数量41105手，日环比-2478手。
【现货基差】锂电产业链现货市场价格平稳，现货成交良好。锂矿市场价格平稳，澳洲6%品位锂精矿CIF报价环比+1.06%。锂盐市场报价平稳，电池级碳酸锂报价13.43万元/吨；电池级氢氧化锂报价12.15万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价平稳，磷酸铁锂报价环比+0%，三元材料报价环比+0%；六氟磷酸锂报价+0%，电解液报价+0%。
【估值利润】据SMM数据，外购锂矿理论利润边际平稳；回收锂盐理论利润走弱；磷酸铁锂理论利润边际平稳；三元材料理论利润边际走弱。
【供需库存】据钢联数据，碳酸锂周度库存环比-4890吨。据SMM数据，碳酸锂产量+241吨，碳酸锂库存-6155吨。
【市场信息】9月18日消息，宜春时代新能源矿业有限公司江西宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价信息公告(拟报批稿公示)。
9月17日消息，宜春盛源锂业有限责任公司奉新金港村年900万吨锂云母选矿及综合利用和配套工程生态环境影响评价公众参与信息第二次公示。
【南华观点】当前碳酸锂市场处于下游节前旺季补库窗口，补库预计将于下周逐步收尾；期间月差与基差同步走强——LC2611-LC2701转为Back结构，回收料基差报价升至LC2611+0，交易所仓单注销速度边际加快，供需格局呈现边际改善迹象。但需明确，本轮基差与月差走强主要源于期货价格大幅下跌的被动驱动，而非现货紧缺的真实反映。因此建议持续跟踪月差、基差、锂矿库存与交易所仓单库存等日度高频指标：待阶段性补库结束后，若现货基差维持强势；近月月差延续Back结构；锂矿、碳酸锂与仓单库存持续去化，三者形成共振，市场定价逻辑方有望切换至现货紧平衡主导。若后期这些指标无法共振，则盘面价格后续或将定价未来弱预期主导，以震荡态势运行。
【风险提示】宏观扰动、供给端复产超预期、需求端不及预期
工业硅&多晶硅：成本拖底价格，静待去库与下游改善
【期货盘面】上周工业硅期货加权合约收于8483元/吨，周环比变动-2.19%。成交量约15.17万手(周环比变动-50.37%)，持仓量约46.73万手(周环比变动+7.35万手)。SI2611-SI2612月差为Contango结构，周环比变动0元/吨。仓单数量33372手，周环比变动-75手。
上周多晶硅加权指数合约收于37726元/吨，周环比+0.17%；成交量6.65万手，周环比-44.58%，持仓量16.25万手，周环比-4852手；多晶硅PS2611-PS2612月差为Contango结构，周环比+300元/吨；仓单数量25120手，周环比+800手。
【现货基差】工业硅产业链现货报价整体持稳，有机硅报价走高。新疆553#工业硅报价8800元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9800元/吨；有机硅报价14700元/吨，周环比+1.38%；铝合金报价24500元/吨。
光伏产业链价格分化运行，硅片现货价格持续下跌。多晶硅N型复投料报价40.9元/千克；硅片价格1元/片，周环比-5%。电池片Topcon-210mm价格0.3095元/瓦，周环比+2.48%。集中式N型182组件报价0.696元/瓦；分布式N型182组件报价0.7085元/瓦。
【估值利润】上周工业硅行业平均利润下降。工业硅成本坚挺，厂家售价降低。工业硅下游铝合金行业需求平淡，有机硅板块近期价格走高，整体盈利水平上涨。但总体而言，下游需求向上传导力度有限，难以对上游工业硅盈利形成有效正向支撑。
多晶硅下游硅片、电池片需求疲软，现货成交重心持续下移，组件端价格未有明显松动，整体产业链成交较少，产业链利润较低。
【供需库存】上周工业硅产量小幅增加。西北地区小幅增产，下周预计有厂家增开增产。需求端，上周下游消耗维持稳定，但多晶硅减产消息频出，厂家现有库存足够短期生产需求使用，若实际落地，主要会影响四季度对工业硅消耗；有机硅行情走高，厂家订单充足，对上游工业硅消耗增多；铝硅合金仅刚需采购，需求端整体支撑力度不足。库存方面，上周厂家小幅累库，贸易商库存逐步向下游转移。
【市场信息】
1.据MySteel消息，9月17日，天合光能旗下储能业务板块天合储能与日本可再生能源平台AMP-lify签署合作备忘录。根据备忘录，天合储能拟为AMP-lify在日本的电网网级电池储能系统项目供应约1GWh储能设备，并提供相关技术支持。双方将围绕项目开发、建设与运营展开合作。
2.9月18日，市场监管总局(国家标准委)发布首个钙钛矿光伏领域国家标准。该标准由工业和信息化部提出，全国太阳光伏能源系统标准化技术委员会归口。《光伏器器件第12部分:钙钛矿光伏电池及组件的电流-电压(I-V)特性测量方法》(GB/T6495.12-2026)将于20227年正式实施。该标准系统规定了测试设备、测试前的
稳定化处理要求，以及电流-电压特性测量、面积计算和发电效率计算方法。针对实验室研发与规模化生产的不同需求，标准给出快速测量法，并补充多种准稳态测试方法。
3.据MySteel消息，9月10日，辽宁朝阳发布“十五五”规划，“十五五”期间，朝阳将做大装机规模，到2030年清洁能源总装机达到2000万千瓦。做强装备制造，聚力发展高端风电装备、新型储能和氢能装备等优势产业，打造竞争力强的清洁能源装备制造产业集群。拓宽绿电应应用，布局建设智算中心，加速落地一批绿电制氢氨醇项目，着力打造智能算力基地和绿色能源基地，以绿电优势催生产业胜势，全力建设清洁能源之都。
【南华观点】上周工业硅期货价格震荡下行。虽然成本刚性仍有底部支撑，但下游多晶硅减产预期持续扰动市场，工业硅需求端承压较重。展望未来，市场主要矛盾并未发生本质改变，依旧是供需双弱环境下，高库存带来的现实压力与成本端和供给收缩形成的底部支撑持续博弈。趋势性行情的启动仍需等待下游多晶硅减产情况落地、去库信号与下游需求迎来实质改善。
多晶硅仍处于多空博弈阶段，当前市场的核心矛盾在于政策落地预期与上游减产传闻提振市场情绪，然而现货端成交持续低迷，下游订单匮乏，盘面预期难以在现货端兑现，呈现有价无市的状态。行业高库存、需求疲弱的核心矛盾尚未化解，行情仅靠政策情绪托底，缺乏上下游动力，难以走出趋势性行情，后续预计维持宽幅震荡。建议重点观察政策落地情况、上游厂家减产能否实质落地、现货成交情况与去库进度。
铜：TC创历史新低叠加低库存高升水，沪铜夜盘逼近11万关口
【期货盘面】上周五夜盘沪铜主力收盘109900元/吨，涨0.34%。国际铜BC主力最新约97990-98350元/吨区间。LME铜涨2.19%，报14562美元/吨；LME现货结算价(9月17日)14400.5美元/吨，现货对三个月contango0.15美元。COMEX铜主力最新约671.6美分/磅(+1.61%)。CFTC截至9月15日当周，铜投机者净多头减少16476份至65541份，高位获利了结迹象明显。
【现货基差】上周五铜价区间上涨，绝对价高位叠加高升水，下游接纳度有限，盘中保持刚需采购；期货月差维持近月升水结构，现货货源流通有限叠加库存去化，持货商挺价，现货报价继续上调。本周SHMET铜均价108738元/吨，较上周下跌2165元/吨。上海金属网1#电解铜报110050-110350元/吨，均价110200元/吨，较上交易日上涨1390元/吨，对沪铜2610合约报升650-升820元/吨。其中升水铜升780-820、平水铜升650-740、湿法铜升580-620、非注册铜升440-500元/吨。
现货-沪铜主力收盘基差580元/吨，较上一交易日扩大270元/吨，基差率0.53%。
【估值利润】1、铜精矿TC：9月18日SMM进口铜精矿现货TC指数报-221.89美元/干吨，创历史新低(上周-201.66美元/干吨附近)；冶炼加工亏损持续深化，阳极铜加工费同处历史低位，副产品硫酸价格连续回落约两个半月，冶炼端运行压力加大；市场消息部分冶炼厂已释放减产意向，10-11月国内多家冶炼厂计划检修。
2、洋山铜溢价：9月18日130美元/吨，9月11日90美元/吨；
3、保税区库存：9月17日上海3.16万吨，广东0.29万吨；9月14日上海3.57万吨，广东0.33万吨；
4、进口盈亏：9月18日再生铜388.87元/吨，9月11日460.81元/吨；9月18日铜-595.25元/吨；9月11日193.53元/吨。
5、沪伦比：7.58，前值7.61。
【供需库存】上期所当周铜库存56073吨，增加1293吨(+2.36%)；9月18日SHFE铜期货仓单26655吨，较前一日减少4745吨，绝对水平仍低。LME铜库存255100吨，减少800吨；注销仓单高达115450吨(注册仓单139650吨)，注销占比约45.3%，后续出库与显性库存去化压力大。COMEX铜注册库存476451短吨，持平。
【产业信息】
1、智利财长：2026年铜产量预计下滑7%，复苏或需两年；BTG Pactual警示市场忽视智利占全球四分之一供应背后的地质恶化与中断风险，结构性减产加剧全球铜市供应紧张。(上海金属网，9月18日)
2、SMM进口铜精矿现货TC指数跌至-221.89美元/干吨创历史新低；10-11月多家铜冶炼厂将计划检修，部分冶炼厂释放减产意向，电解铜产量面临下行压力。(网易号转市场资讯，9月18日)
3、国家统计局：8月中国精炼铜产量127.9万吨，同比降1.2%，1-8月累计1015.1万吨，同比增4%；8月铜材产量196.8万吨，同比降8.2%。(上海金属网，9月17日)
4、大量铜材涌入美国，新奥尔良港口陷入拥堵：利比里亚籍散货船装载约5亿美元非洲产铜驶往新奥尔良，为Kpler有记录以来单批次货值最高；9-10月约10万吨非洲与南美铜将陆续到港(Kpler，9月19日)
【南华观点】矿端紧缺(TC历史新低)+供应收缩(智利减产)+美区库存虹吸是本轮上涨的核心驱动；需求端高价位抑制明显，上涨持续性依赖供应端叙事的兑现与宏观流动性配合。操作上维持偏多思路，回调买入为主，上周五夜盘对11万整数关口进行测试未能突破，节前不宜重仓追高。沪铜2611合约108500-110000元/吨，价格重心上移至109000元/吨附近；伦铜14300-14800美元/吨，重心约14550美元/吨附近。
【风险因素】
1、美国通胀反复、美联储后续加息路径超预期收紧(能源价格波动加大政策不确定性)；
2、高铜价抑制下游需求的风险(铜材产量同比-8.2%、现货成交一般)，若累库兑现将削弱现货升水支撑；
3、美国铜关税政策尚未落地，非美区域货源流向存在变数；
4、冶炼端减产不及预期，或智利等矿山供应恢复快于预期；
5、中东等地缘局势反复及宏观情绪快速切换。
铝产业链：现货补涨难掩加工承压，沪铝高位震荡
【期货盘面】周五夜盘，沪铝主力已换月至2611合约，收于24375元/吨(-10，-0.04%)，成交5.48万手，持仓28.14万手，增加5296手；氧化铝主力2701合约收于2733元/吨(+38，+1.41%)，成交12.78万手，持仓22.81万手，减少1.57万手；铸造铝合金主力2611合约收于23790元/吨(+60，+0.25%)，成交2841手，持仓1.98万手，增加104手。
LME铝收于3300美元/吨(+0.73%)，库存维持24.26万吨；Cash-3M升水降至1.22美元/吨，较前值收窄18.81美元/吨。外盘价格继续上涨，但期限结构已接近平水，低库存仍在支撑价格，现货紧张程度却明显下降。
沪铝增仓横盘，24300—24500元/吨附近多空分歧加大；氧化铝上涨并大幅减仓，行情主要由空头离场推动，尚未形成增量多头主导的趋势；铸造铝合金小幅上涨增仓，但成交量仍然偏低。当前强弱关系仍是外盘铝强于沪铝，氧化铝的单日涨幅较大，但资金结构偏向反弹而非趋势反转。
【现货基差】SMM氧化铝指数2673.36元/吨(-0.58)，氧化铝现货贴水20元/吨，贴水扩大13元/吨。
SMM A00铝24380元/吨(+200)，华东现货升水10元/吨(-10)，华南升水225元/吨(-10)，中原贴水70元/吨，贴水扩大20元/吨。各地区升贴水普遍走弱，现货绝对价格上涨主要来自期货价格中枢抬升。
SMM ADC12铝合金24500元/吨(+150)，铝合金ADC12升水790元/吨，较前值收窄140元/吨。
铝棒方面，铝棒Φ90加工费均价156元/吨(-48)；铝棒Φ120加工费均价107元/吨(-49)；铝棒Φ178加工费均价83元/吨(-52)。各规格加工费单日大幅下降，高铝价明显压缩下游接货意愿。
【估值利润】氧化铝完全成本2766.1元/吨(-3.4)，即期利润-92.74元/吨，亏损收窄2.82元/吨。现货较完全成本低约93元/吨，2701合约较成本低约33元/吨。期货已接近成本线，但现货、库存和新增产能尚未提供相同强度的支撑。
电解铝总成本16154.74元/吨(持平)，即时利润8225.26元/吨，增加200元/吨。按夜盘价格测算，行业利润约8220元/吨，继续处于高位。供给端没有主动减产压力，高利润仍是沪铝进一步上行的重要约束。
ADC12总成本23801元/吨，理论利润199元/吨；佛山破碎生铝平均价20950元/吨(+100)，精废价差升至1336元/吨(+89)。精废价差扩大改善了再生铝的相对经济性，但废铝价格上涨和潜在进口限制仍对原料成本形成支撑。
沪铝进口亏损2938.64元/吨，亏损扩大98.48元/吨；氧化铝进口亏损317.04元/吨，亏损收窄4.19元/吨。两个进口窗口继续关闭。
【供需库存】电解铝周度产量87.47万吨，环比持平；运行产能4561万吨，开工率98.53%。国内供应维持高位，新增空间有限，短期主要矛盾仍在库存和需求端。
氧化铝周度产量174.1万吨，环比持平；运行产能9078万吨，开工率76.66%。广西新增项目进入试生产阶段后，供应仍有进一步增长空间，现货宽松格局尚未改变。
截至9月18日，无锡、巩义和广东铝锭库存分别降至25.2万吨、17万吨和13.1万吨，合计较前值减少0.9万吨。最新铝锭社会库存为73.3万吨，铝棒库存15.25万吨，分别较前值减少4.3万吨和0.5万吨。
铝锭和铝棒库存同步下降，需求验证好于前期。不过，铝水比例仍处78.91%的高位，铸锭供应偏低继续放大铝锭去库幅度；铝棒加工费大幅下跌，则说明终端对高价原料的接受程度有限。当前更适合判断为库存支撑增强，尚不能直接定义为需求全面走强。
电解铝厂内库存7.18万吨，增加0.43万吨；库存天数降至5.83天。厂内库存有所回升，但可用天数下降，绝对水平仍低。最新铝锭出库量为12.54万吨，增加1.49万吨，后续需要观察出库量能否维持。
氧化铝电解铝厂内库存344.84万吨，增加0.33万吨；港口库存96.9万吨，增加5.15万吨。厂内和港口库存同步增加，与新增项目投产预期相互印证，氧化铝期货反弹仍领先于现实供需。
下游综合开工率61.9%，提高0.6个百分点；铝箔、铝板带、铝线缆和铝型材开工率分别升至71.4%、70%、64.6%和52.3%。各板块开工均有改善，但铝棒加工费快速下降，说明订单恢复与原料采购之间仍有错位。
【市场信息】①海关数据显示，8月未锻轧铝合金进口7.15万吨，同比增长0.2%、环比增长19.5%；出口5.16万吨，同比增长77.6%、环比下降11.9%。前8个月累计进口56.49万吨，同比下降17.4%；累计出口34.87万吨，同比增长100.1%。(海关总署)
② 美国取消部分铝制品关税豁免，并在原有50%关税基础上对部分加拿大铝材加征50%关税，综合税率最高达到100%。(上海有色网)
③ 欧盟拟将印度排除在非经合组织国家金属废料进口豁免名单之外，相关法规计划于2027年5月生效。欧盟此前撤回的是15%废铝出口税，目前则转向通过《废物运输法规》限制出口，政策目标并未发生根本变化。(上海金属网)
【南华观点】沪铝仍处于库存支撑与高价抑制需求的拉锯阶段。消费地库存继续下降，铝棒也由累库转为去库，下游开工率普遍改善；但现货升水没有随绝对价格走强，铝棒加工费单日大幅下降，LME Cash-3M升水也接近平水。市场可以继续交易低库存，却缺少追涨所需的现货结构强化。氧化铝期货的反弹主要来自空头减仓，新增产能、库存增加和现货下跌仍决定其中期压力。
氧化铝：2701合约反弹至2733元/吨，距离完全成本仅约33元/吨，但现货仍较盘面贴水约60元/吨，厂内和港口库存同步增长，新增项目进入试生产阶段。预计短期运行区间2650—2780元/吨，上方关注2750—2780元/吨压力，下方关注2650—2680元/吨支撑。
沪铝：社会库存维持低位，主要消费地库存继续下降，现货与夜盘价格基本收敛，24000元/吨以上仍有基本面支撑。加工费大跌、区域升水走弱及电解铝高利润限制上方空间。预计2611合约短期运行区间24000—24800元/吨，上方关注24600—24800元/吨压力，下方关注24000—24200元/吨支撑。
铸造铝合金：ADC12现货升至24500元/吨，出口增长和欧洲潜在废铝限制提供中期支撑；单月进口回升则增加近端供应。期货成交量仍低，预计2611合约跟随沪铝运行，短期区间23300—24300元/吨。
关注风险：消费地铝锭去库持续性；铝棒加工费继续下降；氧化铝新增产能投放速度；LME Cash-3M转为贴水；欧盟废物运输法规豁免名单变化；美国对加拿大铝材关税执行范围。
锌：国内去库支撑反弹，海外累库限制紧张程度
【期货盘面】9月18日，沪锌2611开26500、最高26680、最低26460、收26565元/吨，较前结算上涨415元、1.59%；成交127761手，持仓129630手，增仓5940手。高开后区间震荡，增仓上涨与国内库存下降相配合。9月18日周五夜盘高开震荡，收26745元，接近夜盘区间上沿。国内去库与有色联动更能解释其韧性；同夜美国工业产出偏弱、施密德强调通胀广泛性，宏观信号并不一致。
【现货基差】9月18日SMM0#锌锭均价26485元/吨，上涨440元。周内下游低价补库带动出库改善。
【估值利润】9月18日SMM内蒙古Zn50国产矿周度加工费均价-1700元/金属吨，矿端仍对冶炼收益构成约束。9月11日精炼锌生产利润参考值-5290元/吨；9月14日硫酸均价1840元/吨，较前值下降10元，副产品收益不能等同于冶炼整体盈利。9月15日含税锌锭进口亏损参考值5104.55元/吨。9月18日最新调研确认压铸锌合金、氧化锌开工上升，需求边际改善。
【供需库存】供应端，低加工费与检修约束产出；需求端，节前补库叠加部分出口带动去库。9月17日SMM七地社会库存21.35万吨，较周一减少0.90万吨、较前周四减少0.47万吨。9月18日上期所锌仓单92692吨，减少1361吨；LME总库存115300吨，增加1050吨。内减外增说明国内可流通货源改善，并非全球同步短缺，出口及库存地域转移也是重要因素。
【市场信息】1、9月17日七地锌锭社会库存较周一减少0.90万吨，上海、天津去库较明显，节前采购及少量出口共同推动出库(SMM)。
2、9月18日LME锌总库存增加1050吨至115300吨，与国内去库方向相反(Westmetall)。
3、北京时间9月18日21:15，美国8月工业产出环比持平，低于预期的增长0.3%，前值增长0.2%；制造业产出下降0.3%。但美元纽约尾盘仅微跌0.01%至100.22，10年美债收益率回到约5%，弱数据并未带来一致的宽松重定价，锌的制造业需求与估值仍受约束(美联储、新华财经、每经)。
4、北京时间9月19日凌晨，施密德表示通胀压力不限于能源，广泛商品和服务价格仍偏热；该表态不支持将周五夜盘反弹解释为美联储转鸽(汇通财经)。
【南华观点】国内去库让这轮反弹具备产业依据，低加工费又限制供应快速扩张，日盘增仓、夜盘收在高位显示价格修复仍在延续。不过，LME库存增加提醒市场，国内库存下降包含出口转移，需求强度不能只看社库降幅。美国工业产出不及预期并未扭转利率压力，施密德的通胀表态也意味着融资成本约束仍在。短期震荡偏强，上方空间取决于节前补库之外的持续消耗。
镍&不锈钢：美国制裁古巴镍资源企业、国内电积镍产能(瑞林机组)通过验收
【期货盘面】9月18日沪镍主力合约收报124090元/吨，+0.98%(+1210元/吨)，成交量109710手(-38816手)，持仓量95986手(-12172手)，月差(连一-连二)-220元/吨(走强50元/吨)，LME镍3M收盘价16182美元/吨(-0.66%)，仓单(SHFE镍)94324吨(+393吨)；9月17日夜盘(归属9月18日)沪镍主力收123740元/吨、+0.15%(SHMET快讯)，9月18日夜盘(归属9月19日)收123410元/吨、-0.55%(SHMET快讯)。不锈钢主力合约收报13695元/吨，+0.74%(+100元/吨)，成交量208316手(-20094手)，持仓量130448手(-4562手)，月差(连一-连二)0元/吨(较9月17日+15元/吨由微Back转平水)，仓单(SHFE不锈钢)67533吨(-658吨)。
【现货基差】镍：电解镍均价125750元/吨(+350元/吨)，对沪镍主力升水1660元/吨(-190元/吨)；金川镍均价127850元/吨(+450元/吨)，升水3760元/吨(-90元/吨)，金川出厂价上海127800元/吨、金昌127300元/吨(+200元/吨，9月17日+2800元/吨、涨幅显著收窄)；电积镍均价123750元/吨(+350元/吨)，贴水340元/吨(走弱190元/吨)；进口镍均价123650元/吨(+350元/吨)，贴水440元/吨(走弱190元/吨)；镍豆均价123550元/吨(+350元/吨)，贴水540元/吨(走弱190元/吨)。SHMET现货报价1#电解镍报123450-127750元/吨、均价125600元/吨(+250元/吨)，对沪镍2610合约报升100-升4400(SHMET快讯)；SHMET基差日报沪镍主力收盘后基差1510元/吨、跌290元/吨、基差率1.22%(SHMET快讯)。不锈钢：无锡304/2B宏旺14000元/吨(+50元/吨，9月17日数据)、佛山304/2B宏旺14100元/吨(持平，9月17日数据)；以无锡宏旺计对不锈钢主力合约升水约405元/吨(9月17日数据)。
【估值利润】镍：外采硫酸镍生产电积镍利润-14.3%(+0.2个百分点)、外采MHP生产电积镍利润-8.6%(-0.1个百分点)、外采高冰镍生产电积镍利润-8.7%(持平)，三条外采路线均处亏损区间、硫酸镍路线亏损略有收窄。不锈钢：304冷轧外购高镍铁利润率2.11%(-0.03个百分点)、自产高镍铁利润率3.44%(-0.03个百分点)、废不锈钢304利润率4.68%(-1.65个百分点)、低镍铁+纯镍工艺-12.78%(-0.19个百分点)，较上一交易日小幅回落但仍处盈利区间。
【供需库存】镍：LME镍期货库存278826吨(09-18，+36吨)、注册仓单264300吨、注销仓单14526吨(SHMET快讯)；SHFE镍仓单94324吨(+393吨)；本周上期所镍库存108414吨(-2138吨、-1.93%)(SHMET快讯)。不锈钢：SHFE不锈钢仓单67533吨(-658吨)；不锈钢社会库存(周，09-17)923.8千吨，环比-2.4千吨。
【市场信息】1、美国宣布制裁古巴镍资源企业：外电9月17日消息，美国9月17日宣布对11家古巴实体实施制裁，其中包括4家与古巴镍资源有关的国有企业、4家从事研发活动的军方企业及3名军方官员；古巴国有矿业公司Pinares SA被列入受制裁组织名单，镍作为不锈钢、合金及部分电池材料的关键工业金属，其供应安全受关注。(SHMET快讯)
2、MMG承诺维持对欧镍铁供应缓解欧盟担忧：外电9月17日消息，中国MMG(五矿资源)承诺维持或增加对欧洲的镍供应，因其计划以5亿美元收购Anglo American(英美资源)巴西镍业务的交易面临监管担忧；MMG反驳称欧洲仍是巴西镍铁最具吸引力的市场，既无动机也无计划将供应转向中国，并准备向欧洲客户维持/增加供应。(SHMET快讯)
3、力勤资源镍业启动深主板申购：宁波力勤资源科技股份有限公司9月18日正式启动网上、网下申购，即将登陆深交所主板；本次合计发行17289万股(网上5186.7万股、网下不含战配12102.3万股)，申购价格21.23元/股；下游客户主要为国内新能源三元电池材料生产商与不锈钢厂。(SHMET快讯)
4、中国瑞林子公司研发的电积镍成套机组在浙江聚泰通过验收：中国瑞林全资子公司江西瑞林装备有限公司自主研发的核心电积镍成套机组，在浙江聚泰新能源材料有限公司项目现场顺利通过验收；该机组此前已完成投产，全线性能与各项生产指标均达到设计要求，集成始极片高效剥离、精密激光加工、智能吊耳切割装箱、高效电镍烫洗等核心技术。(SHMET快讯)
【南华观点】镍：沪镍9月18日延续反弹收涨0.98%，但成交持仓同步缩量，呈缩量减仓反弹特征；9月17日夜盘小幅上涨、9月18日夜盘转跌，夜盘由涨转跌或反映上方阻力初步显现。现货各品牌均价仅小幅跟涨350元/吨、涨幅明显小于盘面，基差反向走弱90-190元/吨、SHMET基差日报口径跌290元/吨、基差率回落至1.22%，反映现货跟涨乏力、下游承接不足；金川出厂价上调幅度自前日2800元大幅收窄至200元；外采三条路线仍处亏损区间。供给端新增美国制裁古巴镍资源企业等扰动；库存端LME镍+36吨延续高位、SHFE镍仓单环比由降转升但周度去化延续。综合看，宏观(美联储加息)与精炼镍过剩(WBMS7月过剩3.97万吨)、LME库存高位仍是主要压制，成本支撑与周度去化构成短线扰动；夜盘转跌叠加现货跟涨乏力、基差走弱，沪镍短期大概由反弹进入震荡。
不锈钢：SS主力小幅反弹+0.74%，成交持仓缩量，盘面基本跟随沪镍波动、自身驱动不强，月差由微Back转平水。现货304/2B切边持平、对主力升水走弱100元/吨；周度社会库存923.8千吨、环比-2.4千吨，去化延续但绝对量仍处高位；利润端小幅回落但仍盈利。综合看，成本底部与库存去化形成下方支撑，但需求疲弱、社会库存高位与利润尚可压制上方弹性，SS短期大概跟随沪镍震荡、自身驱动偏弱。
【风险提示】警惕美国对古巴镍资源企业制裁的后续影响；印尼HPM公式执行与RKAB政策反复；精炼镍过剩与LME库存高位持续压制；美联储加息与海外利率上行对估值的压力；镍价反弹若现货跟涨乏力、基差走弱而再度回落。
锡：社会库存转降、冶炼开工回落，价格修复延续
【期货盘面】9月18日，沪锡2610开405680、最高408150、最低402800、收407490元/吨，较前结算上涨7860元、1.97%；成交89968手，持仓27908手，减仓2910手。高开收高、收盘靠近日内高位，但上涨伴随减仓，尚不能认定新增资金持续流入。9月18日周五夜盘平开后偏强震荡，收408770元，高于日盘收盘。库存转降与有色板块反弹是配合因素；美国弱工业数据并未使美债收益率持续下降，夜盘上涨不是单一利率驱动。
【现货基差】9月18日SMM1#锡均价404650元/吨，上涨5250元。
【估值利润】9月18日云南40%锡精矿加工费17500元/金属吨，持平；同日最新调研显示云南、江西冶炼开工继续回落，降幅主要来自云南。9月14日精炼锡进口亏损参考值660.71元/吨，较9月11日盈利1601.47元转弱。8月焊料企业开工率72.8%，与7月持平，电子链需求尚未体现为焊料开工全面加速。
【供需库存】供应端，云南冶炼开工下降；需求端，最新月度焊料开工持平，补库与终端需求扩张需区分。9月18日SMM锡社会库存单周减少708吨、下降7.5%，扭转前一周累库。上期所锡仓单4979吨，减少242吨；LME总库存4855吨，减少110吨。国内社会库存、仓单与海外库存同降，供需边际改善，但单周去库还不足以确认持续短缺。
【市场信息】1、9月18日锡社会库存单周减少708吨、降幅7.5%，较前一周累库1533吨明显改善(SMM)。
2、9月18日云南、江西锡冶炼开工继续下降，主要减量来自云南；同期云南40%锡精矿加工费持平于17500元/金属吨(SMM、钢联)。
3、商务部9月19日确认，何立峰于9月19日至23日赴美开展经贸磋商；特朗普9月18日在白宫表示预期与中方达成多项协议，但未披露具体内容。相关进展可能影响电子产业链贸易预期，尚不能视为订单改善，也不能倒推为周五夜盘上涨原因(商务部、联合早报)。
【南华观点】锡的边际变化在库存：此前累库转为去库，云南供应又有回落，反弹获得了比单纯情绪修复更扎实的依据。不过，焊料开工尚未加速，日盘减仓上涨也提示趋势强度仍需验证。周五夜盘继续收高，但美国工业产出走弱、利率上行同时存在，金融条件并不宽松。短期偏强震荡，40万元上方的延续性取决于去库能否持续；中美经贸磋商提供新的预期变量，实际需求仍要看订单兑现。
铅：节前补库加快，厂库下降推动价格修复
【期货盘面】9月18日，沪铅2611开16155、最高16425、最低16130、收16325元/吨，较前结算上涨330元、2.06%；成交93985手，持仓65075手，减仓1002手。高开收高，但收盘低于盘中高点，节前采购与可售货源收紧是主要产业背景。9月18日周五夜盘低开后回升，触及16450元后回吐，收16355元，略高于日盘收盘；走势更接近现货偏紧背景下的反弹延续，不能归因为美国利率预期转松。
【现货基差】9月18日SMM1#铅锭均价16200元/吨，上涨300元；下游节前备货兑现，现货成交改善
【估值利润】9月14日可核验再生铅利润为-544元/吨，原生铅加工利润822.1元/吨，盈利分化明显。9月18日调研显示，再生精铅散单偏紧，废电瓶持货意愿增强，原料约束仍限制利润修复；铅蓄电池订单稳中有升、周度开工继续增加。铅价反弹尚不能等同于再生供应快速恢复。
【供需库存】供应端，再生铅原料与利润约束延续；需求端，电池企业集中补库。9月17日原生铅主要交割品牌厂库降至0.22万吨，较上周减少0.70万吨。9月18日上期所铅仓单53115吨，减少6123吨；截至同日，LME总库存373625吨，较上一发布日减少1975吨。国内厂库、仓单与海外库存同降，现货可用货源收紧，但海外库存规模仍限制全面短缺的判断。
【市场信息】1、截至9月17日，原生铅主要交割品牌厂库周减7000吨至2200吨，节前集中采购加快库存消化(SMM)。
2、9月18日铅仓单单日减少6123吨，降至53115吨，交割货源持续流出(金十)。
3、新华社9月18日报道，伊朗革命卫队宣称打击一艘试图穿越霍尔木兹海峡的多哥籍油轮，航运风险延续；但当日布伦特仍收跌0.91%至103.87美元/桶，说明能源风险与供应缓解预期相互抵消，对铅主要通过成本和板块定价间接传导(新华社、新华财经)。
【南华观点】这轮上涨已有补库和厂库下降配合，不能再简单概括为需求疲弱下的成本支撑。再生铅供应弹性受原料约束，下游采购又集中在节前，短期货源紧张推动日盘反弹，周五夜盘延续修复但高位有所回吐。后续更重要的是集中备货结束后，仓库提货能否接替采购放量。铅价暂偏强震荡，持续上行仍需要实际消耗支撑。
原油：关注地缘预期变化
【期货盘面】Brent收于99.29美元/桶，涨跌幅-0.64%，WTI收于96.08美元/桶，涨跌幅-1.18%，SC收于734.8元/桶，涨跌幅-2.60%。BrentM1 M2收于3.26美元/桶( 0.52)，WTI M1 M2收于4.03美元/桶( 0.59)，SC11 12收于40.9元/桶
【现货基差】Dated Brent收于125.42美元/桶( 0.05)，升贴水15.75美元/桶(-0.02)；Cash Dubai收于118.4美元/桶( 5.3)，升贴水24.95美元/桶( 4.45)
【估值利润】受中东海峡受阻影响，欧美成品裂解价差仍处于高位，全球柴油和航煤市场极度紧张，随着采暖季的到来，裂解依然易涨难跌；国内成品需求出口存放量空间，但市场担忧可能因国内能源安全考虑收回出口配额。
【供需库存】截至9.18，全球原油总库存约为45.94亿桶(周-0.46亿桶)。海上浮仓约为百万桶89.87(周-1.14百万桶)，其中伊朗浮仓约为37.29百万桶(周-2.06万桶)，俄罗斯浮仓约为4.45百万桶(周-1.46百万桶)，委内瑞拉浮仓约为7.12百万桶(周-0.37百万桶)。全球SPR约为10.85亿桶(周-0.09亿桶)。美国最新一期库存显示商业原油库存约为423.43百万桶(周 0.64百万桶)；库欣库存约为21.48百万桶(周 0.34百万桶)；SPR库存约为284.96百万桶(周 0.40百万桶)。整体库存水平仍处于偏低位置，本周商业原油库存小幅去库，库欣库存延续去库，SPR延续去库。
【市场资讯】1、伊通社(IRNA)：也门胡塞武装正在向塔伊兹推进，据报道已包围该地区。(金十)
2、综合伊朗迈赫尔通讯社及路透报道，伊朗总统佩泽希齐扬计划于周三在联合国大会上发表讲话，预计届时将阐述伊朗对国际事态的立场，尤其是对美国和以色列对伊朗发动的侵略战争的立场。一个高级别代表团将陪同他出行。佩泽希齐扬还将在联合国大会会议期间与多国领导人举行高层会晤和磋商。特朗普将于周二在联大发表演讲，此前他表示，对在联大与伊朗总统会面持开放态度。(金十)
3、卡塔尔外交部发言人马吉德.安萨里20日表示，卡塔尔正与美国和伊朗保持沟通，推动美伊恢复谈判。他说，多名美国政府官员表示，美方希望达成协议并结束冲突。安萨里在美国纽约举行的卡塔尔经济论坛期间表示，过去几周，卡塔尔一直与美国和伊朗交换意见，卡塔尔正努力弥合分歧。但他没有给出恢复谈判的时间表。他说：“我们听到多名美国政府官员表态，确认美国希望达成协议，希望找到结束这场战争的解决方案。”安萨里表示，任何解决方案都应确保地区稳定，同时推动国际社会就保护包括霍尔木兹海峡在内的战略水道达成共识。他指出，曼德海峡目前也受到地区冲突影响。(新华社)
【南华观点】周末美伊整体维持斗而不破的对峙格局，无直接正面冲突，伊朗借卡塔尔调停抛出包含解冻资产、停止中东战线战事等五项停战条件，美方暂未正式回应；本周重点跟踪美国对伊朗谈判条件的表态、海峡航运稳定性、双方及代理人战线是否出现新军事动作，以及卡塔尔斡旋进展，相关变化会直接扰动原油市场风险情绪。
燃料油：波动放大
【期货盘面】9月18日亚洲低硫燃料油市场结构走弱，10月装船实物货盘出现激进卖盘，压制现货升水迎来六个交易日以来首次回落，月差逆价差同步收窄；高硫燃料油月差逆价差小幅走强，现货升水延续回调态势。新加坡0.5%S低硫船燃10 11月掉期月差午后报44.75美元/吨逆价差，较9月17日亚洲收盘普氏估值47.05美元/吨有所下行。新加坡380CST高硫燃料油10 11月掉期月差午后报32.50美元/吨逆价差，对比9月17日亚洲收盘普氏估值31.55美元/吨小幅抬升。新加坡企业发展局数据显示，截至9月16日当周，新加坡重质馏分商业库存环比下滑1%至2010万桶，录得三周低位；当周燃料油总进口环比大涨103%至915426吨，其中亚洲来源进口环比增长近47%至391279吨，新加坡连续第十一周无俄罗斯燃料油到港，连续第二周无欧洲燃料油进口。
【现货基差】9月17日亚洲收盘，新加坡0.5%S低硫船燃货盘相对MOPS低硫船燃基准现货升水报46.17美元/吨，较9月16日52.13美元/吨的四周高点回落，为六个交易日以来首次下跌，壳牌与托克在普氏MOC评估窗口的竞争性卖盘形成明显压制。新加坡380CST高硫燃料油货盘相对MOPS基准现货升水报41.49美元/吨，较9月16日46.98美元/吨继续下行，进一步脱离周初创下的五个多月高点57.42美元/吨。
【供需库存】市场普遍认为，高运费持续维持东西方低硫套利窗口基本关闭，未来几周新加坡低硫燃料油市场仍将获得基本面支撑。高硫燃料油方面，海湾地区冲突推高中东原油价格，区域炼厂因常规原油供应紧缺，倾向于增加高硫渣油作为替代原料，叠加发电需求，预计后续原料需求将进一步增长，对高硫基本面形成支撑。供应端，沙特延布港原油装船自9月12日起暂停，9 10月沙特已安排至少2400万桶原油在阿曼海岸提油。新加坡燃料油进口虽环比大幅回升，但俄罗斯与欧洲货源持续缺位，重质馏分库存仍维持去库态势。【市场信息】1、低硫燃料油现货升水结束六个交易日连涨态势，10月装船货盘激进卖盘叠加壳牌、托克MOC窗口竞争性报价，压制价格自四周高点回落(Platts)。
2、高运费持续压制东西方低硫套利窗口，市场预期后续低硫燃料油市场仍将获得基本面支撑(Platts)。
3、新加坡连续第二周无欧洲燃料油进口，连续第十一周无俄罗斯燃料油到港，外部供给渠道持续收窄(Platts)。4、海湾冲突推高中东原油价格，区域炼厂转向高硫渣油作为替代原料，原料需求叠加发电需求为高硫基本面提供支撑(Platts)。
5、沙特延布港原油装船自9月12日起暂停，9 10月沙特安排至少2400万桶原油在阿曼海岸提油(Platts)。
6、新加坡重质馏分库存环比下滑1%至三周低位，燃料油总进口环比翻倍增长，亚洲货源贡献主要增量(Platts)。【南华观点】9月18日低硫燃料油受实物卖盘冲击出现阶段性回调，现货与月差同步走弱，但高运费压制套利窗口、欧洲与俄油持续缺位的核心支撑逻辑未变，中期紧供给格局仍存。高硫燃料油现货延续回调，但炼厂替代原料需求预期升温，叠加地缘冲突下原油供应扰动，下方基本面支撑仍在。当前市场核心矛盾仍集中在供给端，地缘冲突与航运成本是关键变量。后续重点跟踪中东地缘局势演变、跨区套利货到港节奏、新加坡周度进口与库存数据，以及炼厂对渣油的原料需求变化，供应主导行情下市场波动风险仍存。
沥青：现货继续上涨
【期货盘面】沥青主力合约高位偏强运行，尽管国际原油价格回落，但国内供需紧张格局持续，炼厂与社会库存持续下降至极低水平，市场看涨情绪仍存，叠加中石化炼厂继续上调出厂价，支撑盘面维持坚挺。当前现货价格处于历史高位，高价抑制终端需求，中下游采购仅以刚需为主，整体进一步大幅上涨动能有所减弱。近月合约受低供应、低库存格局强力托底；远月重点跟踪山东等地炼厂复产放量节奏，盘面需警惕原油持续回落叠加需求走弱带来的调整风险。
【现货基差】9月20日(截止17:00)国内沥青市场均价6444元/吨，较上一日上涨72元/吨，涨幅1.13%。供需紧张格局持续，炼厂及社会库库存水平持续下降，大部分社会库存处于极低水平，虽然原油价格下跌，但沥青现货市场仍存看涨情绪，今日中石化炼厂沥青价格继续上调50-150元/吨。但价格高位下，部分终端需求被抑制，中下游用户采购仅以刚需为主。
【供需库存】供应端整体资源紧张格局延续，西北主力炼厂部分资源移库疆外、疆内限量发货；山东东明石化竞拍高价成交，齐鲁石化即将恢复出货但资源量有限；长三角主营炼厂开工维持低位，全国现货供应短期难有明显宽松。库存端炼厂与社会库库存持续下降，大部分社会库存处于极低水平，业者惜售情绪浓厚。需求端部分区域项目赶工形成刚需支撑，但高价普遍抑制终端采购意愿，中下游用户仅维持刚需采购，整体成交表现一般。
【市场信息】1.西北市场：主流成交价上涨25至5750-6700元/吨。疆内主力炼厂部分资源移库至疆外，疆内限量发货，叠加中石化沥青资源发往疆外，整体疆内资源紧张，叠加西北地区部分项目赶工，整体社会库存低位，利好西北地区价格上涨。短期区域供给难有明显宽松，在周边市场高价支撑下，西北沥青行情维持坚挺。(百川盈孚)
2.东北市场：主流成交价上涨150至6500-6600元/吨。近两日河北及山东沥青价格宽幅上涨，叠加区内刚需释放，贸易商出货尚可，现货资源进一步收紧，业者惜售情绪加重，社会库价格接连推涨，带动沥青成交重心上移，短期受供应趋紧支撑，沥青价格或稳中偏强运行。(百川盈孚)
3.华北市场：主流成交价上涨100至6450-6550元/吨。零星刚需赶工，叠加资源紧张，近两日主力炼厂继续上调合同价，累积涨幅250元/吨，继续限量发货，带动当地贸易商出货价走高，此外，周边山东报价持续走高，提振市场看涨心态，对华北地区价格有一定支撑。短期现货资源紧缺，伴随部分需求释放，区域沥青价格或将坚挺运行。(百川盈孚)
4.山东市场：主流成交价上涨50至6350-6380元/吨。市场现货资源持续紧张，今日东明石化竞拍成交价接近6500元/吨，其他地炼沥青价格亦继续推涨，目前沥青价格基本在6300-6400元/吨，此外，齐鲁石化沥青即将恢复出货，资源量有限，今日沥青价格亦上调150元/吨。短期看，高价抑制部分成交，沥青价格继续上涨空间有限。(百川盈孚)
5.长三角市场：主流成交价上涨75至6500-6600元/吨。主营炼厂沥青价格低于市场价，加之开工低位，今日沥青价格上调50元/吨。社会库库存低位，大多贸易商无货停报，个别镇江贸易商报价涨至6470元/吨。供应紧缺格局短期内难以改善，支撑沥青价格走势坚挺。(百川盈孚)
6.华南市场：主流成交价上涨65至6360-6400元/吨。今日个别中石油炼厂沥青竞拍，成交溢价60元/吨，支撑当地市场成交重心继续抬升，部分社会库出货报价或将跟随炼厂价格上涨，虽高价资源暂成交不佳，不过短期供应紧缺局面暂无缓解。(百川盈孚)
【南华观点】当前沥青市场供需紧张格局未改，炼厂与社会库存双低形成核心支撑，尽管原油价格回落，但现货市场挺价情绪仍存，中石化集中上调出厂价进一步巩固高位，现货价格延续偏强走势。但价格持续处于历史高位，对终端需求的抑制效应逐步显现，中下游采购以刚需为主，整体继续上涨动力不足。短期供应端难有明显宽松，沥青价格整体仍将维持高位坚挺；后续重点跟踪山东炼厂复产放量进度、国际原油价格波动以及终端道路需求恢复情况。
纸浆-胶版纸：国外浆厂临时停产消息再现
【期货盘面】前一个交易日，纸浆期货(SP)日盘震荡上行，夜盘高开上行后略有回落，11-01合约价差为-134元/吨；胶版纸(双胶纸)期货(OP)日盘先震荡，临近收盘大幅抬升，夜盘先涨后跌，10-11合约价差为0元/吨。
【现货基差】针叶浆现货行情有所反弹。山东银星报价4900-4920元/吨(+50/+60)，山东乌针、布针报价4650-4700元/吨(0/+20)，华南银星报价4950/吨(+20)。基差相对下降，成交热情减少。
【估值利润】据悉，智利Arauco公司最新阔叶浆外盘报价上调20美元，为590美元/吨，针叶浆外盘报价持平，为670美元/吨，本色浆外盘报价上调10美元，为660美元/吨。
据市场消息，亚太集团宣布阔叶纸浆亚洲市场9月份调涨20美元，亚太森博同步宣布9月份中国市场阔叶浆价格上涨150元人民币。当地时间8月28日，Suzano公司向其亚洲客户宣布，自9月起，阔叶浆价格每吨上调20美元。这将是该公司自4月份以来在该地区首次提价。
【供需库存】从基本面来看，上周下游造纸企业开工率涨跌互现，整体需求维稳，而当前下游纸厂仍以消化库存为主，高价接受程度仍相对有限。国内库存出现明显回落，降至合理位置，带来相对明显的支撑。基本面整体略有复苏，但难言明显向好。
对于胶版纸期货而言，社会印刷需求相对偏弱，开工率下降，供应相对收紧，整体供需呈现双弱态势，整体以去库为主。双胶纸原纸库存小幅去化，压力相对减轻。
【市场信息】1.上周中国主要地区及港口(1地区4港口)周度纸浆库存量200.38万吨，环比下降6.92%(卓创资讯)。截止9月18日，双胶纸原纸生产企业库存137.68万吨(-0.08)。(钢联)
2.上周双铜纸开工负荷率在61.58%，环比上升0.22%；双胶纸开工负荷率在47.42%，环比下降0.35%；生活用纸样本企业开工负荷率较上周上升0.41%，增幅收窄0.94%；产量较上周增加0.54%，增幅收窄1.65%(卓创资讯)。
3.美联储加息25个基点，将基准利率上调至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息，符合市场预期，此前美联储已连续五次会议按兵不动。(金十)
【南华观点】近期，AV Group NB公司表示，由于“当前市场状况及更广泛的宏观经济因素带来的持续挑战”，Nackawic工厂将于10月底暂停运营。该工厂虽未直接生产针叶浆(主产溶解浆)，但也从情绪角度对纸浆行情带来一定利多影响。而据UPM芬兰的相关消息，其旗下Kaukas(年产70万吨NBSK)确认于9月27日复产；但旗下另一浆厂Pietarsaari预计于10月19日至11月22日停产，故整体影响偏中性，可继续关注相关情况。而据市场消息，白卡纸行情有所抬升，可能从下游需求角度带来利多影响。预计纸浆与胶版纸期价仍存上行可能。
纯苯-苯乙烯：油价回调，盘面降温
【期货盘面】夜盘纯苯BZ2610合约收于8751(+141)；苯乙烯EB2610收于9841(+82)
【现货基差】下午华东纯苯现货9475(+180)，主力基差838(+144)。下午华东苯乙烯现货10080(-25)，主力基差310(-29)。
【估值利润】下午纯苯-苯乙烯华东现货价差605(-205)，苯乙烯加工费走缩。
【供需库存】开工率：石油苯70.06%(-0.52%)，加氢苯59.42%(+1.82%)，苯乙烯66.26%(+1.71%)，苯酚77.68%(+2.68)，己内酰胺69.22%(+1.13%)，苯胺84.48%(+3.33%)，己二酸65.30%(-0.7%)，EPS52.16%(-3.04%)，PS40.4%(-4.9%)，ABS55.4%(-1.0%)。库存：截至2026年9月14日，中国纯苯港口库存3.8万吨，较上期累库0.2万吨；江苏苯乙烯港口库存3.43万吨，较上周同期减少0.3万吨。
【市场信息】1、据悉，华南一套70万吨/年的苯乙烯装置负荷偏低运行，计划9月19日停车检修一周，另一套二期70万吨苯乙烯装置负荷偏低运行，计划国庆后停车检修一周。(华瑞资讯)
【南华观点】本周后半周纯苯、苯乙烯价格明显回落，核心是成本端支撑的骤然松动。此前盘面的强势高度依赖原油上涨带来的成本推动与地缘情绪溢价，随着油价高位回调，这一支撑逻辑弱化，纯苯、苯乙烯单边价格快速下跌。
短期行情已从单边强势转为成本松动与低库存托底的拉锯格局。供应端，纯苯开工率持续回升，国产产量修复，然而近期炼厂上游减产传闻增加且进口端韩国炼厂面临原料约束、外放量有限，供应恢复节奏存在不确定性;需求端，近期原料纯苯价格大幅抬升挤压下游利润，下游出现了计划外的装置减停产，体现在平衡表上就是9-10月纯苯的供需差在缩小。在成本支撑减弱、下游负反馈加重的共同作用下，纯苯短期面临高位回调压力，但极低的港口库存与地缘局势的反复仍将提供阶段性支撑。纯苯近端现货偏紧格局未改，本周盘面下跌的过程中现货市场9下对10合约的基差报盘走强。苯乙烯方面，供应端9月京博、利华益等苯乙烯检修装置回归，同时也出现了新的检修计划，此外上游原料价格高企迫使3S环节减产保利润，当前看下半年的旺季预期大概率要落空，近月苯乙烯供需呈现紧平衡。前一周我们有提到当前供应端的矛盾压制负反馈的影响，一旦局势转向，纯苯、苯乙烯的地缘溢价将迅速挤出，后续持续关注霍尔木兹海峡通航情况以及纯苯、苯乙烯供应回归情况。
LPG：持续去库
【期货盘面】PG2610日盘收于6726(-169)，10-11月差150(+23)，主力持仓2.1万手(-0.6)，成交8.8万手(-3.3)，成交量大幅减少。夜盘收于6806(-53)。
【外盘价格】FEI M1收于844美元/吨(-3)，CP M1收于652美元/吨(-6)，MB M1收于0.84美元/加仑(持平)。
现货报价】宁波7380(+50)，上海7220(+70)，南京7550(+150)，山东7640(-80)，最便宜交割品7380(+50)。
【基差】最便宜交割品基差654(+219)，山东基差914(+89)，宁波基差654(+219)；成交热度方面，山东产销率102%，华东产销率101%，华南产销率105%(走货顺畅、成交偏暖)。
【估值利润】下游，PDH利润(FEI)185(-226)，MTBE气分毛利74(+16)，MTBE异构毛利382(+265)，烷基化毛利-464(+153)；进口，华东进口利润(FEI)462(+223)；华南进口利润(FEI)612(+203)，进口利润明显增强。
【供需库存】供应端，国内商品量48.7万吨(-0.7)，到港量41.1万吨(4.8)；需求端，PDH开工率79.2%(+5.48)，MTBE开工率64.3%(-2.5)，烷基化开工率39.7%(-1.2)；库存端，炼厂库容率18.9%(0.9)，港口库存213.8万吨(-16.2)。
【市场信息】1.韩国外交部周六表示，韩国愿意为恢复中东霍尔木兹海峡的自由通行做出实质性贡献。(路透社)
2.也门胡塞武装发言人奥马尔.巴希提9月20日表示，如果沙特继续对也门采取军事升级行动，也门胡塞武装将采取更强烈的反击。(CCTV国际时讯)
3.美国丙烷/丙烯总库存减少140万桶，这一反季节性下降是自2011年有记录以来同期最大降幅。(RBN Energy)
【南华观点】随着地缘溢价的回吐，国际油价承压，LPG作为能源化工品，其价格受到原油走弱的影响。地缘端，短期风险没有明显下降，胡塞武装危机仍在，但出现了值得持续观察的外交降温变量。供给端，美国出现了反季节去库，但整体上仍是五年内的高库存阶段，供给能力相对充足。需求端，中国进入较明显的港口去库阶段，但国内需求并没有同步下降到足以阻止库存去化的程度。在PDH装置利润有所降低的情况下，PDH开工率仍维持高位。进口成本已经处于高位，且近期呈上升走势，丙烷相对石脑油的裂解经济性也并不明显，中国LPG需求端存在明显的上限，PDH降负和裂解原料的切换可能成为后续最重要的负反馈。与此同时，异丁烷及C4资源偏紧，MTBE、烷基化等下游可能面临较强的原料成本压力。后续重点关注胡塞武装的行动及霍尔木兹海峡通航进展、中国港口的的去库速度，同时跟踪丙烯丙烷的价差和PDH开工率，以及丙烷—石脑油价差在-50美元/吨附近的关键位置表现。
乙二醇：强现实支撑仍在，弱预期逐步兑现
【期货盘面】EG2610夜盘收盘价6197(+2.45%)
【现货基差】MEG现货基差(MEG2610)：1118(-17)；MEG下周现货日均价7163元/吨，10月下期货日均价6510元/吨。
【估值利润】产业链整体利润仍集中在上游，乙二醇油头利润修复煤头利润较高；下游长丝利润被挤压，瓶片、短纤亏损严重。
【供需库存】供应：乙二醇装置整体开工负荷保持在76.84%(环比上期上升1.9%)，合成气制负荷在76.53%(环比上期上升5.64%)。
需求：聚酯开工率在74.2%左右(环比下降0.3%)，周末到下周部分工厂有检修或减产计划，预计负荷将有所下滑。长丝负荷小幅下降至76.7%，瓶片负荷维持在57.5%低位，短纤负荷继续下降至63.5%。江浙织机开机率平稳在59%附近，江浙加弹开机率大幅下调至58%，江浙涤纱开工率继续下降至47.6%。江浙涤丝周日产销整体清淡，至下午3点45附近平均产销估算在2成左右。
库存：上周华东部分主港地区MEG港口库存约在11.8万吨附近，环比上期下降0.2万吨。
【市场信息】1.富德能源MEG装置目前已停车，初步计划停车时长在20天附近。(CCF)
2.徐州新凤鸣新拓一套36万吨聚酯新装置投产，配套生产涤纶长丝。(CCF)
【南华观点】当前乙二醇华东主港库存仍处历史极低水平，现货流通货源偏紧，基差维持高位，近端交割矛盾尚未明显缓解；但国内装置重启集中兑现，整体开工进一步提升，国产供应明显恢复，同时聚酯负荷维持低位，供需情况已由前期明显去库逐步修复至基本平衡且存在小幅累库预期。进口方面，中东货源恢复仍受海峡通航及船期影响，短期进口增量有限，因此低库存矛盾暂难快速缓解。后续重点关注中东局势及海峡通航进展、国内装置运行以及下游需求变化。
甲醇：低库存支撑仍强，高位震荡
【期货盘面】甲醇主力合约收于3527元/吨，涨跌幅2.05%。
【现货基差】江苏太仓现货价格4065元/吨(85)，基差522；内蒙古北线现货价格3335元/吨(-30)；山东东营现货价格3666元/吨(45)。
【估值利润】成本端动力煤整体高位震荡，原料对甲醇的进一步推动有所减弱，而甲醇价格维持高位，上游生产利润修复，甲醇利润升至967元/吨，环比增加14.85%；与此同时，下游利润继续分化，其中外采MTO亏损进一步扩大，本周MTO利润降至-1884.88元/吨。当前产业链利润明显向上游集中，高价甲醇向下游传导仍不顺畅，后续需继续关注MTO降负及原料库存抛售带来的负反馈。
【供需库存】供应方面，国内甲醇开工开始回升。本周国内甲醇开工负荷72.36%，周环比提升1.60个百分点，西北地区开工77.80%，环比提升2.64个百分点；但目前仍有20家装置处于检修状态，本周检修影响产量19.81万吨，短期国内现货供应仍偏紧。
需求方面，CTO/MTO开工升至77.61%，环比提高4.26个百分点，其中外采MTO开工67.75%，环比提高2.94个百分点，但传统下游表现偏弱，高价原料对需求的抑制逐渐显现。
库存方面，沿海库存继续快速下降至42.67万吨，周环比下降25.17%，可流通货源仅约9.9万吨，处于历史低位，短期仍对港口现货形成较强支撑。
【南华观点】短期甲醇仍处于低库存、低可流通货源支撑下的高位震荡格局，港口库存降至历史低位，进口供应尚未明显恢复，节前刚需补库仍对现货形成支撑。但边际上需要注意，国内装置开工已经回升，月下旬部分检修装置存在复产预期，同时隆众预计下周进口量将由6.8万吨回升至18.8万吨，供应端存在明显增量预期。此外，上游利润快速扩张而外采MTO深度亏损，产业链负反馈风险进一步累积。因此，短期低库存仍支撑价格，但继续向上的驱动较前期减弱，预计高位波动加剧；后续重点关注进口到港兑现、国内装置复产、港口去库持续性及MTO负反馈。
PVC：压力尚在
【期货盘面】PVC2701合约昨晚收于4761元/吨，+0.91%
【现货基差】杭州PVC市场行情弱势震荡走低，市场点价成交为主，电石法五型在4570-4650元/吨，三联4580-4600元/吨，宜化/金泰/中泰4600-4650元/吨，天业4640-4660元/吨左右，八/三型4880-4960元/吨左右。
【供需库存】隆众数据显示，PVC社会库存延续去库趋势，但库存绝对水平同比依处高位。截至9月17日，华东与华南地区PVC社会库存约108.47万吨，环比减少1.84%，同比增加13.74%。
【市场信息】隆众数据，本周PVC生产企业产能利用率在69.23%，环比减少0.66%，同比减少7.73%：其中电石法在73.27%，环比减少0.43%，同比减少3.52%，乙烯法在59.82%，环比减少1.18%，同比减少17.30%。
【南华观点】短期PVC价格或受到成本端的影响而波动。基本面看，PVC开工率下滑至年内低位，9月检修环比预期增加，叠加亏损，或对价格形成一定支撑，但PVC整体库存高位或压制整体高度。中长期看，PVC核心矛盾是内需偏弱，产业链仍然偏过剩，供需双弱格局难改，上方压力逐步显现。后续关注供应和库存边际变化。
纯碱：
【期货盘面】纯碱2701合约昨晚收于1013元/吨，+0.1%
【估值利润】纯碱价格突破联碱法成本区间下沿
【供需库存】供应高位，偶有波动，刚需偏弱，刚需采购，上游库存高位
【市场信息】隆众数据，本周纯碱库存188.88吨，环比周一-1.74万吨，环比上周四-4.23万吨；其中，轻碱库存99.71万吨，环比周一-0.4万吨，环比上周四-0.73万吨，重碱库存89.17万吨，环比周一-1.70万吨，环比上周四-3.50万吨
【南华观点】短期价格或受到成本端和市场情绪影响；其次，9月有大厂检修，或阶段性影响产量。在纯碱高产量背景下，检修实际的影响是有限的，且纯碱市场本身库存较为充足。中长期看，纯碱过剩仍是市场的一致预期，这个逻辑在产能未退出的情况下会一直存在，这也就意味着市场不会给到纯碱企业利润。当下纯碱已经突破氨碱法联碱法成本，逻辑上供应如果没变化，成本支撑逻辑就比较弱。不过价格低，肯定会有降负存在，但大面积的靠亏损去倒逼产能退出的话估计要等。需求端，光伏+浮法都在过剩，价格低迷，仅有出口有所支撑，所以消费这一块也没办法给到纯碱长期反弹的驱动。
玻璃：
【期货盘面】玻璃2701合约昨晚收于910元/吨，-0.22%
【现货基差】周末沙河大板出厂价格基本稳定，大板出厂报价940-1000元/吨。小板出厂价格基本稳定，预计今日沙河厂家出厂价格弱稳，近期存在下降趋势。周末湖北厂家出厂价格暂稳，湖北本地市场成交参考
910-970元/吨，目前暂无价格调整计划，预计今日湖北出厂价格维稳。昨日其他区域价格大致稳定，环比变化不大。
【估值利润】全产业链亏损状态
【供需库存】价格虽然低位，但冷修和点火并存，需求暂无起色，上中游库存压力持续
【市场信息】隆众数据，截止到20260917，全国浮法玻璃样本企业总库存6985.7万重箱，环比-92.4万重箱，环比-1.3%，同比+14.69%。折库存天数32天，较上期-0.7天
【南华观点】玻璃前期有点火，产量有回升预期；其次成本端带动，对盘面有一定支撑作用。玻璃价格整体弱势的核心因素在需求且预期悲观，上中游库存压力较大，现货承压，同时在低价状态下，供应端的冷修兑现偏慢。900元/吨以下的玻璃价格已经是全产业链亏损的价格，基本面角度继续大幅下行的驱动并不强，但盘面会反应的不仅是基本面，更多的是资金行为，当下或进一步等待玻璃供应端的变化以及旺季成色。
螺纹&热卷：负反馈交易近尾声，成材震荡待方向
【期货盘面】螺纹主力合约收盘价3096.0元/吨，较前一交易日小幅下跌26.0元/吨；热卷主力合约收盘价3290.0元/吨，较前一交易日小幅下跌27.0元/吨。螺纹主力持仓164.2万手，小幅增减5.8万手；热卷主力持仓134.3万手，小幅增减1.5万手。
【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3110.0元/吨，热卷市场价3310.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差14.0元/吨，较前一交易日增加16.0元/吨；热卷主力合约基差20.0元/吨，较前一交易日增加7.0元/吨
【估值利润】长流程螺纹钢利润为-222.99元/吨，较前一交易日减少5.4元/吨；长流程热卷利润为-104.49元/吨，较前一交易日减少35.9元/吨。螺卷同步陷入亏损，长流程整体承压，亏损驱动钢厂存在减产、检修预期。
【供需库存】螺纹钢周度产量174.07万吨，环比增加2.47万吨；热卷周度产量286.66万吨，环比减少3.89万吨，整体供给小幅调整。
螺纹钢周度表需189.61万吨，环比增加4.16万吨；热卷周度表需289.44万吨，环比减少3.01万吨，建材需求波动更大，板材韧性相对更强。
螺纹库存635.57万吨，环比减少15.54万吨；热卷库存429.42万吨，环比减少2.78万吨，库存变动直接约束钢价上行空间。
【南华观点】盘面负反馈交易接近尾声，焦煤保供落地，成材进一步的下跌需要更大的利空，下方空间有限，但上涨反弹没有明显的驱动，需求尚未看到明显的好转，成材预计低位震荡，螺纹主力合约价格运行区间大概在3000-3200，热卷主力合约价格运行区间大概在3200-3400
铁矿石：运费仍处高位
【期货盘面】9月18日，铁矿石01合约收盘价715.5元/吨，涨5元。成交量31.73万手增9.63万手，持仓量58.2万手减7000手。夜盘回落0.5元至715。
【现货基差】9月18日青岛港60.8%PB粉680元/湿吨保持不变。01合约基差-35.5变化不大。
【估值利润】盘面钢厂利润继续反弹，螺矿比01夜盘收盘4.341，产业链角度铁矿估值仍偏低。9月18日铁矿普氏61涨0.65至96.65美元。国际海运费上涨，澳洲-青岛运费涨0.27至16.47美元，巴西-青岛运费涨0.24至42.81美元。
【供需库存】供应端，9月7日-9月14日全球铁矿石发运总量3517.1万吨，环比增158.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2842.2万吨，环比增143.3万吨，非主流发运674.9万吨，环比增15.5万吨。9月7日-9月14日中国45港到港总量2737.2万吨，环比增113.3万吨。需求端，上周日均铁水237.63万吨，环比+1.34万吨。库存端，上周45港总库存16355.37吨，环比+122.47万吨。
【市场信息】无
【观点总结】发运总体仍呈现季节性回升趋势，处于近期偏高水平，钢厂利润偏弱，但铁水虽总体平稳，且从检修计划看9月钢厂暂无集中新增检修，铁矿供需总体变化不大，长假前钢厂库存主动累积，同时盘面钢厂利润持续反弹处于近期偏高水平，10月减产负反馈预期一定程度已定价，预计近期矿价将企稳反弹。
焦煤&焦炭：保供政策主导盘面下行，基本面逻辑暂未改变
【期货盘面】9月18日日盘焦煤主力收盘价1487，环比-7.78%，持仓量45.74万手，环比-8.49%；焦炭主力收盘价1952.5，环比-5.45%，持仓量5.70万手，环比-0.87%。夜盘焦煤主力收在1513.5，焦炭主力收在1966。
【现货基差】临汾安泽低硫主焦2510，降110；蒙5原煤口岸报价1662，持稳；一线澳煤远期价格300.5，降0.5。焦炭第五轮提涨落地后准一级干熄焦价格为2300元/吨，焦炭累积涨幅450-495，焦炭或有提降预期。
【估值利润】焦煤利润稳定高位，焦企利润转正，终端利润承压，下游盘面利润恢复。
【供需库存】焦煤端，上周山矿山停产数明显增加，部分矿山完成全年核定产量，523家样本矿山精煤日产量66.15(-0.04)，原煤日产量156.47(-2.47)，矿山产能利用率69.7%。焦煤上游库存明显回落，下游有所累库，主要库存变化为港口向下游转移。蒙煤口岸日均通关585，节前通关难有明显提升，节后或有增加，但难回上半年水平。海煤端，全国16个港口进口焦煤库存707.87(-41)，进口利润收窄，贸易商采购热情降温，积极出货。焦炭端，利润带动焦企产能利用率提升，焦炭日均产量同步回升。库存方面，焦炭全样本库存仍维持去库状态，至821(-48)万吨。需求端，日均铁水产量237.63(+1.34)。钢企焦煤焦炭库存处于低位，仍维持节前补库采购状态。
【南华观点】
上周基本面端维持着供应紧缺，全产业链去库的态势，下游需求也未降，保持供不应求的状态。焦炭中间环节先于两端，生产有所提高。双节前，供应端恢复或有限，下游减产可能性同样降低。节后关注供应恢复节奏是否增快。盘面原本的负反馈预期或难持续，逻辑上仍由上游供应与价格变化主导。短期去库状态下，基差高企，盘面虽震荡走弱，但跌幅或有限;若库存转为累库，且现货降价明显，则跌幅更为流畅。焦煤主力波动范围预期1450-1650，焦炭主力波动范围预期1880-2045。
硅铁&硅锰：利润亏损待减产
【期货盘面】硅铁主力合约收盘价6018.0元/吨，较前一交易日小幅下跌34.0元/吨；硅锰主力合约收盘价5786.0元/吨，较前一交易日小幅下跌10.0元/吨。硅铁主力持仓28.2万手，小幅增减-1.8万手；硅锰主力持仓29.4万手，小幅增减1.0万手。硅铁仓单6839.0张，较前一交易日减少21.0张；硅锰仓单44907.0张，较前一交易日减少2597.0张。
【现货基差】内蒙硅铁市场价5900.0元/吨、宁夏硅铁市场价5850.0元/吨；内蒙硅锰市场价5700.0元/吨、宁夏硅锰市场价5600.0元/吨。
硅铁主力合约基差-268.0元/吨，较前一交易日走强；硅锰主力合约基差154.0元/吨，较前一交易日走弱。
【估值利润】澳洲锰矿汇总价38.8美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.0美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁全区域陷入亏损，减产检修预期升温；硅锰全区域深度亏损
【供需库存】硅铁周度产量11.33万吨，环比减少0.61万吨；硅锰周度产量182770.0吨，环比增加3570.0吨；铁水日均产量237.63万吨，环比增加1.34万吨；硅铁企业周度库存82290.0吨，环比增加1250.0吨；硅锰企业周度库存365700.0吨，环比减少18300.0吨
【南华观点】铁合金近期利润走弱明显，硅铁甘肃青海电价上调后利润下降，硅锰主产区基本亏损，减产预期较强。下游钢厂有负反馈预期，下游需求走弱，成本端受到保供因素，但盘面已经交易了这些利空因素，铁合金整体估值偏低，上涨驱动可能来自供应端的减产，整体上维持低位震荡
油料：关注资金和美豆收割情况
【期货盘面】CBOT大豆下跌，主要受市场获利了结和原油价格走低影响。内盘豆粕也受获利了结影响，减仓明显。
【现货基差】9月20日豆粕价格普遍下跌。43%豆粕方面，辽宁3440元/吨(-40)、天津3380元/吨(-40)，山东3310元/吨(0)、江苏3300元/吨(0)、广东3290元/吨(-10)。高蛋白豆粕中，盘锦45%下跌40元/吨，天津46%下跌40元/吨，日照46%持平，南通46%下跌10元/吨，东莞46%下跌10元/吨。豆粕基差方面，辽宁83(+40)、天津23(+70)、山东-87(+20)、江苏-87(+20)，广东-97(+20)。区域价差中，天津-江苏涨30元/吨，山东-江苏跌10元/吨，广东-江苏无涨跌。品种价差方面，豆粕-菜粕跌10元/吨，豆粕-葵粕跌10元/吨。9月20日菜粕价格普遍稳定。粉状菜粕方面，厦门2430元/吨(0)、防城港2490元/吨(0)、东莞2490元/吨(0)。颗粒粕方面，南通2370元/吨(-70)。
【估值利润】进口大豆压榨利润分析显示，不同来源国成本差异显著。巴西大豆因CBOT价格波动及汇率因素，到港成本呈现上涨的情况，带动盘面压榨利润下跌。阿根廷大豆受基差报价影响，现货压榨利润维持相对稳定。美国大豆在13%关税设定下，进口成本较高，压榨利润持续承压。
【供需库存】成交方面，全国主要油厂豆粕成交0.10万吨，较前一交易日减16.18万吨，其中现货成交0.10万吨，较前一交易日减4.68万吨，远月基差成交0.00万吨，较前一交易日减11.50万吨。全国主要油厂菜粕成交0吨。开机方面，今日全国动态全样本油厂开机率为67.70%，较前一日上升1.24%。全国19家菜籽压榨厂开机率为41%。
【市场信息】1.据国家粮食交易中心公告，受中储粮油脂有限公司委托，2026年9月22日13:30在国家粮食和物资储备局粮食交易协调中心及联网的各省(区、市)国家粮食交易中心组织开展54.3万吨进口大豆竞价交易，生产年限为2023、2024、2025年。(金十)
【南华观点】后市来看，供应端，美大豆逐渐进入收获期，目前收割进度已达到6%，略超市场预估，后续继续关注美豆收获情况。需求端来看，出口方面，由于中方仍在采购，对盘面支撑较强。而宏观方面，俄乌有缓和趋势，但中东局势正在恶化，对于生物燃料需求的影响有提振作用。
油脂：外盘回撤，油脂预计延续回调
【期货盘面】周五夜盘外盘WTI原油跳空低开跌至95美分，国内油脂随之走弱，其中菜油因现货端依然紧张，相对较为抗跌。
【现货基差】广州港24度棕榈油现货价格9670元/吨，较前日+120元/吨，基差P01-420元/吨；江苏张家港24度棕榈油现货价格9690元/吨，较前日+120元/吨，基差P01-400元/吨；天津港24度棕榈油现货价格9820元/吨，基差P01-270元/吨。港口棕榈油现货报价上调，区域库存差异使得基差明显分化。
天津一级豆油现货价格8960元/吨，较前日-90元/吨，基差Y01+40元/吨；江苏张家港一级豆油现货价格9080元/吨，较前日-100元/吨，基差Y01+160元/吨；全国一级豆油现货均价9167元/吨，较前日+109元/吨，较期货盘面升水约131元/吨。豆油升水有所回落，现货端备货意愿一般。
江苏三级菜籽油现货价格10860元/吨，较前日+150元/吨；广东三级菜籽油现货价格10470元/吨，较前日+150元/吨，广东基差OI01+250元/吨；华东地区三级菜籽油基差OI01+640元/吨。现货维持升水格局，但下游仅刚需采购，暂无主动补库动作，市场交投整体平淡。
【估值利润】国内贸易商进口利润一般，需求疲软长期限制棕榈油买船，产地报价下调贸易商逢低刚需采购为主，但远月天气升水为远期价格提供较高估值。
【供需库存】棕榈油方面，MPOB月度报告公布马来期末库存282.45万吨，环比大增7.48%，刷新8个月新高，大幅高于市场276万吨的预期；产量小幅增长叠加出口表现疲软，对近月盘面形成压力。中长期来看，超强厄尔尼诺预期持续强化，印尼山火持续发酵，市场对产区减产的担忧仍在。豆油方面，USDA9月供需报告上调美豆单产至52.8蒲式耳/英亩，美豆价格承压下行；国内大豆到港量维持高位，油厂压榨开工率偏高，豆油库存处于高位。菜籽油主力合约随板块小幅收跌，表现相对抗跌，国内偏低的近端库存与坚挺现货基差提供支撑；但加拿大新季菜籽陆续收割上市，远期菜籽到港宽松预期压制上行空间，短期或以区间震荡为主。
【市场信息】1.据外媒报道，巴西压榨行业组织Abiove周五表示，巴西2026年大豆出口量预计为1.15亿吨，较此前预测的1.154亿吨下调40万吨。这是Abiove至少自3月以来首次下调其月度预估。尽管如此，巴西2026年大豆出口量仍预计比上年增长6.3%。巴西2026年大豆压榨量预计为6350万吨，此前预测为6330万吨；巴西2026年豆粕产量预计为4890万吨，此前预测为4870万吨；2026年豆粕出口量预计为2530万吨，与上次预测持平。
2.美国农业部(USDA)公布数据，民间出口商报告向中国出口销售11.1万吨大豆，于2026/2027年度交付。
【南华观点】近期油脂维持震荡整理走势，中长期厄尔尼诺预期下远月价格重心不断抬升。
豆一：供应压力加剧
【期货盘面】上一交易日黄大豆一号主力合约震荡偏弱，延续走势，收于4896元/吨，向下突破8月份低点。
【现货基差】上一交易日国内大豆现货均价较前一工作日保持稳定。东北主产区主流价格在4700-4800元/吨的区间；皖北报价在4900-5200元/吨区间；苏北价格为4900-5000元/吨；广东价格在4960-4980元/吨。
【供需库存】两湖新粮上市，基层农户挺价惜售，东北新粮早熟上市价格较高，支撑市场看涨心理，下游用户适量开展节前备货。天气方面黑龙江整体降温6-8度齐齐哈尔，绥化地区存在降雨。不过，大范围晴好天气正推动秋收提速、新粮上市节奏加快，对新季玉米开秤价形成压制。
【南华观点】当前国产大豆盘面价格持续下跌，临近新豆上市，国内大豆供需依旧偏宽松，目前豆一高仓单处于历史最高位，对价格形成压力。天气题材炒作消退之后，国产大豆因面积下滑而减产的预期也早已充分交易，新粮上市后豆一价格重心下移，建议逢高做空。
玉米&淀粉：供需宽松格局强化，短期价格承压
【期货盘面】上一交易日大连玉米主力合约偏弱运行，继续探底，收于2183元/吨。淀粉跟随玉米走势，收于2439元/吨。
【现货基差】上一交易日玉米现货价格小幅下跌。上周五全国玉米均价是2180.22元/吨，较上一工作日下跌13.88元/吨，环比跌0.63%。具体来看，东北市场价格区间在2060-2240元/吨的区间，其中吉林报价下调35元/吨；华北市场报价为2100-2270元/吨，部分地区下调10元/吨；北港玉米主流收购挂牌价2160-2170元/吨，港口报价下调5元/吨；西南地区2370-2480元/吨；广东蛇口港口价格在2360-2380元/吨，保持不变。玉米淀粉均价为2809元/吨，较上一交易日保持平稳。其中山东市场价格在2700-2750元/吨，货源供应稳定，市场谨慎观望气氛浓厚。
【供需库存】供给端，华北黄淮地区的新季玉米率先上市，山东、河南、河北等地新季玉米持续上量，新粮整体质量表现尚可，供应增加带动区域现货价格承压下行，基层农户售粮积极性有所提升，贸易商谨慎参与收购。东北产区新季玉米目前处于灌浆后期至蜡熟阶段，大部地块长势总体平稳，但区域分化较为突出，局部地区受前期高温干旱、阶段性降雨影响，部分地块存在秃尖、成熟延后现象，市场存在局部减产预期，但大范围减产并未形成现实。需求端来看，饲料消费依旧以刚需采购为主，养殖端整体恢复节奏平缓，饲料企业整体原料库存维持偏低水平，大多执行随用随采策略，大规模提前补库尚未启动；同时低价芽麦、糙米等替代谷物货源充足，持续挤占玉米饲用消费份额。
【南华观点】玉米期价处于持续下跌的状态，现货价格走弱拖累盘面，11合约向下突破8月份的低点。预计短期内盘面偏弱震荡，东北新粮批量上市前后存在继续下跌空间；若后续北方气温降低，利于玉米储存，则农户贸易商容易产生惜售心里，抬高粮价。
生猪：节前备货提振有限，生猪盘面震荡偏弱
【期货盘面】上周五，生猪主力合约LH2611收于11060元/吨，较前一交易日下跌170元/吨，跌幅达1.51%。
【现货基差】全国生猪均价10.68元/公斤，较前一日下跌0.02元/公斤。分区域看，河南10.88元/公斤(+0.07)、四川10.66元/公斤(-0.10)、湖南10.32元/公斤(-0.15)、湖北10.55元/公斤(+0.08)、安徽10.77元/公斤(+0.04)、江西10.12元/公斤(-0.15)、山东10.69元/公斤(+0.05)、河北10.59元/公斤(-0.00)、辽宁10.52元/公斤(-0.06)、广东11.32元/公斤(-0.12)、广西10.10元/公斤(-0.30)、江苏10.85元/公斤(-0.00)。基差方面，主力合约基准地基差为-430元/吨。
【估值利润】截至9月11日当周，自繁自养头均亏损104.07元，外购仔猪头均亏损75.54元。
【供需库存】截至2026年8月，生猪价格在10-11元/公斤区间震荡。供给端，能繁母猪降至3780万头，出栏量边际减少，但存栏仍达4.25亿头，总量宽松未改，出栏体重止跌企稳。需求端，立秋后“贴秋膘”及开学季备货带动屠宰开工率回升，但居民饮食偏清淡，替代品分流明显，消费承接力不足。库存端，冻品库容率约32.56%，同比高15个百分点，虽环比微降但绝对水平偏高，去库缓慢，压制猪价反弹空间。总体看，产能去化效果显现与季节性需求改善并存，但高冻品库存持续施压，供需博弈激烈，价格上行阻力较大。
【市场信息】1.二季度能繁母猪去化明显提速，产能收缩信号强化。国家统计局数据显示，2026年二季度末全国能繁母猪存栏为3780万头，较一季度末环比下降3.18%，降幅明显扩大。2025年7月至2026年6月累计去化已达6.5%。淘汰母猪屠宰量同比增幅超过120%，绝对水平仍处高位，反映产能出清正在加速推进。
2.政策端产能调控持续加码，远期供给收缩预期升温。农业农村部频繁召开生猪产业发展座谈会，产能调控政策持续趋严，政策效果有望持续显现。产能调控方案将能繁母猪正常保有量进一步下调，去产能导向明确。
3.中共中央政治局7月30日召开会议，会议强调，要毫不放松做好“三农”工作，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，建立健全高标准农田建设、运营、管护机制，稳定生猪等农畜产品生产和价格，促进农民稳定增收。做好农资保供稳价，抓好农业生产，夺取秋粮和全年粮食丰收。(新华社)
4.2026年8月28日，第十四届全国人大常委会第二十四次会议修订通过《中华人民共和国农业法》，习近平主席签署第八十二号主席令公布，自2027年1月1日起施行。新版由原13章99条扩展为14章115条。与生猪/畜牧业直接相关的要点："粮食安全"独立成章(第五章)，明确实施"以我为主、立足国内、确保产能、适度进口、科技支撑"的国家粮食安全战略，坚持藏粮于地、藏粮于技。首次将"大农业观、大食物观"写入法律(第五条)，要求构建多元化食物供给体系，农林牧渔并举。畜牧业条款明确：加强畜禽良种培育与推广，保障畜禽养殖用地合理需求，推广圈养和舍饲，积极发展饲草产业、饲料工业和畜禽产品加工业。新增"农业绿色发展"独立专章(第九章)，系统规定农业面源污染防治、生态循环农业等。明确把增加农民收入作为农业农村工作的中心任务，并写入"因地制宜发展农业新质生产力"。(全国人大常委会(《中华人民共和国主席令第八十二号》)
【南华观点】预计生猪主力合约短期偏弱震荡。
棉花：宏观与产业双重施压
【期货盘面】洲际交易所(ICE)期棉下跌超1%，美元偏强运行且原油回落，美棉出口偏弱，产区天气升水褪去。上周五夜盘郑棉小幅下跌。
【现货基差】9月18日，新疆方面，喀什区域机采棉3129B以上含杂3%以内对应2701合约疆内库销售基差在650-800元/吨，提货价在16380-16750元/吨，较前一日下跌100-130元/吨。内地方面，山东菏泽区域纺织企业采购的内地库新疆棉3129B以上含杂3%左右，成交到厂价在17400-17750元/吨，较前一日下跌100元/吨左右。
【估值利润】9月18日，内地32s纯棉纱环锭纺即期纺纱利润为-871.5元/吨，跌11.90元/吨，新疆32s纯棉纱环锭纺即期纺纱利润为776.18元/吨，跌6.52元/吨。
【供需库存】9月18日郑商所棉花期货仓单录得7780张，较上一交易日减少113张，有效预报录得146张。据BCO调查显示，截至8月底，全国棉花工商业库存共286.29万吨，较七月底减少52.44万吨，同比增加48.89万吨，其中商业库存199.73万吨，较七月底减少50.21万吨，同比增加51.56万吨，工业库存86.56万吨，较七月底减少2.23万吨，同比减少2.67万吨。
【市场信息】
1.9月18日，中国储备棉管理有限公司计划挂牌出库销售储备棉8256.0070吨，实际成交7956.0090吨，成交率96.37%。成交均价16596.60元/吨，较17日跌94.53元/吨，折3128B价格17240.36元/吨；成交最高价17320元/吨，最低价16220元/吨。(中储棉)
2.中国储备棉管理有限公司定于9月20日通过全国棉花交易市场上市销售中央储备棉重量8210.7720吨，共43捆。(中储棉)
3.最新预测巴西2025/26年度棉花产量为414.38万吨，同比增加1.5%，较8月报告再次上调5.88万吨。(Conab)
【南华观点】当前下游处于传统旺季，但近期随着棉价迅速下跌，纱布厂采购较为谨慎，观望情绪增强，整体走货偏清淡，纱厂少量补库，但新订单较少，以完成前期订单为主，成品重回累库状态，销售压力加大。截至上周，储备棉累计挂牌量约36.13万吨，成交约35.82万吨，流拍现象有所增加，成交均价随盘面继续下降，溢价幅度也有所缩窄，本周储备棉底拍价格为16593元/吨，关注后续抛储持续情况。新年度来看，疆棉吐絮率超七成，南北疆陆续进行大面积脱叶剂喷施工作，预计本周博州产区或有零星降水，新棉整体生长进度略有偏快，但在盘面持续下跌之下，轧花厂收购态度较为谨慎，预售预采较少；美棉吐絮率已达约六成，部分早播棉田开始采收，优良率随略有上调但仍明显偏低，本周东南棉区北部与得州棉区或有短时大雨天气，当前旱情影响逐渐弱化，但还需关注未来弃耕率与产量调整情况；据印度有关机构消息，截至9月11日，印度新年度棉花播种面积达1093.4万公顷，同比增加0.2%，预计本周南部棉区降水或有改善，但累计降水量仍持续偏低，或影响新棉单产情况。综上，近日美联储加息落地，美元进一步走强，内外棉价走势均明显偏弱，目前国内抛储持续，但流拍增加，下游采购更趋谨慎，旺季需求表现欠佳，同时随着北半球新棉临近上市，天气升水褪去，市场的有效供给将逐渐增加，且巴西棉产量预期继续上调，棉价压力尚存，关注棉价持续下跌下抛储政策持续时间和纱厂补库情况，以及中美贸易政策调整情况。
橡胶:震荡调整
【期货盘面】上周五夜盘天然橡胶、20号胶期货价格窄幅震荡；合成橡胶价格小幅抬升。
【现货基差】截至上周五收盘，上海国营全乳胶报价为18300元/吨(-50)，泰混人民币报价为17880元/吨(-100)，印尼标胶港口美金报价为2360美元/吨(-10)，越南SVR10山东市场价为17800元/吨(0)。全乳胶-RU主力基差为-370(100)，全乳-泰混价差为420(50)。
丁二烯山东市场价为13550元/吨(-450)；顺丁橡胶BR9000山东市场价为15050元/吨(-100)，对应主力合约基差为405元/吨(60)，华南主流市场价为15100元/吨(0)。
【估值利润】云南全乳胶交割利润(01合约)参考-222元/吨(-148),泰国STR20加工利润参考-445元/吨(-4)；丁二烯氧化脱氢装置加工毛利参考230元/吨(-300)；顺丁橡胶加工利润毛利参考-1011元/吨(109)。
【供需库存】仓单库存方面，沪胶当日仓单数量为143080吨，日度变化-460吨。20号胶当日仓单数量为10785吨，日度变化0吨。合成橡胶当日仓单数量为21170吨，日度变化-2570吨。
【市场消息】
1、据国家统计局最新公布的数据显示，2026年8月中国橡胶轮胎外胎产量为10345.8万条，同比下降0.3%。1-8月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增1.5%至8.11886亿条。
2、QinRex据中国海关总署9月18日公布的数据显示，2026年前8个月中国橡胶轮胎出口量达663万吨，同比增长2%；出口金额为1106亿元，同比下降3.1%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达637万吨，同比增长1.8%；出口金额为1061亿元，同比下降3.3%。按条数计算，出口量达48,395万条，同比增长1.1%。1-8月汽车轮胎出口量为555万吨，同比增长0.1%；出口金额为890亿元，同比下降5.7%。
3、金十数据9月20日讯，据福克斯新闻报道，美国总统特朗普在谈及伊朗问题时表示，他正在“作出决定”，在不久的将来将会发生非常重大的事情，选择包括彻底消灭伊朗，让其经济陷入衰败，或者达成一项协议。特朗普称：“他们最好有所收敛。”特朗普还表示，他“可能会”愿意在联合国大会期间与伊朗总统佩泽希齐扬会面。佩泽希齐扬将于下周前往纽约。尽管近期发布了相关警报，特朗普仍将这个周末描述为“与其他任何周末没有区别”。特朗普还称，美国一直与胡塞武装保持沟通，他们已经同意不与美国作战。
【南华观点】主产区天气阶段性改善，供应扰动减弱，同时下游轮胎企业开机继续下滑，托底力度有限，短期天然橡胶价格或将继续偏弱调整。合成橡胶方面，近期部分丁二烯装置重启，供应紧缺局势稍有缓解，且下游负反馈显现，丁二烯价格走弱，合成胶跟随走低；但中东局势仍存不确定性，原油价格高位给予市场一定成本支撑，行情跌幅受限。
鸡蛋：备货收尾库存回升，蛋价高位承压回落
【期货盘面】上周五，鸡蛋主力合约JD2611收于3861，涨幅达1.90%
【现货基差】周末鸡蛋现货市场整体呈现高位回调、稳中偏弱的态势。随着中秋备货进入尾声，贸易商拿货趋于谨慎，产销区蛋价普遍小幅下跌，但产区库存不高，跌幅相对温和。据农业农村部监测，9月20日全国农产品批发市场鸡蛋平均价格为11.22元/公斤，较本周五下降0.2%。主产区均价约为5.22元/斤，较前一日下跌0.11元/斤。
分区域来看，华北地区北京各大市场44斤箱装主流报价235元/箱，新发地、大洋路、石门、回龙观同步在5.35元/斤上下微降，北京石门褐壳蛋出场价从9月18日的5.61元/斤降至5.34元/斤，跌幅0.27元/斤。河北褐壳大蛋产区参考价在4.72至4.82元/斤，整体以落价为主。华东地区山东临沂散框到户价多在5.2至5.45元/斤，曹县、单县30斤箱装报价155元，下跌3元；浙江建德褐壳大蛋主流到户价参考5.25元/斤，下跌0.10元/斤。批发市场方面，北京京丰岳各庄批发价11.25元/公斤，新发地10.91元/公斤，天津韩家墅11.70元/公斤，哈尔滨哈达13.00元/公斤，江苏宜兴瑞德14.00元/公斤，区域间价差较为明显。
【供需库存】库存方面，9月20日全国生产环节库存为0.81天，环比持平；流通环节库存为1.15天，较前一日增加0.07天，走货速度有所放缓。需求端，中秋备货已基本完成，食品企业采购量减少，下游贸易商避险情绪增强，多随销随采、维持低库存。
【市场信息】新开产持续增量：6-7月新开产蛋鸡对应今年2-3月补栏鸡苗，2月补栏环比增加约13.80%，3月补栏量进一步达到历史补栏高位。(数据来源：上海钢联)
【南华观点】鸡蛋主力合约将震荡偏弱运行
花生：观望麦茬花生
【期货盘面】上个交易日，花生PK2611合约低位震荡。收盘价7884元/吨，持仓量221121手，较上一交易日减少826手，成交量约12,1万万手。11-01月差为-146元/吨，涨6元/吨。
【现货基差】新米价格小幅上涨，陈米均价格稳定，基差小幅波动。驻马店白沙花生现货价格8100元/吨，基差216元/吨；南阳白沙花生现货价格8200元/吨，基差316元/吨；河南大杂米通货现货价格7700元/吨，基差-184元/吨；辽宁白沙现货价格8150元/吨，基差266元/吨；兴城小日本现货价格8050元/吨，基差166元/吨。
【估值利润】上游花生种植毛利较去年偏低，在于地租成本上涨，而现货价格偏低。下游，花生油和食品花生消费不振，利润同样低迷，加工厂大多按订单采购。
【供需库存】河南产区白沙春米少，这周局部预报多阴雨，大杂陆续上市中；辽宁新花生少量刨出中，初期死苗等长势不理想的花生出成偏低。江西地区新花生进入尾声，湖北上货不多。广西、广东市场因担忧河南天气，局部补货略有增加。西南、华中市场到货不多，库存不多，不过出货偏慢。收购中的油厂整体控制品质，次货低价。青岛工厂扫尾，等待新季。兖州工厂基本扫尾。石家庄工厂约有少量到货。开封工厂今日约新到10车，小车为主。开封龙大约有20车。盘锦工厂少量到货。费县中粮收购暂停。金胜粮油日均到货充足。玉皇粮油日均100-200吨，控制质量。兴泉油脂今日约200吨以内。
【南华观点】当前盘面价格已跌至成本位附近，今年花生种植成本普遍上涨。后续下跌空间有限。但麦茬花生还未上市，若产量下降无法证实，则存在进一步下降可能。
红枣：关注产区降水
【期货盘面】上周五红枣主力合约收于7340元/吨，跌幅0.07%。
【现货基差】9月18日河北特级灰枣基差为-50元/吨，较上一日下跌15元/吨。
【估值利润】据钢联统计，截至9月17日，河北销区市场一级成品理论毛利润折合-0.32元/公斤，处于亏损状态。
【供需库存】9月18日郑商所红枣期货仓单录得4733张，较上一交易日减少114张，有效预报录得11张。据钢联统计，截至9月17日，36家样本点物理库存在9626吨，周环比减少291吨，同比增加3.27%。
【市场信息】昨日河北崔尔庄市场到货15车，参考特级7.00-9.30元/公斤，一级6.30-7.30元/公斤，广东如意坊市场到货1车，参考特级8.50-10.50元/公斤，一级7.50-9.30元/公斤。(钢联)
【南华观点】近日仓单加速注销，下游到货充足，现货价格稳中偏弱，随着中秋节逐渐临近，下游走货略有好转但恢复有限，成交量仍偏低，客商按需采购为主，在价格持续下跌下，采购商囤货意愿较低。今年新疆整体气温偏高，枣农积极田间管理，头茬坐果较好，后续在七月高温天气下，部分枣丁掉落，出现少量焦花现象，但整体挂果情况尚可。目前新枣处于上色上糖期，在近日降水下部分枣园出现少量裂口情况，预计本周各产区整体降水较少。在国内整体供需宽松下，红枣价格或暂维持稳中偏弱运行，关注后续产区降水情况。
原木：新西兰5.9米辐射松有所下跌
【期货盘面】前一交易日原木期货(LG)价格先跌后涨，LG2611收于832.0元/m 。11-01合约月差为6元/m 。
【现货基差】根据钢联数据，5.9米中A840(0)元/方，6米中A价格825(0)元/方。根据原木通数据，新西兰3米木方价格1130-1140元/m ，5.9米小A、中A分别下降5元/m 。基差维稳，成交热情有所下降。
【估值利润】仓单成本约860.4(0)元/立方米(长三角，最低仓单成本为6米大A，因大A较少，当前锚定6米中A)，879.7(0)元/立方米(山东地区，最低仓单成本锚定5.9米小A)。
据木联调研，截至9月，外盘报价128-134美元(最低+3美元，最高+4美元)，区间抬升、外商挺价意愿偏强，带来成本端支撑。
【供需库存】从木联数据来看，此前受台风天气影响，到港偏少，上上周供应集中释放，上周供应回归相对正常—9月11日至9月17日，新西兰12港原木离港发运共计10船41万方，船数环比持平，运量增加1万方。其中，新西兰直发中国9船38万方，环比增加3船13万方。需求状态相对回落——据木联调研，截至9月11日，中国7省13港针叶原木日均出库量为5.84万方，较上周减少2.18%。当前库存相对维稳——截至9月11日，根据钢联数据，辐射松原木库存为178万立方米(-2)，针叶原木整体库存为237万立方米(+2)。总体来看，基本面相对转弱。
【市场信息】1.2026年8月家具类零售总额147亿元，同比下降7.9%；1-8月，累计零售总额1149亿元，同比下降4.9%。(国家统计局)
2.当前广西头部浆纸企业木片采购量环比提升30%，9月全区规模以上浆纸企业木片总需求达210万吨，全年木片缺口超800万吨，供应链配套空间巨大。(木联)
【南华观点】预计短期期价震荡为主。
以上评论由分析师边舒扬(Z0012647)、陈嘉宁(Z0020097)、俞俊臣(Z0021065)、陈晨(Z0022868)提供。
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