盘面：外盘连续第四个交易日下跌。Brent11月合约下跌3.4%至100.34美元/桶；WTI10月合约下跌4.51%至95.78美元/桶，11月合约收于92.47美元/桶。SC原油主力夜盘收盘738元/桶。
供给：沙特外运已明显恢复。该国9月出口回升至400万桶/日以上，8月一度跌至240万桶/日，过去六天经霍尔木兹的装运量为290万桶/日，卫星图像显示周末停靠其海湾出口码头的VLCC合计运力达1400万桶。阿美在暂停部分延布装运后，计划本月与下月加大经霍尔木兹的出口。美国中央司令部司令库珀称，过去两周经海峡的原油与LNG运量升至六个月来最高，主航道已无水雷。TD证券的McKay估算中东整体外运已恢复至战前约八成。过境船只数量仍在下降，与运量回升并存，大型油轮占比提高是可能的解释。
需求：成品油端的紧张仍在加剧。美国零售柴油价格已升破每加仑6美元，行业分析师预计柴油偏紧将延续至2027年，原因是中东的供应中断叠加俄罗斯炼厂产出下降。欧洲将于10月中旬切换冬季燃料规格，柴油缺口的季节性压力临近。美联储上周加息推高美元，对原油需求构成额外压制。
库存与结构：库存方面，美国柴油库存处于1982年以来同期最低水平，成品油的库存缓冲明显薄于原油。结构方面，WTI10月与11月合约价差约3.3美元，近月升水在价格下跌中依然维持，现货端的偏紧并未随溢价回吐而缓解；Brent与WTI的11月合约价差约7.9美元，反映海运原油相对美国内陆原油的溢价仍然偏高。
结论：昨日的回落主要是风险溢价的回吐，驱动来自沙特外运回升与联大期间美伊接触的预期，而现货偏紧限制了溢价进一步回吐的空间。本周方向取决于特朗普在联大期间的决定，短期内难有定论。关注特朗普与佩泽希齐扬能否在纽约会面，以及沙特经霍尔木兹的装运能否维持。
操作建议：方向上偏向高空，溢价回吐与沙特外运回升仍在延续；然而联大期间特朗普的决定可能带来跳空，建议观望。
风险提示：若美伊接触后局势再度升级或胡塞重创延布，溢价将快速回补；反之若会面促成停火框架且沙特装运维持，价格将继续回落。
