2026年以来，尿素行情走势分为年初至4月末情绪驱动上涨、4~8月估值回归、9月成本驱动修复三个阶段。4月盘面创下年内高点后随旺季落幕回落，8月跌至低点；9月在煤价反弹、装置检修、印度招标带动下期货反弹，但现货跟涨不足，期现分歧明显。9月17日国内出台煤炭（850105）稳产保供政策，削弱煤价上涨逻辑，尿素成本驱动也随之松动。
成本端，国内近八成尿素为煤头工艺，煤价是定价核心。煤炭（850105）保供政策扭转了安监收紧带来的煤价上行逻辑，成本由抬升底部转为有限托底，1650元/吨～1700元/吨为行业成本防线，但存在下移风险。部分固定床装置现已陷入亏损，若价格继续下行会倒逼减产，但煤矿复产会削弱成本保护力度。
供给端，短期装置集中检修带来阶段性供应收缩，后续日产将回归高位。2026年尿素新增产能约561万吨，四季度集中投放297万吨，叠加行业高日产，会对远月价格形成压制。
需求端，当前处于国内需求空档，秋肥拉动有限。虽然尿素表观消费（883434）增速并不低，但供给增速快于需求，难以驱动价格趋势上行。工业方面复合肥（884035）、三聚氰胺开工偏低，仅能带来阶段性脉冲，行情更多由供给与出口主导。
出口是四季度最大边际变量，受配额、国际招标、出口利润多重约束。印度招标带来货源集中集港至港口库存回落，但这属于移库而非终端消耗。第三批出口配额落地存在时滞，更多影响远期供需，外盘价格更多构成国内价格天花板。
库存层面，企业库存仍处在历史高位，港口库存下降主要来自集港出口，高库存压制价格上行弹性。淡季商业储备建仓是潜在利好支撑。
综合来看，四季度尿素难以走出单边行情，大概率维持区间运行，价格重心有下移可能，分三种情景：
基准情景为概率最高情景，煤炭（850105）保供落地，煤价高位震荡小幅下移，检修装置复产，秋肥温和释放，出口发运节奏偏慢，UR2701运行区间1650元/吨～1850元/吨。
偏强情景需要多重利好共振：煤价再度走强、装置主动降负，叠加出口、秋肥、淡储超预期，价格有望冲击1850元/吨～1950元/吨，但政策背景下该情景实现难度较高。
偏弱情景下煤炭（850105）保供快速见效、产能集中释放、出口转弱，价格将考验1650元/吨成本防线，煤价下行还会带动成本防线下移。
重点跟踪节点：印度招标装船进度、煤矿复产、秋肥采购、新增产能投放、淡储和冬储启动。
操作建议：生产企业可在区间上沿做卖出套保锁定利润；贸易商重点关注合约月差结构；下游坚持刚需采购，不要追高；期货盘面采取区间交易思路，严控仓位。
主要风险：出口政策变动、煤炭（850105）复产节奏超预期、产能投放偏离预期、秋肥需求不及预期、国际地缘扰动。
(作者单位：徽商期货)
